Нийтэлсэн огноо: 2026-03-12
Шинэчилсэн огноо: 2026-03-16
Сүүлт эрсдэл гэдэг нь хэвийн өдөр тутмын загварууд ажиллахаа больсон, өгөөжийн тархалтын (return distribution) хол захад орших маш том зах зээлийн хөдөлгөөний эрсдэл юм. Товчхондоо, энэ нь ирэх хүртлээ магадлалгүй мэт санагдах, дараа нь үнэ, байр суурь (positioning), хөрвөх чадварыг (liquidity) нэгэн зэрэг гэнэт дахин тогтоодог цочролын төрөл юм.
2026 онд сүүлт эрсдэл нь арилжаач бүрийн анхаарлын төвд буцаж ирсэн шалтгаан нь уналт нь суурь тохиолдол болсонтой холбоогүй, харин боломжит үр дүнгийн хүрээ (range of plausible outcomes) эрс өргөжсөнтэй холбоотой.
VIX 3-р сарын 12-ны эхээр 24.97 дээр байсан бол 3-р сарын 11-ний хаалтын утга 24.23 байв. Бодит ДНБ-ий өсөлт 2025 оны 4-р улиралд 1.4 хувь болж удааширч, 2-р сард цалингийн орлого (payrolls) 92,000-аар буурсан. Холбооны Нөөцийн Систем эдийн засгийн төлөвийн талаарх тодорхойгүй байдал өндөр хэвээр байгааг илэрхийлсэн.
Сонирхолтой нь, зах зээл системийн бүрэн нуралтыг (systemic breakdown) хараахан үнэлж амжаагүй байна. Зээлийн спрэд (credit spreads) харьцангуй тогтвортой, ICE BofA US High Yield Option-Adjusted Spread 3-р сарын 4-нд 2.97 хувь, BBB корпорацийн спрэд 3-р сарын 5-нд 1.04 хувь байв. Энэ нь Төрийн сангийн бондын өгөөж (Treasury yields) хүчтэй хэвээр, эрчим хүчний эрсдэлүүд дахин гарч ирж байхад тохиолдож байна.
Зах зээлийн хэллэгээр сүүлт эрсдэл нь тархалтын төвөөс хол орших хэт их өгөөжийн эрсдэлийг хэлнэ. Хувьцааны арилжаачид энэ нэр томьёог дурдахдаа ихэвчлэн зүүн сүүлийн эрсдэл (left-tail risk) гэж хэлдэг бөгөөд энэ нь гэнэтийн таатай дээш чиглэсэн гэнэтийн зүйл биш харин хурц уналтын хөдөлгөөний эрсдэл юм.
Сүүлт эрсдэл нь энгийн тогтворгүй байдал (ordinary volatility) -тай ижил зүйл биш юм. Энэ нь хүлээгдэж буй тархалтын захад орших үр дүнг хэлдэг бөгөөд багц зүгээр л буураад зогсохгүй, хөрвөх чадвар нимгэрч, корреляци (correlations) нэмэгдэж, хэвийн нөхцөлд ухаалаг мэт санагддаг хеджүүд хүлээгдэж байснаар ажиллахаа болих тул шугаман бус (non-linear) байдлаар ажилладаг.
Тийм ч учраас арилжаачид дундаж таамаглалаас (average forecast) илүү тархалтын хэлбэрийн (shape of the distribution) талаар бага санаа тавьдаг. Зах зээл нь гарчиг өсөлт эсвэл инфляцийн өгөгдөл дээр тайван харагдаж болох ч нэг эсвэл хоёр цочролын суваг гэнэт бүх зүйлийг нэгэн зэрэг дахин үнэлж чадвал ихээхэн сүүлт эрсдэлтэй хэвээр байж болно.
2026 онд яг ийм санаа зовоосон асуудал байна. Өсөлт удааширч, инфляци эрс буурахаа больсон, худалдааны бодлого дахин идэвхжиж, газар зүйн улс төр эрчим хүчийг макро хэлэлцүүлгийн төвд дахин оруулсан.
| Энгийн тогтворгүй байдал | Сүүлт эрсдэл |
|---|---|
| Зах зээл арилжаачдын өргөн хүлээж буй хүрээнд хөдөлдөг. | Зах зээл хэвийн хүлээлтээс хол давсан хүрээнд хөдөлдөг. |
| Байр суурь ихэвчлэн эмх цэгцтэй байдлаар тохируулагдаж чаддаг. | Байр суурь хурдан хаагдахад хүргэгдэж болно. |
| Хөрвөх чадвар нимгэн боловч хэвээр байдаг. | Хөрвөх чадвар хамгийн их хэрэгтэй үедээ алга болж чадна. |
| Аюулгүй хоргодох газрууд (safe havens) ихэвчлэн хэвийн ажилладаг. | Корреляци эвдэрч, "аюулгүй" хөрөнгүүд хедж хийж чадахгүй байж болно. |
| Алдагдал нь тав тухгүй байдаг. | Алдагдал нь шугаман бус болж, багцыг бүрдүүлдэг. |
Эхний шалтгаан нь макро хослол юм. Бодит ДНБ 2025 оны 4-р улиралд жилийн 4.4 хувиас буурч 1.4 хувиар өссөн. 2-р сард цалингийн орлого 92,000-аар буурч, ажилгүйдлийн түвшин 4.4 хувьд тогтсон. Энэ нь өөрөө уналтыг (recession) илтгэхгүй. Гэхдээ энэ нь эдийн засгийг нэмэлт цочролд илүү өртөмтгий болгоход хангалттай сул юм.
Үүнтэй зэрэгцэн Холбооны Нөөцийн Систем яаралтай тусламжийн даатгал (immediate insurance) үзүүлэх байр сууринд байхгүй байна. Түүний 1-р сарын мэдэгдэл бодлогын хүүг 3.50 хувь - 3.75 хувьд хадгалж, инфляци бага зэрэг өндөр хэвээр байна гэж хэлж, төлөвийн талаарх тодорхойгүй байдал өндөр хэвээр байгааг онцолсон.
Өөрөөр хэлбэл, төв банк өгөгдлөөс хамааралтай (data-dependent) ба хязгаарлагдмал хэвээр байна. Энэ бол сонгодог сүүлт эрсдэлийн нутаг юм, учир нь зах зээл хамгийн их хүсэх үед бодлогын уян хатан байдал бага байдаг.
Хоёр дахь шалтгаан нь инфляцийн эрсдэлийн шинж чанар хувьсан өөрчлөгдсөн явдал юм. 2-р сарын CPI эмх цэгцтэй байв. Гарчиг CPI сарын 0.3 хувь, жилийн 2.4 хувиар өсч, үндсэн CPI сарын 0.2 хувь, жилийн 2.5 хувиар өссөн. Орон сууц 0.2 хувиар өсч, сарын өсөлтөд хамгийн том хувь нэмэр оруулагч хэвээр байв. Энэ бол хямралын хэвлэлт биш.
Асуудал нь 2-р сарын өгөгдөл өнгөрснийг дүрсэлдэг бол сүүлт эрсдэл нь дараагийн цочролын тухай юм. Контекстийн хувьд, 3-р сарын 12-нд Иран тээвэрлэлт болон эрчим хүчний дэд бүтцэд халдсан нь газрын тосыг товчхондоо нэг баррель нь 100 ам.доллараас дээш түлхэж, харин ОУЭА (IEA) зах зээлийг тайвшруулахын тулд түүхэн дэх хамгийн том хэмжээний яаралтай тусламжийн нөөцөөс чөлөөлөх шийдвэр гаргасан.
Энэ нь инфляцийн сүүл нь голчлон орон сууц эсвэл цалин хөлснөөс ирэхээ больсон гэсэн үг. Энэ нь эрчим хүч болон нийлүүлэлтийн тасалдлаас үүдэлтэй юм.
Гурав дахь шалтгаан нь бодлогын тогтворгүй байдал (policy volatility) юм. 2-р сарын 20-нд Цагаан ордон 2-р сарын 24-нөөс эхлэн 150 хоногийн хугацаатай 10 хувийн түр импортын нэмэгдэл тариф (temporary 10 percent ad valorem import surcharge) зарласан. Тусдаа захирамжаар энэхүү нэмэгдэл тариф нь өмнөх тарифын арга хэмжээнүүд дуусгавар болсон ч хэвээр байгааг тодруулсан.
Үр нөлөө нь хэрэглээний үнэд бүрэн тусгагдахаас өмнө ч ийм бодлогын өөрчлөлт нь инфляци, ашгийн хэмжээ, нийлүүлэлтийн сүлжээний хувьд илүү өргөн хүрээний боломжит үр дүнг бий болгодог.
Сүүлт эрсдэл нь ихэвчлэн ганц үйл явдлаас илүү хуримтлагдсан тодорхойгүй байдлыг хамардаг. Тиймээс удаан эдийн засаг нэг цочролыг шингээж чадах боловч хязгаарлагч хүүгийн түвшин, өсөн нэмэгдэж буй газрын тосны үнэ, шинэчлэгдсэн тарифын тодорхойгүй байдалтай харьцахдаа өөр сорилттой тулгардаг.
Энэ дүгнэлт нь одоогийн өсөлтийн түвшин, инфляци, хүүгийн түвшин, худалдааны нөхцөл байдлын хоорондын харилцан үйлчлэлийг авч үзсэнээр гарч ирдэг.
Сүүлийн шалтгаан нь зах зээлийн бүтэц юм. S&P Global-аас мэдээлснээр АНУ-ын хувьцааны зах зээл дэх зах зээлийн капиталжуулалтын (market capitalization) цөөн тооны мега-кап компаниудад төвлөрөх нь тавин гаруй жилийн хугацаанд үзэгдээгүй түвшинд хүрсэн байна.
Төвлөрөл нь автоматаар буух (bearish) биш боловч индексийн гүйцэтгэлийг нарийн удирдлагын бүлгээс илүү хамааралтай болгодог. Тэр удирдлага төвлөрсөн (crowded) үед уналт нь хөрөнгө оруулагчдын хүлээж байснаас илүү хурдан, илүү хамааралтай (correlated) болж болно.
Сүүлт эрсдэл гэнэт дахин гарч ирэх хүртлээ унтаа мэт санагдах нэг шалтгаан нь төвлөрсөн зах зээл хэдэн сарын турш хүчтэй индексийн өгөөжийг бий болгож чаддагт оршино. Гэсэн хэдий ч ашиг орлого (earnings), зохицуулалт, хүүгийн түвшин эсвэл газар зүйн улс төр зэрэг хүчин зүйлс нэгэн зэрэг ижил томоохон компаниудад нөлөөлвөл энэ нь эрс дахин үнэлэгдэж болно.
2026 онд энэ төвлөрөл нь удаан макро эдийн засгийн орчинд оршин тогтнодог бөгөөд энэ нь өргөн хүрээний индексүүдийн аливаа болзошгүй урам хууралтад мэдрэмтгий байдлыг нэмэгдүүлдэг.
Сүүлт эрсдэлийн удирдлага нь төгс хедж олох тухай бараг байдаггүй. Энэ нь хэвийн үед зарим хамгаалалт мөнгө зарцуулна гэдгийг хүлээн зөвшөөрч, хариуд нь хэвийн бус үеийг даван туулах явдал юм.
| Хэрэгсэл | Юуг хеджлэхэд тусалдаг | Гол давуу тал | Гол хязгаарлалт |
|---|---|---|---|
| Индексийн пут опционууд | Хувьцааны уналтын эрсдэл | Шууд уналтын гүдгэр байдал (direct downside convexity) | Урамшууллын (premium) сулралт үнэтэй байж болно |
| VIX фьючерс эсвэл коллууд | Тогтворгүй байдлын огцом өсөлт | Сандарлын дахин үнэлэлтэд хурдан хариу үйлдэл үзүүлдэг | Хугацааны бүтэц (term structure) өгөөжийг бууруулж болно |
| Богино хугацааны бэлэн мөнгө ба төрийн сангийн бонд | Хөрвөх чадварын цочрол (liquidity shocks) | Сонголтын боломжийг (optionality) хадгалдаг | Зах зээлийн үнээр тэмдэглэх (mark-to-market) алдагдлыг нөхөхгүй |
| Өндөр чанартай урт хугацаат бонд | Өсөлтийн цочрол (growth shock) | Уналтын стрессийн үед өсөж болно | Инфляци нь цочрол болвол найдвартай бага |
| Алт ба сонгосон түүхий эдүүд | Газар зүйн улс төр ба инфляцийн сүүл | Бодит хөрөнгө (real assets) дээш дахин үнэлэгдэхэд тусалдаг | Тогтворгүй, төгс биш байж болно |
| Өргөн төрөлжүүлэлт ба бага төвлөрөл | Ганц сэдвийн уналтууд | Төвлөрсөн удирдагчдаас хамааралтай байдлыг бууруулдаг | Аажмаар ажилладаг, тэр дороо биш |
2026 онд энэ сүүлчийн хязгаарлалт маш чухал. Урт хугацаат бондууд нь өмнөх зарим хувьцааны уналтад байсан шиг цэвэр хедж биш, учир нь одоогийн сүүлний нэг хэсэг нь инфляциас үүдэлтэй.
Хэрэв цочрол нь газрын тос, тариф, тээврийн тасалдал байвал хувьцаа суларч байхад ч өгөөж тогтвортой байж болно. Энэ нь арилжаачид яагаад тогтворгүй байдлын хэрэгслүүд (volatility instruments) болон бэлэн мөнгөний буферүүдийг дахин анхааралтай ажиглаж байгаагийн нэг шалтгаан юм.
Сүүлт эрсдэл нь ховор тохиолддог боловч мэдэгдэхүйц зах зээлийн хөдөлгөөн, ихэвчлэн хурц алдагдал, хэвийн хүлээлтээс хол орших боломжийг хэлнэ.
Үгүй. Өндөр VIX нь хөрөнгө оруулагчид ойрын хугацааны хувьцааны хамгаалалтад илүү их мөнгө төлж байна гэсэн үг, уналт гарцаагүй гэсэн биш.
Үргэлж биш. Төрөлжүүлэлт нь энгийн уналтад тусалдаг боловч сүүлт эрсдэлийн үед хөрөнгө оруулагчид төрөлжүүлэлтийг хамгийн их хэрэгцээтэй байх үед корреляци (correlations) нэмэгдэхэд хүргэдэг.
Дүгнэж хэлэхэд, сүүлт эрсдэл 2026 онд арилжаачдын анхаарлын төвд буцаж ирсэн шалтгаан нь зах зээлийн уналтын тархалт (downside distribution) өргөжсөнтэй холбоотой.
Эдийн засгийн өсөлт удааширч, хүүгийн түвшин хязгаарлах шинжтэй хэвээр, газрын тосны үнэ инфляцийн дарамтыг буцаан авчирч, худалдааны бодлого нэмэлт тодорхойгүй байдлыг бий болгож, зах зээлийн төвлөрөл нэмэгдсэн нь хувьцааны индексүүдийг ерөнхий тайван байдлаас илүү эмзэг болгож байна.
Анхааруулах шинж тэмдгүүд нь бүгд бүрэн хямралын горимд байхгүй ч энэ нь яг гол нь юм. Зах зээл хохирол тодорхой болохоос өмнө хамгаалалт худалдан авч эхлэх үед сүүлт эрсдэл хамгийн чухал болдог.
Мэдэгдэл: Энэхүү материал нь ерөнхий мэдээллийн зориулалттай бөгөөд санхүү, хөрөнгө оруулалт болон бусад зөвлөгөө гэж зориулагдаагүй (мөн түүнийг тийм гэж үзэх ёсгүй). Материалд өгсөн ямар нэгэн санаа нь EBC эсвэл зохиогчийн зүгээс ямар нэг тодорхой хөрөнгө оруулалт, үнэт цаас, гүйлгээ эсвэл хөрөнгө оруулалтын стратеги тодорхой нэг хүний хувьд зохимжтой гэж зөвлөж буйг илэрхийлэхгүй.
