Дата публикации: 2026-09-08
Ожидается, что ЕЦБ в четверг снова повысит ключевую процентную ставку, но большинство экономистов считают, что возможности для дальнейшего повышения ограничены. Члены Совета управляющих в последнее время демонстрируют сложную смесь срочности и осторожности.
Они отметили, что экономика демонстрирует большую устойчивость, чем ожидалось. Последние данные по ВВП и опросы предприятий показывают, что ужесточение денежно-кредитной политики сдержало инфляцию, не оказав существенного влияния на объем производства.
Во втором квартале экономика Германии росла быстрее, чем первоначально прогнозировалось, а деловой дух в августе достиг самого высокого уровня за год — признаки решительного восстановления после нескольких лет низкой эффективности.
Тем временем рост производственного сектора еврозоны достиг самых высоких темпов за более чем четыре года, чему способствовал самый сильный рост новых заказов с начала 2022 года и устойчивый рост объемов производства.
Старший экономист Commerzbank Ральф Сольвин объяснил улучшение показателей главным образом ростом внешнего спроса, преуменьшив влияние государственных расходов.
Рынки оценивают вероятность достижения ставки по депозитам ЕЦБ в 3% примерно в 25% к марту 2027 года и примерно в 60% к сентябрю, несмотря на то, что премия за физическую нефть марки Brent упала с 40 долларов до однозначного значения.
Евро (EURUSD) достиг минимума в конце июля, когда Трамп, похоже, окончательно потерял контроль над ситуацией в Иране. Разница в доходности 10-летних облигаций Италии и Германии значительно сократилась к 2026 году, что поддерживает силу валюты.
Инфляция в еврозоне в августе снова превысила 3% из-за роста цен на энергоносители. Однако базовое ценовое давление оставалось умеренным, что вселяет некоторую уверенность в том, что вторичные последствия еще не проявились.
Сокращение поставок из Ближнего Востока оказало давление на импортеров СПГ по всему миру, но Европа находится в особенно уязвимом положении. Регион и без того был крайне уязвим, поскольку запасы природного газа там значительно ниже нормальных сезонных показателей.
Цена на сжиженный природный газ (СПГ) в северо-западной Европе взлетела до более чем трехлетнего максимума. Этот скачок произошел на фоне подготовки континента к серьезному дефициту поставок в зимний период, вызванному эскалацией конфликта на Ближнем Востоке.
Специалисты рынка на протяжении нескольких месяцев предупреждали об опасном истощении запасов газа в Европе. Ситуацию усугубляет тот факт, что цены на краткосрочные газовые фьючерсы остаются практически неизменными.
Иран заявил, что соглашение с Оманом об регулировании судоходства через пролив находится на подходе. Некоторые трейдеры считают, что в долгосрочной перспективе это поможет увеличить пропускную способность танкеров и других коммерческих судов.
Однако страна пригрозила ответными мерами на любые новые удары США, нанеся удары по американским нефтегазовым компаниям в Персидском заливе, предупреждая, что энергетическая инфраструктура региона сильно «уязвима».
Первоначально Европейская комиссия добилась быстрых и простых результатов в сокращении потребления газа, однако сейчас она обнаруживает, что фактическое сокращение общего потребления газа представляет собой гораздо более медленную и сложную структурную задачу.
Хедж-фонды увеличили свои короткие позиции по доллару США, ожидая большей ясности относительно предстоящей фискальной стратегии министра финансов Скотта Бессента, направленной на решение проблемы высоких процентных ставок по заимствованиям.
Согласно данным Bloomberg за август, премия, необходимая для защиты от падения доллара в этом месяце по сравнению с потенциальным ростом, достигла самого высокого уровня с февраля.
Трейдеры облигаций даже стремились застраховаться от риска того, что ФРС в 2027 году переключится на снижение процентных ставок, поскольку в конечном итоге акцент может сместиться с ценового давления на слабость экономики.
С другой стороны, трейдеры заложили в цены примерно 57% вероятность повышения процентной ставки в сентябре после публикации оптимистичного отчета о занятости в несельскохозяйственном секторе, и теперь многое зависит от данных по инфляции, которые будут опубликованы в пятницу.
Хотя Трамп приветствовал данные о занятости, он призвал Уорша немедленно снизить процентные ставки по кредитам. Независимость центрального банка вызывает сомнения, поскольку федеральный долг продолжает расти.
Иностранные центральные банки продолжают накапливать золото в качестве буфера против системного риска. Norges Bank Investment Management, крупнейший в мире суверенный фонд благосостояния, планирует сократить свои запасы казначейских облигаций.
Неспособность снизить доходность казначейских облигаций нанесла очередной удар по доллару. Доходность 10-летних облигаций, составляющая около 4,8%, теперь нивелировала весь рост, достигнутый благодаря «эффекту Бессента».
