Нийтэлсэн огноо: 2026-04-29
2026 оны эхэнд АНУ-ын инфляцын урагшилт удааширсан ч эргэж буулгаагүй. Хоёрдугаар сарын CPI жилийн өмнөхтэй харьцуулахад 2.4%-иар өссөн бөгөөд цөм CPI 2.5%-д хүрсэн. Эрчим хүч нь Дорнод дахь цочрол гарах хүртэл жижиг нөлөө үзүүлсэн хэвээр байсан; тухайн цочрол түүхий тосны үнийг өсгөж, зах зээлд шинэ эрсдэл нэмсэн. 3-р сарын сүүлээр АНУ-ын бензиний дундаж үнэ 2022 оны 8-р сараас хойш анх удаа нэг галлон тутамд $4-ыг давж, тэр сарын хугацаанд ойролцоогоор 36%-иар өссөн.
Энэ нь 4-р сарын хоёр дахь долоо хоногийг онцгой чухал болгож байна. Чухал мэдээ нийтлэлүүдэд 3-р сарын АНУ-ын ажлын байрын тайлан 4-р сарын 3-нд, CPI 4-р сарын 10-нд, PPI 4-р сарын 14-нд гарах зэрэг багтана. Fed 4-р сарын 28–29-нд хуралдаж, түүний дараа ECB 4-р сарын 29–30-нд хуралдана. Энэ хугацаанд зах зээлүүд цочролд шууд хариу өгч байсан үеэс түүний инфляц, өсөлт, бодлогын хүлээлтэд үзүүлэх нөлөөг үнэлэх рүү шилжих болно.
Зах зээлүүд толгой мэдээнээс хурдан давж, цочрол хэрхэн тархаж байгааг бодитойгоор үнэлж эхэлдэг. Гол асуулт бол нефтийн үнийн өсөлт зөвхөн түлш ба шууд эрчим хүчний зардалд хязгаарлагдах уу, эсвэл илүү өргөн хүрээнд үнэ, инфляцын хүлээлт, цалин, төв банкны бодлогод нөлөөлж эхлэх үү гэдэгт оршино. Ийм учраас 4-р сарын өгөгдөл онцгой чухал байна. Анхаарал нь зөвхөн инфляц өсөх эсэхэд биш, илүү өргөн хүрээний инфляцын үйл явц үүсэж байгаа эсэх дээр төвлөрнө. Fed болон ECB-ийн албаныхан аль хэдийн инфляцын хүлээлт болон хоёр дахь үеийн нөлөөний талаар хэлэлцэж эхэлсэн байна.
Зарим инфляцын тайлан нь бодлогын хүлээлтийг тодорхойлдог. Зарим нь зах зээлийн өргөн дүр зургийг өөрчилдөг. Энэ удаад аль аль нь болох боломжтой.
3-р сарын 18-нд Fed нь 3.5%-аас 3.75%-ийн хооронд хүүг хэвээр үлдээхдээ Дорнодод болсон хөгжлүүдийн эдийн засгийн нөлөө одоо ч тодорхойгүй байгааг илэрхийлсэн. Энэ нь чухал байв, учир нь цочролыг зөвхөн эрчим хүчний хязгаарлагдмал асуудал гэж үзэхээ больсныг харуулсан. Энэ нь инфляц болон өсөлтийн аль алины асуудал болж хувирсан. Түүнээс хойш эдийн засагчдын таамаглал болон зах зээлийн үнийн тогтоцын хоорондох зөрөө тэлсэн. Reuters-ийн судалгаа хүүг дор хаяж 9-р сар хүртэл хэвээр байх төлөвтэй гэж үзсээр байсан бол зах зээлүүд илүү хатуу байрлал руу шилжиж, ихэнхдээ энэ жил хүүгийн бууруулалтыг үнийн хувьд хассан байв. Энэ нь 4-р сарын CPI тайланг ер бусын ач холбогдолтой болгож байна. Өргөн хүрээнд, тогтсон өндөр гэнэтийн өсөлт нь “урт хугацаанд өндөр” гэсэн үзэл баримтлалыг бэхжүүлэх болно. Харин ихэвчлэн түлшнээс шалтгаалсан халуун дүн, доороо илүү тайван дэлгэрэнгүй мэдээлэл байвал 3-р сарын сүүлчийн үнэ дахин тодорхойлох нь төдийлөн шийдвэрлэх биш байж магадгүй. Fed-ийн албаныхан аль хэдийн энэ ялгааг чухал гэж сануулсан. Michael Barr компаниуд болон өрхүүд үнэ, цалинг өөрчилж эхэлбэл өөр нэг үнийн шок урт хугацааны инфляцын хүлээлтийг нэмж болзошгүй гэж анхааруулсан. Jeff Schmid нь нефтийн үнийн өсөлт нь зөвхөн нийт инфляцыг бус цөм үзүүлэлтүүдийг ч өсгөж мэднэ гэж илүү албан ёсоор дурдсан.
Нефтийн цочролын шууд нөлөө тодорхой: бензин, дизелийн үнэ өсч, хэрэглэгчид болон улс төрчдөд хурдан анзаарагддаг. Тээвэр, логистик, сав баглаа боодол, химийн бодис, хүнсний үйлдвэрлэл зэрэг салбарт зардал нэмэгдэх зэрэг өргөн хүрээний эдийн засгийн үр нөлөө илүү аажмаар төрдөг. Зарим бизнес эрхлэгчид эдгээр зардлыг түр хугацаанд шингээж авдаг бол зарим нь хэрэглэгч рүү шилжүүлдэг. Иймээс нэг инфляцын тайлан нь ойлголт өгч чадна, гэхдээ бүх зүйлийг шийдэхгүй. 3-р сарын CPI нь дамжуулалтын эхний нөлөөг харуулж магадгүй ч бүх асуудлыг шийдэхгүй.
Гол асуудал бол инфляцын шинж чанар юм. Хэрвээ өсөлтүүд эрчим хүчтэй холбоотой ангиллуудад төвлөрсөн байвал зах зээлүүд энэ цочролыг өвдөлттой ч хязгаарлагдмал гэж үзэж магадгүй. Хэрвээ үнийн өргөн дарамт илэрвэл нөхцөл төв банкуудад илүү нарийн төвөгтэй, сорилттой болно. Энэ нь ECB-ийн хэлэлцүүлгээр онцлогджээ: Германийн Бундесбанкны ерөнхийлөгч Joachim Nagel нь 4-р сард хүүгээ өсгөхийг авч үзэхийг дэмжиж, эрчим хүч, цалингаас гадна үнийн өсөлтийг анхаарахыг онцолж байсан бол Киприйн Төвбанкны ерөнхийлөгч Christodoulos Patsalides нь суурьшсан инфляцийн нотолгоо алга гэдгийг дурдсан бөгөөд эрт шийдвэрлэхээс болгоомжилсон.
Эхний анхаарах үзүүлэлт нь нийт ба цөм CPI-ын харилцаа юм. Хэрвээ нийт инфляц огцом өсөхийн зэрэгцээ цөм тогтвортой хэвээр байвал зах зээлүүд үүнийг өргөн хүрээний нөлөө багатай эхний үеийн эрчим хүчний нөлөө гэж тайлбарлаж магадгүй. Европ саяхан энэ жишээг үзүүлсэн: евро бүсийн инфляц 2-р сарын 1.9%-аас 3-р сард 2.5%-д хүрсэн нь хэсэгчилэн эрчим хүчний зардал 4.9%-иар өссөнтэй холбоотой байсан бол цөм инфляц 2.3%-д буурсан. Энэ нь тус цочрол нь үндсэн хандлагаас илүү нийт үзүүлэлтүүдэд илэрч байгааг харуулж байна.
Хэрэв ерөнхий болон үндсэн инфляци аль аль нь таамгаас өндөр гарвал байдал илүү ноцтой болж, өргөн хүрээнд дамжих эхний шинж тэмдгүүд илэрч байгааг заана. Энэ нь нефтийн үнэ өсөлт инфляцийн хүлээлтэд нөлөөлж байна гэх болгоомжллыг нэмэгдүүлж, хязгаарлагдсан бодлогыг хэвээр барих үндэслэл үүсгэж магадгүй. Баррийн сэрэмжлүүлэг болон Шмидийн нефтийн үнийн өсөлт үндсэн инфляцад нөлөөлнө гэсний анхааруулга энэ үзлийг дэмжиж байна; мөн Федийн гуравдугаар сарын мэдэгдэл шинэ мэдээлэл, эрсдлийг болгоомжтой үнэлнэ гэж онцолсон нь мөн адил дэмжлэг болдог.
Хоёр дахь гол үзүүлэлт бол 4 дүгээр сарын 14-нд гарах Үйлдвэрийн үнийн индекс (PPI). Хэрэглэгчийн инфляци анхаарал татдаг ч үйлдвэрлэгчийн үнэ нийлүүлэлтийн гинжин хэлхээнд зардлын дарамт эрт үеэс бий болж буй эсэхийг илтгэнэ. Хэрэв CPI тогтвортой харагддаг боловч PPI огцом өсвөл зах зээлүүд инфляцийн эрсдэлүүд шийдэгдээгүй, хойшлогдсон гэж дүгнэх магадлалтай. Энэ нь 4 дүгээр сарын дүнгийн бүрэн дараалал ямар чухал болохыг харуулж байна.
Гурав дахь хүчин зүйл бол инфляцийн мэдээлэл болон хөдөлмөрийн зах зээлийн нөхцөл байдалын харилцан үйлчлэл юм. Долоо хоногийн өмнө гарсан гуравдугаар сарын ажлын тайлан хөдөлмөрийн зах зээл зөөлрөх шинжийг харуулсан. Ройтерс гуравдугаар сарын 31-нд мэдээлсэнээр, ажлын байрны нээлтүүд хоёрдугаар сард 6.882 сая болж буурч, ажилд авах нь 4.849 сая болж буурсан ба 12 сарын хэрэглэгчийн инфляцийн хүлээлт 5.2%-д хүрч, 2025 оны тавдугаар сараас хойших хамгийн өндөр түвшинд очсон байна. Сул ажлын тайланг өндөр CPI дагалбал хүчтэй ажил эрхлэлтийн дүнтэй ижил инфляци илэрсэн тохиолдлоос илүү их санаа зовоож, stagflation-гийн эрсдэлийг нэмэгдүүлэх юм.
2022 онтой харьцуулж үзэх нь байгалийн зүйл ч анхааралтай байх хэрэгтэй. 2022 онд төв банкнууд пандемийн дараах эрэлт-сул зөрчил, хүчтэй хөдөлмөрийн зах зээлийн нөхцөлд зөөлөн бодлогуудаас гарч байсан. Одоогийн бодлого илүү чанга бөгөөд өсөлт тогтворгүй байна. Ройтерс тэмдэглэснээр, хэрвээ эрчим хүчний шок гүнзгийрвэл 2022 оны арга барил бүх төв банкуудад тохирохгүй байж болно. UBS-ийн шинжилгээ өмнөх инфляцийн давалгаанаас илүү бодлогын ялгарал гарахыг урьдчилан таамаглаж байна.
Энэ ялгаа чухал учир нь нефтийн үнэ $100 давсан ч бүх улс ижил мөнгөний хариу үйлдэл үзүүлэхгүй. Еврозон энергийн импортын дарамтанд илүү өртөмтгий бөгөөд ECB зөвхөн инфляцид анхаарч байна. АНУ өмнөх жилүүдтэй харьцуулахад аль хэдийнээ илүү чанга бодлого барьж, хөдөлмөрийн зах нь илүү зөөлөн байгаа. Ройтерсын 3 дугаар сарын 31-ний тайлан АНУ-д хэрэглэгчийн итгэл 91.8-д өссөн боловч ажлын байрны нээлт, ажилд авах нь буурч, ажилгүйдэл хоёрдугаар сард 4.4%-д өсч, инфляцийн хүлээлт хурцаар нэмэгдсэн гэж онцолсон. Энэ орчин 2022 оныхтой харьцуулахад таатай биш байна.
Европ өөрийн бэрхшээлтэй тулгарч байна. Еврозоны ерөнхий инфляци зорилтноос дээш байгаа ч үндсэн болон үйлчилгээний инфляци гуравдугаар сард удааширсан. Энэ зөрчил шийдвэр гаргагчдын бодлыг ялгаатай болгодог: Наэгел (Nagel) 4 дүгээр сарын хүүгийн өсөлтийг сонголт хэвээр байлгахыг дэмжиж байхад Патсалидес (Patsalides) өргөн цар хүрээнд үнэ шилжих нотолгоогүйгээр арга хэмжээ авахгүй байхыг анхааруулж байна. Эдгээр зөрчил нь шок түр зуурынх уу эсвэл илүү удаан үргэлжлэх асуудал уу гэдэгт үнэхээр тодорхой бус байгааг илэрхийлнэ.
Федийн хувьд асуудал тодорхой: нийлүүлэлтийн шок инфляцыг өсгөж, өсөлтийг шахаж болох ч мөнгөний бодлого нефтийн нийлүүлэлт эсвэл инфрастурктурын тасалдал зэрэг үндсэн шалтгааныг арилгаж чадахгүй. Фед эдгээр шокын нөлөөг хүлээлт, цалин, үнэ хэрхэн өөрчлөхөөр хариу үйлдэл үзүүлэх боломжтой. Энэ л учраас Пауэлл болон бусад албан тушаалтнууд анхны эрчимтэй энергийн хэлбэлзэлд хэт хүчтэй хариу өгөхөөс болгоомжилж байгаа бөгөөд инфляцийн эрсдэл нэмэгдэж байгаа ч болгоомжтой хэвээр байна. Ройтерсын эдийн засагчдын санал асуулга дорвитой хэлбэл хүүг дор хаяж есдүгээр сар хүртэл барихыг урьдчилан таамаглаж байна, гэхдээ энэ үзүүлэлт шинэ мэдээллээр соригдож байна.
ECB илүү шууд тулгарсан асуудалтай байна: инфляцийн дарамт илүү хүчтэй, өсөлт илүү эмзэг харагдаж байна. Гуравдугаар сард еврозоны инфляци 2.5% байсан ба эрчим хүч 4.9%-иар өссөн, харин үйлчилгээний инфляци 3.2%-д удааширч, үндсэн инфляци 2.3%-д сулраад байна. Энэ хольц нь 4 дүгээр сарын хуралдааныг төвөгтэй болгодог. Төв банкууд ихэвчлэн нэг удаагийн нийлүүлэлтийн шокыг тоомсорлож өнгөрч чаддаг ч гэр бүл, компаниуд үнийн өсөлт удаан үргэлжлэх гэж хүлээж эхэлбэл нөхцөл хүндрэх болно.
CPI таамгаас өндөр гарах нь урд талын өгөөжийг өсгөж, долларыг дэмжиж, АНУ-ын хязгаарлагдсан бодлогыг удаан үргэлжлэхээр хүлээх хандлагыг бэхжүүлэх магадлалтай. Гэсэн ч зах зээлийн хариу жигд бус хэвээр байж болно. Хөрөнгийн зах зээл энергетикийн ашиг хүртэгчдийг болон ашиг олголт, зээллэгийн зардал, сул эрэлтэнд илүү эмзэг салбаруудыг ялгаж таних хэрэгтэй. Энэ ялгарал одооноос ажиглагдаж байна. Ройтерс 3 дугаар сарын 31-нд мэдээлсэнээр, мөргөлдөөн болон хүүгийн талаарх болгоомжоос болж S&P 500 2022 оноос хойших хамгийн муу улирлын гүйцэтгэл рүү явж байсан бөгөөд нөхцөл байдал тайван болох найдвартай байхын өмнө сэтгэл зүй дээр нөлөөлсөн юм.
Алт нь хөрөнгийн ангилал дамжсан нарийн төвөгтэй хариу үйлдлийг тодорхой харуулна. Нефтийн үнийн өсөлт инфляцийн болгоомжлол, хатуу бодлогын хүлээлтийг түргэн хүчтэй болгоход алт гуравдугаар сард 11%-иас дээш унасан, харин доллар суларч, тайван байдлын найдлага нэмэгдсэнээр 4 дүгээр сарын 1-нд эргэн сэргэсэн. Энэ нь алт хамгаалалтын хөрөнгө гэж бүтэлгүйтсэн гэсэн үг биш; доллар, бодит өгөөж, нефть, геополитик зэрэг олон хүчин зүйл үнийн хөдөлгөөнд нөлөөлж байна. Иймэрхүү нарийн төвөгтэй урвалууд CPI гарсны дараа бусад зах зээлүүдэд ч тохиолдож болно.
Тосны шокийн дараах анхны инфляцийн шалгалт нь зах зээлүүдэд сорилтын мөн чанарыг тодорхойлоход чухал юм. Хэрэв Гуравдугаар сарын CPI өндөр байгаа нь голчлон эрчим хүчнээс үүдэлтэй бол хөрөнгө оруулагчид энэхүү шокыг өвдөлттэй ч хяналттай гэж үзэж магадгүй. Хэрэв өргөн хүрээний далд дарамт илэрвэл түүх нь бодлого, өгөөж, өсөлтийн эрсдлийг оруулах маягаар шилжнэ.
Энэ нь Дөрөвдүгээр сарын хоёр дахь долоо хоногийн гол үзэл баримтлал юм. Гол асуулт нь нийлүүлэлтийн шокийн дараа инфляци өсөх үү биш, харин шок хэр хол, хэр хурдан тархах вэ, мөн төв банкууд хүлээж чадах эсэх вэ гэдэгт оршиж байна. Дөрөвдүгээр сарын мэдээлэл нь шок хязгаарлагдмал хэвээр байна уу эсвэл тархаж байна уу гэдэг анхны дохиог өгөж магадгүй ч бүрэн шийдвэр гарахын тулд илүү их хугацаа шаардлагатай болно. Хөрөнгө оруулагчдыг бүх мэдээлэл гаргалтууд тодорхой бус байдлыг агуулдаг гэдгийг сануулж байна. Дөрөвдүгээр сарын мэдээлэл нь шок хязгаарлагдмал хэвээр байна уу эсвэл тархаж байна уу гэдэг анхны дохиог өгөж магадгүй ч бүрэн шийдвэр гарахын тулд илүү их хугацаа шаардлагатай болно. Хөрөнгө оруулагчдыг бүх мэдээлэл гаргалтууд тодорхой бус байдлыг агуулдаг гэдгийг сануулж байна.
