Đăng vào: 2026-08-20
Cập nhật vào: 2026-08-20
Chứng khoán Mỹ phục hồi trong phiên 19/8 khi áp lực từ thị trường trái phiếu bất ngờ hạ nhiệt sau động thái mới của Bộ Tài chính Mỹ. S&P 500 tăng 0,21% lên 7.707,98 điểm, Dow Jones tăng 119,65 điểm, tương đương 0,22%, lên 53.463,05 điểm, còn Nasdaq Composite nhích 0,16% lên 26.331,09 điểm. Cả ba chỉ số chấm dứt chuỗi ba phiên giảm liên tiếp.
Tuy nhiên, mức tăng của chỉ số không phản ánh một phiên mua vào đồng loạt. Cổ phiếu bán dẫn tiếp tục chịu áp lực dù lợi suất dài hạn giảm, trong khi công nghệ sinh học, bán lẻ và một số nhóm cổ phiếu gắn với kinh tế thực hút dòng tiền. Sự phân hóa này cho thấy Phố Wall đang trải qua quá trình tái phân bổ vốn hơn là quay trở lại trạng thái chấp nhận rủi ro trên diện rộng.
Điểm quan trọng nhất của phiên không nằm ở mức tăng khoảng 0,2% của ba chỉ số lớn, mà ở sự thay đổi của yếu tố đang định giá thị trường.
Một ngày trước đó, lợi suất trái phiếu Kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm đã leo lên khoảng 5,31%, mức cao nhất kể từ năm 2007. Sự đảo chiều này làm nổi bật mối quan hệ giữa thị trường trái phiếu và thị trường cổ phiếu, khi lợi suất dài hạn tăng nhanh trực tiếp gây sức ép lên định giá cổ phiếu, chi phí vay mua nhà, tín dụng doanh nghiệp và toàn bộ các tài sản có dòng tiền nằm xa trong tương lai.
Bộ Tài chính Mỹ sau đó thông báo sẽ ít nhất gấp đôi quy mô tối đa của mỗi đợt mua lại trái phiếu danh nghĩa kỳ hạn dài. Với các nhóm kỳ hạn 10 đến 20 năm và 20 đến 30 năm, mức trần hiện tại là $2 tỷ mỗi đợt sẽ được nâng lên ít nhất $4 tỷ, có hiệu lực từ ngày 9/9 đến ngày 4/11/2026.
Phản ứng trên thị trường trái phiếu diễn ra gần như ngay lập tức. Lợi suất 10 năm giảm về vùng 4,65%, còn lợi suất 30 năm lùi về khoảng 5,20%. Trái lại, lợi suất 2 năm vẫn quanh 4,19% sau khi biên bản Fed được công bố. Điều đó cho thấy phần dài của đường cong lợi suất giảm mạnh hơn phần ngắn.
Đây là chi tiết quan trọng đối với chứng khoán Mỹ. Thị trường không chỉ nhận được một mức lợi suất thấp hơn, mà còn chứng kiến sự thay đổi trong cấu trúc đường cong lợi suất.
Chương trình mua lại trái phiếu không phải là một vòng nới lỏng định lượng (QE) mới của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và cũng không đồng nghĩa với việc Fed đang tạo thêm tiền để mua trái phiếu.
Đây là hoạt động quản lý nợ của Bộ Tài chính. Chính phủ mua lại một số trái phiếu chưa đáo hạn đang lưu hành, đặc biệt là các mã kém thanh khoản hơn, nhằm cải thiện khả năng giao dịch trên thị trường thứ cấp. Bộ Tài chính gọi nhóm hoạt động này là mua lại để hỗ trợ thanh khoản.
Sự khác biệt rất lớn.
Nới lỏng định lượng làm tăng bảng cân đối của ngân hàng trung ương và tạo thêm dự trữ trong hệ thống ngân hàng. Mua lại nợ của Bộ Tài chính chủ yếu thay đổi cấu trúc các khoản nợ đang lưu hành và vị trí thanh khoản trong thị trường trái phiếu. Vì vậy, gọi động thái ngày 19/8 là “in tiền” sẽ làm sai lệch cơ chế thực tế.
Tác động đối với cổ phiếu xuất hiện thông qua một kênh khác. Khi Bộ Tài chính trở thành người mua lớn hơn tại phần dài của đường cong, thanh khoản của trái phiếu cũ được cải thiện, giá trái phiếu nhận hỗ trợ và lợi suất giảm. Một mức lợi suất 10 năm hoặc 30 năm thấp hơn đồng nghĩa với mức chiết khấu thấp hơn đối với dòng tiền doanh nghiệp trong tương lai, qua đó giảm một phần áp lực định giá trên thị trường cổ phiếu.
Nhưng quy mô chương trình vẫn nhỏ so với toàn bộ thị trường trái phiếu Kho bạc Mỹ. Vì thế, nó có thể làm giảm áp lực thanh khoản và thay đổi hành vi giao dịch trong ngắn hạn, nhưng không thể tự mình loại bỏ các nguyên nhân khiến lợi suất dài hạn tăng như thâm hụt ngân sách, nguồn cung trái phiếu lớn và rủi ro lạm phát.
Đây cũng là lý do đợt phục hồi của chứng khoán Mỹ cần được đánh giá thận trọng hơn con số đóng cửa.
Sự phân kỳ đáng chú ý nhất nằm ở nhóm bán dẫn.
Thông thường, lợi suất dài hạn giảm tạo điều kiện thuận lợi cho cổ phiếu tăng trưởng vì giá trị hiện tại của lợi nhuận tương lai tăng lên. Nhưng chỉ số bán dẫn Philadelphia vẫn giảm khoảng 2% trong phiên, tiếp nối áp lực bán mạnh của ngày trước đó.
Điều này cho thấy vấn đề của nhóm bán dẫn hiện không còn đơn thuần là lãi suất.
Định giá cao, lượng vốn tập trung lớn vào chủ đề trí tuệ nhân tạo và những câu hỏi ngày càng rõ hơn về khả năng sinh lời của chi tiêu trung tâm dữ liệu đang thúc đẩy nhà đầu tư giảm bớt vị thế. Khi lợi suất giảm mà nhóm nhạy cảm nhất với lợi suất vẫn không phục hồi, tín hiệu đó cho thấy quá trình điều chỉnh vị thế có thể chưa kết thúc.
Đây cũng là lý do Nasdaq chỉ tăng 0,16%, thấp hơn mức phục hồi mà diễn biến trái phiếu thông thường có thể tạo ra.
Trong lúc bán dẫn suy yếu, công nghệ sinh học trở thành điểm sáng lớn nhất.
Moderna tăng khoảng 177% sau khi công ty và Merck công bố kết quả tích cực từ thử nghiệm giai đoạn 3 đối với liệu pháp mRNA cá nhân hóa dành cho bệnh nhân ung thư hắc tố. Cổ phiếu Merck tăng khoảng 12,6%, trong khi quỹ theo dõi nhóm công nghệ sinh học cũng tăng mạnh.
Liệu pháp của Moderna được thiết kế dựa trên đặc điểm đột biến của từng khối u và sử dụng kết hợp với Keytruda của Merck. Kết quả ban đầu cho thấy phương pháp kết hợp kéo dài thời gian trước khi ung thư tái phát hoặc di căn so với chỉ sử dụng Keytruda. Dữ liệu chi tiết vẫn chưa được công bố đầy đủ, do đó phản ứng giá cổ phiếu hiện phản ánh cả giá trị khoa học tiềm năng lẫn quá trình định giá lại rất mạnh của Moderna.
Diễn biến này cũng giúp giải thích vì sao thị trường chung có thể tăng dù nhóm bán dẫn tiếp tục giảm. Dòng tiền không rời khỏi cổ phiếu hoàn toàn. Nó đang chuyển sang những câu chuyện có chất xúc tác lợi nhuận và định giá riêng biệt.
Biên bản cuộc họp tháng 7 của Fed không cung cấp một tín hiệu nới lỏng rõ ràng.
Tại cuộc họp ngày 28 và 29/7, Fed giữ lãi suất ở mức 3,50% đến 3,75% với tỷ lệ biểu quyết 9-3. Ba thành viên muốn tăng lãi suất thêm 25 điểm cơ bản. Biên bản được công bố ngày 19/8 cho thấy nhiều quan chức cho rằng chính sách có thể cần được thắt chặt hơn nếu lạm phát tiếp tục duy trì trên mục tiêu.
Phố Wall gần như không phản ứng mạnh sau khi biên bản được công bố. Điều đó không có nghĩa rủi ro Fed đã biến mất.
Thông điệp quan trọng hơn là lợi suất dài hạn đang chịu hai lực kéo ngược chiều. Bộ Tài chính đang hỗ trợ thanh khoản ở phần dài của đường cong, trong khi Fed vẫn chưa thể cam kết nới lỏng vì áp lực giá còn cao.
Nếu lạm phát, giá năng lượng hoặc kỳ vọng lãi suất tăng trở lại, mức giảm lợi suất do chương trình mua lại trái phiếu có thể nhanh chóng bị đảo ngược.
Việc lợi suất 10 và 30 năm giảm mạnh hơn lợi suất 2 năm làm đường cong lợi suất (yield curve) phẳng hơn.
Điều này hỗ trợ một số cổ phiếu có định giá phụ thuộc mạnh vào chi phí vốn dài hạn, nhưng không tạo ra lợi ích đồng đều cho toàn bộ thị trường.
Ngân hàng là ví dụ. Nhiều ngân hàng huy động vốn ở các kỳ hạn ngắn hơn nhưng cho vay và sở hữu tài sản có thời hạn dài hơn. Khi chênh lệch giữa lợi suất dài hạn và ngắn hạn thu hẹp, khả năng mở rộng biên lãi có thể bị hạn chế.
Do đó, “lợi suất giảm” không thể được coi là một tín hiệu tăng giá đơn giản. Nhà đầu tư cần nhìn cả vị trí trên đường cong lợi suất và nguyên nhân khiến từng kỳ hạn thay đổi.
Phiên 20/8 sẽ kiểm tra xem đợt phục hồi này có thể phát triển thành một xu hướng rộng hơn hay chỉ là phản ứng một ngày trước cú giảm của lợi suất.
Thứ nhất là thị trường trái phiếu. Nếu lợi suất 30 năm tiếp tục giữ dưới vùng đỉnh 5,31%, áp lực định giá lên cổ phiếu có thể giảm thêm. Nếu lợi suất nhanh chóng quay lại vùng đỉnh, hiệu quả tâm lý của thông báo mua lại trái phiếu sẽ suy yếu.
Thứ hai là dữ liệu lao động và sản xuất. Mỹ dự kiến công bố số đơn xin trợ cấp thất nghiệp hàng tuần và chỉ số sản xuất của Fed Philadelphia ngày 20/8. Số liệu quá mạnh có thể khôi phục kỳ vọng Fed phải duy trì chính sách chặt chẽ, trong khi dữ liệu yếu vừa phải có thể giúp lợi suất ổn định hơn.
Thứ ba là nhóm bán dẫn. Nếu Nasdaq tiếp tục tăng nhưng bán dẫn không tham gia, sự phân kỳ sẽ cho thấy thị trường vẫn đang giảm mức độ tập trung vào chủ đề AI thay vì bắt đầu một nhịp tăng mới trên diện rộng.
Chứng khoán Mỹ tăng nhẹ trong phiên 19/8. S&P 500 tăng 0,21%, Dow Jones tăng 0,22% và Nasdaq Composite tăng 0,16%. Động lực chính là lợi suất trái phiếu dài hạn giảm sau khi Bộ Tài chính Mỹ mở rộng quy mô chương trình mua lại trái phiếu.
Lợi suất trái phiếu 10 năm và 30 năm giảm mạnh, làm dịu áp lực chi phí vốn và định giá cổ phiếu. Tuy nhiên, đà tăng không đồng đều. Bán dẫn vẫn suy yếu, trong khi công nghệ sinh học và một số nhóm tiêu dùng tăng mạnh, cho thấy dòng tiền chủ yếu đang luân chuyển giữa các ngành.
Không. Đây là hoạt động quản lý nợ và hỗ trợ thanh khoản của Bộ Tài chính Mỹ. QE là chương trình mua tài sản của Fed, làm tăng bảng cân đối ngân hàng trung ương và lượng dự trữ trong hệ thống. Hai cơ chế có tác động và nguồn tài trợ khác nhau.
Phiên 19/8 giúp chứng khoán Mỹ thoát khỏi chuỗi ba ngày giảm, nhưng chưa tạo ra bằng chứng về một nhịp tăng đồng thuận mới. Lợi suất dài hạn giảm đã loại bỏ một phần áp lực lớn nhất đối với định giá, song việc bán dẫn tiếp tục suy yếu cho thấy quá trình giảm vị thế ở nhóm AI vẫn đang diễn ra. Yếu tố quyết định tiếp theo không phải chỉ là S&P 500 có giữ được 7.700 điểm hay không, mà là lợi suất trái phiếu có duy trì mức thấp hơn và dòng tiền có mở rộng sang nhiều nhóm cổ phiếu hơn hay không.
