Publicado em: 2026-02-24
As tarifas podem inicialmente fortalecer o dólar dos EUA; no entanto, efeitos de segunda ordem frequentemente determinam a tendência de longo prazo. Fluxos de aversão ao risco e expectativas persistentes de juros mais altos podem sustentar o USD, enquanto crescimento mais fraco, medidas retaliatórias e credibilidade de política reduzida podem, em última instância, reverter esses ganhos.
O choque tarifário de 2026 é caracterizado por incerteza significativa além de mudanças nas alíquotas. A trajetória legal e política é crítica, pois os mercados avaliam a durabilidade das tarifas em vez de se concentrarem apenas nos números de capa.
A resposta de política do Federal Reserve é mais influente do que as manchetes sobre tarifas. Se as tarifas contribuírem para uma inflação persistente e mantiverem os juros reais elevados, o USD normalmente se aprecia. Por outro lado, se as tarifas parecerem gerar estagflação e reduzir os juros reais, o USD pode depreciar-se.
Os efeitos de transbordamento globais são significativos. O avanço do protecionismo em várias regiões altera as expectativas de crescimento relativo, perturba cadeias de suprimentos e redireciona fluxos de capital. Essas dinâmicas podem tanto reforçar a força do USD quanto incentivar a diversificação fora do dólar.
| Item | O que mudou | Data / Período | Efeito no USD |
|---|---|---|---|
| Suprema Corte dos EUA limita autoridade emergencial para tarifas | Tribunal anulou tarifas impostas com base na IEEPA | 20 de fevereiro de 2026 | A redução da esperada “inflação tarifária” pressionou o USD para baixo no dia, à medida que as expectativas de taxa foram reprecificadas |
| Sobretaxa global de tarifas da Seção 122 | Nova autoridade temporária e ampla para sobretaxa de importação | Até 150 dias | O caráter de prazo limitado aumenta o “risco de precipício”, elevando a volatilidade cambial em torno de prorrogações ou substituição |
| Recente registro do mercado do USD em torno da decisão | DXY cerca de 97.80, EUR cerca de $1.1779 (intradiário) | 20 de fevereiro de 2026 | Indica que o mercado tratou a decisão como mais dovish na margem |
| Reajuste das tarifas sobre metais dos EUA sob a Seção 232 | Tarifa de 25% sobre importações de aço (e ações relacionadas) | Proclamação de fevereiro de 2025 | Reforça que as tarifas podem persistir por meio de outros estatutos mesmo se uma via for bloqueada |
| Avança a substituição das salvaguardas de aço da UE | Cotas reduzidas, direito fora da cota de até 50% | Salvaguardas expiram em 30 de junho de 2026 | O protecionismo fora dos EUA importa para o crescimento relativo e para o EUR, influenciando indiretamente o USD |
| OMC constata aumento acentuado das tarifas | A cobertura de importações pelas novas tarifas aumentou mais de quatro vezes | outubro de 2024 a outubro de 2025 | Confirma um regime protecionista mais amplo, não um episódio isolado |
As tarifas funcionam como um imposto sobre o comércio transfronteiriço. Nos mercados de câmbio, o impacto é transmitido por três canais principais: crescimento relativo, taxas de juros relativas e sentimento de risco. Embora a redução da demanda por importações possa teoricamente reduzir o déficit comercial e apoiar a moeda, na prática as tarifas frequentemente elevam os custos de insumos, perturbam cadeias de suprimentos e provocam medidas retaliatórias, minando assim o crescimento e deteriorando o clima de investimento.
Os mercados de câmbio geralmente avaliam se as tarifas aumentam a vantagem de rendimento real e a percepção de segurança de um país ou se, em vez disso, geram estagflação e risco político. Em 2026, essa última consideração é particularmente relevante, pois a política tarifária coincide com incerteza legal quanto à longevidade e à autoridade das novas medidas.
A atual onda de tarifas caracteriza-se não apenas pelo aumento das alíquotas, mas também pela introdução de mecanismos adicionais, maior contestabilidade legal e maior volatilidade de política. Após a remoção de um conjunto de tarifas pela Suprema Corte, os formuladores de política migraram rapidamente para instrumentos estatutários alternativos e implementaram um quadro de sobretaxa temporária, mantendo o risco de manchete elevado para importadores, empresas e investidores.
Simultaneamente, medidas protecionistas estão se expandindo além dos Estados Unidos. A União Europeia está implementando um novo regime de aço para substituir as salvaguardas que expiram em 30 de junho de 2026, com cotas mais rigorosas e aumento dos direitos fora da cota, abordando explicitamente a sobrecapacidade global. Esse desenvolvimento é significativo porque uma postura europeia mais defensiva altera as expectativas de crescimento e de taxas de juros para a área do euro, e o euro constitui o maior componente na maioria dos cálculos de índices do USD.
Em escala global, o monitoramento do comércio da Organização Mundial do Comércio identificou um aumento substancial na parcela das importações globais sujeitas a novas tarifas e medidas de importação no período de relatório mais recente. Essa mudança sinaliza uma alteração de regime, pois os mercados cambiais reagem de forma diferente a tendências persistentes em comparação com choques isolados.
No imediato pós-anúncio de tarifas, investidores frequentemente buscam ativos seguros e líquidos, o que historicamente beneficia o dólar dos EUA. No entanto, reações de mercado em fevereiro após uma decisão judicial demonstraram o efeito oposto: quando tarifas são removidas ou percebidas como menos duráveis, os mercados podem interpretar isso como uma redução da pressão inflacionária e uma necessidade menor de política monetária restritiva, enfraquecendo assim o apoio aos rendimentos do USD.
Essa dinâmica ilustra por que a suposição de que tarifas invariavelmente fortalecem o dólar é simplista demais. Um anúncio de tarifa pode apoiar o USD se aumentar a vantagem de taxa de juros dos EUA, mas também pode enfraquecer a moeda se sinalizar crescimento mais lento, minar a confiança, comprimir os rendimentos reais ou acelerar a diversificação para ativos alternativos, como ouro ou outros refúgios seguros.
Autoridades do Fed foram explícitas ao afirmar que tarifas podem produzir um deslocamento de nível único nos preços, mas a questão-chave é se elas se traduzem em persistência inflacionária e em expectativas. O governador Waller expôs um raciocínio por cenários que vincula o tamanho das tarifas aos resultados inflacionários e aos compromissos no mercado de trabalho, enfatizando a incerteza sobre onde a política irá se estabilizar.
Se as tarifas contribuírem para uma inflação subjacente persistente, é provável que os mercados antecipem menos cortes de juros ou uma taxa terminal mais alta, apoiando assim o USD por meio dos diferenciais de taxa. Por outro lado, se as tarifas forem percebidas como causadoras de estagflação ao enfraquecer a demanda mais rapidamente do que a inflação sobe, os rendimentos reais podem cair e o dólar pode depreciar.
Os mercados cambiais operam com base na performance relativa. Tarifas podem apoiar o USD se prejudicarem desproporcionalmente exportadores estrangeiros em comparação com a economia dos EUA, particularmente em regiões altamente sensíveis ao comércio. No entanto, pesquisas do Banco de Pagamentos Internacionais indicam que tarifas podem reduzir de forma ampla o crescimento da produção, com o impacto determinado por ligações comerciais e ações retaliatórias.
O dólar dos EUA geralmente se aprecia quando os Estados Unidos são percebidos como relativamente resilientes em comparação com outras economias, mas enfraquece se as tarifas afetarem negativamente a atividade econômica dos EUA, as margens de lucro e a confiança empresarial. Consequentemente, os mercados monitoram de perto indicadores de alta frequência e orientações corporativas em busca de sinais de interrupções nas cadeias de suprimento e reduções nos gastos de capital.
O dólar dos EUA deriva suporte estrutural de mercados financeiros profundos, do uso generalizado como reserva e da percepção de ativos americanos como colateral de primeira linha. No entanto, mudanças de política significativas e abruptas podem corroer esse prêmio. Por exemplo, reembolsos e litígios relacionados a tarifas anteriormente cobradas introduzem incerteza fiscal e jurídica nas perspectivas.
Embora esse canal opere de forma gradual, ele continua significativo. Caso investidores globais exijam um prêmio de risco mais elevado para deter ativos dos EUA, o dólar pode ter desempenho inferior mesmo durante períodos de aversão ao risco, à medida que os fluxos de capital se dirigem para ativos alternativos.
Cenário de dólar mais forte: Tarifas demonstram durabilidade, ações retaliatórias são limitadas, e a inflação permanece suficientemente elevada para provocar cautela do Fed. Nessas condições, os rendimentos reais dos EUA são sustentados, e o USD se beneficia tanto dos diferenciais de juros quanto da demanda por porto seguro.
Cenário de dólar mais fraco: Tarifas parecem instáveis ou sujeitas a constrangimentos políticos, o crescimento econômico desacelera, e os mercados antecipam uma política do Fed mais acomodativa. Nesse ambiente, a narrativa de "vender ativos americanos" torna-se mais proeminente, e os fluxos de diversificação tornam-se cada vez mais evidentes na alocação de ativos.
Cenário de negociação em faixa: Tarifas aumentam a volatilidade do mercado sem alterar fundamentalmente a perspectiva de longo prazo. As flutuações de política geram movimentos de curto prazo, mas o crescimento relativo e os diferenciais de taxas de juros permanecem em grande parte inalterados. Como resultado, o dólar negocia-se dentro de uma ampla faixa, particularmente contra outras principais moedas de refúgio.
Os indicadores mais informativos continuam sendo os rendimentos reais, as expectativas de inflação e o ciclo de surpresas de crescimento. Se os mercados interpretarem as tarifas como inflacionárias e persistentes, os rendimentos reais tipicamente aumentam e o USD se valoriza. Por outro lado, se as tarifas forem vistas como um choque de incerteza que restringe o investimento e leva o Fed a afrouxar a política, o USD tende a enfraquecer.
Também é importante monitorar os riscos de prazo incorporados na legislação. A Seção 122 destina-se a ser uma medida temporária, e qualquer prorrogação além do período inicial requer aprovação do Congresso. Isso cria uma janela específica durante a qual o risco de precipício pode influenciar a precificação do câmbio.
Não. As tarifas podem sustentar o USD se aumentarem a vantagem das taxas nos EUA ou provocarem os clássicos fluxos de aversão ao risco. Podem enfraquecer o USD se sinalizarem estagflação, comprimirem os rendimentos reais ou minarem a confiança na estabilidade da política. O sinal depende do crescimento e da precificação do Fed.
O mercado interpretou a decisão como redução da pressão inflacionária relacionada às tarifas e, portanto, diminuição da necessidade de política restritiva na margem. A precificação reportada mostrou o índice do dólar recuando em negociações voláteis em torno da decisão, juntamente com a mudança nas expectativas de taxas.
A Seção 122 (19 U.S.C. § 2132) é uma autoridade de balanço de pagamentos que permite uma sobretaxa temporária às importações. Seu limite de tempo incorporado torna a política de tarifas mais 'orientada por eventos', pois o câmbio precisa precificar o risco de prorrogação, a durabilidade legal e a potencial substituição por outros estatutos tarifários.
Elas alteram as expectativas relativas de crescimento e de taxas. Por exemplo, proteções mais rígidas ao aço na UE podem influenciar a inflação e a atividade industrial na área do euro, afetando assim o EUR e, por extensão, os índices amplos do USD. Quando o protecionismo se torna global, o câmbio frequentemente rotaciona com base em qual região absorve o maior impacto de crescimento.
Comece pela inflação core nos EUA, rendimentos reais e arrefecimento do mercado de trabalho. Em seguida, acompanhe volumes de comércio, preços das importações e confiança empresarial em busca de sinais de perturbação das cadeias de abastecimento. Marcos de política também importam, especialmente mudanças na duração esperada ou no escopo das tarifas.
A introdução de novas tarifas globais deve inicialmente aumentar a volatilidade do dólar dos EUA, seguida por uma tendência mais definida à medida que os mercados determinam se as tarifas resultam em rendimentos reais mais altos e em resiliência relativa dos EUA (USD-positivo) ou conduzem à estagflação, retaliação e credibilidade reduzida (USD-negativo). Em 2026, a trajetória do dólar dependerá menos das taxas tarifárias anunciadas e mais da durabilidade das medidas, da política do Fed e da contínua disposição dos investidores globais em conceder aos EUA um prêmio de porto seguro.
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