Publicado el: 2026-04-10
A principios de 2026, la inflación en Estados Unidos se ralentizó, pero no se revirtió. El IPC de febrero subió un 2,4% interanual, con un IPC subyacente del 2,5%. El sector energético siguió siendo un factor secundario hasta la crisis de Oriente Medio, que elevó los precios del crudo e introdujo nuevos riesgos de mercado. A finales de marzo, el precio medio de la gasolina en Estados Unidos superó los 4 dólares por galón por primera vez desde agosto de 2022, con un aumento de aproximadamente el 36% durante ese mes.
Esto hace que la segunda semana de abril sea especialmente importante. Entre los datos clave que se publicarán se encuentran el informe de empleo de marzo en EE. UU. el 3 de abril, el IPC el 10 de abril y el IPP el 14 de abril. La Reserva Federal se reunirá los días 28 y 29 de abril, seguida por el Banco Central Europeo los días 29 y 30 de abril. Durante este periodo, los mercados pasarán de reaccionar al shock a evaluar su impacto en la inflación, el crecimiento y las expectativas de política monetaria.
Los mercados rápidamente dejan de lado los titulares para analizar cómo se propaga el impacto. La pregunta clave es si el alza de los precios del petróleo se limitará al combustible y los costos directos de la energía o si comenzará a afectar una gama más amplia de precios, expectativas de inflación, salarios y la política de los bancos centrales. Por eso, los datos de abril son cruciales. El enfoque no se centra solo en si la inflación aumenta, sino en si está surgiendo un proceso inflacionario más amplio. Funcionarios de la Reserva Federal y del Banco Central Europeo ya están debatiendo las expectativas de inflación y los posibles efectos de segunda ronda.
Algunos datos sobre la inflación influyen en las expectativas políticas. Otros modifican el panorama general del mercado. Este podría tener ambos efectos.
Cuando la Reserva Federal dejó las tasas sin cambios entre el 3,5% y el 3,75% el 18 de marzo, dejó claro que los efectos económicos de los acontecimientos en Oriente Medio seguían siendo inciertos. Esto era importante porque demostraba que la crisis ya no se consideraba un problema exclusivamente energético, sino que se había convertido en una cuestión tanto de inflación como de crecimiento. Desde entonces, la brecha entre las previsiones de los economistas y los precios del mercado se ha ampliado. Las encuestas de Reuters seguían apuntando a que las tasas se mantendrían sin cambios al menos hasta septiembre, mientras que los mercados se habían movido en una dirección más restrictiva y prácticamente habían descartado recortes este año. Esto otorga a la publicación del IPC de abril una importancia inusual. Una sorpresa positiva generalizada y persistente reforzaría la perspectiva de tasas altas a largo plazo. Una lectura más positiva, impulsada principalmente por el combustible, con detalles subyacentes más estables, haría que la revisión de precios de finales de marzo pareciera menos decisiva. Los funcionarios de la Reserva Federal ya han insinuado que esta distinción es importante. Michael Barr advirtió que otra crisis de precios podría elevar las expectativas de inflación a largo plazo si las empresas y los hogares comienzan a ajustar los precios y los salarios. Jeff Schmid fue más allá, afirmando que unos precios más altos del petróleo podrían elevar no solo la inflación general, sino también los indicadores subyacentes.
Los efectos inmediatos de una crisis petrolera son evidentes: los precios de la gasolina y el diésel suben, algo que consumidores y políticos perciben rápidamente. Las repercusiones económicas más amplias, como el aumento de los costes de transporte, logística, embalaje, productos químicos y producción de alimentos, se manifiestan de forma más gradual. Algunas empresas absorben estos costes temporalmente, mientras que otras los trasladan a los consumidores. Por consiguiente, un único informe de inflación puede ofrecer información útil, pero no es definitivo. El IPC de marzo puede revelar los primeros efectos de la repercusión, pero no resolverá el problema por completo.
La clave reside en la naturaleza de la inflación. Si los aumentos se concentran en categorías relacionadas con la energía, los mercados podrían percibir el impacto como doloroso pero contenido. Si surgen presiones inflacionarias más generalizadas, la situación se vuelve más compleja y desafiante para los bancos centrales. Esto quedó patente en las discusiones del BCE: Joachim Nagel, presidente del Bundesbank alemán, apoyó la posibilidad de una subida de tipos en abril e hizo hincapié en la necesidad de supervisar el aumento de precios más allá de la energía y los salarios, mientras que Christodoulos Patsalides, gobernador del Banco Central de Chipre, sostuvo que no existía evidencia de una inflación arraigada y advirtió contra la adopción de medidas prematuras.
El primer indicador a monitorear es la relación entre el IPC general y el subyacente. Si la inflación general aumenta bruscamente mientras que la subyacente se mantiene estable, los mercados podrían interpretar esto como un importante efecto energético inicial con un impacto general limitado. Europa demostró recientemente este patrón: la inflación de la zona euro aumentó al 2,5% en marzo desde el 1,9% en febrero, debido en parte a un aumento del 4,9% en los costos de la energía, mientras que la inflación subyacente se moderó al 2,3%. Esto sugiere que el impacto es más evidente en las cifras generales que en las tendencias subyacentes.
Si tanto la inflación general como la subyacente superan las expectativas, la situación se agrava, lo que indica indicios tempranos de una transmisión generalizada de la inflación. Esto intensificaría la preocupación de que el alza de los precios del petróleo esté influyendo en las expectativas inflacionarias y podría justificar el mantenimiento de tipos de interés restrictivos. El énfasis de Barr en la vigilancia y la advertencia de Schmid sobre el impacto del petróleo en la inflación subyacente respaldan esta opinión, al igual que la declaración de la Reserva Federal de marzo sobre la evaluación cuidadosa de los nuevos datos y riesgos.
El segundo indicador clave es el Índice de Precios al Productor (IPP) del 14 de abril. Si bien la inflación al consumidor acapara la atención, los precios al productor revelan si las presiones sobre los costos se están acumulando en etapas tempranas de la cadena de suministro. Si el IPC se mantiene estable, pero el IPP aumenta bruscamente, los mercados podrían concluir que los riesgos inflacionarios se han pospuesto en lugar de resolverse. Esto subraya la importancia de la secuencia completa de datos de abril.
El tercer factor es la interacción entre los datos de inflación y las condiciones del mercado laboral. El informe de empleo de marzo, publicado una semana antes, mostró indicios de una desaceleración del mercado laboral. Reuters informó el 31 de marzo que las ofertas de empleo cayeron a 6,882 millones en febrero, las contrataciones disminuyeron a 4,849 millones y las expectativas de inflación al consumidor a 12 meses aumentaron al 5,2%, el nivel más alto desde mayo de 2025. Un informe de empleo débil seguido de un IPC elevado sería más preocupante que unos datos de empleo sólidos con la misma cifra de inflación, lo que incrementaría el riesgo de estanflación.
Si bien las comparaciones con 2022 son inevitables, requieren cautela. En 2022, los bancos centrales estaban abandonando sus políticas ultralaxas en medio de distorsiones de la demanda posteriores a la pandemia y mercados laborales sólidos. Actualmente, la política monetaria es más restrictiva y el crecimiento es menos seguro. Reuters señaló que el enfoque de 2022 podría no ser adecuado para todos los bancos centrales si se intensifica la crisis energética. El análisis de UBS anticipa una mayor divergencia en las políticas que durante la anterior ola inflacionaria.
Esta distinción es importante porque los precios del petróleo por encima de los 100 dólares no generan respuestas monetarias uniformes. La zona euro se enfrenta a una mayor exposición a la presión de las importaciones energéticas, y el BCE se centra exclusivamente en la inflación. Estados Unidos ya presenta una política monetaria más restrictiva y un mercado laboral más débil en comparación con años anteriores. El informe de Reuters del 31 de marzo destacó que, si bien la confianza del consumidor estadounidense subió a 91,8, las ofertas de empleo y las contrataciones disminuyeron, el desempleo aumentó al 4,4 % en febrero y las expectativas de inflación se dispararon. Este entorno es menos favorable que en 2022.
Europa se enfrenta a sus propios desafíos. Si bien la inflación general de la zona euro supera el objetivo, tanto la inflación subyacente como la de servicios se moderaron en marzo. Esta divergencia explica las diferentes posturas de los responsables políticos: Nagel apoya mantener como opción una subida de tipos en abril, mientras que Patsalides advierte contra cualquier acción sin pruebas de efectos indirectos en los precios. Estas diferencias reflejan una genuina incertidumbre sobre si la perturbación es temporal o si indica un problema más persistente.
Para la Reserva Federal, el desafío es claro: una crisis de oferta puede elevar la inflación y frenar el crecimiento, pero la política monetaria no puede abordar las causas profundas, como la escasez de petróleo o las interrupciones en la infraestructura. La Reserva Federal solo puede responder a cómo estas crisis afectan las expectativas, los salarios y los precios. Esto explica por qué Powell y otros funcionarios se mantienen cautelosos a la hora de reaccionar con demasiada contundencia ante las primeras medidas en el sector energético, incluso a medida que crece la preocupación por el riesgo de inflación. La encuesta de economistas de Reuters aún prevé que las tasas de interés se mantengan sin cambios al menos hasta septiembre, aunque esta perspectiva está siendo puesta a prueba por nuevos datos.
El BCE se enfrenta a un desafío aún más inmediato, ya que las presiones inflacionarias son más fuertes y el crecimiento parece más frágil. En marzo, la inflación en la zona del euro fue del 2,5%, con un aumento del 4,9% en el sector energético, mientras que la inflación de los servicios se ralentizó hasta el 3,2% y la inflación subyacente se moderó hasta el 2,3%. Esta situación complica la reunión de abril. Si bien los bancos centrales suelen poder pasar por alto una perturbación puntual de la oferta, la situación se complica si los hogares y las empresas empiezan a prever aumentos de precios persistentes.
Un dato del IPC superior al esperado probablemente elevaría los rendimientos a corto plazo y fortalecería el dólar, reforzando las expectativas de una política restrictiva prolongada en Estados Unidos. Sin embargo, las reacciones del mercado podrían ser dispares. Los mercados de renta variable deben diferenciar entre los sectores beneficiados por el sector energético y aquellos más vulnerables a las presiones sobre los márgenes, los costos de endeudamiento y la menor demanda. Esta diferenciación ya es evidente. Reuters informó el 31 de marzo que el S&P 500 se encaminaba a su peor trimestre desde 2022 debido a la guerra y las preocupaciones sobre las tasas de interés, incluso antes de que las esperanzas de una desescalada mejoraran el sentimiento del mercado.
El oro ilustra la complejidad de los movimientos entre diferentes activos. En marzo, su precio cayó más del 11% debido a que el aumento de los precios del petróleo avivó la preocupación por la inflación y las expectativas de una política monetaria restrictiva. Posteriormente, se recuperó el 1 de abril ante el debilitamiento del dólar y el aumento de las esperanzas de una desescalada. Esto no indica que el oro haya fallado como activo defensivo; más bien, múltiples factores —incluidos el dólar, los rendimientos reales, el petróleo y la geopolítica— influyen en su precio. Es posible que se produzcan reacciones complejas similares en otros mercados tras la publicación del IPC.
La primera prueba de inflación tras la crisis del petróleo es importante porque ayuda a los mercados a identificar la naturaleza del problema. Si el IPC de marzo es alto principalmente debido al sector energético, los inversores podrían percibir la crisis como dolorosa pero controlada. Si surgen presiones subyacentes más amplias, el análisis se amplía para incluir riesgos relacionados con las políticas, los rendimientos y el crecimiento.
Esta es la perspectiva clave para la segunda semana de abril. La pregunta principal no es si la inflación aumenta después de una crisis de oferta, sino hasta dónde y con qué rapidez se propaga la crisis, y si los bancos centrales creen que pueden esperar. Los datos de abril pueden proporcionar indicios tempranos de si la crisis permanece contenida o se está propagando, aunque la resolución completa requerirá más tiempo. Se recuerda a los inversores que todas las publicaciones de datos conllevan una incertidumbre inherente. Los datos de abril pueden proporcionar indicios tempranos de si la crisis permanece contenida o se está propagando, aunque la resolución completa requerirá más tiempo. Se recuerda a los inversores que todas las publicaciones de datos conllevan una incertidumbre inherente.
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