Publicado em: 2026-02-23
A transição da Europa para longe do gás russo agora possui um cronograma legal definido. O desafio reside no momento certo: a UE está endurecendo as regras à medida que os níveis de armazenamento de inverno diminuem rapidamente, e a maior parte do fornecimento substituto virá do GNL. Isso aumenta a exposição da Europa às condições climáticas dos EUA, ao transporte marítimo na Bacia do Atlântico e aos riscos de gargalos no fornecimento diário de gás.
A UE agora estabeleceu uma proibição gradual das importações de gás russo. As importações de GNL russo serão eliminadas gradualmente ao longo de 2026, com uma proibição total a partir de 1 de janeiro de 2027, e o gás por gasoduto será proibido a partir de 30 de setembro de 2027, com uma opção limitada de prorrogação para 1 de novembro de 2027 caso um país esteja com dificuldades para preencher seus estoques.
Os níveis de armazenamento já estão apertados para esta época do inverno. Em 29 de janeiro, o armazenamento de gás na Europa estava em 44%, o nível mais baixo desde 2022. Se essa tendência continuar, o armazenamento poderá cair para 30% ou menos até março, dificultando o reabastecimento durante o verão e aumentando o risco de volatilidade.
Os EUA são agora o principal fornecedor de GNL para a UE. Em janeiro de 2026, forneceram 60% do GNL da UE (5,36 milhões de toneladas), um aumento em relação aos 53% do ano anterior. Como resultado, as condições de fornecimento e as rotas de transporte dos EUA são agora mais críticas para a Europa do que antes de 2022.
Em 26 de janeiro de 2026, os países da UE aprovaram um regulamento para eliminar gradualmente as importações russas de gás natural por gasoduto e GNL. A Eslováquia e a Hungria opuseram-se à medida, e a Bulgária absteve-se, mas esta foi aprovada de acordo com as regras de votação aplicáveis. A Hungria indicou que poderá contestar a lei em tribunal, mas a política faz agora parte do regulamento da UE.
O cronograma:
GNL russo: eliminação gradual ao longo de 2026, com proibição total a partir de 1 de janeiro de 2027.
O fornecimento de gás por gasoduto na Rússia termina em 30 de setembro de 2027, com uma possível prorrogação para 1º de novembro de 2027 em circunstâncias definidas de "impossibilidade de preenchimento dos estoques".
O impacto imediato é contratual e operacional. Mesmo antes dos prazos finais, regras mais rígidas reduzem a flexibilidade em renovações, cronogramas e conformidade. Embora isso possa não causar uma escassez imediata de oferta, pode apertar o mercado, especialmente quando o estoque está baixo e os compradores têm pouca margem de segurança contra atrasos.
A dimensão da transição já é evidente. Documentos do Conselho estimam que o gás russo representará 13% das importações da UE em 2025, uma redução em relação aos mais de 40% antes da guerra. A política visa reduzir essa participação a zero.
O armazenamento funciona como um amortecedor para o mercado. Quando o estoque é alto, um atraso na entrega é administrável. Quando o estoque é baixo, atrasos semelhantes podem impactar os preços devido à redução dos estoques.
Em 29 de janeiro, os estoques de gás natural na Europa estavam em 44%, abaixo da média dos últimos 10 anos para essa data. Se o consumo atual continuar, os estoques poderão cair para 30% ou menos até março. A Reuters estima que a Europa precisará de cerca de 60 bilhões de metros cúbicos (bcm) para restaurar os estoques a aproximadamente 83% antes do próximo inverno.
A baixa disponibilidade de estoques também altera o comportamento do mercado. Os compradores garantem o fornecimento mais cedo e de forma mais consistente durante o verão, aumentando a sensibilidade a interrupções no fornecimento de GNL ou a uma demanda inesperada. Isso geralmente leva a uma maior volatilidade, mesmo que a oferta permaneça adequada.
Além disso, a UE reviu o seu quadro de armazenamento para evitar sinalizar um prazo único de "compra obrigatória". A meta de 90% pode agora ser atingida a qualquer momento entre 1 de outubro e 1 de dezembro, com flexibilidade em condições adversas. Isto pode reduzir as distorções de preços, mas não elimina o desafio do reabastecimento se o inverno terminar com baixos níveis de armazenamento.
A “Bacia do Atlântico” refere-se à rede de abastecimento e transporte marítimo que conecta as exportações de GNL dos EUA com os compradores europeus, bem como com fornecedores próximos capazes de redirecionar cargas rapidamente. A maior dependência desse sistema significa que os riscos de transporte e climáticos se refletem nos preços mais rapidamente.
A Europa está a caminho de mais um ano recorde de importações de GNL. A AIE (Agência Internacional de Energia) prevê que a Europa importará 185 bilhões de metros cúbicos de GNL em 2026, superando o recorde anterior de 175 bilhões de metros cúbicos em 2025.
Isso tem duas consequências práticas:
A interrupção do transporte marítimo se torna um “risco de chegada”.
Se as viagens se prolongarem ou as rotas se tornarem menos acessíveis, o mercado perde temporariamente capacidade de entrega. Os preços passam a refletir o risco de chegada, e não apenas a oferta teórica.
Em um cenário de baixa disponibilidade de espaço, mesmo breves interrupções podem desencadear reações significativas nos preços. Algumas rotas podem ter seus preços reajustados rapidamente se o mercado antecipar atrasos ou cancelamentos na chegada de cargas.
A UE está a pressionar fortemente os EUA, mesmo antes de a proibição entrar totalmente em vigor.
Em janeiro de 2026, os EUA forneceram 60% das importações de GNL da UE (5,36 milhões de toneladas). A Reuters também observou que cerca de 19% do GNL da UE em janeiro ainda vinha da Rússia, o que explica, em parte, a importância do período de transição e dos detalhes de conformidade.
A maioria dos produtos de varejo XNGUSD baseia-se na cotação dos futuros do Henry Hub, a principal referência para o gás natural nos EUA (um ponto de precificação na Louisiana usado para o contrato de gás da NYMEX), em vez dos preços à vista diários. Embora a direção dos preços geralmente se alinhe ao longo do tempo, o momento e a magnitude podem variar, especialmente em torno do vencimento do contrato e dos períodos de rolagem mensal.
No final de janeiro, os preços à vista do Henry Hub dispararam. Dados da EIA mostram que o Henry Hub atingiu US$ 30,72/MMBtu em 23 de janeiro, antes de cair acentuadamente para US$ 3,25/MMBtu em 9 de fevereiro.
A Perspectiva Energética de Curto Prazo de fevereiro da EIA também capturou o "formato" futuro desse choque. O contrato de fevereiro fechou a US$ 7,46 em 28 de janeiro, enquanto o de março fechou a US$ 3,73, a maior diferença entre os contratos de um e outro desde pelo menos 2014. Essa diferença é um sinal clássico de estresse climático. O mercado tratou a escassez como aguda, e não permanente.
A Europa não tem seus preços baseados no Henry Hub, mas o clima dos EUA ainda pode ser relevante, pois altera a quantidade de GNL que os EUA podem exportar e o custo de oportunidade disso. Quando os fluxos de exportação são estáveis, a Europa recebe mais oferta marginal. Quando o clima dos EUA interrompe a produção ou as operações de GNL, a Europa precisa competir mais por cargas, o que pode elevar os preços de entrega e aumentar a volatilidade.
Esse impacto já é evidente. A Reuters noticiou que uma onda de frio no final de janeiro reduziu a produção de exportação de GNL dos EUA, levando a Europa a aumentar suas importações de GNL americano durante esse período.
As condições meteorológicas continuam sendo o principal fator determinante no curto prazo.
O pico de preços em janeiro e a reversão em fevereiro demonstraram a rapidez com que o clima nos EUA pode ofuscar desenvolvimentos geopolíticos mais lentos. Um período ameno pode restaurar o fluxo de gás natural e reduzir os preços, mesmo que os estoques na Europa permaneçam baixos e o desafio de reabastecimento persista. Outra onda de frio poderia reverter esses ganhos rapidamente, especialmente se a Europa entrar na primavera com estoques baixos.
Cenário base: aperto controlado durante o verão
A gestão rigorosa dos estoques significa que não há redução forçada da demanda nem licitação frenética por cargas, mas é necessário um esforço mais intenso de reabastecimento durante o verão.
A Europa termina o inverno com baixa atividade, e depois recupera de forma constante ao longo do verão.
Os fluxos de GNL dos EUA permanecem fortes e as interrupções no transporte marítimo continuam controladas.
O XNGUSD permanece volátil, mas tende a retornar à média, com as condições climáticas continuando a impulsionar os movimentos de preço mais significativos.
Gatilho: clima ameno nos EUA, ritmo estável de reabastecimento durante o verão e nenhuma interrupção significativa em pontos de estrangulamento.
Invalidação: um congelamento significativo na costa do Golfo do México ou uma grande interrupção nas operações de uma instalação de exportação que dure tempo suficiente para reduzir consideravelmente o fornecimento de GNL.
Um choque de reabastecimento ocorre quando a Europa não consegue reconstruir seus estoques com rapidez suficiente e começa a competir de forma mais agressiva com a Ásia por cargas flexíveis.
Uma onda de frio fora de época ou uma grande interrupção no funcionamento de um terminal de GNL ocorre durante o período de reabastecimento.
Atrasos no transporte marítimo prolongam as viagens e reduzem a capacidade efetiva de entrega.
O mercado começa a precificar mais cedo o risco de escassez no inverno, aumentando a volatilidade do gás europeu e dos produtos atrelados ao Henry Hub.
Gatilho: congelamentos prolongados ou interrupções terminais durante a primavera, com um processo de reabastecimento mais lento a partir de um ponto inicial baixo.
Invalidação: produção americana acima da média e uma fraca atração asiática que redireciona as cargas para a Europa.
A demanda fraca significa que o armazenamento pode ser reabastecido sem uma compressão prolongada dos preços, mesmo partindo de um ponto inicial baixo.
A procura europeia é suficientemente fraca para que o reabastecimento prossiga sem pânico.
O crescimento da oferta global de GNL melhora a liquidez.
Os preços no Henry Hub tendem a cair, exceto durante picos provocados por condições climáticas adversas.
Gatilho: demanda industrial mais fraca e menor frequência de ondas de frio prolongadas.
Invalidação: uma onda de frio nos EUA ou na Europa, ou uma interrupção no transporte marítimo que prolongue significativamente as viagens para os principais exportadores.
Monitore os níveis de armazenamento no final do inverno e a trajetória de março , pois estes determinam a necessidade de reabastecimento no verão e a sensibilidade à volatilidade.
Acompanhe mensalmente o fornecimento de GNL da UE , especialmente se a participação dos EUA permanece próxima de 60% ou aumenta.
Observe o formato da curva do Henry Hub (previsão para o mês anterior versus previsão para o próximo mês) , pois grandes spreads geralmente indicam aperto no mercado e aumento da volatilidade devido a condições climáticas.
Monitore sinais de transporte, como mudanças de rota, picos de frete e riscos de escalonamento em torno de pontos críticos, pois esses fatores contribuem para o risco de chegada.
É necessária clareza regulatória sobre a exposição do GNL russo , pois a incerteza pode alterar o comportamento e a oferta efetiva, e não apenas a data final legal.
A saída da Europa do gás russo é agora juridicamente vinculativa, mas está a ocorrer num contexto de baixos níveis de armazenamento no inverno e de uma maior dependência do GNL. Isto torna a Europa mais sensível às condições de transporte marítimo na Bacia do Atlântico e aos choques climáticos nos EUA do que antes da transição para longe do gás russo proveniente de gasodutos. O pico do Henry Hub no final de janeiro e a rápida reversão em fevereiro demonstraram a rapidez com que o clima pode influenciar o mercado, mesmo com a continuidade da transição estrutural.
Para os traders de XNGUSD, a principal conclusão é que os EUA continuam sendo o principal fator determinante. Os níveis de armazenamento na Europa, a logística de GNL e os riscos de interrupção no transporte marítimo podem amplificar os movimentos do mercado, principalmente se o inverno terminar com baixos níveis de armazenamento e o reabastecimento para o verão se tornar urgente.
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