公開日: 2026-02-11
世界の原油市場は2026年初頭に特有の神経質さを示しており、その理由は二つの相互に関連した出来事に求められます。一つは世界の原油の5分の1を扱うボトルネック、もう一つは買い手を待って海上に浮かぶ記録的なイランの海上原油の備蓄です。
ホルムズ海峡は依然として重要な動脈
ホルムズ海峡はオマーンとイランの間にある狭い水路で、世界のエネルギー安全保障において極めて大きな重みを持っています。米国エネルギー情報局(EIA)によれば、2024年にはこの海峡を通過した量は1日あたり約2000万バレルに上り、世界の石油液体消費の約20%に相当します。文脈を示せば、世界で消費される原油の5本に1本がこの幅33キロメートルの航路を通過していることになります。
この海峡は、2024年にホルムズ経由の原油流通の69%を占めた中国、インド、日本、韓国といった主要輸入国だけでなく、世界の価格形成メカニズム全体にとって重要です。地域の緊張が高まると、国際ベンチマークであるブレント原油は素早く反応する。供給が実際に失われる前に、潜在的な混乱を示す見出し一つで原油先物が再プライスされることがあります。この感受性こそが、米国とイランのあいだでのいかなるエスカレーションもロンドンのガソリン価格からムンバイのディーゼル価格に至るまで世界市場に即座に波及する理由を説明しています。
シャドーフリートとイランの海上在庫
ホルムズ海峡リスクと並行して進むのは、目に見えにくいが同様に重要な動きです。イランは膨大な海上原油在庫を蓄積しています。ロイターは2026年1月に、船舶トラッカーの推計で現在タンカーに1億6600万～1億7000万バレルのイラン原油およびコンデンセートが搭載されていると報じました。これはイランの生産のおよそ50日分に相当します。この浮動在庫のほぼ半分はシンガポールとマレーシア付近で確認されており、ここは船舶間積替え(STS)作業の重要なハブとなっています。
トレーダーが「海上の石油」と呼ぶこの現象は、市場が地政学的リスクを解釈するやり方を変えます。従来の供給途絶ではバレルが市場から単純に消えるが、イランの海上原油としての貯蔵は曖昧さを生みます。これらのバレルは存在するが、その供給可能性は不確かです。来週に陸揚げされて市場を一気に供給過剰にする可能性もあれば、数か月間留まって事実上世界の収支から除外される可能性もあります。この不確実性が価格変動を増幅させるのは、市場が常にホルムズ海峡を通過するかどうかだけでなく、イランの海上原油在庫が増えているのか減っているのかを再評価し続けなければならないからです。
なぜ1月下旬に価格が逆行したのか
この構図の複雑さは2026年1月下旬に明らかになりました。1月28日、ブレント原油はバレルあたり約$67.85で取引されており、米国の供給を混乱させた冬の嵐や中東の緊張が下支えしていました。翌日、ワシントンがイランに対して軍事行動を取る可能性が高まったとの懸念から価格は5か月ぶりの高値まで急騰しました。
しかし2月初めまでに市場はそれらの上昇の一部を繰り戻し始めました。ロイターは2月8日に、オマーンでの米国とイランの協議が終了して即時的な衝突懸念が和らいだことを受け、原油価格が1%以上下落したと報じました。だがその数時間後、米国海事局がイラン周辺海域を航行する商船に注意を促したことで価格は反発しました。
これらの急激な反転は、市場が直面する中心的なジレンマを如実に示しています。すなわち、まだ現実化していないテールリスクに価格を付けつつ、最終的な行き先が不明なイランの海上原油備蓄を同時に追跡する必要があるということだ。世界中のトレーダーにとって、これは機会であると同時に危険でもあります。プレミアムは現れるのと同じ速さで蒸発しうるため、タイミングが極めて重要になります。
中国という変数：需要と制裁が交差する場所
イランの海上原油の行方は、主として一つの買い手、すなわち中国に依存しています。報道で引用されたKplerのデータによれば、中国は2025年にイランが出荷した原油の80%以上を購入し、日量で平均約138万バレルを吸収していました。この集中は、イランの輸出動向が中国の需要状況によって大きく左右されるという独特の依存関係を生んでいます。
主な買い手は「ティーポット」として知られる独立系精製業者で、その大半は中国・山東省に集中しています。こうした小規模精製業者は薄い利鞘で操業しており、イランの海上原油が大幅に割引され、しばしばBrentを1バレルあたり$4以上下回る価格で取引されるため魅力を感じています。しかし、彼らの購買能力は政府による輸入割当、資金調達の可否、制裁対象の原油を移動させる実務上の困難といった要因によって制約されています。
最近の動きはこの制約を浮き彫りにしています。2026年2月上旬、ロイターはアジアのタンカーに蓄えられていたイランの海上原油が46.25百万バレルから41.72百万バレルに減少したと報じました。これは中国のティーポットが新たな輸入割当を使用したことで一部がさばかれていることを示唆します。こうしたイランの海上原油在庫の取り崩しは安全弁の役割を果たし、需給逼迫への懸念が高まった際の価格上昇を抑える効果があります。
しかし「チャイナゲート」は同じように素早く閉じてしまう可能性があります。ティーポットが割当を使い切り、資金調達に行き詰まり、あるいは規制当局の監視にさらされると、イランの海上原油は再び海上に滞留します。このような動態を踏まえると、リスクを監視するトレーダーは地政学的な見出しだけでなく、中国の製油所の稼働率、割当の配分、そして制裁リスクにもかかわらずイランの海上原油を魅力的にする割引幅を追う必要があります。
海運の挙動が実際の摩擦をどう示すか
数字の裏側では、海運のロジスティクスが市場ストレスのリアルタイム指標を提供します。地政学的緊張が高まると、商業船は慎重に行動します。2026年1月、ロイターは米国とイランの緊張が高まる中で数十隻の船がイランの港域外に錨を下ろしたと記録しました。この行動は単なる用心深さではなく、遅延に直結します。そして遅延は最終的にフォワードカーブに織り込まれます。
シンガポール周辺のクラスターは特に有用なバロメーターとなります。シンガポールやマレーシア付近で待機するイラン関連タンカーの数が増えると、システムの混雑を示します。こうした混雑は、買い手を待つイランの海上原油、出どころを隠すための船舶間移送を待つ貨物、あるいは荷役枠の確保遅れなど、複数の要因に起因し得ます。逆にクラスターが縮小すると、システムがクリアされ、イランの海上原油が製油所に流れ込んでいることを示唆します。
世界のトレーダーにとって、錨泊中の船舶数や係留待ち時間といった一見地味なロジスティクスデータに注目することが、公式の輸出統計が発表される前の早期警戒信号を提供するという意味があります。これらの指標が重要なのは、恐怖プレミアムが実際の供給逼迫によって正当化されているのか、それともイランの海上原油といういずれ消える一時的なノイズに過ぎないのかを明らかにするからです。
ベースライン：EIAは価格の軟化を見込む
表面的な変動の裏には、かなり弱気な根本見通しがあります。EIAの2026年1月のShort-Term Energy Outlookは、Brent原油が2026年に平均1バレルあたり$56、2027年に$54と予測しており、いずれも2025年の水準からの下落を見込んでいます。この予測は、世界の原油生産が需要を上回り、2026年に平均で1日あたり2.8百万バレルの在庫積み上がりを引き起こすという前提に基づいています。
EIAの見通しは、特にアメリカ大陸からの非OPEC系の生産増が消費の伸びを上回ると仮定しています。このシナリオが現実になれば、地政学的な恐怖プレミアムは持続しにくくなります。在庫が積み上がる市場では、実需の逼迫がないためトレーダーはテールリスクに対して支払う意欲が低くなります。急騰は起こり得るが、実際の供給喪失によって確認されない限り、急落が早く進行する傾向があります。
このベースラインは中期ポジションを検討するトレーダーにとって非常に重要です。在庫増加を見込む市場は、需給不足を予想する市場とは根本的に異なります。前者では上昇は売りの好機であることが多く、後者では下落が買いの機会になり得ます。市場がこのスペクトラムのどの位置にいるかを理解することは、イランの海上原油関連のボラティリティが持続的な動きになるのか、あるいは素早い反転に終わるのかを判断する枠組みを提供します。
海上の油が従来のリスク価格付けを難しくする理由
従来の供給混乱は単純な論理に従います：生産が止まり、在庫が取り崩され、需要が配給されるか代替供給が現れるまで価格が上昇します。だがイランの海上原油はこの筋書きを乱します。こうしたバレルは完全に利用可能でもなければ全く利用不可能でもありません。制裁の執行強度、中国の割当政策、金融市場へのアクセスといった、突然変化し得る要因によって引き当てが左右されるグレーゾーンに存在しています。
これにより、Brentは混乱への恐怖で急騰することがあるが、条件が整えばイランの海上原油が陸揚げされ得ると市場参加者が気づくと退潮します。逆に、落ち着いている期間でも、イランの海上原油がさばかれずチャイナゲートが狭まれば急に逼迫する可能性があります。その結果、市場は誤ったシグナルや往復の大きな変動に陥りやすく、特に短期トレーダーには厳しいです。
2026年までに注視すべき実務的シグナル
こうした環境を乗り切ろうとするトレーダーは、雑音を切り分けるいくつかの具体的な指標に注目できます：
浮動在庫水準：KplerやVortexaといったサービスの週次タンカートラッキングデータは、イランの海上原油在庫が蓄積しているか減少しているかを示します。継続的な上昇はバレルが滞留していることを示唆し、継続的な下落は解消を示します。
シンガポールとマレーシアの停泊データ：これらのハブ付近で待機するタンカーの数は、システムの混雑状況をリアルタイムで映し出します。このクラスターの増加は通常逼迫の先行を示し、減少は緩和を示唆します。
中国のティーポット稼働：精製所の稼働率、新規割当、割引でのイランの海上原油買い付けに関する報告は、主要な需要源が稼働しているかを示します。割当の枯渇や規制の締め付けはバレルの滞留を示唆します。
航路の調整：船舶の航路変更、イラン港外での係留時間の増加、保険や資金調達の困難などは、イランの海上原油の荷揚げを遅らせうる摩擦を示します。
ホルムズに関するインシデント報告：海域での船舶妨害、軍事機動、あるいは海峡付近での公式な警告はいずれも即時の価格再評価リスクを生むため、注意深く監視すべきであります。
急騰後のフォロー・スルー：地政学的なラリーの真価は、それが複数セッションにわたって持続するかどうかで判断されます。単日の急騰がすぐに消える場合、市場は持続的な混乱を確信していないことを示します。
2026年シナリオを考えるためのフレームワーク
正確な予測を試みるより、トレーダーはシナリオとそれに対応する価格レンジで考える方が有益かもしれません。これらは例示的な枠組みであり、予測や推奨ではありません。
シティはさらなるエスカレーションによりブレントが低い$70台に達する可能性があると述べている一方、Reutersが引用したKpler/Vortexaのトラッキングは、イランの海上原油在庫が過去最高水準にあり、荷降ろしの困難が積み上がりに寄与していると示しています。このシナリオは供給逼迫が信頼に足ると見なされるため、市場が持続的なリスクプレミアムを織り込むことを前提としています。
もし緊張が和らぎ、イランの海上原油の浮動在庫が一貫して引き下がり、バレルが中国側で順調に処理されていることを示すなら、ブレントは50ドル台後半から60ドル台半ばへ向かう可能性が高いです。これはEIAのベースラインの在庫増見通しとより整合します。
もし実際の供給遮断が起これば—ホルムズの流れに影響する軍事行動や、イラン輸出を実質的に停止させる厳しい制裁のような事態—価格は$70を大きく上回り、規模と継続期間によっては$80以上に達する可能性があります。しかし、そのような上昇が持続するためには、混乱が確認されかつ持続的でなければならず、単なる懸念だけでは不十分です。
もし市場の焦点がイランから在庫増のストーリーへ移り、イランの海上原油の浮動在庫が解消しホルムズでのインシデントがなければ、ブレントはEIAが2026年平均として想定する50ドル台半ばを試す可能性があります。
これらのシナリオは相互に排他的ではなく、急速に移行することがあります。重要なのは市場が現在どのシナリオを織り込んでいるか、そして新情報がその見方を支持するか矛盾するかを見極めることです。
エネルギートレーダー以外にとっての重要性
本分析は原油のダイナミクスに焦点を当てているが、その影響はエネルギー市場にとどまりません。原油価格のボラティリティはインフレ期待に影響を与え、世界中の中央銀行の政策判断に波及します。通貨、債券、株式のトレーダーにとって、ブレントの持続的な急騰はリスク環境全体を変えうります。
特に石油輸入国であるインド、トルコ、および東南アジアの一部の経済の通貨は、エネルギーコストの上昇時に圧力を受けます。一方で産油国は高価格から恩恵を受け、通貨や財政の持ち直しにつながります。したがって、イランの海上原油―ホルムズ―中国のダイナミクスを理解することは、複数資産クラスでのポジショニングに文脈を与えます。
CFDトレーダーに関しては、これらの金融商品に内在するレバレッジが、原油のボラティリティによって大きな機会と同時に相当なリスクを生むことを意味します。ロングやショートを取れることは上記の上昇・下落シナリオ双方に賭ける手段を与えるが、タイミングやポジションサイズを誤れば急速な損失を招きかねないです。
2026年2月の価格動向が示すもの
2026年2月上旬現在、ブレントは60ドル台後半で推移しており、2月9日に先物が1バレルあたり$69.04で引け、1.45%の上昇を記録しました。この価格は市場がEIAのベースライン見通しである$56に対して若干の地政学的プレミアムを織り込んでいることを示唆しているものの、差し迫った壊滅的事態を織り込んでいるわけではありません。
この価格変動は、市場がイランリスクを認識している一方で、大規模な供給障害が差し迫っているとは考えていないことを反映しています。ヘッジファンドは原油の強気ポジションを数か月ぶりの高水準まで積み増しており、投機的ポジションは価格上昇を期待する方向に傾いています。しかし、緊張が高まっているにもかかわらずブレントが$70未満に留まっている事実は、イランの海上原油に係るプレミアムが持続的になるかどうかについての懐疑的な見方が存在することを示しています。
このポジショニングはそれ自体で独自のダイナミクスを生み出します。もし実質的な供給障害が現実化すれば、ショートポジションの買戻しやロングエクスポージャー構築の急増が動きを増幅させる可能性があります。逆に、緊張が供給に実質的な影響を与えないまま浮き沈みを続ければ、ロングポジションは解消され、EIAのベースラインに向けた下落が加速することもあり得ます。
結論：もっともらしいリスク、結果は不確定
イランの海上原油在庫は、間違いなく2026年に市場が直面する最大級の原油リスクの一つです。ホルムズ海峡のボトルネックへの脆弱性と記録的な海上浮動在庫の組み合わせは、中国の需要、米国の制裁政策、地域の地政学がどのように展開するかによって、供給不足シナリオと供給過剰シナリオの双方が現実味を帯びるという独特の状況を作り出しています。
このリスクを特徴づけるのはその曖昧さです。従来の供給途絶は明快です：生産が止まるか否かのどちらかです。しかし、イランの海上原油在庫のダイナミクスはそのような確信を与えません。樽は同時にリスクにさらされつつも利用可能である可能性があり、ボラティリティが高まる一方で方向性は不明瞭な市場環境を生み出します。
世界中のトレーダーにとって、この環境で成果を上げるのはノイズとシグナルを見分け、見出しだけに反応するのではなくシステムのストレスを示す具体的な指標を追い、反転が速く起き得ることを踏まえてリスクを慎重に管理する者たちです。また、中国の官僚による割当決定や東南アジア海域での船舶遅延のように、一見遠く離れた地政学的出来事がロンドンからラゴスに至る取引条件に重大な影響を及ぼし得る理由を理解する重要性も浮き彫りになります。
イランの海上原油浮動在庫が最終的に2026年の最大の原油リスクとなるかどうかは、2026年2月時点で依然として真に不確実な要因に依存します。一方で確かなのは、このダイナミクスがボラティリティを生み、取引機会を作り、エネルギー市場やそれらが影響する広範な資産クラスに従事する者からの緊密な注視を求め続けるということです。
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