ディーゼル価格が過去最高の5.90ドルを記録、ブレント原油価格は100ドルを下回る。なぜ燃料価格は原油価格を上回っているのか？

ディーゼル油の価格が原油価格を上回っています。これは、現在の供給不足の大部分が原油が石油市場から姿を消した後に発生するためです。製油所はほぼ限界に近い稼働率で操業しており、国際的なディーゼル油供給量は減少しています。さらに、主要地域では製品在庫が異常に少なく、ブレント原油だけでは捉えきれない希少性プレミアムが加わっています。ディーゼル価格は、原油市場ではなく、精製・製品供給の逼迫をより強く反映しています。

全米自動車協会(AAA)が発表した米国のディーゼル燃料価格の全国平均は、9月6日に名目上の過去最高値となる1ガロンあたり5.897ドルを記録しました。一方、ブレント原油価格は9月7日に1バレルあたり96.80ドルで取引されました。また、南欧のディーゼル燃料のクラックスプレッドは1バレルあたり100ドルを突破しています。

主なポイント

• 燃料価格が高騰した際に最初に問われるのは、原油、精製、それとも完成燃料のどこに不足があるのかということです。

• 8月28日時点で、米国の製油所は稼働率98%で操業していましたが、留出油在庫は過去5年間の季節平均を14%下回ったままでした。

• 東海岸の軽油在庫は過去最低の1930万バレルまで減少した一方、欧州のディーゼル油のクラックスプレッドは1バレルあたり100ドルを超えました。

• そのため、ブレント原油価格が過去最高値を更新しなくても、ディーゼル価格は極めて高価なままとなる可能性があります。

ディーゼル燃料不足はどこで発生しているのか？

ディーゼル燃料は原油を原料としますが、最終的に消費者に十分な燃料が届くかどうかは、3つの異なる市場によって決まります。

この枠組みは、さまざまな種類の燃料ショックを区別するのに役立ちます。

• ブレント原油価格が急騰する一方でディーゼル油価格が比較的安定している場合、その圧力の大部分は原油市場から来ています。

• ブレント原油価格が比較的抑制されている一方で、ディーゼル油価格が急騰した場合、不足分は精製や最終製品供給といった下流工程に集中します。

3つ目のケースとして、ディーゼル燃料の供給量が全体的に十分であるにもかかわらず、ある地域で価格が急騰するケースが考えられます。これは、現地在庫の不足、輸入不足、あるいは輸送のボトルネックを示唆している可能性があります。現在の市場状況はこれら3つの要素すべてを含んでいますが、ディーゼル価格の異常な高騰は、精製状況と製品の供給状況が価格変動に大きく影響していることを示しています。

2022年対2026年：原油価格の下落に伴うディーゼル価格の記録更新

過去の米国ディーゼル記録との比較により、現在の不均衡が特に明確になります。

AAAディーゼルの過去最高値は、2022年6月19日の5.8159ドルでした。同月、ブレント原油は110ドルから124ドルの間で推移し、EIA(米国エネルギー情報局)はすでにディーゼルのクラックスプレッドが過去平均を大きく上回っていると述べていました。

ディーゼル燃料は名目上のガソリン価格の最高値をすでに上回っており、ブレント原油価格は2022年6月の水準を20ドル以上下回っています。その差は、原油価格の上昇後に上乗せされるプレミアムがはるかに大きいことにあるのです。

高水準の製油所利用、ディーゼル燃料在庫の減少、記録的なひび割れ

8月28日までの1週間で、米国の製油所は1日あたり1749万6000バレルの原油を処理し、稼働率は98.0%でした。商業用原油在庫は約4億2450万バレルでした。

しかし、留出油在庫はわずか1億420万バレルで、過去5年間の季節平均を約14%下回っています。国内在庫は直近1週間でわずかに増加したため、過去最低水準には達していないものの、季節的な余裕は依然として異例に薄い状況です。

東海岸の在庫状況はかなり逼迫しています。8月28日時点の留出油在庫は1930万バレルに減少し、EIA(米国エネルギー情報局)が地域別統計を開始した1990年以来の最低値を記録しました。これまでの最低記録は2022年5月の約2100万バレルでした。

原油在庫と留出油在庫は直接比較できる在庫ではありませんが、両者を組み合わせることで重要な点が明らかになります。すなわち、米国の製油システムは実質的な限界に近い量の原油を処理している一方で、完成燃料の在庫は依然として薄いということです。

クラックスプレッドは価格を裏付けています。南欧のディーゼル油の原油に対するプレミアムは過去最高の1バレルあたり104.08ドルに達し、卸売ディーゼル油価格は1バレルあたり198.73ドルとなりました。

高い稼働率、薄い製品在庫、そして記録的なクラックスプレッドはすべて同じ方向性を示しています。つまり、市場における難題は、単に新たな原油を見つけることではなく、十分な量のディーゼル燃料を転換して供給することへとますますシフトしているということです。

世界的なディーゼル燃料供給不足が米国市場にも影響を及ぼしている

世界の製油所処理量は7月に日量8090万バレルに達し、前年同月比で日量約500万バレル減少しました。国際エネルギー機関(IEA)はまた、中東における石油製品輸出の混乱とロシアの製油所への攻撃を理由に、第3四半期の製油所稼働量予測を日量37万バレル下方修正しました。

国際的なディーゼル燃料の供給量も同時に減少しました。ロシア、中東、アジアからのディーゼル燃料輸出量は前年比で日量130万バレル減少し、これは世界の海上ディーゼル燃料貿易量の約20%に相当します。

ディーゼル燃料は国際的に取引されているため、これは米国の価格に影響を与えます。欧州やその他の海外の買い手がはるかに高い価格を支払う意思がある場合、米国の製油所は国内市場だけでなく、これらの海外市場にも販売するインセンティブを持つことになります。

国際エネルギー機関(IEA)の推計によると、海上輸送される石油製品の総量は前年比で日量380万バレル減少しましたが、米国の石油製品輸出量は日量約70万バレル増加しました。そのため、世界的なディーゼル燃料不足は、米国が原油生産量を十分に確保している場合でも、米国産ディーゼル価格を押し上げる可能性があります。

ブレント原油価格が100ドルを下回る水準にとどまる理由とは？

ブレント原油価格が100ドルを下回ったからといって、原油市場が軟調だとは限りません。中東情勢の混乱も原油供給の逼迫を招いており、ブレント原油価格は以前の水準から大幅に上昇しています。

違いは、ディーゼル燃料は2層の圧力を運ぶという点です。

• まず一つ目は、原油そのものの価格です。

• 2つ目は、その原油をディーゼル燃料に精製し、完成した燃料を必要とする市場に届けるコストです。

製油所の生産能力、製品の輸出量、在庫が原油の供給量よりも深刻に逼迫すると、クラックスプレッドが上昇し、ブレント原油が2022年の高値に戻ることなく、ディーゼル価格が過去最高値を更新する可能性があります。

原油供給量の増加は、最初の段階の負担を軽減するのに役立つかもしれません。しかし、製油能力を迅速に回復させたり、失われた製品輸出を補ったり、枯渇した地域のディーゼル燃料在庫を補充したりすることはできません。

ディーゼル価格の高騰が経済に与える影響

ディーゼル燃料はガソリンスタンドだけでなく、商品の物理的な輸送にも深く関わっているため、その重要性はガソリンスタンドだけにとどまりません。

• 貨物輸送：燃料費の高騰は、トラック輸送費、運賃、燃料サーチャージの上昇につながる可能性があります。

• 農業：トラクター、収穫機、作物輸送機器などにより、農業は生産から配送までディーゼル価格の変動に大きく左右されます。

• 流通：ディーゼル価格が高止まりすると、倉庫、配送車両、物流ネットワークは運営コストの上昇に直面する可能性があります。

インフレの影響は自動的に生じるわけではありません。燃料費の上昇分を契約上の追加料金として転嫁する企業もあれば、利益率の低下によって一部を吸収する企業もあります。需要の低迷も、企業が価格を引き上げる能力を制限する要因となります。

しかし、ディーゼルショックが長引けば、輸送コストの上昇は徐々に幅広い商品やサービスに影響を及ぼす可能性があります。

ディーゼル油と原油の価格が乖離する場合に監視すべき事項

市場参加者は、ブレント原油価格だけを注視するのではなく、3層構造のフレームワークを活用することで、圧力が高まっている箇所を特定できます。

• ブレント原油とWTI原油：原油自体が希少になりつつあるのか?

• ディーゼル油のクラック効果が拡大：原油を精製燃料に転換する価値は高まっているのか?

• 製油所の稼働率と操業停止：製油会社は生産量を大幅に増やすことができるのか?

• 留出油在庫：燃料の余裕はどれくらい残っているのか?

• 製品貿易の流れ：不足地域は十分な代替ディーゼル燃料を受け取っているか?

これらの指標の変化は、緩和の要因を示す場合もあります。例えば、在庫の改善に伴ってクラックが減少すれば、原油価格が高止まりしていても、製品市場の圧力が緩和されることを示唆するでしょう。

よくある質問

ディーゼル価格は常に原油価格に連動するのですか？

いいえ。原油はディーゼルの主要原料であるため、両者は時間とともに密接に関連しています。しかし、製油所の操業制限、在庫不足、完成燃料取引の混乱などにより、ディーゼル価格が原油価格よりも速いペースで上昇したり、原油価格が下落する一方で高止まりしたりする可能性があります。

ディーゼル燃料がガソリンよりも高価な場合があるのはなぜですか？

ディーゼルとガソリンは、需要、精製、税制面で異なる状況に直面しています。ディーゼルは貨物輸送、農業、工業分野で広く使用されており、暖房油を含む中間留分市場全体で競合しています。そのため、中間留分の供給が逼迫すると、どちらも原油由来であるにもかかわらず、ディーゼルの価格がガソリンの価格を上回る可能性があります。

不足している箇所を特定することは、一つの価格を監視するよりも重要である

現在のディーゼル価格高騰から得られる有益な教訓は、まず不足の原因を特定することです。ブレント原油価格の急騰は、原油市場の逼迫を示唆します。クラックスプレッドの急上昇は、精製または製品の不足を示唆します。一方、世界的な供給が十分であるにもかかわらず地域的な価格が急騰している場合は、在庫または物流の問題が露呈する可能性があります。

この区別は、市場関係者にとって、燃料価格の高騰を全て同じタイプの石油ショックとして扱うよりも有用な枠組みを提供し、ディーゼル価格が緩和される前に実際に何が改善される必要があるかを判断しやすくします。