Нийтэлсэн огноо: 2026-05-13
АНУ-ын инфляцийг зөвхөн шатахуунаар тайлбарлахад хангалттай цэвэр биш болсон. Эрчим хүч нь Дөрөвдүгээр сарын сарын CPI өсөлтийн 40%-аас дээш хувийг эзэлсэн ч цэвэр CPI хоёр удаагийн 0.2%-ийн дараа 0.4%-иар өсч, түлшний шокыг бодлогын асуудал болгов. (Ажил эрхлэлтийн статистикийн алба)
Федерал нөөцийн дарамт голдуу цэвэр үнийн түвшинд төвлөрч байна. Орон сууцны зардал 0.6%-иар өссөн; эрчим хүчийг оролцуулсан бусад үйлчилгээ 0.5%-иар өссөн; агаарын тээврийн үнэ 2.8%-иар өссөн; хувцас 0.6%-иар, хувийн арчилгаа 0.7%-иар өссөн нь ойрын хугацаанд хүү бууруулах үндэслэлийг сулруулж байна.
Компанийн тайлангууд CPI-д бүрэн нөлөөлөхөөс өмнө инфляцийн гинжийг харуулж байна. Delta-ийн онгоцны түлш болон холбогдох татварууд жилээс жилд $332 сая-аар өссөн бол нэг зорчигчийн мил тутмын орлого болон PRASM тус бүр 6%-иар өссөн нь эрчим хүчний зардал хэрхэн ачилтын үнийг хөдөлгөж байгааг харуулж байна. (Delta SEC)
Нэрлэсэн орлогын өсөлт одоо хэмжээгээр шалгагдах ёстой. PepsiCo Beverages North America цэвэр орлогоо 9%-иар өсгөсөн нь үр ашигтай цэвэр үнийн бодлого болон бүтээгдэхүүний портфель нөлөөнөөс шалтгаалсан боловч нэгжийн хэмжээ 2.5%-иар буурсан нь өндөр борлуулалтын орлогын нөхцөлд хэрэглэгчийн эрэлт сул байгааг харуулж байна. (Pepsi SEC)
Их өртөгтэй худалдан авалт аль хэдийн шокыг шингээж эхэлсэн. Whirlpool-ийн Хойд Америкийн цэвэр борлуулалт 7.5%-иар буурсан бол нэгдсэн брут маржин 16.8%-аас 12.7%-д буурч, инфляцийн дарамт нь хэрэглээний нэмэгдэл биш харин өрхийн эрэлтийн сулралтай холбоотойг харуулж байна. (Whirlpool SEC)
Федерал нөөц хүлээх зайтай хэвээр байна, гэхдээ хүүг бууруулах зай багассан. Нэг жилийн инфляцийн хүлээлт Дөрөвдүгээр сард 3.6%-д өссөн бол гурван болон таван жилийн хүлээлт тус тус 3.1% болон 3.0%-д хэвэндээ байсаар байна, хүлээлтийг тогтвортой бус гэхээс илүү таагүй хэвээр хадгалж байна. (Нью-Йоркийн Холбооны нөөцийн банк)
Дөрөвдүгээр сарын CPI үзүүлэлт худалдаачдад эхлээд харагдах шок өгсөн: шатахуун жилээр 28.4%-иар өссөн, толгой инфляц 3.8%-д эргэн ирсэн, 10 жилийн Засгийн газрын бондын өгөөж ойролцоогоор 4.5%-д дарамталж эхэлсэн. Бага зэрэг ил харагдах шоктой харьцах нь илүү хэцүү: цэвэр үнэ дахин хурдсаж, компанийн тайлангууд компаниуд зардлыг хэрэглээнд шахсаар байгааг харуулж, харин хэрэглэгчид эсэргүүцэж эхэлж байна.
Ритэйл хөрөнгө оруулагчид энэ мэдээллийг зөвхөн шатахууны үнийн түүх гэж буруу ойлгож байна. Одоогийн арилжаа шокыг насос дээрх харагдах хэвээр байлгах эсвэл наалдацтай үнийн түвшинд, ашиг чанар, болон Федийн итгэлцэл рүү шилжих эсэхээс хамаарна.
Эрчим хүч толгойг тайлбарлана. Цэвэр улс ангилалууд нь Фед хүлээн зөвшөөрч болох эсэхийг шийднэ.
Эрчим хүч Дөрөвдүгээр сард 3.8%-иар өссөн нь Гуравдугаар сард 10.9%-иар үсэрсэнээс хойшхи нөхцөл байдал юм. Шатахуун сард 5.4%-иар өссөн ба өмнөх оноос 28.4%-иар өссөн. Энэ нь өрхүүдэд ил харагдах дарамтын гол цэг ба толгой CPI өсөхийн хурдан тайлбар байв.
Цэвэр CPI илүү хүнд асуудал үүсгэв. Хоол хүнс ба эрчим хүчийг хассан индекс Дөрөвдүгээр сард хоёр удаагийн 0.2%-ийн дараа 0.4%-иар өссөн. Орон сууцны зардал 0.6%-иар өссөн; түрээс болон орон сууц эзэмшлийн тэнцүү үнэ тус бүр 0.5%-иар өссөн; гэрээс гадуур байрлах зочид буудал 2.4%-иар өссөн; гэр ахуйн тавилга 0.7%-иар өссөн; агаарын тээврийн үнэ 2.8%-иар өссөн; хувийн арчилгаа 0.7%-иар, хувцас 0.6%-иар өссөн.
Эдгээр нь толгой шок Фед-ийн асуудал болох эсэхийг шийдэх ангилалууд юм.
| Инфляцийн бүрэлдэхүүн | Дөрөвдүгээр сарын дохио | Зах зээлийн үр дагавар |
|---|---|---|
| Толгой CPI | 0.6% сард, 3.8% жилд | Хүү бууруулах таамаглалын дэмжлэг сулрахаар |
| Цэвэр CPI | 0.4% сард, 2.8% жилд | Федийн тэвчээр нөхцөлт болох |
| Эрчим хүч | 3.8% сард, 17.9% жилд | Өрхийн стресс түргэн нэмэгдэнэ |
| Шатахуун | 5.4% сард, 28.4% жилд | Хөдөлгөөн ихтэй өрхүүдэд хэрэглэгчийн сэтгэл зүй хамгийн хурдан муудна |
| Орон сууц | 0.6% сард, 3.3% жилд | Дисинфляцийн зам удааширна |
| Агаарын тээврийн үнэ | 2.8% сард, 20.7% жилд | Эрчим хүчний зардал үйлчилгээний үнийн түвшинд дамжина |
| Гэртээ хэрэглэдэг хүнс | 0.7% сард, 2.9% жилд | Доод орлоготой өрхүүдийн худалдан авах чадвар буурна |
Түүхэн хэв маяг нь зах зээлийг эмзэглүүлэхээр хангалттай танигдахуйц. 2021, 2022 онд хөрөнгө оруулагчид эхлээд үнийн дарамтыг нийлүүлэлтийн чанартай гэж авч үзсэн бөгөөд дараа нь орон сууц, цалин ба үйлчилгээ шокыг тогтмол байдал руу эргүүлсэн үед үнийн үнэлгээг шинэчилсэн.
2026 оны Дөрөвдүгээр сар бүрэн давтагдал биш. Сэрэмжлүүлэх дохио нь нарийссан: хэлбэлзэл ихтэй ангилалууд эхлээд хөдөлсөн бол одоо наалдацтай ангилалууд бодлогын үр дүнг шийднэ.
Үндэсний инфляцын тоо нь дундаж утга; өрхийн инфляци нь хэрэглээний сагсаар илэрдэг.
CPI-U нь АНУ-ын хүн амын 90%-иас дээшийг хамарч, орон сууц, хүнс, хувцас, шатахуун, тээвэр, эмчилгээ үйлчилгээ зэрэг хэрэглээнүүдийн зарлагыг нэгтгэдэг. CPI-W нь орлогынх нь тэн хагас ба түүнээс дээш нь бичгийн болон цалинтай ажил эрхлэдэг өрхүүдийг илэрхийлж, хүн амын ойролцоогоор 30%-ийг хамардаг. Орон гэрээ түрээслэгч, хол зайд ихээр жолооддог, долоо хоног тутам хүнс авдаг, хөвдөлттэй зээлтэй нэгэн иргэн үндэсний түвшний инфляцаас илүү хатуу цочролыг мэдэрч болно.
Иймээс 3.8% нь статистик талаасаа буруу биш боловч бодит мэдрэмжтэй нийцэхгүй мэт санагдаж болох юм. Өрхийн төсөв нь CPI-ийн жингүүдийг мэдэрдэггүй. Тэр нь түрээсийн шинэчлэлт, супермаркетын баримтууд, даатгалын төлбөрүүд, бензиний тооцоонууд болон кредит картын хүүг л мэдэрдэг.
Зах зээлийн үр дагавар нь сонголтоор хийгдэх зарлагын саатал юм. Өрхүүд нь хямд бүтээгдэхүүн рүү шилжиж, цахилгаан хэрэгсэл худалдаж авалтыг хойшлуулж, аялах давтамжаа бууруулж, үнэ хүлээн авах чадварыг эрэлтийн хүч гэж буруу ойлгосон компаниудад шийтгэл үзүүлдэг.
| Компани | Инфляцын дохио | Юуг илтгэнэ |
|---|---|---|
| Delta Air Lines | Нисэх онгоцны түлш болон холбогдох татварууд жилд $332 сая-аар өссөн; галлон тутамын шатахууны үнэ $2.78 болж, өмнөх $2.47-аас нэмэгдсэн | Эрчим хүчний даралт аяллын үнэ тогтоц руу шилжиж байна |
| Delta Air Lines | Passenger mile yield 6%-иар өссөн, PRASM 6%-иар өссөн, TRASM 12%-иар өссөн | Агаарын тээвэр компаниуд зардлын шокын хэсгийг хэрэглэгч рүү шилжүүлж байна |
| PepsiCo | Beverages North America-ийн цэвэр орлого 9%-иар өссөн, харин нэгжийн хэмжээ 2.5%-иар буурсан | Үнэ тогтоол орлогыг дэмжиж байгаа ч эрэлт сулраад байна |
| Whirlpool | Хойд Америкийн цэвэр борлуулалт 7.5%-иар буурсан; үндсэн ашиг 16.8%-аас 12.7% болж буурсан | Өндөр үнэ бүхий ахуйн барааны эрэлт аль хэдийнэ суларч эхэлсэн байна |
Delta нь үйлчилгээний суваг хэрхэн дамжиж буйг харуулж байна. Нисэх онгоцны түлш болон холбогдох татварууд $2.74 тэрбум болж, өмнөх $2.41 тэрбумтай харьцуулахад $332 сая-аар нэмэгдсэн. Компанийн тайлбарласнаар энэ өсөлтийг ихэвчлэн нисэхийн түлшний худалдан авалтын үнийн 10%-ийн өсөлттэй холбон тайлбарлаж, зах зээлд сүүлийн үймээн самуун болон геополитикийн үйл явдлууд шийдвэрлэгдэх хүртэл нисэхийн түлшний өндөр үнэ хэвээр байх болно гэж таамаглаж байна.
Орлогын тал дамжуулалтыг харуулж байна. Passenger mile yield 6%-иар өссөн, PRASM 6%-иар өссөн, TRASM 12%-иар өссөн бөгөөд галлон тутамын дундаж түлшний үнэ $2.78 болж, өмнөх $2.47-аас өссөн. Жилийн хувьд нисэхийн билетийн CPI 20.7%-иар өссөн нь хэрэглэгчдэд илэрч буй дээрх зардлын даралтын хэрэглэгчлэлт хувилбар юм.
PepsiCo нь тогтвортой барааны замыг харуулж байна. Beverages North America-ийн цэвэр орлого 9%-иар өссөн нь худалдан авалт, хөрөнгө шилжүүлэлт болон үр дүнтэй цэвэр үнэ тогтоолын тусламжтайгаар байв; нэгжийн хэмжээ 2.5%-иар буурсан. Компанийн тодорхойлсноор үр дүнтэй цэвэр үнэ тогтоол нь үнэ тогтоох арга хэмжээ, борлуулалтын урамшуулал болон сав багцын холимогийн нөлөөг агуулдаг тул нийт орлогын тоог эрэлтийн чанартай холбон засварлах шаардлага гарна.
Whirlpool нь хугарлын цэгийг харуулж байна. Нийт цэвэр борлуулалт 9.6%-иар буурсан, үндсэн ашиг 16.8%-аас 12.7% болж унасан бөгөөд Хойд Америкийн цэвэр борлуулалт 7.5%-иар буурсан. Компанийн үзэж байгаагаар Хойд Америкийн бууралт нь борлуулалтын хэмжээ буурснаас, макро нөхцөл байдал муудсанаас, хэрэглэгчийн сэтгэл санаа сулрахаас болон үнэ/холимогийн таагүй өөрчлөлтөөс болсон.
Тайлангууд дарааллыг харуулж байна: зардлын даралт, үнэний арга хэмжээ, хэмжээний даралт, маржийн шахалт.
Федийн 3-р сарын төсөөллүүд аль хэдийнэ энэ онд инфляц зорилтоос дээш хэвээр байх болно гэж тооцсон. Албаныхан 2026 PCE инфляцыг 2.7%, core PCE инфляцыг 2.7%, жилийн эцэст federal funds rate-ийг 3.4% гэж таамагласан. 4-р сарын CPI нь цэвэр дисинфляцид найдаж бүтээгдсэн хөнгөлөлтийн зам бүрт шаардлагатай нотлох баримтыг нэмэгдүүлж байна.
Хэрэв 5-р сарын инфляци зөвхөн бензиний үнэ буурснаас болж хөрвөлбөл, эрсдэлтэй активууд тэдний хүлээсэн сэргэх үсрэлтийг авч чадахгүй байх магадлалтай. Зах зээлд шаардлагатай нь зөвхөн шатахууны үнэ хямдарснаас илүү, цөм инфляцын харагдахуйц хөргөлт юм.
Хэрэв эрчим хүчний үнэ бууж, цөм инфляц дагавал, Фед 4-р сарын мэдээллийг нийлүүлэлтийн шок гэж авч үзэж болно. Бондын өгөөжүүдийн даралт суларч, хүү бууруулах боломж эргэн ирж, урт хугацааны хувьцаанууд үнэлгээний дэмжлэгээ нөхөх болно.
Хэрэв эрчим хүчний үнэ буухаар байхад цөм инфляц бат бөх байвал, бодлогын мэтгэлцээ хүүг бууруулах хугацаанаас бодлого хангалттай хязгаарлагдсан эсэх рүү шилжинэ. Түрээс, үйлчилгээ болон хүлээлтүүд нь дараагийн инфляцын тулалдааны талбар болно.
Хэрэв дунд хугацааны хүлээлтүүд дараа нь өсвөл, Фед хүлээх тансаг эрхээ алдана. 4-р сарын Нью-Йорк Фед-ийн судалгаа урт хугацааны хүлээлтүүд тогтвортой байсан тул бодлого хэрэгжүүлэгчдэд тодорхой зай өгч байна, гэвч хүлээлтийн дараагийн хөдөлгөөн нь бензиний сүүлчийн хөдөлгөөнөөс илүү жинтэй нөлөөтэй байх болно.
| Үнэ дахин тогтоох дохио | Анхны зах зээлийн нөлөө |
|---|---|
| Нэгж борлуулалт буурч байхад орлого өсөх | Нэрлэсэн борлуулалтын өсөлтийг бага үнэлгээний үржүүлэгчээр үнэлэх ёстой |
| 10 жилийн өгөөж 4.5% орчимд тогтвортой байна | Үнэлгээний үржүүлэгчийн агшил нь орлогын таамгууд унахаас өмнө урт хугацааны өсөлтөд нөлөөлнө |
| Гэр ахуйн эрэлт нийт зарлагаас сулрах | Их өртөгтэй сонголттой (discretionary) хувьцаанууд анхны тохируултад өртдөг |
| Доллар бэхжиж, Төрийн үнэт цаасны өгөөж өсөх | Олон улсын компаниуд хөрвүүлгийн дарамт болон өндөр дисконтын хүүтэй тулгарах |
| Төвийн инфляц тогтвортой байснаар бодит өгөөж өсөх | Алт дарамтанд орох бол TIPS инфляцийн нөхөн төлбөрт илүү холбогддог болно |
Анхны үнэ дахин тогтоох дохио нь орлогын чанар юм. Нэгж борлуулалт буурч байхад орлого өссєн тохиолдолд зах зээл нэрлэсэн өсөлтийг нүүрний утгаар нь шагнахаа болих ёстой. Илүү цэвэр дохио нь үнийн хязгаарлах чадвар биш харин эрэлтийн тэсвэртэй байдал юм.
Хоёр дахь дохио нь үнэлгээний дарамт юм. Хэрэв 10 жилийн өгөөж 4.5%-ийн орчимд тогтвортой байвал, хувьцааны анхны хохирол нь орлогын таамаг буурахаас илүү үнэлгээний үржүүлэгчийн агшилаас ирдэг. Инфляц буурна, хөрөнгө өртөг хямдарна гэж үнэлэгдсэн компаниуд эхлээд дэмжлэгээ алдана.
Гурав дахь дохио нь гэр ахуйн эрэлт юм. Хэрэв зарцуулалт нийт мэдээллээс доогуур сулрах аваас, их үнэ шаардсан сонголттой хувьцаанууд анхны тохируултад орно, учир нь хэрэглэгчид шаардлагатай зүйлсээ танахынхаа өмнө цахилгаан бараа, аяллын сайжруулалт, зээлээр худалдан авдаг зүйлсээ хойшлуулж чадна.
Дөрөв дэх дохио нь хөрөнгө дамжих дарамт юм. Доллар бэхжиж өгөөж өсөх нь олон улсын компаниудыг валютын хөрвүүлгийн нөлөө болон үнэлгээний дарамтаар шахаж, харин төвийн инфляц тогтвортой байх ба бодит өгөөж өсвөл алтанд зориулсан өгүүлэл төвөгтэй болж, TIPS-ийн үүрэг чухал болно.
Үгүй. АНУ-ын инфляци бүх цаг үеийн дээд хэмжээнд хүрээгүй. Дөрөвдүгээр сарын CPI 3.8% YoY-гаар өссөн нь 2023 оноос хойших хамгийн хүчтэй оролт боловч илүү ноцтой асуудал нь бодлогын дарамт юм.
Эрчим хүч эхний удаагийн өсөлтийг хөдөлгөсөн. Эрчим хүчний индекс Дөрөвдүгээр сард 3.8%-иар өсч, сарын CPI өсөлтийн 40%-иас дээш хэсгийг эзэлсэн. Бензин сард 5.4%-иар, өмнөх жилийнхтэй харьцуулахад 28.4%-иар өссөн.
Гол (core) CPI нь хүнс, эрчим хүчний бүрдлийг хасдаг тул тогтмол инфляцийн дарамтыг илүү сайн тусгана. Дөрөвдүгээр сарын 0.4%-ийн гол өсөлт нь орон сууц, агаарын тийз, гэр ахуйн тавилга, хувцас болон хувийн арчилгааны үнэ өссөнтэй нийлж Фед-д энэ инфляцийн шокыг түр зуурын гэж тайлбарлахад хүнд болгож байна.
Хэрэв гол CPI бат бэх хэвээр байвал ойрын хугацааны хүү бууруулах шийдвэрийг зөвтгөх нь илүү хэцүү болно. Федийн гуравдугаар сарын төсөөллөөр 2026 оны PCE болон гол PCE инфляцийг аль хэдийн 2.7%-д тооцсон байсан нь зорилтоос өндөр байна. Дөрөвдүгээр сарын CPI нь сулруулах босгыг өндөрсгөж байгаа тул хожмын мэдээллүүд тодорхой бууралтыг харуулсан тохиолдолд л хөнгөвчлөл илүү магадлалтай болно.
CPI нь хотын хэрэглэгчдийн бараа, үйлчилгээний дундаж сагсыг хэмждэг. Түрээс, бензин, хүнс, даатгал болон өрийн үйлчилгээ гэх мэтт их өртсөн өрхүүд нь үндэсний инфляцийн түвшнээс илүү их шахалт мэдэрч болно. Хувийн инфляц нь зарцуулалтын найрлага, газар зүй ба орлогын бүтэцээс хамаарна.
Дараагийн CPI тайлан нь гол үнэ бензинтай хамт доошилж буй эсэхийг харуулах хэрэгтэй. Хэрэв бензин буурч, гол инфляц буурсангүй бол зах зээл энэ цохилтыг дахиад ч түр зуурын гэж үзэх үү?
