اريخ النشر: 2026-09-08
من المتوقع أن يرفع البنك المركزي الأوروبي سعر الفائدة الرئيسي مجدداً يوم الخميس، لكن معظم الاقتصاديين يرون أن هامش المزيد من الرفع محدود. وقد أشار أعضاء مجلس الإدارة مؤخراً إلى مزيج معقد من الاستعجال والحذر.
وأشاروا إلى أن الاقتصاد يُظهر مرونة أكبر مما كان متوقعاً. وتشير بيانات الناتج المحلي الإجمالي الأخيرة واستطلاعات رأي الشركات إلى أن تشديد السياسة النقدية قد ساهم في كبح التضخم دون التأثير بشكل كبير على الإنتاج.
نما الاقتصاد الألماني بوتيرة أسرع مما كان متوقعاً في الربع الثاني، ووصلت معنويات قطاع الأعمال إلى أعلى مستوى لها في عام واحد في أغسطس - وهي علامات على انتعاش حاسم بعد سنوات من الأداء الضعيف.
في غضون ذلك، حقق النمو في قطاع التصنيع في منطقة اليورو أسرع وتيرة له منذ أكثر من أربع سنوات، مدفوعًا بأقوى ارتفاع في الطلبات الجديدة منذ أوائل عام 2022 وتوسع الإنتاج بمعدل قوي.
عزا رالف سولفين، كبير الاقتصاديين في كوميرزبانك، تحسن المؤشرات بشكل رئيسي إلى قوة الطلب الخارجي، متجاهلاً تأثير الإنفاق الحكومي.
تشير الأسواق إلى احتمال بنسبة 25% تقريبًا أن يصل سعر الفائدة على الودائع لدى البنك المركزي الأوروبي إلى 3% بحلول مارس 2027، واحتمال بنسبة 60% تقريبًا بحلول سبتمبر، على الرغم من أن علاوات خام برنت المادي انهارت من 40 دولارًا إلى خانة الآحاد.
بلغ اليورو (EURUSD) أدنى مستوياته في أواخر يوليو/تموز مع ظهور ترامب بمظهر المتعثر بشأن إيران. وقد تقلص فارق عائدات السندات الإيطالية والألمانية لأجل 10 سنوات بشكل كبير في عام 2026، مما عزز قوة العملة.
ارتفع معدل التضخم في منطقة اليورو مجدداً فوق 3% في أغسطس/آب نتيجة ارتفاع تكاليف الطاقة. إلا أن ضغوط الأسعار الأساسية ظلت معتدلة، مما يبعث على بعض الاطمئنان بأن آثار الموجة الثانية لم تبدأ بعد.
أدى انخفاض تدفقات الغاز الطبيعي المسال من الشرق الأوسط إلى تضييق الخناق على مستوردي الغاز الطبيعي المسال عالمياً، لكن أوروبا معرضة للخطر بشكل خاص. كانت المنطقة أصلاً شديدة التأثر، حيث كانت مخزونات الغاز الطبيعي فيها أقل بكثير من المتوسطات الموسمية المعتادة.
ارتفع سعر الغاز الطبيعي المسال في شمال غرب أوروبا إلى أعلى مستوى له منذ أكثر من ثلاث سنوات. ويأتي هذا الارتفاع في وقت تستعد فيه القارة لنقص حاد في الإمدادات خلال فصل الشتاء، نتيجة لتصاعد الصراع في الشرق الأوسط.
أمضى خبراء السوق شهوراً يحذرون من أن مخزونات الغاز الأوروبية قد استُنزفت بشكل خطير. ومما يزيد الأزمة تعقيداً، أن أسعار العقود الآجلة للغاز على المدى القريب ظلت راكدة إلى حد كبير.
أعلنت إيران عن قرب التوصل إلى اتفاق مع سلطنة عُمان لإدارة حركة الملاحة عبر المضيق. ويعتقد بعض التجار أن ذلك سيسهم في تسهيل مرور المزيد من ناقلات النفط وغيرها من السفن التجارية على المدى البعيد.
ومع ذلك، هددت الدولة بالرد على أي ضربات أمريكية جديدة من خلال استهداف مصالح النفط والغاز الأمريكية في جميع أنحاء الخليج العربي، محذرة من أن البنية التحتية للطاقة في المنطقة "معرضة للخطر" بشكل كبير.
حققت المفوضية الأوروبية في البداية تخفيضات سريعة وسهلة المنال في انبعاثات الغاز، لكنها وجدت أن خفض إجمالي استهلاك الغاز يمثل تحديًا هيكليًا أبطأ وأكثر صعوبة.
قامت صناديق التحوط بزيادة مراكزها البيعية على الدولار الأمريكي، متوقعة مزيداً من الوضوح بشأن الاستراتيجية المالية القادمة لوزير الخزانة سكوت بيسنت والتي تهدف إلى معالجة ارتفاع تكاليف الاقتراض.
وفقًا لمؤشر بلومبيرغ لشهر أغسطس، فقد وصلت العلاوة المطلوبة للحماية من انخفاض الدولار خلال هذا الشهر مقارنة بالارتفاع المحتمل إلى أعلى مستوى لها منذ فبراير.
بل إن تجار السندات كانوا يتطلعون إلى التحوط من مخاطر تحول الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة في عام 2027، حيث يمكن أن يتحول التركيز في نهاية المطاف من ضغوط الأسعار إلى نقاط الضعف الاقتصادية.
من ناحية أخرى، وضع المتداولون في حساباتهم احتمالاً بنسبة 57% تقريباً لرفع سعر الفائدة في سبتمبر في أعقاب تقرير وردي عن الوظائف غير الزراعية، ويعتمد الكثير الآن على بيانات التضخم الصادرة يوم الجمعة.
رغم إشادة ترامب بأرقام الوظائف، إلا أنه حثّ وارش على خفض تكاليف الاقتراض فوراً. وقد باتت استقلالية البنك المركزي موضع شك مع استمرار تضخم الديون الفيدرالية.
تُواصل البنوك المركزية الأجنبية تعزيز تراكم الذهب كوسيلة للحماية من المخاطر النظامية. وتعتزم إدارة استثمارات بنك النرويج، أكبر صندوق سيادي في العالم، خفض حيازاتها من سندات الخزانة.
أدى الفشل في كبح عوائد سندات الخزانة إلى انتكاسة أخرى للدولار الأمريكي. فمع بلوغها حوالي 4.8%، محت السندات القياسية لأجل 10 سنوات جميع المكاسب التي حققتها من خلال "التواء بيسنت".
