公開日: 2026-08-28
更新日: 2026-08-31
米国債利回りは10年以上ぶりの高水準付近で推移している。財務省は先週、長期債の買い戻し規模を1回あたり20億ドルから40億ドル以上に倍増させた。
財務省高官2人によると、同省は1兆ドル近い一般会計を、最近発表した国債購入額増加計画の資金調達に充てる可能性があるという。
TGA(政府支出上限)を引き下げると、政府は将来の債務上限問題に備えるための緊急資金が減少する。しかし、現在の予測では、上限に達するのは来年の冬の終わりか春の初め頃になると見込まれている。
議会予算局とウォール街はいずれも、今後数年間、財政赤字対国内総生産比率にほとんど、あるいは全く改善が見込めないと見ている。米国の公的債務は初めて40兆ドルを超えた。
中東情勢の混乱は、米国の信頼性をも損なっている。中国の米国債保有額は18年ぶりの低水準にあり、外国政府による米国債の預託額も14年ぶりの低水準となっている。
連邦準備制度理事会(FRB)議長のウォーシュ氏は、ベッセント氏と意見が食い違っているようだ。表面上はタカ派的なウォーシュ氏は先月、自身が率いるFRBは「市場のシグナルに干渉しないように努めている」と述べていた。
金融システムの流動性が高まるにつれ、インフレ抑制の取り組みは複雑化している。先月の政策立案者会議の議事録によると、物価上昇への懸念は会議参加者の間で深まった。
ひび割れを紙で覆う
ゴールドマン・サックス、ウェルズ・ファーゴ、その他のウォール街の金融機関は、ワシントンが財政赤字の拡大とインフレ圧力への懸念に対処しない限り、債券買い戻しは長期金利の急上昇を食い止める効果はほとんどないだろうと述べた。
「米国債利回りの上昇は、非合理的な市場状況に起因するものでも、それによって悪化したものでもない」と、スタンダードチャータード銀行のグローバルリサーチ責任者兼チーフストラテジストであるエリック・ロバーツセン氏は述べた。米国債利回りは10年以上ぶりの高水準付近で推移している現状を、市場の一時的な歪みと見る向きは少ない。
ソシエテ・ジェネラル、ドイツ銀行、スコシアバンクのストラテジストらは、イールドカーブの傾斜が今後も続くと予想しており、これは債券投機家を取り締まるというベッセントの目標とは相反する動きだ。
財務省が長期債を短期債に交換する戦略は短期的な市場の緩和にはなるが、根本的な債務負担は依然として残ると、JPモルガンのグローバル・ファンダメンタルズ・リサーチ共同責任者であるジェームズ・サリバン氏は述べた。
2011年当時、FRBが世界金融危機に対処するために短期金利を引き下げた後も、長期金利は驚くほど高い水準で推移した。オペレーション・ツイストも同様に、景気回復が停滞した後に実施された。
量的緩和とは異なり、この戦略は新たな資金を印刷する必要がなく、バランスシートに影響を与えない。しかし、市場に新たな供給が溢れ続ける限り、長期金利を操作する能力は限られる。
利払い費が予算の3番目に大きな割合を占めるようになった現在、ワシントンは依然として多額の資金を借り入れる必要がある。JPモルガンは、今後数年間で3兆5000億ドルを超える資金不足が生じると予測している。米国債利回りは10年以上ぶりの高水準付近で推移しているため、新規発行のコストは一段と重くなっている。
借金漬け
世界中でさらなる金融引き締めへの市場の期待が高まっており、債券市場にとって不利な状況となっている。ブルームバーグが追跡している32のスワップ市場のうち、3分の2は利上げを織り込んだ価格となっている。
それによって生じる可能性のある損失は、伝統的なポートフォリオ分散投資の基本原則を損なう。フィデリティ・インターナショナルのポートフォリオマネージャーであるジョージ・エフスタソプロス氏は、政府債務へのエクスポージャーはごくわずかだと述べている。
経済成長、特にAIインフラ、サプライチェーンの国内回帰、防衛関連支出といった分野における資本集約的な性質に牽引され、企業は巨額の債務を発行している。
データセンターやその他のAIインフラへの投資は、資本獲得競争をさらに激化させている。それでもシティグループは、インフレは抑制されているとして、顧客に20年物米国債の購入を推奨した。
IMFの元チーフエコノミストであるオリヴィエ・ブランシャール氏によると、より広範なマクロ経済動向は、持続可能な財政債務と持続不可能な財政債務を区別するための重要なツールとなる。
しかしながら、現在の米国の実質成長率の推定値は概ね2%前後か、わずかに下回る程度である。AIはいずれ生産能力を向上させる可能性があるものの、その変化がいつ起こるかは依然として予測不可能である。
バンガード・トータル・ボンド・マーケット・インデックス・ファンド(BND.OQ)は、イラン戦争勃発以来下落している。OECDは、世界の公的債務が2029年にはGDPの100%に達すると予測しており、これが同ファンドへの下落圧力をさらに強めている。米国債利回りは10年以上ぶりの高水準付近で推移している状況下では、債券ファンドへの資金流出が続く可能性が高い。
