اريخ النشر: 2026-07-15
قدمت IBM ربعًا ثانيًا جاء أقل من التوقعات بفارق طفيف فقط، إلا أن السوق تعامل معه باعتباره أمرًا أسوأ بكثير. أغلقت الأسهم منخفضة بنسبة 25.21% عند $217.07 في 14 يوليو 2026، وهو أكبر انخفاض يومي في تاريخ الشركة، بعد أن كشف خطاب غير مقرر من الرئيس التنفيذي أرفيند كريشنا عن إيرادات وأرباح أولية دون الإجماع. أزال الهبوط ما يقرب من $68.8 billion من القيمة السوقية، على الرغم من أن الإيرادات جاءت أقل من التوقع بنحو 3.7% فقط.
يجب أن تجيب نتائج 22 يوليو عما إذا كانت الإيرادات التي خسرتها IBM قد تأجلت ببساطة إلى الربع الثالث، أم أن التحذير كشف عن ضعف حقيقي في الطلب عبر أعمالها في البرمجيات والماينفريم والذكاء الاصطناعي.
بلغت الإيرادات الأولية للربع الثاني $17.2 billion، متخلفة بنحو $660 million عن إجماع FactSet البالغ $17.86 billion، وبلغت ربحية السهم التشغيلية (EPS) $2.93 متأخرة بثماني سنتات عن تقدير $3.01.
تباطأ نمو البرمجيات من 11% في الربع الأول إلى 5%، وهو أقل بكثير من هدف IBM السابق بنمو سنوي يزيد عن 10%.
انخفضت إيرادات البنية التحتية بنسبة 7% وسط أداء أضعف لـ IBM Z، في حين أخفقت برامج معالجة المعاملات المرتبطة في تلبية التوقعات أيضًا. نمت Red Hat بنسبة 11% وارتفعت البنية التحتية الموزعة (Distributed Infrastructure) بنسبة 37%.
لم تُحدّث IBM توقعاتها لإيرادات العام الكامل أو التدفقات النقدية الحرة، ولم تؤكدها أيضًا، تاركة مكالمة 22 يوليو لتوضيح ما إذا كانت الإيرادات المفقودة مؤجلة أو مخفَّضة أو مفقودة نهائيًا.
ألّقَى كريشنا باللوم على صفقات مؤجلة وتحول عملاء في أواخر يونيو نحو أجهزة الذكاء الاصطناعي، مما يجعل ديمومة هذا التحول في الإنفاق السؤال المركزي.
أعلنت IBM مسبقًا قبل ثمانية أيام من مكالمة المؤتمر المقررة في 22 يوليو، مُبلِغة عن إيرادات زادت بنسبة 1% إلى $17.2 billion (نحو $660 million أقل من إجماع FactSet البالغ $17.86 billion) وربحية السهم التشغيلية (EPS) $2.93، أي ناقصة بثماني سنتات عن تقدير $3.01.
كان عجز الأرباح صغيرًا بالنسبة لتفاعل سعر السهم، مما يشير إلى أن عمليات البيع عكست ضعف الثقة في نمو IBM المستقبلي وقدرتها على التنفيذ أكثر منه مجرد انحراف فصلي.
أغلقت IBM الجلسة السابقة عند $290.23، قرب قمة حديثة عند $332.46، عند نحو 23 مرة الأرباح المتوقعة استنادًا إلى تقدير $12.47 قبل التحذير، وهو مضاعف يَفترض نموًا مستدامًا في قطاع البرمجيات بمعدل مكون من رقمين.
عندما تحقق شركة تحمل تلك التوقعات نموًا في الإيرادات بنسبة 1% فقط وتترك توقعاتها للعام الكامل دون معالجة، يعيد المستثمرون تسعير كامل تيار الأرباح المتوقعة بدلًا من ربع واحد فقط، وهكذا ضغط عجز بنسبة 3.7% المضاعف نحو 17 مرة وأزال ما يقرب من ربع القيمة السوقية.
| المقاييس (أولية الربع الثاني 2026) | النتيجة | لماذا كان ذلك مهمًا |
|---|---|---|
| الإيرادات | $17.2bn, +1% | حوالي $660m أقل من إجماع $17.86bn |
| البرمجيات | +5% | انخفضت بشكل حاد من 11% في الربع الأول |
| الاستشارات | Flat | نمو قدره 1% فقط عند ثبات العملة |
| البنية التحتية | −7% | أداء IBM Z كان أضعف؛ كما كانت برمجيات معالجة المعاملات المرتبطة به ضعيفة |
| ربحية السهم التشغيلية | $2.93, +5% | ثمانية سنتات أقل من تقدير $3.01 |
| هامش الربح الإجمالي التشغيلي | 59.4%, −70bps | تدهورت الربحية الإجمالية على أساس سنوي؛ ارتفع هامش ما قبل الضريبة التشغيلي بمقدار 30bps |
| التدفق النقدي الحر للنصف الأول | $4.76bn, −1% | قارب الثبات مقابل $4.81bn قبل عام |
| توقعات العام الكامل | Not updated | تأجلت المناقشة إلى 22 يوليو |
في 6 يوليو، رفعت BofA هدف السعر إلى $330 وتوقعت نحو $18.0 billion من إيرادات الربع الثاني، أعلى من نتيجة IBM الأولية البالغة $17.2 billion. جميع الأرقام لا تزال أولية.
عزا كريشنا معظم العجز إلى عقود كبيرة لم تُغلق قبل نهاية الربع. تمر في شرحه ثلاثة محاور، لكلٍ منها دلالة مختلفة على سرعة عودة الإيرادات المفقودة.
تأخرت عدة صفقات كبيرة عن الجدول الزمني المتوقع مما تسبب في الجزء الأكبر من الفجوة. الشيء الذي لم توضحه IBM هو ما إذا كانت تلك الصفقات قد انتقلت إلى الربع الثالث أو تم تقليصها أو فقدانها. لم تكشف عن قيمتها ولا عما إذا كانت أي منها قد أُغلقت منذ ذلك الحين، وتفسير التوقيت يكون صالحًا فقط إذا عادت تلك الإيرادات بقيم مماثلة إلى حدٍّ كبير.
تمثلت نقطة الضعف في IBM Z وبرمجيات معالجة المعاملات المصاحبة له، مع نضوج دورة منتج z17. بيع نظام رئيسي نادرًا ما يكون صفقة واحدة فقط، لأن عملية تركيب واحدة تسحب سنوات من التراخيص عالية الهامش والصيانة وإيرادات معالجة المعاملات خلفها، لذا يصل تأجيل الأجهزة إلى ما يتجاوز البنية التحتية ويؤثر على أكثر إيرادات IBM تكرارية وربحية.
تبدو المنصة نفسها صحية إلى حدٍّ كبير: توزيعات z17 تقترب من 130% من دورة z16 عند نفس النقطة المعادلة، و85% من السعة المثبتة ثابتة أو في حالة نمو. تشير هذه المؤشرات إلى عدم حدوث انكماش واسع في قاعدة الماينفريم المثبتة لدى IBM، رغم أنها لا تثبت ما إذا كانت الصفقات المفقودة في الربع الثاني قد أُجلت أو قُصرت أو أُلغيَت.
التفسير الأكثر تأثيرًا يتعلق إلى أين توجّهت ميزانيات الشركات في الأسابيع الأخيرة من الربع. قالت IBM إن العملاء قد قدّموا الإنفاق نحو الخوادم والتخزين والذاكرة المتأثرة بنقص الإمدادات لتأمين التخصيص قبل الارتفاع المتوقع في الأسعار، مما ترك مجالًا أقل لإغلاق صفقات البرمجيات والأنظمة الرئيسية.
قُرِئَت دورياً، فهذا هرج مؤقت ينقلب بمجرد أن تستقر إمدادات المكونات وتُغلق الصفقات المؤجلة. قُرِئَت هيكليًا، فبنية تحتية الذكاء الاصطناعي تمتص حصة أكبر بشكل دائم من إنفاق تكنولوجيا المعلومات لدى الشركات، على حساب البرمجيات المؤسسية والخدمات التي لا تزال تولد معظم أرباح IBM.
لم تقدم IBM تفصيلاً حسب نوع الذاكرة، لذا أي إشارة إلى مكونات محددة تظل استنتاجًا.
الحالة المتفائلة تعتبر الربع مسألة توقيت بدلاً من مشكلة طلب. القطاعات الأكثر أهمية لنمو IBM استمرت في التوسع، ومؤشرات الماينفريم تشير إلى أن القاعدة المثبتة لا تزال نشطة، وسيكتسب تفسير التوقيت مصداقية إذا أكدت IBM أن العقود المؤجلة لا تزال قائمة، وأبلغت عن إغلاقاتها اللاحقة، وحافظت على توقعاتها للعام بأكمله كما كانت سابقاً.
في هذا السياق، يترك موجة البيع عملاً مستداماً بعائد على التدفق النقدي الحر يقارب 7.7% (نتيجة التدفق النقدي الحر ~ $15.7 billion كما أشارت التوجيهات السابقة، مقابل قيمة سوقية تقارب ~$204 billion) وتوزيع أرباح بعائد يقارب 3.1%.
السعر الأدنى وحده لا يحسم التقييم، لأن المضاعف المناسب قد ينخفض مع هبوط سعر السهم. من المرجح أن تُقصَّر تقديرات الإجماع بمجرد أن يدمج المحللون النتائج، لذلك قد يتقلص ما يبدو عليه السهم عند مضاعف 17 مرة مع انخفاض التوقعات.
تركيب نمو البرمجيات هو القضية الأصعب. أبلغت IBM عن إيرادات برمجيات بقيمة $7.39 billion في الربع الثاني من 2025، لذا فإن نمو 5% يعني حوالى $7.76 billion هذا العام، بزيادة تقريبية تبلغ $370 million. كانت BofA قد قدّرت أن Confluent وحدها قد تسهم بنحو $340 million على مدى الربع.
إذا ثبت أن هذا قريب من الحقيقة، فإن الإيرادات المكتسبة من عمليات الاستحواذ تشكل تقريبًا الزيادة بأكملها والنمو العضوي يكاد يكون ضئيلاً، وهو بالضبط النتيجة التي لم يُبْنَ من أجلها مضاعف 23 مرة. يجب على IBM الإفصاح عن المساهمة الفعلية للاكتساب قبل حسم النقطة.
أنهت IBM الربع الأول برصيد ديون إجمالي قدره $66.4 billion ونقد ومكافئاته وموجودات سوقية مقيدة بقيمة $11.8 billion، مما يعني صافي ديون يقارب $54.6 billion. هذه الرافعة المالية تزيد من أهمية الحفاظ على التدفق النقدي الحر بعد استحواذ Confluent.
بعد سبعة أيام، ستحول النتائج سرد كريشنا إلى أرقام قابلة للاختبار. إشارات الهبوط: توقف نمو البرمجيات قرب 5%، خروج نمو ريد هات من خانة الأرقام المزدوجة، ضعف هامش الربح الإجمالي أكثر، أو أي خفض لرقم التدفق النقدي الحر التقريبي ~$15.7 billion المشار إليه في التوجيهات السابقة.
سيجري الاتجاه العكسي في حال التعافي: إغلاق العقود المؤجلة، تحسّن نمو البرمجيات العضوي بعد استبعاد Confluent وHashiCorp، تحويل الأعمال المتراكمة إلى إيرادات معترف بها، وربط الإدارة لإيرادات كمية، لا مجرد حجوزات، بمحفظتها في الذكاء الاصطناعي.
أعلنت IBM مسبقًا عن إيرادات أولية للربع الثاني بقيمة $17.2 billion وربحية تشغيلية للسهم بلغت $2.93، وكلاهما أقل من الإجماع، موضحةً أن السبب عقود مؤجلة وتحول عملاء في أواخر يونيو نحو الذاكرة والخوادم.
من الممكن لكن غير مثبت. قالت IBM إن العملاء أعادوا توجيه الميزانيات نحو عتاد الذكاء الاصطناعي وأجلوا صفقات البرمجيات، وقد يكون ذلك تأثير توقيت عارضًا أو تغييرًا دائمًا في إنفاق المؤسسات.
انخفض المضاعف المستقبلي من نحو 23 إلى 17 مرة، لكن قد تُخفض توقعات الأرباح وبقيت التوقعات السنوية معلّقة بتحديث 22 يوليو، لذلك يبقى ملف التقييم غير محسوم حتى ذلك الحين.
يعكس اتساع الفجوة بين إخفاق IBM البسيط وموجة البيع المفرطة الشكوك حول التنفيذ وجودة نمو برمجياتها والمزايا التي حملتها الأسهم. يجب أن تُكمِّن نتائج 22 يوليو العقود المؤجلة، وتؤكد عددها التي أغلقت منذ ذلك الحين، وتفصل النمو المكتسب عن العضوي.
سيُدعم تفسير التوقيت إذا ظلت التوجيهات عند مستوياتها السابقة؛ أما الخفض أو تراجع البرمجيات أكثر، فسيُعيد صياغة التحذير كإعادة ضبط أوسع لافتراضات نمو IBM في البرمجيات والماينفريم والذكاء الاصطناعي.
