ユーロドルの見通し：FRBの決定を前に、ユーロは1.14付近で推移。

短期的なユーロドルの見通しは、7月29日の連邦準備制度理事会(FRB)の会合でのシグナルと、その翌日に発表される成長率とインフレ率のデータという2つのイベントに集約される。7月27日、ブレント原油の下落、米国債利回りの低下、ドル安が同時に起こったことで、EUR/USDは1.1406付近まで回復した。これはユーロの強さを証明するものではなく、ユーロを有利にする要因となっている。

この通貨ペアが1.14付近で推移するか、ここから下落するかは、FRBの姿勢とそれを試す指標となる数値次第であり、その答えはまず債券市場が示すだろう。今回のユーロドルの見通しは、まさにこの二段階の試練にかかっている。

主なポイント

• 米ドル指数が101.19に向かって下落する中、ユーロ/米ドルは1.1406付近で取引されている。

• ブレント原油価格は6%以上下落し、1バレルあたり約92ドルとなり、短期的なインフレ圧力は緩和された。

• 市場は、FRBが7月29日に利上げを行う可能性を約3分の1と織り込んでいる。

• 米国第2四半期のGDPと6月のPCEインフレ率は、いずれも7月30日に発表される。これは、今回の決定の翌日である。

• 欧州中央銀行(ECB)は政策金利を2.25%に据え置き、エネルギー価格の高騰がインフレを押し上げる可能性があると警告した。

ユーロドルのFRB発表前の概況

EUR/USDは、トレンドではなく回復基調でFRB会合を迎える。ユーロは7月の大半を狭いレンジ内で推移してきたため、今週はマクロ経済指標の発表と同様に、ユーロの上昇を抑制してきたテクニカルレベルが重要となる。

原油価格と金利の下落がユーロの上昇を後押ししている理由

今週のユーロ上昇はエネルギー市場の好調によるものだった。中東情勢のさらなる悪化への懸念が外交的な動きによって和らいだことを受け、ブレント原油は6%以上下落し、92ドル付近まで値を下げた。これにより、7月上旬に一時的に100ドルを超えていたリスクプレミアムが解消された。

その原油価格の上昇は、米国の政策に直接的な影響を与えた。原油価格の上昇は総合インフレ率を押し上げ、FRBが金融引き締め政策をより長く継続するのではないかという懸念を高めた。

プレミアムが発表されると、10年物米国債利回りは4.63%付近まで低下し、ドルは軟化し、ユーロ/ドルは0.3%ほど上昇して約1.1406となった。米国の金利低下はドルの金利優位性を縮小させるため、金利が下がるとユーロは上昇する傾向がある。

エネルギー価格の下落は、別の面でもメリットをもたらす。ユーロ圏はエネルギーの大部分を輸入に頼っているため、原油価格の下落は取引条件を改善し、通貨への圧力を軽減する。

安堵感は部分的だ。ブレント原油価格は依然として直近の安値から25%近く高い水準にあるため、インフレ圧力は消滅したのではなく、弱まったに過ぎない。問題は、これが高原油相場における一時的な停滞なのか、それとも持続的な下落の始まりなのかということだ。原油価格の低迷が続けば、米国の金利は抑制され、ユーロは上昇するだろう。一方、1ドル100ドルを上回れば、状況は急速に逆転するだろう。

連邦準備制度理事会（FRB）のガイダンスは、金利決定よりも重要かもしれない。

7月29日のFRBの金利決定は、金利が3.50%～3.75%の中央値に据え置かれると広く予想されているため、今回の会合で最も驚きの少ない部分となるかもしれない。連邦公開市場委員会(FOMC)は7月28日と29日に会合を開き、声明は東部時間午後2時に発表され、ケビン・ウォーシュ委員長の記者会見は午後2時30分に行われる予定だ。

6月、委員会は金利を据え置き、インフレ率を目標値に戻すための表現をより強硬なものとし、今年中に実施予定だった利下げを撤回した。

7月の金利決定を巡る市場の動向は急速に変化している。先物取引では、7月の利上げ確率が約36%と、1週間前の約10%から上昇しており、原油価格の変動が金利予想に直接的に影響していることがうかがえる。

現状維持が依然として基本シナリオである。しかし、今回の会合で最新の予測が示されず、ウォーシュ氏の下では今後の見通しも乏しいため、金利水準そのものよりも、声明文の文言や記者会見の内容が、イベントリスクの大部分を担っている。ここでの結果が、短期的なユーロドルの見通しを大きく左右する。

CPIとPCEがFRBに異なる情報を伝える理由

米連邦準備制度理事会(FRB)が注視する2つのインフレ指標は、正反対の方向を示している。総合消費者物価指数(CPI)は6月に前月比0.4%下落し、2020年4月以来最大の月間下落幅となり、年率換算では5月の4.2%から3.5%に低下した。一方、コアCPIは前月比横ばいで、前年同月比では2.6%に低下した。

米連邦準備制度理事会(FRB)が重視する指標ははるかに高い水準にある。5月の個人消費支出(PCE)価格指数は前年同月比4.1%上昇し、コアPCEは3.4%上昇、月間ベースでは0.4%の堅調な伸びを示した。

両指数が乖離するのは、経済の加重平均が異なり、それぞれ異なる構成要素に基づいて動くためであり、一方の指数が冷え込む一方で、もう一方は過熱状態を維持する可能性がある。この乖離こそが、委員会が抱える真の問題なのだ。

6月の消費者物価指数(CPI)の低下は、ほぼすべてガソリンによるもので、ガソリンは原油価格の変動に最も影響を受けやすい品目であるため、原油価格が再び上昇すればすぐに反転するだろう。一方、コアPCEは、依然として目標を大きく上回る底堅い圧力を示している。

声明がどの指標に基づいているかによって、7月の決定よりも9月の状況がより明確になるだろう。

GDPとPCEのデータはFRB発表の翌日に発 表される

より大きな試練は7月30日に訪れる。この日、第2四半期のGDPと6月の個人消費支出(PCE)が、決定の翌日である東部時間午前8時30分に発表される。第1四半期の成長率は年率換算で2.1%に上方修正された。

出来事の順序は重要である。水曜日のタカ派的な声明は、24時間以内に景気減速やコアPCEの低調な数値によって覆される可能性があり、その後、堅調なデータによって裏付けられる可能性もある。したがって、この決定を受けてのEUR/USDの最初の動きは、木曜日に発表される数値が出るまでは暫定的なものとみなすべきである。

欧州中央銀行（ECB）も同様の エネルギー試練に直面している

欧州中央銀行(ECB)は、6月に25ベーシスポイントの利上げを行った後、7月23日に預金金利を2.25%に据え置いた。また、エネルギーコストの上昇が物価全般に影響を与えるかどうかを引き続き注視していると述べた。

この決定は今週のユーロの主要イベントであり、FRBの決定よりも先に発表された。ユーロ圏のインフレ率は6月に2.8%となり、5月の3.2%から低下したが、依然として目標を上回っている。FRBスタッフの予測では、2026年の平均インフレ率は主にエネルギー価格の上昇により3.0%になると見込まれている。

両中央銀行は同じ疑問に直面している。エネルギーショックは一時的なものなのか、それとも長期的なものなのか?

市場が欧州中央銀行(ECB)の金融引き締め策継続を予想している限り、ユーロは底堅さを保つ。原油価格が下落し続ければ、大西洋両岸でさらなる金融引き締めへの期待は薄れ、ユーロの利回りを支える力も弱まる。

米国債利回りが依然として最も明 確な推進要因である

現在、ユーロ/米ドルは米国債利回りと密接に連動している。原油価格が1バレル100ドルを超えた際、10年債利回りは4.70%近くまで上昇したが、その後4.63%前後まで低下しており、この利回り低下がユーロの上昇の大きな要因となっている。

米国の金利が低下すると、ドルの対ユーロのリターン優位性が縮小するため、ドルとユーロはほぼ機械的に上昇していく。

会合後には、国債利回りが最も明確な指標となるだろう。4.70%を上回れば、インフレ懸念が優勢となり、ドルが再び上昇する兆候となる一方、さらに低下すればユーロが支えられることになる。

ユーロドル相場の予測を 次に左右する可能性のある要因とは？

明確なトレンドが見られないため、EUR/USDは異例なほどニュースの影響を受けやすい。レンジを突破する可能性のある要因は4つある。予想外の利上げ、9月への利上げを示唆する明確なガイダンス、ブレント原油価格が100ドルを突破、あるいは木曜日に発表される成長率とインフレ率のデータで予想外の結果が出る、のいずれかだ。最初の3つはドルにとって有利に働くが、ユーロにとって明らかに有利となるのは、より軟調なデータだけである。

この予測は短期的なものである。通貨ペアの構造的な水準や複数年にわたるトレンドについては、EBCの長期的なテクニカル分析がより適切なガイドとなる。

ユーロドルは2段階の試練に直面 する

短期的なユーロドルの見通しは、単一の出来事ではなく、一連の流れに基づいている。7月29日にFRBが最初の対応策を決定し、木曜日に発表される経済成長率とインフレ率のデータによって、その対応策が維持されるかどうかが決まるだろう。

米国債利回りの低下が続き、声明でタカ派的なサプライズがなければ、ドルは1.14付近で推移する可能性がある。利上げ、9月に向けた明確なガイダンス、あるいは原油価格の上昇があれば、ドルはすぐに優位性を取り戻すだろう。今週ずっとそうであったように、債券市場がまず方向性を示すだろう。