IBMの第2四半期決算は予想をわずかに下回っただけだったが、市場はそれをはるかに悪いものとして扱った。2026年7月14日、最高経営責任者(CEO)のアーヴィンド・クリシュナ氏による予定外の書簡で、暫定的な売上高と利益が市場予想を下回ったことが明らかになった後、IBM株価の急落は25.21%に達し、217.07ドルで取引を終えた。これは同社史上最大の1日下落幅となった。売上高は予想をわずか3.7%下回っただけだったにもかかわらず、この下落により時価総額は約688億ドルも減少した。
7月22日に発表される決算では、IBMが失った収益が単に第3四半期にずれ込んだだけなのか、それとも今回の警告によって、ソフトウェア、メインフレーム、AI事業全体における需要の真の低迷が明らかになったのかが明らかになるはずだ。
主なポイント
第2四半期の暫定売上高は172億ドルで、ファクトセットのアナリスト予想である178億6000万ドルを約6億6000万ドル下回り、営業利益(EPS)は2.93ドルで、予想の3.01ドルを8セント下回った。
ソフトウェア部門の成長率は、第1四半期の11%から5%に減速し、IBMが以前掲げていた通年成長率10%超という目標を大きく下回った。
IBM Zの業績不振を受け、インフラストラクチャ部門の売上高は7%減少した。関連するトランザクション処理ソフトウェアの売上も予想を下回った。一方、Red Hatは11%増、分散インフラストラクチャ部門は37%増となった。
IBMは通期の売上高とフリーキャッシュフローの見通しを更新も再確認もしなかったため、7月22日の決算説明会で、未計上の売上高が遅延したのか、減少したのか、あるいは失われたのかが明らかになることになる。
クリシュナ氏は、取引の遅延と6月下旬の顧客によるAIハードウェアへのシフトを原因として挙げ、その支出シフトの持続性が中心的な問題となっていると述べた。
小さなミスと大きな衝突の間の乖離
IBMは、予定されていた7月22日の決算説明会の8日前に、売上高が1%増の172億ドル(FactSetのコンセンサス予想である178億6000万ドルを約6億6000万ドル下回る)となり、営業利益は1株当たり2.93ドル(予想の3.01ドルを8セント下回る)となることを発表した。
収益の不足額は株価の反応に比べて小幅であり、この売りは四半期決算の未達そのものよりも、IBMの将来の成長と事業遂行能力に対する信頼の低下を反映していることを示している。今回のIBM株価の急落は、その信頼喪失の規模を如実に物語っている。
反応の規模は、当初の株価評価額に起因している。IBMの株価は前日の終値が290.23ドルで、直近の高値332.46ドルに近い水準だった。これは、警告前の予想PER(1株当たり利益)12.47ドルの約23倍にあたり、持続的な2桁のソフトウェア成長を織り込んだ水準である。
期待を背負った企業が売上高をわずか1%しか伸ばせず、通期の見通しを示さなかった場合、投資家は四半期ごとの業績ではなく、将来の収益の流れ全体を再評価する。その結果、3.7%の業績不振で株価収益率が17倍近くまで低下し、時価総額の約4分の1が失われた。
| 指標（2026年第2四半期暫定値） | 結果 | なぜそれが重要だったのか |
|---|---|---|
| 収益 | 172億ドル、+1% | 市場予想の178億6000万ドルを約6億6000万ドル下回る |
| ソフトウェア | +5% | 第1四半期の11％から大幅に減少 |
| コンサルティング | フラット | 実質為替レート換算でわずか1％の成長率 |
| インフラストラクチャー | −7% | IBM Zは期待を下回る性能だった。関連するトランザクション処理ソフトウェアも弱かった。 |
| 営業利益 | 2.93ドル、+5% | 予想価格3.01ドルを8セント下回る |
| 営業粗利益 | 59.4%、-70bps | 売上総利益は前年比で低下したが、営業税引前利益率は30ベーシスポイント上昇した。 |
| 上半期のフリーキャッシュフロー | 47億6000万ドル、マイナス1％ | 前年同期の48億1000万ドルとほぼ横ばい |
| 通年見通し | 更新されていません | 議論は7月22日に延期された。 |
7月6日、バンク・オブ・アメリカはIBMの目標株価を330ドルに引き上げ、第2四半期の売上高を約180億ドルと予測した。これはIBMの速報値である172億ドルを上回る。なお、これらの数値はすべて速報値である。
警告の真相：実際に何が問題だったのか
クリシュナ氏は、不足分の大半は四半期末までに完了しなかった大型契約に起因すると分析した。彼の説明には3つの主要な要素があり、それぞれが失われた収益がどれくらいの速さで回復するかについて異なる意味合いを持っている。
1) 契約締結期限を過ぎてしまった取引
いくつかの大型取引が予定より遅れ、それが売上減少の主要要因となった。IBMが明らかにしていないのは、これらの取引が第3四半期にずれ込んだのか、それとも縮小または中止されたのかという点だ。取引額も、その後成立した取引があるかどうかも公表しておらず、この時期的なずれという説明は、その売上がほぼ同額で再び計上された場合にのみ妥当となる。
2) メインフレームの波及効果
弱点はIBM Zと、それに付随するトランザクション処理ソフトウェアにあり、z17の製品サイクルが成熟するにつれてその弱点が露呈した。メインフレームの販売は単一の取引で終わることはほとんどなく、1つの導入によって長年にわたる高収益のライセンス、保守、トランザクション処理の収益がもたらされるため、ハードウェアの遅延はインフラストラクチャだけでなく、IBMの最も収益性の高い継続的な収益にも影響を及ぼす。
プラットフォーム自体は依然として健全な状態にある。z17の導入台数は、同時期のz16サイクルの約130%に達しており、導入済み容量の85%が維持または増加している。これらの指標は、IBMのメインフレーム導入台数が大幅に減少したという見方に反するものであるが、第2四半期に記録されなかった取引が延期、削減、またはキャンセルされたのかどうかは明らかになっていない。
3) 6月下旬のAIハードウェアへのローテーション
最も重要な説明は、四半期末の数週間に企業の予算がどこに流れたかということだ。IBMによると、顧客は予想される価格上昇前に確保するため、サーバー、ストレージ、供給が限られているメモリへの支出を前倒ししたため、ソフトウェアやメインフレームの取引を成立させる余地が少なくなったという。
周期的に見れば、これは一時的な混乱であり、部品供給が正常化し、延期されていた取引が完了すれば、状況は逆転する。構造的に見れば、AIインフラは企業IT支出のより大きな割合を吸収しつつあり、その一方で、IBMの利益の大部分を生み出している企業向けソフトウェアやサービスは犠牲になっている。
IBMはメモリの種類別の内訳を提供していないため、特定のコンポーネントに関する言及はすべて推測に過ぎない。
強気派の主張：なぜ今回の売り浴びせは過剰反応なのか
強気派は、この四半期を需要の問題ではなく、タイミングの問題として捉えている。IBMの成長にとって最も重要なセグメントは拡大を続け、メインフレームの指標は既存顧客基盤が依然として活発であることを示唆しており、IBMが延期された契約がそのまま有効であることを確認し、その後の契約締結を報告し、従来の通期業績予想を維持すれば、タイミングの問題という説明は信憑性を高めるだろう。
この見方では、今回のIBM株価の急落によって、フリーキャッシュフロー利回りが約7.7%(以前のガイダンスで示唆された約157億ドルのフリーキャッシュフロー結果に対し、時価総額は約2040億ドル)で、配当利回りが約3.1%の、安定した事業が残ることになる。
株価下落後の株価の価値
株価が下がったからといって、それだけで評価額が確定するわけではない。株価の下落に伴い、適切な株価倍率も下がる可能性があるからだ。アナリストが決算結果を織り込むと、コンセンサス予想は下方修正される可能性が高く、株価収益率(PER)が17倍と見込まれている現状は、予想が下がるにつれて縮小するかもしれない。
ソフトウェアの成長の内訳を把握するのはより難しい問題だ。IBMは2025年第2四半期に73億9000万ドルのソフトウェア収益を計上しており、5%の成長率であれば、今年の収益は約77億6000万ドルとなり、約3億7000万ドルの増加となる。バンク・オブ・アメリカは、コンフルエントだけでもこの四半期に約3億4000万ドルの貢献が見込めると推定していた。
もしそれがほぼ正確な数字だと判明すれば、買収による収益が増加分のほぼ全てを占め、オーガニック成長はごくわずかということになる。これはまさに、株価収益率(PER)が想定していなかった結果だ。IBMは、この件が決着する前に、買収による実際の貢献度を開示しなければならない。
IBMは第1四半期末時点で、総負債664億ドル、現金、制限付き現金、有価証券118億ドルを保有しており、純負債は約546億ドルとなっている。この負債水準は、Confluent買収後のフリーキャッシュフローの維持の重要性を高めている。
7月22日に見るべき番組
7日後には、クリシュナ氏の説明が検証可能な数値に変換されるだろう。下振れ要因としては、ソフトウェアの成長率が5%付近で停滞すること、レッドハットの成長率が2桁から低下すること、粗利益率がさらに低下すること、あるいは以前のガイダンスで示唆されていた約157億ドルのフリーキャッシュフローが下方修正されることなどが挙げられる。
回復は逆の方向に進むだろう。契約締結の遅延、ConfluentとHashiCorpを除外した後の自社開発ソフトウェアの改善、受注残の認識済み収益への転換、そして経営陣がAIポートフォリオに予約だけでなく定量化された収益を関連付けることなどが挙げられる。
よくある質問
なぜIBMの株価は2026年7月に暴落したのか？
IBMは、第2四半期の暫定売上高を172億ドル、営業利益を1株当たり2.93ドルと発表したが、いずれも市場予想を下回った。IBMは、取引の遅延と、6月下旬に顧客がメモリとサーバーにシフトしたことが原因だと説明した。
AIはIBMのソフトウェア事業に悪影響を与えているのか？
可能性はあるものの、証明はされていない。IBMによると、顧客は予算をAIハードウェアに振り向け、ソフトウェアの取引を延期したという。これは一時的なタイミングの影響かもしれないし、企業の支出における永続的な変化かもしれない。
IBM株は暴落後、割安になったのか？
予想PERは約23倍から17倍に低下したが、業績予想が下方修正される可能性があり、通期業績予想は7月22日の更新まで保留されているため、それまでは株価評価の是非は未解決のままとなる。
結論
IBMのわずかな業績不振と大幅なIBM株価の急落との乖離幅は、事業遂行能力、ソフトウェア事業の成長の質、そして株価に上乗せされていたプレミアムに対する疑念を反映している。7月22日の決算発表では、延期された契約件数を定量化し、その後締結された契約件数を確認し、買収による成長と既存事業の成長を区別する必要がある。
ガイダンスが以前の水準に維持されていれば、タイミングに関する説明を裏付けるものとなるだろう。しかし、ガイダンスの削減、あるいはソフトウェア開発のさらなる減速となれば、今回の警告はIBMのソフトウェア、メインフレーム、AIの成長に関する想定のより広範な見直しを意味するものとなるだろう。
