Нийтэлсэн огноо: 2026-05-19
АНУ-ын эдийн засгийн зөөлөн газардалт (soft landing) төлөв байдал амьд хэвээр байгаа ч энэхүү түүхийн хялбар хэсэг нь дуусжээ. Холбооны нөөцийн сангийн түрэмгий мөнгөний бодлогыг чангаруулах мөчлөгийн дараа эдийн засаг олон хүний таамаглаж байсан уналтаас (recession) зайлсхийж чадсан хэдий ч инфляци зорилтот түвшнээс дээгүүр хэвээр, ажилд зуучлалт саарч, эрчим хүчний үнэ өссөн нь өрхийн худалдан авах чадварт дахин заналхийлж эхэллээ.
Энэ нь 2026 оны төлөвийг баяр хөөрөөс илүүтэйгээр нөхцөл байдлаас хамааралтай болгож байна. Бодит ДНБ 2025 оны 4-р улиралд ердөө 0.5%-иар өссөний дараа 2026 оны 1-р улиралд жилийн 2.0%-ийн хурдаар тэлсэн байна. Өсөлт нь эдийн засаг илт халсан үе шатгүйгээр сэргэсэн. Үүний зэрэгцээ, 4-р сарын хэрэглээний үнийн индекс (CPI)-ийн инфляци өмнөх оны мөн үеэс 3.8% байсан бол ажилгүйдлийн түвшин 4.3%-д хэвээр байж, цалинтай ажлын байрны тоо (payrolls) 115,000-аар нэмэгджээ. Зөөлөн газардалт боломжтой хэвээр байгаа боловч энэ нь ажиллах хүчний эрэлт хэт сулрахаас өмнө инфляци хэр хурдан буурахаас хамаарна.
Өсөлт эерэг хэвээр байгаа бөгөөд 2026 оны 1-р улирлын бодит ДНБ жилийн дүнгээр +2.0%-ийн өсөлттэй байгаа ч тэлэлтийг цаашид илүүдэл эрэлт тодорхойлохгүй байна.
Инфляци нь гол сул тал хэвээр байна. CPI өмнөх оны мөн үеэс 3.8% хэвээр байгаа бөгөөд суурь PCE нь Холбооны нөөцийн сангийн 2%-ийн зорилтоос дээгүүр байна.
Хөдөлмөрийн зах зээл эмх цэгцтэй саарч, 4-р сарын цалинтай ажлын байр 115,000-аар нэмэгдэж, ажилгүйдэл 4.3%-д өөрчлөлтгүй хэвээр байна.
Холбооны нөөцийн сан бодлогоо чангаруулахаас хүүний түвшнийг болгоомжтой удирдахад шилжүүлж, бодлогын хүүний мужийг 3.50%-иас 3.75%-д барьж байна.
Газрын тос, Төрийн сангийн бондын өгөөж, хэрэглэгчдийн хадгаламж зэрэг нь зөөлөн газардалтыг илүү хүнд уналт руу шилжүүлж болзошгүй дарамтын цэгүүд юм.
Зөөлөн газардалт гэдэг нь Холбооны нөөцийн сан эдийн засгийн уналт үүсгэхгүйгээр инфляцийг сааруулах үйл явцыг хэлнэ. Энэ нь үнийн даралтыг бууруулахын тулд эрэлт хангалттай саарч, харин компаниуд ажилтнуудаа авсаар, хэрэглэгчид тогтвортой хурдаар зарцуулалтаа үргэлжлүүлнэ гэсэн үг юм.
Хүндрэл нь цаг хугацааны тохироонд оршдог. Хүүний түвшин нь ипотекийн зээл, кредит карт, бизнесийн зээл, капиталын зардал болон хөрөнгийн үнэд урт хугацааны хоцрогдолтойгоор нөлөөлдөг. Холбооны нөөцийн сан эдийн засгийг сааруулж чадах ч өрхүүд хэзээ зардлаа танах, банкууд хэзээ зээлээ хумих, эсвэл компаниуд хэзээ ажилтан авахаа зогсоохыг яг таг хянаж чадахгүй.
Уншигчид болон трейдэрүүдийн хувьд зөөлөн газардалтын асуудал нь хувьцаа, зээл, ам.доллар, алт болон эрсдэл хүлээх сонирхлыг тодорхойлдог. Үнэмшилтэй зөөлөн газардалт нь эрсдэлтэй хөрөнгийг дэмждэг. Харин амжилтгүй газардалт нь ихэвчлэн хамгаалалтын шинжтэй эрэлтийг хүчтэй болгож, хөрвөх чадварын үнэ цэнийг нэмэгдүүлдэг.
Анхны маргаан Холбооны нөөцийн сан бодлогоо хэтэрхий чангаруулсан уу гэдэгт төвлөрч байв. 2026 оны хувьд илүү оновчтой асуулт бол инфляцийн эсрэг тэмцлийг дуусгахын тулд шаардлагагүй хохирол учруулахгүйгээр бодлогыг хангалттай хязгаарлагдмал түвшинд барьж чадах уу гэдэг юм.
Холбооны нөөцийн сангийн 2026 оны 4-р сарын үйл ажиллагааны удирдамжид холбооны санхүүжилтийн хүүний зорилтот мужийг 3.50%-иас 3.75%-д хэвээр үлдээсэн. Энэ нь бодлогоо хамгийн их чангаруулж байсан үеийн түвшин биш боловч инфляци зорилтот түвшнээс дээгүүр байх үед зээлийн бодит өртгийг хязгаарлагдмал хэвээр байлгахад хангалттай өндөр байна. Холбооны нөөцийн сан мөн үнэт цаасны эзэмшлээ илүү анхааралтай удирдаж байгаа бөгөөд үүнд хангалттай нөөцийг хадгалахын тулд Төрийн сангийн векселүүдийг худалдан авах ажиллагаа багтаж байна.
Энэ нь чухал бөгөөд учир нь зөөлөн газардалтад бодлогын найдвартай байдал шаардлагатай байдаг. Хэрэв Холбооны нөөцийн сан хэт хурдан зөөлрүүлбэл инфляцийн хүлээлт өсөж магадгүй. Хэрэв хэтэрхий удаан хүлээвэл ажилд зуучлалт удааширч, зээл хумигдах нь эдийн засагт тархах аюултай. Одоогийн байр суурь бол хяналттай тэвчээр юм.
Тийм ээ, гэхдээ өсөлтийн чанар нь ерөнхий тооноосоо илүү чухал юм. 2026 оны 1-р улирлын ДНБ-ий сэргэлтийг хөрөнгө оруулалт, экспорт, хэрэглэгчийн зардал болон засгийн газрын зардал дэмжсэн байна. Энэхүү бүтэц нь зөвхөн өрхийн өр эсвэл дамын үнийн өсөлттэй хөрөнгийн үнээс үүдэлтэй өсөлтөөс хамаагүй эрүүл юм.
Гэсэн хэдий ч хэрэглэгчдийн дүр зураг зарцуулалтын ерөнхий тооноос харагдаж байгаа шиг тийм ч таатай биш байна. 3-р сард өнөөгийн долларын үнээрх хувийн хэрэглээний зардал 0.9%-иар өссөн боловч бодит зарцуулалт ердөө 0.2%-иар өсжээ. Энэхүү зөрүү нь зарцуулалтын өсөлтийн нэг хэсэг нь бодит эрэлт хүчтэй байснаас бус үнэ өссөнийг харуулж байна. Хувийн хадгаламжийн түвшин мөн 3.6% хүртэл буурсан нь эрчим хүч, түрээс, эсвэл зээлийн өртөг өндөр хэвээр байх тохиолдолд өрхүүдэд үлдэх хамгаалалтын дэмжлэгийг багасгаж байна.
Дунд зэргийн өсөлт бол зөөлөн газардалтын хамгийн тохиромжтой бүс юм. Хэт их өсөлт инфляцийг тогтвортой байлгадаг. Хэт сул өсөлт нь болгоомжтой ажилд зуучлалтыг цомхотгол руу шилжүүлдэг. Сүүлийн үеийн мэдээлэл тэлэлтийг хэвээр хадгалж байгаа боловч эрсдэлийг арилгаагүй байна.
Инфляци сул холбоос хэвээр байна. 4-р сарын CPI өмнөх оны мөн үеэс 3.8%-иар өссөн ба 3-р сарын PCE инфляци 3.5%-иар өсөж, суурь PCE 3.2%-д хүрсэн байна. Эдгээр үзүүлэлтүүд нь 2022 оны инфляцийн цочролын хамгийн муу үеэс хамаагүй доогуур байгаа боловч Холбооны нөөцийн сан бүрэн ялалт зарлахад хангалттай бага биш юм.
Асуудал нь бүтцэд байна. Олон ангилалд барааны инфляци буурсан боловч үйлчилгээний үнийн зохицуулалт удаан хэвээр байна. Эрчим хүч мөн инфляцийг бууруулахад туслагч байснаас дахин дарамт шахалтын эх үүсвэр болж хувирлаа. Түлш, цахилгаан эрчим хүч, нислэгийн тийз, тээврийн зардал зэрэг зэрэг өсөх үед хэрэглэгчид үүнийг шууд мэдэрдэг.
Зөөлөн газардалт нь инфляци зорилтот түвшнээс бага зэрэг дээгүүр байхыг хэсэг хугацаанд тэсвэрлэж чадна. Гэхдээ энэ нь байнгын инфляцийг дахин тэсвэрлэж чадахгүй. Дараагийн шат нь хөдөлмөрийн зах зээлийг илүү хүчтэй сааруулах шаардлагагүйгээр үнийн дарамт бүдгэрч чадах эсэхээс хамаарна.
Үгүй. Эрчим хүч бол өмнөх зөөлөн газардалтын хэлэлцүүлгээс хойш гарсан хамгийн том өөрчлөлт юм. Брент маркийн түүхий тосны үнэ 2026 оны 4-р сард дунджаар торх нь 117 ам.доллар байсан бөгөөд Ормузын хоолойн орчимд нийлүүлэлтийн ноцтой тасалдал гарсны дараа тухайн сард 138 ам.долларт хүрч өсжээ.
Газрын тосны үнэ өндөр байх нь зөөлөн газардалтад хоёр сувгаар хохирол учруулдаг. Эдгээр нь ерөнхий инфляцийг хөөсрүүлж, Холбооны нөөцийн сангийн хүүг зөөлрүүлэх алхмыг хойшлуулж болзошгүй. Түүнчлэн түлш, тээврийн зардлаас зайлсхийх боломжгүй байдаг тул бодит захиран зарцуулах орлогыг бууруулдаг. Эрсдэл нь зөвхөн нэг сарын үнэтэй тосонд биш юм. Эрсдэл нь инфляци зорилтот түвшнээс аль хэдийн дээгүүр байх үед эрчим хүчний цочрол үүсэхэд оршиж байна.
Санхүүгийн зах зээл зөөлөн газардалтын үндэслэлийг дэмжихэд хангалттай тогтвортой байгаа ч анхаарахгүй өнгөрч болохооргүй байна. Төрийн сангийн бондын өгөөж төвлөрсөн дарамтын цэг хэвээр байна. 2026 оны 5-р сарын 18-ны байдлаар 10 жилийн хугацаатай Төрийн сангийн бондын өгөөж 4.61%-д байсан бол 30 жилийн өгөөж 5.14%-д хүрсэн. Эдгээр түвшин нь ипотекийн зээлийн хүү, корпорацийн санхүүжилтийн өртөг болон хувьцааны үнэлгээг инфляцийн гэнэтийн өөрчлөлтөд мэдрэмтгий байлгаж байна.
Хөрвөх чадвар мөн энэхүү түүхийн нэг хэсэг юм. Холбооны нөөцийн сангийн нэгдсэн хөрөнгө 2026 оны 5-р сарын дундуур ойролцоогоор 6.73 триллион ам.долларт байв. Энэ нь нөөцийн нөхцөл байдал болон зах зээлийн үйл ажиллагаанд нөлөөлөхүйц хангалттай том хэмжээ хэвээр байна.
| Үзүүлэлт | Сүүлийн үеийн үзүүлэлт | Зөөлөн газардалтын тайлбар |
| Бодит ДНБ | Жилийн дүнгээр +2.0%, 2026 оны 1-р улирал | Өсөлт эерэг хэвээр байна |
| CPI инфляци | Жилийн дүнгээр 3.8%, 2026 оны 4-р сар | Инфляци хэт өндөр хэвээр байна |
| Суурь PCE инфляци | Жилийн дүнгээр 3.2%, 2026 оны 3-р сар | Суурь дарамт тогтвортой хэвээр байна |
| Ажилгүйдлийн түвшин | 4.3%, 2026 оны 4-р сар | Саарч байгаа боловч нураагүй байна |
| Хөдөө аж ахуйн бус салбарын цалинтай ажлын байр (Nonfarm payrolls) | +115,000, 2026 оны 4-р сар | Ажилд зуучлалтын эрч хүч саарсан |
| Холбооны санхүүжилтийн хүүний муж | 3.50% - 3.75% | Хязгаарлагдмал боловч туйлширсан биш |
| 10 жилийн хугацаатай Төрийн сангийн бондын өгөөж | 4.61%, 2026 оны 5-р сарын 18 | Урт хугацааны хүү сөрөг нөлөө хэвээр байна |
Гурван эрсдэл тодорхой байна. Эхнийх нь тогтвортой инфляци. Хэрэв CPI болон PCE зорилтот түвшнээс дээгүүр хэвээр байвал Холбооны нөөцийн сан өөрийн найдвартай байдлаа эрсдэлд оруулахгүйгээр бодлогын хүүг хүчтэй зөөлрүүлж чадахгүй. Хоёрдахь нь эрчим хүч. Газрын тосны урт хугацааны цочрол нь хэрэглэгчдэд татвар мэт үйлчилж, бизнесийн ашгийн хэмжээг шахах болно. Гуравдахь нь урт хугацааны өгөөж. Хэрэв бондын хөрөнгө оруулагчид инфляци болон төсвийн эрсдэлийн төлөө илүү их нөхөн олговор шаардвал Холбооны нөөцийн сан хүүгээ өсгөхгүй байсан ч санхүүгийн нөхцөл байдал хумигдаж болно.
Хөдөлмөрийн зах зээл бол эцсийн шалгуур юм. Одоогоор ажилд зуучлалт удааширсан нь эмх цэгцтэй харагдаж байна. Аюул нь компаниуд ажилтан авах явцыг сааруулахаас зардал танах шат руу шилжих явдал юм. Цомхотгол өргөжмөгц хэрэглэгчдийн итгэл хурдан суларч, зөөлөн газардалтыг хамгаалахад илүү хэцүү болдог.
Тийм ээ. Одоогийн мэдээлэл хумигдал гэхээсээ илүү тэлэлтийг зааж байна. Өсөлт эерэг, ажилгүйдэл дунд зэрэг, хэрэглэгчийн зарцуулалт нураагүй байна. Сэтгэл зовоож буй асуудал нь инфляци болон эрчим хүчний үнэ санхүүгийн нөхцөл байдлыг өрх, бизнесүүдийн шингээж чадахаас илүү урт хугацаанд чанга хэвээр байлгаж болзошгүйд оршиж байна.
Үгүй. Инфляци буурах нь тустай боловч түвшин нь чухал хэвээр байна. Инфляци 3%-иас 4%-ийн орчимд байх нь Холбооны нөөцийн санд дарамт учруулж, бодит орлогын өсөлтийг бууруулдаг. Зөөлөн газардалт нь ажилгүйдэл огцом өсөхгүйгээр инфляци зорилтот түвшинд ойртох үед л илүү үнэмшилтэй болно.
АНУ-ын эдийн засгийн зөөлөн газардалтын төлөв байдал мөнгөний бодлогыг чангаруулах мөчлөгийн оргил үетэй харьцуулахад илүү хүчтэй байгаа ч эрсдэлтэй зах зээлүүдийн таамаглаж байгаагаас сул байна. Өсөлт эерэг хэвээр, ажилд зуучлалт нурах биш саарч байгаа бөгөөд Холбооны нөөцийн санд бодлогыг 2023 оныхтой харьцуулахад илүү уян хатан удирдах орон зай байна.
Бэрхшээл нь инфляци хараахан дарагдаагүйд оршино. Эрчим хүчний үнэ дахин тогтворгүй болж, урт хугацааны өгөөж өндөр хэвээр байгаа бөгөөд хэрэглэгчид энэ мөчлөгийн өмнөх үеэс илүү бага хадгаламжийн хамгаалалттай байна. Хамгийн бодит төлөв бол төгс газардалт биш юм. Энэ нь хөдөлмөрийн зах зээл муудахаас илүү хурдан хугацаанд инфляци буурах ёстой газардалтын нарийн зурвас зам юм.
