대규모 차익 실현 매물이 기술주 회복력을 시험하고 있다

올해 증시를 끌어올린 것은 기술주였습니다. 그런데 최근 그 기술주가 차익 실현과 AI 자본지출 우려 사이에서 크게 흔들리고 있습니다. 골드만삭스 고객 노트에 따르면 미국 헤지펀드는 주요 반도체 기업의 실적 발표를 앞두고 4주 연속 기술 하드웨어 주식을 줄였습니다. 이 매도가 건강한 순환의 신호인지, 과열된 시장의 후퇴 신호인지를 두고 시장의 시선이 엇갈리고 있습니다.

헤지펀드가 4주째 기술주를 줄였다

기술주는 올해 시장 상승을 이끌었지만, 그만큼 조정에도 민감해졌습니다. 차익 실현과 과도한 자본지출에 대한 우려가 맞물리면서 주가 변동 폭이 커졌는데요. 골드만삭스 고객 노트에 따르면 미국 헤지펀드는 기술 하드웨어 주식을 4주 연속 줄였고, 하필 그 시점이 여러 대형 반도체 기업의 실적 발표를 코앞에 둔 때입니다. 그동안 많이 오른 종목일수록 실적 전에 차익을 확정하려는 움직임이 나타난 셈입니다.

참고로 미국에서는 이런 단기 실적주의를 줄이려는 제도 변화도 논의되고 있습니다. 지난 5월 미국 증권거래위원회(SEC)는 상장사가 반기 단위로 실적을 공시할 수 있도록 하는 방안을 제안했는데, JP모건과 나스닥 등이 이를 지지했습니다. 계절성이 큰 경기민감 기업이나 연구개발 압박을 받는 기술 대기업에 특히 도움이 될 수 있다는 논리입니다. 당장의 매도세와 직접 관련은 없지만, 시장이 단기 실적에 과도하게 반응하는 구조를 배경에 두고 볼 만한 대목입니다.

순환인가, 후퇴인가

모건스탠리는 자본이 AI 하이퍼스케일러로 이동할 것으로 봅니다. 이 은행은 이런 이동이 특정 종목에 쏠렸던 상승을 더 다양하게 분산시키는, 한층 건강한 순환이라고 진단했습니다. 대형 클라우드 사업자들이 당분간 자본지출을 더 규율 있게 집행할 수 있고, 이들 주식은 이미 부진한 구간을 지나왔다는 설명도 덧붙였습니다.

같은 상황을 두고 다른 시선도 있습니다. 이번 매도가 순환이 아니라 고점에 대한 경계일 수 있다는 것입니다. 두 견해의 차이는 단순합니다. 자금이 기술주 안에서 옮겨 다니는 것인지, 아니면 위험 자산 자체에서 빠져나가는 것인지입니다. 곧 나올 반도체 실적과 하이퍼스케일러의 자본지출 태도가 이 물음에 가장 직접적인 답을 줄 자료입니다.

완벽을 전제로 한 가격

밸류에이션은 이번 국면에서 가장 예민한 지점입니다. 뱅크오브아메리카(BofA)는 화요일 노트에서 S&P 500의 연말 목표치를 7,100으로 유지했는데, 이는 최근 지수보다 낮은 수준으로 하방 여지를 시사합니다. 이 은행은 투기가 극단적 수준에 있어 밸류에이션 배수가 줄어들 수 있다고 봤습니다. 과거 금리 인상기에 지수가 대체로 올랐지만, 지금은 첫 인상을 앞둔 시점 기준으로 1999~2000년을 빼면 가장 비싼 상태라는 점도 지적했습니다.

반대편에는 낙관론이 있습니다. 블룸버그 집계에 따르면 분석가들은 내년 S&P 500 이익이 25% 늘어날 것으로 전망치를 올렸습니다. 견조한 경제 성장과 빨라지는 AI 도입이 근거입니다. 결국 시장은 높은 이익 성장을 이미 상당 부분 가격에 반영해 둔 상태이고, 그만큼 실망을 견딜 여유가 좁습니다.

UBS의 투자분석 플랫폼 홀트(HOLT)를 이끄는 미셸 러너는 AI 관련 기업군의 주가가 비정상적으로 높은 이익이 계속된다는 전제 위에 매겨져 있다고 진단하며, 시장에 실적 거품이 형성되고 있다고 경고했습니다. 여기에 기업들이 앞다퉈 자금을 조달하는 흐름도 경계 신호로 거론됩니다. 스페이스X의 기업공개(IPO)와 대규모 채권 발행이 대표적인데, 스페이스X는 나스닥100 편입에도 상장 첫날 가격을 밑돌았고 투자자들은 8월의 1분기 실적과 보호예수 해제 시점을 주시하고 있습니다. 다만 미국 증시가 선행 이익의 약 20배에 거래되는 현재 수준은 지난해 고점이나 2020년 코로나 반등기, 닷컴 버블 정점보다는 낮습니다.

한국이 기술적 약세장에 들어섰다

이 흐름은 한국 투자자에게 남의 일이 아닙니다. 한국 증시는 반도체주 급락 속에 이번 주 기술적 약세장, 즉 고점 대비 20% 넘게 하락한 국면에 들어섰습니다. LSEG 자료에 따르면 상반기에 외국인은 최소 16년 만에 가장 빠른 속도로 아시아 주식을 순매도했습니다.

다만 그 성격을 두고 분석가들은 신중합니다. 이번 자금 유출이 위험 회피 심리라기보다 환헤지와 벤치마크 재조정, 포지션 집중 위험 관리에서 비롯됐다는 것입니다. 다시 말해 그동안 많이 오른 종목을 팔아 쏠림을 줄이는 과정에 가깝다는 설명입니다. 그러나 기록적인 순매도가 외국인의 복귀를 보장하지는 않습니다. 빠져나간 자금 상당수가 환헤지로 처리되거나 본국으로 돌아가거나 아시아 밖으로 재투자됐을 가능성이 있기 때문입니다.

이런 와중에 SK하이닉스는 약 280억 달러 규모의 미국 상장을 추진하고 있습니다. 지난달 스페이스X의 857억 달러 기록에 이어 두 번째로 큰 주식 발행이 될 전망입니다. 대규모 자금 조달이 성장 투자를 뒷받침한다는 기대와, 공급 부담이나 심리 위축으로 이어질 수 있다는 신중론이 함께 나옵니다.

진짜 위험은 AI 투자 지연이다

시장이 가장 우려하는 시나리오는 하이퍼스케일러가 불확실한 수익성 속에서 AI 인프라를 짓기 위해 과도한 부채를 떠안는 상황입니다. 그 부담이 커지면 투자 속도가 늦춰지고, 결과적으로 반도체 수요가 눌릴 수 있습니다. 지금의 메모리 호황에 가장 큰 위험이 AI 인프라 투자 지연으로 꼽히는 이유입니다.

한국 기업은 이 지점에 특히 노출돼 있습니다. 삼성전자와 SK하이닉스가 국내에서 생산 능력을 늘리고 있어, 수요가 흔들리면 그 여파를 더 직접적으로 받게 됩니다. 과거 사례도 이를 뒷받침합니다. 반도체 가격이 급락했던 국면마다 두 회사는 큰 타격을 입었는데, SK하이닉스는 2001년 부도 위기까지 몰렸고 2023년에는 두 회사 모두 큰 손실을 기록했습니다. 메모리 산업이 순환의 정점에서 늘 이런 위험을 안고 있다는 점을 기억할 필요가 있습니다.

투자자가 지켜볼 지점

정리하며

지금의 기술주 조정은 방향이 정해진 사건이라기보다 시험대에 가깝습니다. 헤지펀드는 실적을 앞두고 위험을 줄였고, 밸류에이션은 완벽한 실적을 전제로 한 수준이며, 한국은 반도체 급락 속에 기술적 약세장에 들어섰습니다. 모건스탠리는 이를 더 건강한 순환으로, BofA와 UBS는 경계해야 할 과열로 읽습니다. 어느 쪽이 맞는지는 곧 나올 반도체 실적과 하이퍼스케일러의 자본지출 태도, 그리고 아시아로 자금이 돌아오는지가 보여줄 것입니다. 지금은 한쪽을 단정하기보다, 차익 실현이 순환으로 흡수되는지 아니면 후퇴로 이어지는지를 지켜볼 국면입니다.

자주 묻는 질문