ブレント原油価格が95ドルを突破。原油価格の高騰はFRBの利上げリスクを高めているのか？

ブレント原油は9月2日のアジア市場序盤で1バレル95ドルを突破した。ブレント原油価格が95ドルを突破したのは、前日の取引で4.6%上昇した後だ。市場はすでに、9月のFRB利上げの可能性を約3分の2と織り込んでいる。原油価格の上昇、FRBの金融引き締め予想、そして債券市場全体の圧力により、借入コストが上昇し、米2年債利回りは約4.37%、10年債利回りは4.8%に近づいた。原油価格の上昇は、すでに金融引き締め政策を検討しているFRBにとって、新たなインフレリスクとなっているが、ブレント原油価格が95ドルを突破したことだけで9月16日のFRBの利上げ決定が決まるわけではない。

主なポイント

• ブレント原油は9月1日に94.65ドルで取引を終えた後、アジア市場では95ドルを超えて取引された。一方、WTI原油は90.22ドルで取引を終え、7月23日以来の高値をつけた。

• 9月2日初旬に発表されたCME FedWatchの概況では、9月に25ベーシスポイントの利上げが行われる確率は67%近くとされていたが、ケビン・ウォーシュ氏のジャクソンホールでの講演を受けて金利予想が変化したため、8月31日までにその確率は既に66.1%に達していた。

• 3人のFOMCメンバーは、ブレント原油価格が100ドルを突破したことを受け、7月に25ベーシスポイントの利上げを支持しており、9月にインフレが再び加速する前から、インフレに関する議論は既にタカ派寄りであったことを示している。

• ブレント原油価格が7月に100ドルを超えた時期は、9月の利上げ確率が約81%だった時期と一致していたが、その後、雇用情勢の悪化、インフレ率の低下、原油価格の下落により、その確率は40%程度まで低下した。

原油価格は、既に始まっているFRBの利上げトレードをさらに後押ししている。

ブレント原油は9月1日に4.16ドル上昇し、94.65ドルで取引を終えた。一方、WTI原油は4.46ドル上昇し、90.22ドルとなった。これは、米イラン間の対立再燃により、中東の供給に対する新たな懸念が高まったためだ。ブレント原油はその後、9月2日アジア市場の早朝取引で95ドルを突破した。

短期国債利回りは、長期国債利回りよりもFRBの期待の変化をより明確に反映している。2年国債利回りは19カ月ぶりの高水準となる4.369%に達し、10年国債利回りは4.798%となった。10年国債利回りの変動は、財政懸念、実質金利、政府借入、世界的な債券市場の低迷、そして旺盛な設備投資需要も反映しているため、原油価格上昇によるインフレ懸念を純粋に反映した指標として扱うことはできない。

連邦準備制度理事会(FRB)の7月の議事録も同様の指摘をしている。原油価格が急騰した際、インフレ調整は比較的小幅な動きにとどまった一方、名目国債利回りは実質金利の上昇と金融引き締めへの期待の高まりに伴って上昇した。9月1日には、10年物ブレークイーブン・インフレ率は2.31%から2.35%に上昇したが、5年先物インフレ率は2.33%のままだった。これは、長期的な期待が不安定になっているという証拠がないまま、インフレの再評価が行われていることを示唆している。

米連邦準備制度理事会(FRB)による最近の価格改定のほとんどは、ブレント原油価格が95ドルを突破する前から始まっていた。ウォッシュ総裁は8月28日のジャクソンホール会議での講演で、最近のインフレ指標は十分な改善を示しておらず、商品価格に注目する必要があると述べたことで、9月の利上げ期待を急激に高めた。8月31日までに、CME FedWatchは9月の利上げ確率を66.1%と見積もっていた。

7月の会合では、すでにタカ派の少数派の存在が明らかになっていた。FRBは9対3の賛成多数で金利を3.50%～3.75%に据え置いたが、ベス・ハマック、ニール・カシュカリ、ロリー・ローガンの3人は0.25ポイントの利上げを主張していた。この決定は、ブレント原油価格が1バレル100ドルを超えてからわずか数日後のことであり、反対派はすでに相当なエネルギー価格の上昇圧力を懸念していたことになる。

原油価格がFRBのインフレテストにどう影響するか

最新の原油価格ショックは、7月のPCE(個人消費支出)総合指数が3.7%、コアPCEが3.3%という結果となった中で発生した。そのため、FRBは新たなエネルギーショックの可能性を検討している一方、FRBが重視するインフレ指標は依然として目標の2%を大きく上回っている。

第一の経路は、直接的な物価上昇だ。ガソリン価格は7月時点で既に前年同月比24.6%上昇しており、エネルギー関連指数も14.7%上昇している。原油価格が現在の水準付近で推移すれば、7月の月間下落後、燃料価格が再び上昇するリスクが高まるだろう。

2つ目は、価格転嫁の範囲が広がる可能性だ。燃料費、輸送費、生産コストの上昇は、企業が吸収しなくなれば、最終的にはエネルギー以外の価格にも影響を及ぼす可能性がある。7月のFOMC議事録では、一部の企業が投入コストの上昇を吸収するために利益率を縮小していることが指摘されており、中東情勢のさらなる混乱は、消費者物価の上昇を回避することをより困難にする可能性があるとされている。

3つ目はインフレ期待だ。サンフランシスコ連銀が8月31日に発表した調査によると、ガソリン価格の上昇予想が高まると、家計の1年後のインフレ期待も高まる傾向があることが分かった。平均的な相関関係は緩やかだったが、ガソリン価格予想の上方修正は下方修正よりも明確な影響を示した。

ダラス連銀のモデル分析は、原油価格ショックの期間がなぜ重要なのかを示している。ホルムズ海峡が3四半期にわたって閉鎖されたままという仮想シナリオでは、2026年の総合インフレ率が1.1ポイント、コアインフレ率が0.3ポイント、そして1年後のインフレ期待が最大0.5ポイント上昇すると予測している。これらの数値は、今日の原油価格変動を予測したものではない。しかし、供給途絶が長期化すれば、エネルギー価格ショックがより広範な金融政策問題へと発展する可能性があることを示している。

9月11日の消費者物価指数はこの原油価格の高騰を見逃すだろう

次回の消費者物価指数(CPI)報告は9月11日に発表予定で、8月分の価格が対象となる。ブレント原油価格が95ドルを突破したのは9月1日と2日だったため、この報告には反映されない。

連邦準備制度理事会(FRB)は9月15日と16日に会合を開く。したがって、FRBは9月の原油価格高騰による新たなショックが月次の消費者物価指数(CPI)に反映される前に投票を行うことになる。

現在の燃料価格、短期的なインフレ期待、そして原油価格の高騰の継続は、8月の消費者物価指数よりも、新たなショックに関するより直接的な証拠を提供するだろう。

7月のブレント原油価格100ドル高騰は、粘り強さがなぜ重要なのかを示している

ブレント原油価格は7月24日に一時的に100ドルを突破した。この時、CME FedWatchは9月の利上げ確率を約81%と示していた。この確率は9月の会合に関するものであり、7月のFRBの決定に関するものではなかった。

その後に続く結果が、より有用な比較を提供している。7月の雇用者数は2万3000人減少し、5月と6月の雇用者数は合わせて10万3000人下方修正された。7月の消費者物価指数(CPI)では、エネルギー価格が前月比1.5%下落、ガソリン価格が2.9%下落、総合インフレ率が3.4%に低下、コアCPIが2.5%に減速したことが示された。

8月12日までに、9月の利上げ実施確率は1週間前の55%から40%に低下した。

7月の事例は、原油価格が下落し、その他の経済指標が軟化すると、原油価格が一定の閾値を超えたことの重みが小さくなることを示した。広範なインフレ率が堅調に推移する中で、原油価格が数週間95ドル近辺で推移すれば、政策上の新たな試練となるだろう。

雇用と消費者物価指数は、現在の利上げの可能性を覆す可能性がある。

米連邦準備制度理事会(FRB)が利上げを決定する前に、米国ではあと3つの主要な金融政策決定会合が予定されている。マイケル・バーFRB理事は9月1日、インフレ率が2%に向けて鈍化しているように見える場合は、FRBはより時間をかけて検討する可能性があると述べ、その進展が不十分な場合は「断固として利上げに踏み切るべきだ」と語った。

今後発表されるデータによって、現在約3分の2とされている利上げ確率が維持されるかどうかが決まるだろう。

米国労働統計局(BLS)は、8月の雇用統計を9月4日、生産者物価指数(PPI)を9月10日、消費者物価指数(CPI)を9月11日にそれぞれ発表する。

消費者物価指数(CPI)は、9月の原油価格の再上昇を反映できないものの、会合前の最後の主要な消費者物価指数となる。堅調なコアインフレ率とブレント原油価格が95ドルを突破した状態が続けば、FRBが利上げを待つ根拠は少なくなるだろう。雇用統計とインフレ率が軟調で、原油価格がさらに下落すれば、即時の利上げを支持する根拠は弱まる。

よくある質問

原油価格の上昇は、必ずしもFRBによる利上げにつながるのだろうか？

いいえ。供給過剰による一時的な原油価格の高騰は、持続的な基調インフレを引き起こすことなく、総合インフレ率を押し上げる可能性がある。政策リスクは、エネルギー価格の高騰が他の価格水準に影響を与えたり、インフレ期待を変化させたりするほど長く続く場合に高まる。

米連邦準備制度理事会（FRB）が対応に乗り 出すには、ブレント原油価格はどの程度まで上昇する必要があるだろうか？

米連邦準備制度理事会(FRB)は、利上げを自動的に発動するブレント原油価格を定めていない。7月はその理由を如実に示した。ブレント原油価格は1バレル100ドルを超え、9月の利上げ確率は約81%に達したが、その後、原油価格の下落、雇用情勢の悪化、インフレ率の低下に伴い、その確率は40%程度まで低下した。

次回のFRBの金利決定はいつか？

次回のFOMC会合は2026年9月15日から16日まで開催され、金利決定は9月16日に行われる予定だ。会合では、最新の経済予測概要も発表される。

9月のテスト

ブレント原油価格が95ドルを突破すると、FRBは新たなインフレリスクを評価する必要に迫られるが、最近の金利見直しの大部分は9月の原油価格高騰以前に始まっていた。次の試金石は9月4日の8月雇用統計で、続いて9月10日に生産者物価指数(PPI)、9月11日に消費者物価指数(CPI)が発表される。

原油価格が1バレル95ドルで推移するようであれば、FRBはこれを否定しにくくなるだろう。一方、次のデータでは、政策立案者にとって、より広範なインフレが減速しているという証拠はほとんど示されない。