Дата публикации: 2025-12-24
Бычий рынок — это не «рост цен», а медвежий рынок — это не «снижение цен», поскольку эти обозначения скрывают важные различия: масштаб (насколько сильно падают цены), продолжительность (как долго он длится), первопричину (кредитный кризис, политический шок, пандемия, обвал оценок) и последствия (изменения в политике, структурная перестройка).
Узнайте, как формируются бычьи рынки и как разворачиваются медвежьи рынки, не как абстрактные обозначения, а как воспроизводимые закономерности, изучая реальные рыночные примеры.
После прочтения этой статьи вы сможете (1) назвать основные факторы каждого цикла, (2) распознать сигналы раннего предупреждения и (3) выбрать обоснованную стратегию для каждого рыночного режима.
Бычий рынок : устойчивый рост цен на широком рынке, обычно измеряемый как прирост более чем на 20% по сравнению с предыдущим минимумом (практическое определение варьируется в зависимости от контекста).
Коррекция : падение на 10-20% по сравнению с недавним максимумом.
Медвежий рынок : падение на 20% или более от недавнего пика; степень тяжести и продолжительность могут сильно различаться. Это общепринятые, стандартные определения, используемые аналитиками и крупными поставщиками данных.
Порог в 20% полезен для заголовков, а не для стратегии. Спад может быть быстрым и вызванным событием, или медленным и обусловленным изменением оценки стоимости.
Разница имеет значение, потому что восстановление, лидерство и волатильность ведут себя по-разному в зависимости от причины. Трейдер или инвестор, который использует только термин «падение на 20%», упускает из виду главный вопрос: что именно переоценивается?
Цены на акции можно упрощенно представить следующим образом:
Цена = Прибыль × Коэффициент оценки
Бычьи рынки обычно представляют собой сочетание (1) роста прибыли и (2) увеличения мультипликатора (инвесторы платят больше за каждый доллар прибыли). Медвежьи рынки обычно включают в себя (1) уменьшение мультипликатора, (2) падение прибыли или (3) и то, и другое одновременно.
«Ставка дисконтирования» — это финансовый фактор, который снижает оценку активов при повышении процентных ставок или увеличении премий за риск.
Один из самых надежных способов определить серьезный медвежий рынок — это наблюдать, сохраняется ли слабость в пределах одного сектора или распространяется на другие.
Исследования Федерального резервного банка Сент-Луиса показывают, что некоторые пузыри лопаются с ограниченным влиянием на рынок, в то время как другие вызывают масштабные колебания, такие как «синхронное движение» рынков, когда напряжение перескакивает из одной области на всю систему.
Когда корреляции растут, а все активы одновременно падают, это часто сигнализирует о проблемах с финансированием, вынужденных продажах или сбоях в работе финансовой системы, а не просто о переоценке в одном сегменте рынка.
19 октября 1987 года индекс Доу-Джонса упал на 22,6% за одну торговую сессию, что до сих пор считается самым большим однодневным процентным падением в его истории. Этот эпизод был вызван проблемами структуры рынка и обратными связями в торговле, а не крахом экономики.
−22,6% за один день (Доу)
Полное выздоровление примерно за 2 года.
Главный урок — скорость восстановления: в историческом обзоре Федеральной резервной системы отмечается, что рынки быстро восстановили значительную часть потерь, а американские фондовые рынки превзошли свои докризисные максимумы менее чем за два года. Это характерный признак шока ликвидности/структуры, резкого, но поддающегося восстановлению, когда система продолжает функционировать.
Спад начала 2000-х годов — это классический пример «сжатия мультипликаторов»: цены упали, потому что ожидания были слишком завышены по сравнению с денежными потоками и реалистичным ростом. Проще говоря, инвесторы переплатили за будущую прибыль, которая не пришла в срок.
Индекс NASDAQ Composite упал примерно на 78%.
Индекс S&P 500 снизился примерно на 49%.
Восстановление до прежних максимумов NASDAQ заняло 15 лет (и продолжалось до 2015 года).
В ходе спада индекс Nasdaq Composite упал примерно на 78% от своего пика до минимума, что является наглядным примером того, как концентрированное лидерство может иметь как положительные, так и отрицательные последствия: когда один и тот же сектор доминирует в индексе на восходящем тренде, он может и нанести наибольший ущерб на нисходящем тренде.
Мировой финансовый кризис был вызван не столько переплатой за прибыль, сколько задолженностью, качеством кредитов и взаимосвязанными балансами компаний.
В истории Федеральной резервной системы отмечается, что цены на жилье в среднем упали примерно на 30% с пика в середине 2006 года до середины 2009 года, в то время как индекс S&P 500 снизился на 57% с пика в октябре 2007 года до минимума в марте 2009 года.
Индекс S&P 500 упал примерно на 57%.
Восстановление до прежних максимумов к 2013 году
Вот как выглядит «эффект заражения»: стресс на рынке жилья ударил по кредиторам, кредиторы ударили по рынкам финансирования, и вся система пересмотрела оценку рисков. Меры реагирования также иллюстрируют сценарий системного стресса: ставка федеральных фондов была резко снижена, и по мере приближения к нижней границе процентных ставок были введены нетрадиционные инструменты.
Обвал 2020 года показывает, как быстро могут падать рынки в условиях крайней неопределенности и как быстро они могут восстанавливаться при наличии надежных механизмов обеспечения ликвидности.
Анализ Федерального резервного банка Сент-Луиса показывает, что после достижения пика 19 февраля 2020 года индекс S&P 500 к 23 марта упал примерно до 66% от своего пикового значения, что составляет приблизительно 34% снижения.
Индекс S&P 500 упал примерно на 34% всего за чуть более месяца.
Восстановление до новых максимумов в течение 6 месяцев
Отличительной чертой 2020 года является темп восстановления. В отчете S&P Dow Jones Indices, описывающем 2020 год, отмечается, что к августу индекс S&P 500 вновь достиг своего исторического максимума.
Для трейдеров это также напоминание о том, что волатильность может резко возрастать до исторически высоких уровней во время шоковых событий, таких как достижение индексом VIX исторического максимума закрытия в 82,69 в марте 2020 года.
Спад 2022 года — наиболее наглядный недавний пример медвежьего рынка, обусловленного в первую очередь инфляцией и процентными ставками. Инфляция в США в июне 2022 года достигла 9,1% в годовом исчислении (индекс потребительских цен в неопределенном выражении), что является самым большим 12-месячным ростом с периода, закончившегося в ноябре 1981 года.
Индекс S&P 500 упал примерно на 25% от пикового значения до минимума.
Индекс NASDAQ упал примерно на 35%.
Рынок достиг дна в октябре 2022 года.
Поскольку инфляция оставалась высокой, Федеральная резервная система быстро повысила целевой диапазон ставки федеральных фондов с почти нулевого уровня до ограничительной зоны. Официальная документация Федеральной резервной системы об изменениях целевого диапазона показывает, что это повышение произошло в 2022 году и в последующие годы.
2023-2024: Сильный бычий рынок, обусловленный развитием ИИ, сосредоточенный в крупнейших технологических компаниях.
2025 год: Рынки характеризуются избирательным бычьим трендом, большей дисперсией и чувствительностью к процентным ставкам и качеству прибыли.
Анализ Федерального резервного банка Сент-Луиса показал, что реальная доходность акций, измеряемая индексом S&P 500, составила около -25% за год по октябрь 2022 года, что соответствует значительному переоцениванию долгосрочных денежных потоков роста при повышении дисконтных ставок.
Бычьи и медвежьи рынки — это не просто фазы роста или падения. Это разные рыночные режимы, каждый из которых регулируется различными механизмами, моделями поведения и динамикой политики. Понимание этих различий имеет важное значение для инвесторов, трейдеров и риск-менеджеров.
| Тип рыночного режима | Обычный триггер | Первые подсказки | Что обычно его стабилизирует? | Исторический пример |
|---|---|---|---|---|
| Шок ликвидности/структуры | Проблемы с инфраструктурой рынка, напряженность в позиционировании, низкая ликвидность. | Внезапные колебания цен, нехватка ликвидности, быстрое успокоение со стороны правительства | Поддержка ликвидности, реформы структуры рынка. | 1987 |
| Сброс оценки | Завышенные мультипликаторы, ценообразование, основанное на повествовании. | Узкое руководство, спекулятивные выпуски, безубыточный рост | Реальные доходы в сочетании со временем | 2000–2002 |
| Кредитная/балансовая стрессовая ситуация | Избыточное заемное финансирование сочетается с падением цен на активы. | Расширение кредитных спредов, проблемы с финансированием, рост корреляций. | Гарантии, рекапитализация, восстановление баланса | 2007–2009 |
| Экзогенный шок | Внезапное внешнее или нефинансовое событие | Резкий скачок волатильности, неизбирательные продажи. | Скоординированные политические меры и более четкие перспективы | 2020 |
| Ужесточение политики | Инфляция приводит к повышению процентных ставок. | Многократное сжатие, низкая производительность при длительной обработке | Ожидания снижения инфляции и стабилизации процентных ставок | 2022 |
Рост рынка обусловлен ростом уверенности.
Медвежьи рынки — это события, связанные с переоценкой рисков.
Понимание того, в каком именно типе медвежьего рынка вы находитесь, вместо того чтобы реагировать на заголовки новостей, является основой дисциплинированной, профессиональной рыночной стратегии.
Если вы верите в продолжение бычьего тренда: отдавайте предпочтение циклическим акциям, акциям роста и акциям с более высоким коэффициентом бета, а также дисциплинированному определению размера позиции.
Если вы подозреваете начало медвежьего рынка: привлеките наличные средства, уменьшите заемные средства, добавьте высококачественные облигации и их эквиваленты, рассмотрите хеджирование (пут-опционы, обратные ETF) или опционные колл-опционы.
Для инвесторов, планирующих выход на пенсию/долгосрочные инвестиции: усреднение долларовой стоимости и ребалансировка портфеля в течение рыночных циклов остаются статистически надежными методами.
Для активных трейдеров: используйте волатильность, ширину рынка и внутренние показатели рынка (например, растущие и падающие акции) для подтверждения изменений режима.
Для финансовых учреждений: проводить стресс-тестирование балансов в условиях значительных финансовых потерь и обеспечивать наличие резервов ликвидности.
Ни один отдельный индикатор не может надежно «предсказать» медвежий рынок, но смена режимов часто оставляет следы.
Широта рынка и лидерство: узкие подъемы могут быть хрупкими; широкое участие сложнее сломить.
Межвалентный стресс: если акции падают, а кредитные спреды расширяются, а ликвидность сокращается, возрастает вероятность того, что проблема носит системный, а не косметический характер.
Ожидания от политики: Когда инфляция неожиданно резко возрастает, расчеты стоимости быстро меняются, поскольку дисконтные ставки повышаются. Скачок индекса потребительских цен и динамика процентных ставок в 2022 году являются реальным примером такого эффекта.
Считается, что коррекция «завершилась», потому что она кратковременна (быстрое восстановление иногда скрывает скрытые структурные повреждения).
Погоня за пиковым импульсом (покупка на поздних стадиях пузырей).
Чрезмерная зависимость от одного индикатора, сочетающего макроэкономические, кредитные, оценочные и технические сигналы.
Бычий рынок — это устойчивый рост общих цен, обычно поддерживаемый улучшением прибыли, смягчением финансовых условий или повышением оценок. Медвежий рынок — это устойчивый спад, при котором риск переоценивается из-за падения прибыли, снижения оценок или проблем с кредитованием и ликвидностью.
Нет, не каждый медвежий рынок совпадает с рецессией, поскольку некоторые вызваны шоками ликвидности или корректировками оценок без немедленного экономического спада, в то время как другие, особенно медвежьи рынки, обусловленные кредитованием, тесно связаны с рецессиями.
Продолжительность медвежьих рынков значительно варьируется: от недель или месяцев в случае быстрого, вызванного конкретными событиями спада до нескольких лет в случае структурных или связанных с кредитованием спадов, как это показано в исторических обзорах Investopedia.
Да. Обвал 1987 года был экстремальным и произошел за один день, но рынки быстро восстановили значительную часть потерь и превзошли предыдущие максимумы менее чем за два года. Такая картина больше соответствует шоку ликвидности/структуры рынка, чем длительному экономическому спаду.
Продажа всего капитала после падения на 20% не является автоматически правильным решением, поскольку адекватная реакция зависит от инвестиционного горизонта инвестора, его толерантности к риску, диверсификации и первопричины рыночного спада.
Медвежьи рынки ощущаются более серьезно, потому что потери вызывают более сильные эмоциональные реакции, чем эквивалентные прибыли, а растущая волатильность, более высокая корреляция и негативные нарративы усиливают психологическое воздействие спадов.
Самый важный урок заключается в том, что медвежьи рынки функционируют как механизмы перезагрузки, которые переоценивают риски, снижают избыточное кредитное плечо и создают условия, необходимые для будущих бычьих рынков.
Бычьи и медвежьи рынки представляют собой разные рыночные режимы, а не просто рост или падение цен. Бычьи рынки, как правило, постепенно формируются на основе роста прибыли, благоприятной ликвидности и повышения доверия, в то время как медвежьи рынки предполагают быструю переоценку рисков, вызванную переоценкой активов, кредитным стрессом, ужесточением политики или внешними потрясениями.
Медвежьи рынки сильно различаются по скорости и продолжительности, а их серьезность часто определяется мерами государственной политики. Поведение инвесторов усиливает обе фазы: оптимизм и использование заемных средств продлевают бычьи рынки, в то время как страх и вынужденная распродажа усиливают медвежьи рынки.
Главный вывод заключается в том, что успешное инвестирование зависит не столько от реакции на рыночные движения, сколько от понимания того, какой режим рынка действует. Распознавание основных факторов, определяющих рыночный цикл, позволяет инвесторам более эффективно управлять рисками и принимать более взвешенные, долгосрочные решения.
Предупреждение: Данный материал предназначен исключительно для общего ознакомления и не является (и не должен рассматриваться как) финансовая, инвестиционная или иная консультация, на которую следует полагаться. Ни одно из мнений, содержащихся в данном материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит для какого-либо конкретного лица.
