Đăng vào: 2025-12-09
Trong tuần lễ đầu tháng 12/2025, Unilever chính thức hoàn tất tách mảng kinh doanh kem - bao gồm các thương hiệu như Magnum, Ben & Jerry’s, Cornetto - thành một công ty độc lập mang tên Magnum Ice Cream Company (mã: MICC). Cổ phiếu MICC đã bắt đầu giao dịch trên sàn Euronext Amsterdam, kèm các niêm yết thứ cấp tại London và New York.
Song song đó, cổ phiếu Unilever (ULVR) bước vào giai đoạn “hậu Magnum” với việc triển khai gộp cổ phiếu để điều chỉnh lại số lượng cổ phần lưu hành sau khi chia tách.
Câu hỏi đặt ra cho nhà đầu tư: sau thương vụ tách mảng kem trị giá hàng tỷ euro, cổ phiếu Unilever (ULVR) đang trở nên hấp dẫn hơn, hay bớt “ngọt” trong mắt giới đầu tư toàn cầu - trong đó có nhà đầu tư Việt Nam đang tham gia hình thức giao dịch CFD hoặc nắm giữ ETF theo dõi thị trường châu Âu?
Sau khi tách công ty hoàn tất ngày 6/12/2025, cổ phiếu Magnum Ice Cream Company (MICC) bắt đầu giao dịch phiên đầu tiên tại Amsterdam ngày 8/12.
Sàn Euronext đặt giá tham chiếu kỹ thuật khoảng 12,80 EUR/cp, cổ phiếu mở cửa quanh 12,87 EUR/cp, dao động nhỉnh hơn tham chiếu và đóng cửa quanh vùng 12,8-13 EUR/cp.
Mức giá này tương ứng vốn hoá khoảng 7,8-9,1 tỷ EUR (khoảng 9 tỷ USD) - thấp hơn đáng kể so với kỳ vọng ban đầu khoảng 15 tỷ EUR của một số nhà phân tích.
Về quy mô ngành, Magnum Ice Cream Company:
Nắm khoảng 20-21% thị phần thị trường kem toàn cầu trị giá khoảng 87 tỷ USD - vượt xa đối thủ Froneri (~11%).
Hướng tới dòng tiền tự do 800 triệu - 1 tỷ EUR/năm vào 2028-2029.
Tuy nhiên, phản ứng thị trường khá lạnh nhạt – phản ánh tâm lý thận trọng trước diễn biến lạm phát cuối năm 2025: định giá thấp, lo ngại về:
Danh mục sản phẩm nhiều đường,
Xu hướng ăn uống lành mạnh và thuốc giảm cân GLP-1,
Chi phí tách doanh nghiệp và việc không chia cổ tức năm 2026.
Trong khi MICC có màn ra mắt nhỉnh hơn tham chiếu nhưng không bùng nổ, cổ phiếu Unilever (ULVR) lại chịu áp lực:
Phiên đầu sau thông tin tách công ty, ULVR có lúc giảm khoảng 3%, kéo FTSE 100 lùi nhẹ.
Đến cuối phiên, có nguồn ghi nhận ULVR giảm khoảng 6,6%, trong khi chỉ số chứng khoán FTSE 100 chỉ giảm ~0,2% - cho thấy nhà đầu tư vẫn đang “định giá lại” Unilever sau khi mất đi mảng kem lớn.
Một phân tích trên Financial Times cho biết: sau khi tách Magnum, giá trị vốn hoá của Unilever giảm khoảng 9 tỷ EUR, trong khi MICC chỉ đạt khoảng 6,3 tỷ EUR tại một thời điểm, khiến tổng “giá trị trên sàn” của hai bên ban đầu thấp hơn trước chia tách.
Về khối lượng giao dịch, MICC thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư chủ động (active funds) và một bộ phận nhà đầu tư vốn từng nắm Unilever, nhưng chưa vào được các chỉ số lớn, nên dòng tiền ETF thụ động còn hạn chế.
Trước khi tách, mảng kem chiếm khoảng 13% doanh thu của Unilever, tương đương khoảng 7,9 tỷ EUR doanh thu năm 2023, nhưng tăng trưởng chậm và chịu sức ép biên lợi nhuận.
Một số phân tích ước tính mảng kem chỉ đóng góp quanh 8% lợi nhuận hoạt động, thấp hơn tỷ trọng về doanh thu - tức là hiệu quả sinh lời thấp hơn trung bình tập đoàn.
Sau khi tách Magnum, Unilever tập trung vào các mảng:
Beauty & Wellbeing (làm đẹp & sức khoẻ)
Personal Care (chăm sóc cá nhân)
Home Care (chăm sóc gia đình)
Nutrition/Foods (dinh dưỡng/thực phẩm)
Theo kết quả 2024, Unilever đạt tăng trưởng doanh thu cơ bản 4,2%, lợi nhuận hoạt động cơ bản tăng 12,6%, biên lợi nhuận lên 18,4% - cho thấy phần lõi của tập đoàn vẫn đang cải thiện về chất lượng lợi nhuận.
Tách mảng kem giúp Unilever:
Tinh gọn danh mục, tập trung hơn vào những mảng margin cao như chăm sóc cá nhân, làm đẹp.
Giảm bớt tính mùa vụ (do doanh thu kem phụ thuộc thời tiết, mùa du lịch).
Giảm độ phức tạp của chuỗi cung ứng lạnh, vốn tiêu tốn vốn và chi phí vận hành.
Về mặt chiến lược, Unilever giờ giống một nhóm cổ phiếu mang tính phòng thủ châu Âu điển hình hơn: danh mục nghiêng về nhà cửa và chăm sóc cá nhân, phát triển ổn định, biên lợi nhuận khá cao, cổ tức đều.
Tuy vậy, việc mất một mảng doanh thu 7-8 tỷ EUR cũng tạo ra rủi ro:
Tốc độ tăng trưởng tổng doanh thu có thể phụ thuộc nhiều hơn vào các mảng đang cạnh tranh gay gắt với P&G, L’Oréal, Colgate…
Unilever vẫn giữ khoảng 19,9% cổ phần Magnum và dự kiến thoái hết trong vòng 5 năm - áp lực bán dần cổ phần có thể là một “cái nắp” treo trên giá MICC trong trung hạn.
Ngay sau khi hoàn tất demerger, Unilever triển khai gộp cổ phiếu theo tỷ lệ 8 đổi 9:
Cổ đông nhận 8 cổ phiếu Unilever mới cho mỗi 9 cổ phiếu hiện hữu.
Hiệu lực lúc 08:00 sáng (giờ London) ngày 9/12/2025 trên LSE và tương ứng trên Euronext Amsterdam; các chứng chỉ lưu ký (ADS) cũng áp dụng tỷ lệ 8:9.
Về nguyên tắc:
Giá mỗi cổ phiếu sau gộp sẽ tăng lên về mặt kỹ thuật,
Số lượng cổ phiếu giảm đi,
Tổng giá trị sở hữu (market value) của nhà đầu tư gần như không đổi, nếu bỏ qua biến động giá thị trường trong ngày.
Ví dụ đơn giản cho nhà đầu tư:
Trước gộp: bạn nắm 900 cổ phiếu Unilever, giá 40 GBP → giá trị 36.000 GBP.
Sau gộp: bạn sẽ còn 800 cổ phiếu mới, nhưng nếu cơ chế kỹ thuật đúng, giá tham chiếu sẽ điều chỉnh lên để tổng giá trị vẫn quanh 36.000 GBP (chưa tính dao động cung - cầu).
Với nhà đầu tư phân tích cổ phiếu Unilever (ULVR):
Khi so sánh giá lịch sử, cần lưu ý mốc gộp cổ phiếu - đồ thị lâu dài có thể đã được điều chỉnh lại.
Các thông số tài chính quan trọng như chỉ số thu nhập trên cổ phiếu (EPS), cổ tức mỗi cổ phiếu, hay P/E sau ngày 9/12 sẽ được tính trên số lượng cổ phiếu mới, nên cần đọc kỹ chú thích trong báo cáo Unilever và các data feed.
Theo dữ liệu thị trường tính đến đầu tháng 12/2025:
P/E dự phóng 2025 của Unilever quanh 19 lần,
Dividend yield (suất sinh lợi cổ tức) khoảng 3,5-3,7%/năm – mức sinh lời trở nên cạnh tranh hơn trước thềm quyết định lãi suất Fed và tín hiệu nới lỏng tiền tệ – cao hơn lãi suất tiền gửi ngắn hạn ở châu Âu nhưng nằm trong vùng điển hình của nhóm hàng tiêu dùng thiết yếu.
Về tổng thể, ULVR vẫn được thị trường nhìn nhận là:
Một cổ phiếu tiêu dùng phòng thủ châu Âu: dòng tiền tương đối ổn định, thương hiệu mạnh,
Với định giá không rẻ, nhưng cũng không quá đắt so với nhóm cùng ngành.
Ở phía Magnum Ice Cream Company:
Bài phân tích trên Financial Times cho thấy MICC đang được thị trường định giá khoảng 8,2 lần EBITDA kỳ vọng, thấp hơn đáng kể so với các doanh nghiệp snack như Hershey (EV/EBITDA khoảng 18x).
Một số mô hình cho rằng nếu Magnum thu hẹp khoảng cách biên lợi nhuận với các đối thủ snack, định giá hợp lý có thể lên tới khoảng 15 lần EBITDA, tương đương giá trị gần 19 tỷ EUR (bao gồm nợ) - cao gần gấp đôi hiện tại.
Tuy nhiên, để “mở khoá” được định giá đó, Magnum phải:
Duy trì tăng trưởng doanh thu hữu cơ 3-5%/năm từ 2026,
Đạt mục tiêu dòng tiền (Cash Flow) tự do từ 800 triệu - 1 tỷ EUR vào 2028-2029,
Xử lý tốt rủi ro sức khoẻ, GLP-1, giá cacao biến động, và câu chuyện quản trị tại Ben & Jerry’s.
Ở thời điểm hiện tại:
Tổng giá trị thị trường của ULVR + MICC sau chia tách chưa cao hơn đáng kể so với trước chia, thậm chí thấp hơn nếu so theo một số mốc giá.
Điều đó cho thấy hiệu ứng “value unlock” chưa diễn ra ngay lập tức. Thị trường vẫn đang thận trọng trước rủi ro chi phí, sức khoẻ và chiến lược dài hạn của Magnum, đồng thời đợi Unilever chứng minh rằng biên lợi nhuận sẽ thực sự tốt hơn khi không còn gánh mảng kem.
Từ góc nhìn nhà đầu tư, cổ phiếu Unilever sau khi “gỡ kem” nghiêng nhiều hơn về câu chuyện phòng thủ - cổ tức ổn định thay vì tăng trưởng mạnh, trong khi Magnum là một “pure play” vào ngành kem - rủi ro hơn nhưng cũng tiềm năng hơn nếu quản trị thành công.
Theo Investing, J.P. Morgan:
Bắt đầu bao phủ MICC với khuyến nghị “Neutral” (trung lập),
Đặt giá mục tiêu 14 EUR cho năm 2027,
Dự báo EPS CAGR khoảng 6%/năm giai đoạn 2025-2029, nhưng cảnh báo chi phí tách Unilever và đầu tư chuyển đổi có thể gây áp lực lên lợi nhuận giai đoạn 2025-2026.
Một số phân tích quốc tế ghi nhận:
Unilever đã loại bỏ một mảng sử dụng nhiều vốn và chịu sức ép biên lợi nhuận,
Nhưng tăng trưởng doanh thu toàn tập đoàn có thể khiêm tốn hơn, khi không còn đóng góp của một ngành hàng “ăn vặt” có thể tăng tốc theo chu kỳ.
Lưu ý quan trọng:
Các đánh giá trên là nhận định của các tổ chức phân tích quốc tế, bài viết này chỉ tóm lược và diễn giải, không phải khuyến nghị mua/bán cổ phiếu Unilever hay Magnum.
Ngay cả khi bạn không trực tiếp mua ULVR hay MICC, bạn có thể đã gián tiếp sở hữu:
Thông qua các quỹ hoán đổi danh mục (ETF) toàn cầu / châu Âu (ví dụ ETF theo dõi MSCI World, Stoxx 600, FTSE 100) có tỷ trọng Unilever,
Thông qua các sản phẩm CFD/derivative do các broker quốc tế cung cấp,
Thông qua quỹ mở ngoại phân bổ vào cổ phiếu tiêu dùng phòng thủ châu Âu.
Vì vậy, câu chuyện cổ phiếu Unilever (ULVR) sau khi tách Magnum không chỉ là chuyện của thị trường Anh - Hà Lan, mà còn là bài học thực tế cho nhà đầu tư Việt Nam khi gặp các thương vụ spinoff/demerger.
Khi doanh nghiệp thông báo tách mảng (demerger/spinoff) như Unilever - Magnum, nhà đầu tư nên:
1. Đọc kỹ tài liệu cổ đông
Tỷ lệ nhận cổ phiếu công ty mới (ví dụ 1 MICC cho X cổ ULVR).
Thời điểm “ex-date” và ngày cổ phiếu mới bắt đầu giao dịch.
2. Hiểu rõ gộp cổ phiếu
Tỷ lệ gộp (ở đây là 8 cổ phiếu Unilever mới đổi 9 cổ phiếu cũ).
Ảnh hưởng đến số lượng cổ phiếu, EPS, dividend per share, P/E…
3. So sánh giá trị trước - sau
Tổng vốn hoá công ty mẹ + công ty con sau chia tách so với trước khi chia,
Định giá P/E, EV/EBITDA, dividend yield của từng bên.
4. Xem chính sách cổ tức & nợ
Bên nào giữ cổ tức chính? Magnum 2026 chưa chia cổ tức, Unilever vẫn là “máy chi trả cổ tức”.
Mức độ vay nợ, kế hoạch giảm đòn bẩy.
5. Đánh giá chất lượng ngành & rủi ro cấu trúc
Magnum: hưởng lợi từ nhu cầu “indulgence” nhưng chịu rủi ro xu hướng ăn uống lành mạnh và thuốc giảm cân GLP-1.
Unilever: bớt rủi ro mùa vụ, nhưng phải cạnh tranh khốc liệt trong FMCG.
Thị trường dần chấp nhận cấu trúc mới: Unilever không còn mảng kem nhưng biên lợi nhuận tốt hơn, free cash flow mạnh.
Magnum chứng minh được tăng trưởng ổn, câu chuyện “discount” EV/EBITDA 8-9x so với các doanh nghiệp snack 15-18x thu hẹp dần.
Trong kịch bản này, cổ phiếu Unilever có thể được định giá lại như một cổ phiếu phòng thủ chất lượng cao, yield ~3,5-4% được coi là hấp dẫn khi lãi suất toàn cầu hạ dần.
Unilever duy trì tăng trưởng doanh thu 3-4%/năm, biên lợi nhuận nhích nhẹ,
Magnum tăng trưởng nhưng chịu áp lực chi phí và sức khoẻ, giá cổ phiếu dao động quanh vùng niêm yết.
ULVR trong trường hợp này có thể dao động sideway, chủ yếu hấp dẫn với nhà đầu tư tìm dòng cổ tức ổn định hơn là kỳ vọng tăng giá mạnh.
Một số rủi ro cần lưu ý:
Rủi ro từ khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2025 dẫn đến tăng trưởng tiêu dùng chậm lại ở châu Âu và thị trường phát triển,
Cạnh tranh gay gắt trong ngành FMCG, chi tiêu marketing cao,
Những biến động về rủi ro liên quan đến lãi suất ảnh hưởng đến chi phí vốn và định giá cổ phiếu phòng thủ,
Biến động chi phí nguyên liệu (dầu cọ, hương liệu, bao bì) và rủi ro ESG trong chuỗi cung ứng.
Trong kịch bản này, P/E của Unilever có thể chịu áp lực, cổ phiếu phòng thủ không còn là “bến đỗ an toàn” tuyệt đối như giai đoạn lãi suất thấp.
Thương vụ Unilever tách mảng kinh doanh kem để tạo ra Magnum Ice Cream Company là một ví dụ điển hình về cách doanh nghiệp tiêu dùng phòng thủ tái cấu trúc danh mục nhằm nâng chất lượng lợi nhuận và tập trung vào thế mạnh cốt lõi.
Với nhà đầu tư và trader Việt Nam, câu chuyện cổ phiếu Unilever (ULVR) sau khi “gỡ kem” là cơ hội để:
Quan sát cách thị trường định giá thương vụ tách mảng kinh doanh kem,
Rút kinh nghiệm khi gặp các tình huống gộp - tách - chia cổ phiếu ở cả thị trường quốc tế lẫn Việt Nam.
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm mục đích (và cũng không nên được coi là) lời khuyên về tài chính, đầu tư hay các lĩnh vực khác để bạn có thể dựa vào. Không có ý kiến nào trong tài liệu này được coi là khuyến nghị từ EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hay chiến lược đầu tư cụ thể nào phù hợp với bất kỳ cá nhân nào.
