Нийтэлсэн огноо: 2026-04-24
Oracle компани 1.4 тэрбум ам.доллар хүртэлх үнийн дүнтэй сервер-ракын (server-rack) захиалгаа цуцалсан гэх мэдээллийн дараа SMCI хувьцаа дахин анхаарлын төвд орлоо. Энэ нь дэд бүтцийн өндөр өсөлтийн түүхийг ашигт ажиллагаа, нөөцийн хяналт болон хэрэглэгчийн итгэлцлийн шинэ сорилт болгон хувиргав.
Мэдээлэлд дурдсанаар уг захиалга нь 300-аас 400 ракыг хамарсан бөгөөд ойролцоогоор 1.1 тэрбум ам.доллараас 1.4 тэрбум ам.доллараар үнэлэгдэж байжээ.
Энэхүү хямдралтай худалдаа (selloff) нь Super Micro Computer-ийн хувьцааг 20 ам.долларын дунд үе рүү түлхэж, 2026 оны хувьд илүү хүнд асуултыг дахин сэргээв: орлогын хурдтай өсөлт нь гэрээний эрсдэл, хууль эрх зүйн хяналт, нөөцийн дарамт болон ашигт ажиллагааны огцом муудалтыг нөхөж чадах уу?
Oracle-ийн гэрээний эрсдэл нь шууд дарамт болох цэг болов.
Орлогын өсөлт хүчтэй хэвээр байгаа ч ашгийн чанар суларч байна.
Хууль эрх зүйн хяналт нь хувьцааны эрсдэлийн урамшууллыг (risk premium) нэмэгдүүлсэн.
Нөөц болон хэрэглэгчийн төвлөрөл гол асуудал хэвээр байна.
2026 оны төлөв байдал одоо зөвхөн эрэлтээс биш, харин гүйцэтгэлээс хамааралтай боллоо.
Oracle компани Super Micro-ийн захиалгын бүртгэлээс Nvidia GB300 NVL72 загварын 300-аас 400 сервер-ракыг цуцалсан гэж мэдээлж байна. Рак бүрийн үнэ 3.5 сая ам.доллар орчим гэж тооцвол энэхүү алдагдсан бизнес нь 1 тэрбум ам.доллараас илүү боломжит орлогын эрсдэлийг илэрхийлж байна.
Нийлүүлэлтийн сүлжээний мэдээллээр Super Micro захиалгыг цуцлахаас өмнө хэсэгчлэн тээвэрлэсэн байж магадгүй байна. Wiwynn компани алдагдсан бизнесийн зарим хэсгийг өөртөө авсан гэж үзэж байгаа бөгөөд энэ нь асуудлыг зөвхөн цаг хугацааны ухралт биш, харин зах зээлийн эзлэх хувиа алдаж буй дохио болгон хувиргаж байна.
Энэхүү хариу үйлдэл нь хэрэглэгчийн дүр төрхийг тусгаж байна. Oracle бол үүлэн дэд бүтцийн томоохон худалдан авагч бөгөөд ийм хэмжээний гэрээ цуцлагдсан нь нийлүүлэгчийн итгэлцэл, дүрэм журмын хэрэгжилт болон гүйцэтгэлийн найдвартай байдлын талаар асуулт төрүүлж байна.
Мөн энэ үйл явдал нь АНУ-ын прокурорууд Super Micro-ийн үүсгэн байгуулагч, ТУЗ-ийн гишүүн асан Их-Шян “Уолли” Лиав болон бусад хоёр хүнийг хязгаарлалттай AI технологийн экспортын хууль бус схемд оролцсон хэмээн буруутгаж буйгаа зарласантай давхцав. Super Micro-ийг өөрийг нь буруутгаагүй байна.
Хууль эрх зүйн асуудал одоо шүүхийн танхимаас хальсан. Гиперскейл хэрэглэгчид, ялангуяа дэвшилтэт GPU болон экспортын хяналтын асуудал яригдаж байх үед дагаж мөрдөх хатуу дүрэм журмын хүрээнд ажилладаг. Нийлүүлэгчтэй холбоотой ямар нэгэн эрсдэл илэрвэл зөвшөөрөл олгох явцыг удаашруулах, худалдан авалтын сонголтыг хязгаарлах эсвэл захиалгыг илүү цэвэр эрсдэлийн түүхтэй нийлүүлэгчид рүү шилжүүлэхэд хүргэдэг.
Шүүгдэгчдийг хязгаарлалттай технологийн очих газрыг нуун дарагдуулахын тулд хуурамч баримт бичиг болон тээвэрлэлтийн бүтцийг ашигласан гэж прокурорууд үзэж байна. Компанийг яллах дүгнэлтэд буруутгаагүй ч энэ хэрэг Super Micro-ийн ерөнхий засаглалын орчныг илүү нарийвчлан шалгах үндэслэл болов.
Super Micro мөн мэдээлэл ил тод байдал болон экспортын хяналттай холбоотой хөрөнгө оруулагчдын нэхэмжлэлтэй тулгарч байна. Эдгээр нь одоогоор таамаглал төдий байгаа ч дотоод хяналт, тайлагналын чанар болон байгууллагын итгэлцлийн талаар тодорхойгүй байдлыг нэмж байна.
Асуудал одоо хуулийн процессоос хальж байна. Томоохон хэрэглэгчид стратегийн дата төвүүдийг байгуулахад Super Micro-ийг эрсдэл багатай нийлүүлэгч гэж үзсээр байх уу гэдгийг зах зээл асууж байна.
Oracle-ийн мэдээлэл нь B200 GPU-ийн илүүдэл нөөцтэй холбоотой түгшүүртэй зэрэгцэн гарлаа. Нийлүүлэлтийн сүлжээний мэдээллээр Super Micro нь xAI-тай холбоотой HGX серверийн эрэлтийг дэмжихийн тулд нөөц бүрдүүлсэн боловч хэрэглэгчийн сонирхол GB200 NVL72 рак систем рүү шилжсэн байна.
Энэхүү шилжилт нь Dell болон Hewlett Packard Enterprise зэрэг өрсөлдөгчдөд ашигтайгаар эргэсэн бололтой. Super Micro ирээдүйн ракын мөчлөгт оролцсон хэвээр байж болох ч илүүдэл нөөцөө үр ашигтайгаар дахин хуваарилж чадахгүй бол эргэлтийн хөрөнгө болон ашигт ажиллагаанд дарамт болж магадгүй юм.
Нөөцийн тэнцвэргүй байдал нь хүчтэй эрэлтийг ашгийн сул чанар болгон хувиргаж болно. Хадгалах хугацаа уртсах, хямдрал зарлах эсвэл бүтцийг өөрчлөх нь нийт ашиг (gross margin) болон мөнгөн урсгалд дарамт учруулдаг.
Super Micro-ийн хувьд цаг хугацааны хувьд хэцүү байна. Компани захиалгын өсөлт цэвэр байгааг, нөөц хөдөлж байгааг болон хэрэглэгчийн эрэлт аливаа нэг гэрээний алдагдлыг нөхөхүйц хангалттай өргөн байгааг харуулах шаардлагатай байна.
Super Micro-ийн 2026 оны санхүүгийн II улирлын үр дүн онцгой өсөлтийг харуулсаар байна. Цэвэр борлуулалт 12.7 тэрбум ам.долларт хүрсэн нь 2026 оны санхүүгийн I улирлын 5.0 тэрбум ам.доллар болон 2025 оны санхүүгийн II улирлын 5.7 тэрбум ам.доллартай харьцуулахад өндөр байна. Цэвэр ашиг өмнөх оны 321 сая ам.доллараас 401 сая ам.доллар болж өсжээ.
| Үзүүлэлт | Санхүүгийн 2026 оны хоёрдугаар улирал | Санхүүгийн 2025 оны хоёрдугаар улирал | Зах зээлийн дохио |
|---|---|---|---|
| Цэвэр борлуулалт | $12.7 billion | $5.7 billion | Эрэлт хэвээр хүчтэй байна |
| Брут ашиг марж | 6.3% | 11.8% | Ашгийн дарамт эрчимжсэн |
| Цэвэр ашиг | $401 million | $321 million | Орлогын өсөлтийг ашиг дагаагүй |
| Дилюут EPS | $0.60 | $0.51 | EPS өсөлт эерэг хэвээр байсан |
| Тохируулсан (Non-GAAP) EPS | $0.69 | $0.59 | Тохируулсан ашиг өссөн |
Ашигт ажиллагаа сул цэг болж байна
Нийт ашиг өмнөх оны 11.8%-иас 6.3% болж буурсан нь хэрэглэгчийн бүтэц, үнэ тогтоолт, нийлүүлэлтийн сүлжээний зардал болон түргэвчилсэн хүргэлтийн шаардлагуудын дарамтыг харуулж байна.
Энэ нь SMCI хувьцааны түүхэн дэх гол сул тал юм. Орлого хоёр дахин нэмэгдсэн ч ашигт ажиллагаа ижил хурдаар өсөөгүй байна. Үнэлгээний орчин чангарсан үед ашигт ажиллагаа сайжрахгүйгээр өсөлт үзүүлэх нь хөрөнгө оруулагчдад өндөр үнэ төлөх шалтгаан бага өгдөг.
Өөдрөг үзэл (bull case) нь дэд бүтцийн тогтвортой зарцуулалттай холбоотой хэвээр байна. Гиперскейлерүүд, байгууллагын GPU кластерууд болон улс орнуудын AI хөтөлбөрүүдэд Super Micro-ийн техникийн мэдлэг хуримтлуулсан өндөр нягтралтай системүүд, ялангуяа шингэн хөргөлттэй рак дизайн шаардлагатай хэвээр байна.
Компани 2026 оны санхүүгийн III улирлын цэвэр борлуулалтыг дор хаяж 12.3 тэрбум ам.доллар, 2026 оны санхүүгийн жилийн борлуулалтыг дор хаяж 40.0 тэрбум ам.долларт хүрнэ гэж таамаглаж байгаа нь эрэлт алга болоогүйг илтгэж байна.
Сөрөг үзэл нь AI дэд бүтцийн зах зээл өсөж чадах эсэх тухай байхаа больсон. Харин Super Micro нь хууль эрх зүйн болон засаглалын асуултууд идэвхтэй хэвээр байх үед зах зээлийн эзлэх хувиа хадгалж, ашгаа хамгаалж, нөөцөө цэвэрлэж, хэрэглэгчийн итгэлийг хамгаалж чадах уу гэдэгт төвлөрч байна.
Үүсгэн байгуулагчийг буруутгасан ял, хөрөнгө оруулагчдын нэхэмжлэл, ашгийн хумигдал, Oracle-ийн гэрээний эрсдэл болон нөөцийн илүүдэл зэрэг нь давхардсан эрсдэлийн дүр төрхийг бүрдүүлж байна. Асуудал бүрийг тусад нь шийдэж болох ч хамтдаа байхдаа эрсдэлийн өндөр урамшууллыг (risk premium) бий болгож байна.
SMCI-ийн сэргэх боломжийг үнэлж буй хөрөнгө оруулагчид дараах зүйлсийг анхаарах хэрэгтэй:
Oracle-тай холбоотой орлогыг бусад хэрэглэгчид нөхөж чадах эсэх.
B200 нөөцийг бууруулах явц.
Ирэх ашгийн тайлан дахь нийт ашгийн (gross margin) сэргэлт.
Хэрэглэгчийн нэмэлт цуцлалт эсвэл нийлүүлэгчийн шилжилт гарч байгаа эсэх.
Экспортын хяналтын асуудалтай холбоотой хууль эрх зүйн болон зохицуулалтын шинэ мэдээллүүд.
Дараагийн ашгийн тайлан нь зөвхөн орлогын өсөлтөөс илүү зүйлийг харуулах ёстой. Super Micro нь илүү цэвэр гүйцэтгэл, ашгийн хүчтэй хяналт болон томоохон хэрэглэгчидтэй тогтвортой харилцаатай гэдгээ нотлох ёстой.
Oracle-ийн цохилт гүйцэтгэлийн эмзэг байдлыг илчилсэн тул SMCI хувьцаа унаж байна. Super Micro технологийн салбарын дэд бүтцийн хамгийн том зарцуулалтын мөчлөгүүдийн нэгтэй холбоотой хэвээр байгаа ч үнэлгээг дэмжихэд зөвхөн өсөлт хангалтгүй болсон байна.
2026 оны төлөв байдал одоо нотолгооноос хамаарна. Хэрэв ашигт ажиллагаа тогтворжиж, нөөц цэвэрлэгдэж, хэрэглэгчийн итгэл хадгалагдаж чадвал энэхүү уналт нь хэтэрсэн мэт харагдаж эхэлж магадгүй. Хэрэв гэрээ эсвэл дүрэм журмын талаар нэмэлт түгшүүр гарвал одоогийн хөнгөлөлттэй үнэ нь гүйцэтгэл болон засаглалын өндөр эрсдэлийг тусгаж байгаа хэрэг юм.
