Por que o cobre pode custar mais em Nova York do que em Londres?

Ver o cobre cotado a um preço mais alto em Nova York do que em Londres pode parecer, a princípio, uma distorção óbvia de mercado. Os dois contratos são liquidados com base em cobre de alta pureza, mas dão acesso a sistemas de entrega diferentes. Quando se leva em conta que o metal precisa chegar ao armazém certo no momento certo, a diferença de preço deixa de parecer tão estranha.

Principais conclusões

• Os contratos de cobre da COMEX e da LME têm estruturas e redes de entrega diferentes, então é preciso ajustar as unidades e os prazos dos preços antes de comparar um com o outro.

• Um prêmio nos EUA pode surgir quando o cobre disponível para entrega na COMEX se torna mais valioso do que o cobre disponível em outros mercados.

• A arbitragem mantém os mercados conectados, mas fatores como frete, financiamento, regras de entrega e tempo de transporte impedem que os preços convirjam instantaneamente.

• Um spread amplo entre COMEX e LME pode refletir escassez regional, expectativas sobre tarifas ou pressão de entrega, sem necessariamente indicar uma escassez global de cobre.

O que os preços do cobre na COMEX e na LME realmente medem?

O cobre de Nova York geralmente se refere aos contratos futuros de cobre negociados na COMEX, que faz parte do CME Group. Já o cobre de Londres se refere aos contratos negociados na Bolsa de Metais de Londres (LME).

As duas bolsas precificam basicamente a mesma commodity, mas seus contratos têm estruturas diferentes.

Unidades de cotação diferentes podem fazer os preços parecerem muito distantes quando, na verdade, estão próximos. Uma tonelada métrica equivale a aproximadamente 2.204,62 libras-peso, então o cobre da COMEX a US$ 5,00 por libra-peso corresponde a cerca de US$ 11.023 por tonelada.

Os prazos também precisam ser compatíveis. A COMEX usa meses de vencimento listados para os contratos futuros, enquanto a LME utiliza uma estrutura de datas prompt, que inclui vencimentos diários, semanais e mensais.

Uma comparação útil, portanto, exige dois ajustes: primeiro, converter os dois preços para a mesma unidade; depois, comparar contratos com períodos de entrega semelhantes.

Por que o cobre pode ser mais caro nos Estados Unidos?

O cobre é negociado globalmente, mas a oferta física continua vinculada à localização.

O metal disponível na Europa, na Ásia ou na América do Sul não consegue atender de imediato à demanda por cobre entregável pelo sistema de bolsas dos EUA. Se a oferta elegível nos Estados Unidos ficar restrita, a COMEX pode passar a operar com um prêmio, mesmo que o cobre continue disponível em abundância em outros mercados.

As transações físicas de cobre costumam partir de um preço de referência e somar um prêmio regional, que reflete a disponibilidade local e o custo de levar o metal até onde ele é necessário.

Uma relação simplificada seria:

Valor do cobre nos EUA ≈ referência global + prêmio regional de oferta

O tamanho desse prêmio depende da facilidade com que o mercado consegue obter cobre adequado dentro dos Estados Unidos.

Assim, o cobre pode estar abundante em nível global e, ao mesmo tempo, escasso justamente onde a entrega é necessária.

Por que a arbitragem não fecha o spread imediatamente?

Um spread grande parece criar uma operação óbvia: comprar cobre onde ele é mais barato, transportá-lo até os Estados Unidos e vendê-lo pelo preço mais alto da COMEX. Só que essa operação só funciona quando o prêmio cobre todo o custo e o risco de movimentar o metal.

Esses custos podem incluir:

• frete marítimo e terrestre

• seguro

• financiamento

• armazenagem e movimentação

• tarifas de importação

• despesas de armazém e entrega

• risco de preço durante o transporte do cobre

Um prêmio de US$ 200 ou US$ 300 por tonelada pode desaparecer quando essas despesas entram na conta. Isso cria uma banda efetiva de arbitragem: os preços da COMEX e da LME não precisam ser idênticos, desde que a diferença seja pequena demais para justificar a movimentação física do cobre.

O tempo impõe outra restrição. Os preços futuros podem reagir quase instantaneamente a uma mudança nas expectativas de oferta, mas os catodos de cobre ainda precisam viajar por navio, trem ou caminhão e passar por portos, alfândega e armazéns.

Os mercados conseguem movimentar dinheiro instantaneamente, mas não milhares de toneladas de cobre. Um prêmio suficientemente alto pode, com o tempo, atrair carregamentos para os EUA, mas o spread pode permanecer amplo enquanto esse cobre ainda está a caminho.

Quando o cobre disponível ainda não é suficiente para atender à demanda de entrega

A quantidade de cobre existente no mundo é diferente da quantidade disponível para entrega imediata nos contratos futuros. Tanto a COMEX quanto a LME impõem padrões para o metal entregue contra seus contratos. O cobre elegível precisa atender a requisitos como:

• teor e qualidade

• produtores ou marcas aprovadas

• localização do armazém

• quantidade

• disponibilidade até a data de entrega exigida

Ou seja, o metal pode existir em algum ponto da cadeia de suprimentos sem estar disponível para cumprir uma obrigação futura de vencimento próximo.

Maio de 2024 foi um exemplo marcante. Em determinado momento, o cobre da COMEX chegou a ser negociado com mais de US$ 1.000 por tonelada acima do cobre da LME, quando posições vendidas (short) colidiram com uma oferta imediatamente entregável limitada. Empresas de trading começaram a redirecionar cobre físico para os Estados Unidos, embora os carregamentos não pudessem resolver a escassez de curto prazo da noite para o dia.

O episódio mostrou que um prêmio em Nova York não depende de tarifas: restrições de entrega e posicionamento no mercado futuro podem, por si só, gerar esse efeito.

Como as expectativas sobre tarifas podem elevar o preço em Nova York

As tarifas representam mais um custo potencial para o fornecimento de cobre aos Estados Unidos. Se o mercado espera que o cobre refinado importado passe a enfrentar uma tarifa no futuro, os contratos relevantes da COMEX podem começar a refletir esse custo mais alto antes mesmo de a tarifa entrar em vigor.

Esse prêmio mais amplo pode então incentivar as empresas a trazer cobre para o país enquanto as condições comerciais atuais ainda estiverem em vigor. Foi esse o padrão observado em 2025: as expectativas de novas tarifas americanas sobre o cobre ampliaram o spread entre COMEX e LME e ajudaram a atrair metal refinado para os armazéns dos EUA.

A política anunciada em julho acabou impondo uma tarifa de 50% sobre produtos semiacabados de cobre especificados e derivados com alta concentração de cobre, deixando o cobre refinado fora da cobrança imediata. Quando essa expectativa de vantagem de custo mudou, parte do prêmio se desfez.

O episódio mostra a rapidez com que as expectativas podem alterar os fluxos físicos. A simples ameaça de uma tarifa pode redirecionar o cobre antes mesmo de a tarifa mudar o custo de uma tonelada importada.

O que o spread entre COMEX e LME pode revelar

O spread traz uma informação que um único preço de cobre não consegue mostrar.

Nenhuma interpretação isolada serve para todos os casos: estoques, política comercial e posicionamento no mercado futuro podem afetar o spread simultaneamente.

Também é útil separar os spreads geográficos dos spreads de tempo. O spread entre COMEX e LME indica onde o cobre está relativamente mais caro, enquanto contango e backwardation descrevem se o cobre para entrega futura é precificado acima ou abaixo do cobre para entrega mais próxima.

Perguntas frequentes

O cobre da COMEX é sempre mais caro do que o da LME?

Não. O cobre da COMEX pode ser negociado acima, próximo ou abaixo do preço equivalente na LME. Essa relação varia de acordo com a oferta regional, os estoques, os custos de importação, as condições de entrega e o posicionamento do mercado.

Um prêmio grande na COMEX significa que há uma escassez global de cobre?

Não necessariamente. Um prêmio amplo pode refletir uma disponibilidade restrita dentro do sistema de entrega dos EUA, mesmo que o cobre continue disponível em outros lugares. Escassez regional e escassez global são situações diferentes.

É possível simplesmente comprar cobre na LME e entregá-lo na COMEX?

Só se o metal atender aos requisitos de entrega da COMEX e se a operação for economicamente viável. Fatores como elegibilidade da marca, transporte, financiamento, armazenagem, tarifas e prazos podem consumir boa parte da vantagem de preço aparente.

Quando um único metal tem dois preços

O cobre pode ser negociado globalmente, mas o metal físico continua vinculado a armazéns, portos, rotas de transporte e regras de entrega das bolsas. Por isso, a COMEX pode ficar acima da LME quando o cobre elegível nos Estados Unidos se torna mais valioso ou mais caro de obter. Quando esse prêmio se torna grande o suficiente, a arbitragem atrai metal para o mercado de preço mais alto e ajuda a aproximar novamente as duas referências.