公開日: 2026-03-16
EBC Financial Group（以下、EBC）は、ホルムズ海峡を巡る最近の混乱が世界の原油市場における主要な問いを「原油がどれだけ高くなるか」から「どのベンチマークがより明確なシグナルを示しているか」へと変えたと指摘している。Brentは1バレルあたり119.50ドルに達し、West Texas Intermediate（WTI）は3月9日の取引中に119.48ドルを付け、いずれも2022年6月以来の高値となった。ホルムズ海峡は2024年に1日あたり約2,000万バレルを取り扱い、世界の石油液体消費量の約20％に相当する。3月10日までに、Brentは94.79ドル、WTIは90.96ドルまで下落した。これはワシントンからの緊張緩和のシグナルが、地域の石油輸出を封鎖し続けるというイラン側の脅威と衝突したためであり、G7当局者は現時点で緊急備蓄を放出することなくエネルギー供給を支援する用意があると述べた。EBCの見解では、これは表面的な原油価格が、その下にある輸送プレミアムよりも速く下落し得るため、重要なポイントである。
「海上輸送の混乱が運賃、戦争リスク保険、代替コストを押し上げると、Brentは海上原油の流れや世界の輸出価格に近いため、そのストレスをより明確に示すことができる」とEBC Financial Group (UK) Ltd.の最高経営責任者デイビッド・バレット氏は述べている。「WTIも急騰することはあるが、米国内の内陸物流や貯蔵の影響を受けやすい。したがって、航路上のストレスは単純な両ベンチマークの現物価格比較よりも、Brent連動の時間スプレッドや輸出プレミアムに先に現れることが多いのだ。」
EBCのアナリストが指摘するのは、海上輸送危機の間にBrentが常に価格面でWTIを上回らなければならない、ということではない。より重要なのは、輸送のストレスが単純なBrent対WTIの価格競争よりも、原油デリバティブ市場や海上輸送に基づく品種間の価格関係でより明確に表れる傾向があるという点だ。3月6日までに、当月物Brentと6か月物Brentのスプレッドは1バレルあたり約10ドルまで拡大し、これは2022年のロシア・ウクライナショック以来で最も急なバックワーデーション（期近価格が期先価格を上回る状態）だった。同期間に、BrentのDubaiスワップに対するプレミアムは2026年初めの69セントから10.42ドルへ拡大した。現物市場では、Dubaiの現金プレミアムが1バレルあたり19.63ドルに上昇し、Omanが19.15ドル、Murbanが17.87ドルに達した。EBCの評価では、これらの指標の方が即時の海上供給余力、代替コスト、輸出連動の価格を捉えており、外交上のニュースでフラット価格が大きく振れても、より示唆に富むとしている。
EBCは現在の動きを供給リスクと同じくらい、引き渡しリスクの再価格付けと見ている。タンカー市場では、ベンチマークであるVLCC（超大型原油運搬船）の中東―中国間運賃が3月2日に1日あたり40万ドルを上回った。これは前の金曜日から倍増した後で、さらにその前の週に付けた6年ぶりの高値から上昇を伸ばしたものだ。海上保険市場では、一部のタンカーの船体戦争リスク保険料が紛争前の約0.25％から船舶価値の最大3％まで上昇した。2.5億ドルの船舶では、これは単一航海でおよそ62万5,000ドルから約750万ドルへの跳ね上がりを意味する。この時点で、運賃と保険料はもはや脇役の費用ではなく、原油価格発見プロセスの一部となっている。
その圧力は既に物理的な供給にも現れている。イラクの主要な南部油田の生産は紛争前のおよそ430万バレル/日から約130万バレル/日に低下し、約70％の減少となった。同地域からの輸出は貯蔵が満杯になりホルムズ海峡を通る船舶の動きが悪化したため、約80万バレル/日に落ち込んだ。危機の初期には200隻以上が同地域で足止めされており、海上輸送のショックがいかに速やかに貯蔵と輸出の問題に転じ得るかを浮き彫りにしている。EBCの評価では、これは理論上のバレルよりも実際に届けられるバレルの方が重要になっていることを最も明確に示すサインである。
今後の局面はもはや単なる混乱の問題だけではなく、その継続期間に関する問題だ。イランは攻撃が終わるまで石油封鎖を続けると述べている。一方でワシントンはより速やかな解決を見込んでいると示唆し、供給圧力を和らげるために備蓄の活用や制裁の調整を含む対応を検討していると伝えられている。G7当局者も必要ならエネルギー供給を支援する用意があると述べる一方で、まだ備蓄を放出してはいない。この組み合わせにより、市場は外交上の緊張緩和の見出しで現物価格が下落し得る一方、航路、保険、積荷の積み下ろし状況が真に改善するまでは、Brent連動の輸送プレミアムが高止まりし続けるという状態になっている。
「外交的な解決はフラット価格を速やかに冷ますかもしれないが、それが自動的にタンカー運賃を下げたり、保険の供給能力を広げたり、遅延した荷物を解消したりするわけではない」とバレット氏は付け加えている。「だからこそ、地政学的状況が時間単位で変化する場面では、Brent連動の期近構造の方が単純なベンチマーク価格よりも情報価値が高いことがあるのだ。」
トレーダーにとって、EBCは注目すべき次の指標が単にBrentやWTIの実勢水準だけではないと考えている。前月物Brentと6カ月物Brentのスプレッドが約10ドルから縮小するか、Brent-DubaiのEFS（先物とスワップの交換差額）が10.42ドルから後退するか、Dubai、Oman、Murbanのプレミアムが最近の高値から下落するか、タンカー運賃や保険料が正常化し始めるかどうかが重要だ。これらの指標が巻き戻されれば、輸送プレミアムは緩和する。一方、これらが高止まりしたまま原油の実勢価格が変動的であれば、輸送関連の石油リスクを示すより明確なバロメーターとしてBrentを用いるべきだという主張は強まる。
そうした背景のもと、Brent Oil（XBRUSD）は航路の混乱、運賃の再価格化、ベンチマーク構造が世界の原油価格発見にどのように影響しているかを集中的にモニターする手段を提供する。WTI（XTIUSD）は同じショックに対する米国連動の価格反応を比較するうえで有用な情報を与える。EBC Financial Groupは自社プラットフォームで両銘柄へのアクセスを提供している。
免責事項:この資料は一般的な情報提供のみを目的としており、信頼できる財務、投資、その他のアドバイスを意図したものではなく、またそのように見なされるべきではありません。この資料に記載されている意見は、EBCまたは著者が特定の投資、証券、取引、または投資戦略が特定の個人に適していることを推奨するものではありません。
