Нийтэлсэн огноо: 2026-05-18
Илчилэгдсэн $1.75 trillion зорилтот IPO нь Scottish Mortgage-ийн $1.25 trillion үнэлгээтэй харьцуулахад ойролцоогоор 40%-иар өндөр бөгөөд саналын үнийн хамгийн тод шалгалтыг өгч байна. (Scottish Mortgage)
IPO-ийн үнэлгээ нь S-1 баримт бичгээр нотлох ёстой дөрвөн зүйлээс хамаарна: Starlink-ийн үйл ажиллагааны марж, дотоод даалгавруудаас гадуур хөөргөлийн ашигтай байдал, xAI-ийн захиргааны тодорхой байдал, ба одоо байгаа эзэмшигчдийн lock-up нөхцлүүд.
Starlink үнэлгээний ихэнх аргументыг нуруундаа үүрч магадгүй боловч захиалагчдын өсөлт нь премиумыг хадгалахын тулд маржид хөрвөх ёстой.
Илчилэгдсэн 30%-ийн жижиглэнгийн хуваарилалт нь SpaceX-д илүү өндөр санал үнийг шингээхэд тусалж болох ба энэ нь хувь хүн хөрөнгө оруулагчдад жинхэнэ үнийн давуу тал өгөхгүй байж магадгүй. (The Economic Times)
Scottish Mortgage нь SpaceX-тэй холбоотой хамгийн тод олон нийтийн илэрхийлэлтэй бөгөөд ETF болон сансарын секторын хувьцаанууд нь шууд орлогоос илүү сэтгэл хөдлөлөөр арилжаалагдаж магадгүй.
SpaceX IPO-дээ $1.75 trillion үнэлгээг зорьж байгаа гэж мэдээлэгдэж байна. Энэ нь хамгийн ил тод олон нийтэд бүртгэлтэй хувьцаа эзэмшигч Scottish Mortgage ашигласан $1.25 trillion босгоос 40%-иар өндөр байна.
Энэхүү зөрүү нь гол яриа юм. Зургаадугаар сарын бүртгэл болох огноо нь SpaceX хэзээ арилжаалагдахыг шийдэж болох ч S-1 проспект нь олон нийтийн худалдан авагчид батлагдсан эдийн засагт төлж байна уу эсвэл аль хэдийн үнэ нь шингэсэн ирээдүйн хэдэн жилийн амжилтад урьдчилан төлж байна уу гэдгийг тогтооно.
Хөрөнгө оруулагчид SpaceX-ийн IPO-г авах эсэх шийдвэр гаргахаасаа өмнө S-1-ийг хүлээх ёстой. Илчилэгдсэн $1.75 trillion үнэлгээнд хувьцаа нь олон нийтэд санхүүгийн бүрэн мэдээлэл харагдахаас өмнө Starlink-ийн өсөлт, хөөргөлийн давамгайлал, болон AI-тай холбоотой боломжуудыг хэдэн жилээр урьдчилан шингээсэн байх болно.
SpaceX нь премиумтай байх нь зүйтэй байж болно. Энэ компани дэлхийн хамгийн чухал хувийн хөөргөлийн системийг хянадаг, Starlink-ийг эзэмшдэг, хиймэл дагуулын өргөн зурвасны үйлчилгээ, батлан хамгаалах, AI дэд бүтэц болон ирээдүйн тойргийн худалдааны төвд байрладаг. Гэхдээ эдгээр нь IPO-г ямар ч үнээр автоматаар сонирхолтой болгодоггүй.
Үнийн шалгуур тод байна. $1.75 trillion-д худалдан авагч нь Scottish Mortgage-ийн $1.25 trillion үнэлгээтэй харьцуулахад ойролцоогоор 40%-иар илүү төлөх болно. Энэ зөрүү зөвтгөгдөх нь зөвхөн S-1-д Starlink-ийн хүчтэй марж, тогтвортой хөөргөлийн ашиг, сахилга баттай capex, хатуу lock-up нөхцлүүд, болон тод захиргааны бүтэц харуулагдсан тохиолдолд л боломжтой.
Эдгээр тооцоогүйгээр IPO нь эрт хандалт мэт бус, харин хэдэн жилийн гүйцэтгэлийг урьдчилан төлөхтэй төстэй харагдана. Эхний арилжаа нь эрэлтийг харуулах бол баримт бичиг нь тэр эрэлтийг юунд төлж байгааг харуулна.
Илчилэгдсэн SpaceX-ийн IPO-ийн үнэлгээ нь хувьцаа арилжаалагдахаас өмнө олон нийтийн худалдан авагчдаас 40%-ийн премиум хүлээн авахыг шаардж байна. Энэхүү премиум нь зөвхөн баримт бичиг нь Starlink-ийн марж, хөөргөлийн эдийн засаг болон ирээдүйн өсөлт нь хамгийн сүүлийн баталгаажсан хувийн зах зээлийн тэмдэгээс хол давсан үнэлгээг дэмжиж байгааг харуулвал л логиктой болох юм.
Scottish Mortgage нь хөрөнгө оруулагчдад хамгийн тод олон нийтийн жишигийг өгдөг. Энэхүү хөрөнгө оруулалтын трест нь SpaceX-ийг 2026 оны 3 дугаар сарын 31-ний байдлаар $1.25 trillion гэж үнэлсэн бөгөөд энэ нь IPO-ийн цуурхалд илчлэгдсэн $1.75 trillion үнэлгээнээс доогуур байна. Scottish Mortgage нь доод тэмдэглэгээг зориуд бага гэж авч үздэг бөгөөд учир нь түүний хувийн оролцоонууд хэвлэлийн тайлангийн оронд баталгаажсан гүйлгээ дээр үндэслэн үнэлэгддэг гэж тайлбарласан.
| Үнэлгээний заагч | SpaceX-ийн үнэ | Зах зээлийн үр нөлөө |
|---|---|---|
| Scottish Mortgage-ийн үнэлгээ | $1.25 trillion | Сүүлд баталгаажсан хувийн зах зээлийн жишиг |
| Илчилэгдсэн IPO зорилт | $1.75 trillion | Олон нийтийн арилжаанаас өмнө ойролцоогоор 40%-ийн премиум |
| Илэрсэн дээд хүрээ | Around $2 trillion | Starlink, хөөргөлт, AI болон хомсдлыг хамтад нь үнэлнэ |
| Илчилсэн босголт | $50 billion to $75 billion | Рекорд хэмжээний нийлүүлэлт нь гүнзгий эрэлтийг шаардна |
| Худалдааны жижиглэнгийн боломжит хувь | Up to 30% | Өргөн хүртээмж нь саналыг цэвэрлэхэд тусалж болзошгүй |
Алдаа нь SpaceX-ийг нээж ологдоогүй боломж мэт үйлчлэхээр нь хандах явдал юм. $1.75 trillion-д нээсэн боломж аль хэдийн үнэ болгон шингээгдсэн байж болох юм. Олон нийтийн худалдан авагчид хувийн зах зээл, хожмын шатны сангууд болон одоо байгаа эзэмшигчид компаниаг дэлхийн хэмжээний мега-капитал гэж тэмдэглэсний дараа оролцох болно.
Хэрэв орцын үнэ амжилтыг хэт их урьдчилан шингээсэн байвал хамгийн сайн компани ч гэсэн IPO дээр сул өгөөж өгч болно.
Starlink нь SpaceX $1.75 trillion үнэлгээг хамгаалж чадах эсэхийг шийднэ. Хэрэв Starlink маржин сайжирч, Capex-ийг хяналттай барьж чадвал SpaceX-г дэлхийн өргөн зурвасын дэд бүтцийн платформ шиг үнэлж болно. Харин хэрэглэгчийн өсөлт их мөнгө шатаасаар байвал IPO-г мегакэп үнийн түвшинд зөвтгөх нь илүү хэцүү болно.
Хөөргөх чадамж нь SpaceX-д давамгайлал өгдөг. Starlink нь тогтмол орлого өгдөг. Энэхүү үйлчилгээ нь 2025 онд 4.6 сая-аас дээш идэвхтэй хэрэглэгч нэмж, 35 нэмэлт улс, нутаг дэвсгэр, зах зээлд өргөжсөн. SpaceX мөн анхны үеийн Starlink Direct-to-Cell сүлжээг дуусгаж, 18 сарын хугацаанд 650-аас дээш хиймэл дагуул хөөргөсөн. (Starlink)
Тэр өсөлт нь зөвхөн хөөргөлөөр орлого олдог компанид дутагдах орлогын түүхийг SpaceX-д өгч байна. Гэхдээ Starlink нь хиймэл дагуулын нөхөн сэлбэлт, хэрэглэгчийн терминалууд, газар дээрх дэд бүтэц, спектрийн эрх, дэлхийн зохицуулалтын хамрах хүрээг шаардсаар байна. Тайлан нь энэ цар хүрээ нь үнэхээр мөнгө болж хувирч буй эсэхийг харуулах ёстой.
| Starlink үзүүлэлт | Яагаад чухал вэ |
|---|---|
| Орлого | Тогтмол бизнесийн орлогын хэмжээг харуулна |
| Нэг хэрэглэгчээс дундаж орлого | Бүс бүрт үнэ тогтоох чадварыг илчилнэ |
| Хэрэглэгчийн орхилт | Өсөлт нь тогтвортой байгаа эсэхийг шалгана |
| Үйл ажиллагааны ашиг | Хэмжээ ашиг руу шилжиж байгаа эсэхийг харуулна |
| Capex | Сүлжээ одоо хэр их бэлэн мөнгө зарцуулж байгааг хэмжинэ |
Хэрэв Starlink-ийн маржинууд сайжирч байвал $1.75 trillion үнэлгээг хамгаалах боломж хөнгөвчлөгдөнө. Харин өсөлт нь ихдээ хиймэл дагуулын солилцоо, терминалын татаас, газар дээрх дэд бүтцэд тулгуурлавал зах зээл Starlink-ийг цэвэр үйл ажиллагааны өргөтгөл бус, хөрөнгөн төвшин ихтэй орлого гэж хүлээн авна.
Scottish Mortgage бол бүртгэлтэй хамгийн тод SpaceX-ийн прокси юм. Сансрын ETF-үүд, хиймэл дагуул нийлүүлэгчид, бирж дээрх хөөргөх компаниуд болон Tesla зэрэг SpaceX-тай холбоотой бусад ихэнх арилжаа нь орлогын нөлөө гарахаас өмнө сэтгэл хөдлөлөөр илүү хөдөлж болно.
Олон хөрөнгө оруулагчид SpaceX-ийн IPO-оос шууд хуваарилалт авж чадахгүй байж магадгүй. Бүртгэлтэй прокси нь тусалж болох ч өртөлтийн чанар ихээр ялгарна.
| Хувьцаа эсвэл хөрөнгө | Яагаад үнэ хөдөлж болох вэ | Үндсэн эрсдэл |
|---|---|---|
| Scottish Mortgage | SpaceX нь түүний ил тодруулсан хамгийн том эзэмшил | Үнэ нь аль хэдийн IPO-ны итгэл найдварыг тусгасан байж магадгүй |
| Edinburgh Worldwide | Baillie Gifford-тай холбоотой SpaceX-ийн илрэл | Жижиг итгэлүүд зах зээлийн сэтгэл хөдлөлөөр огцом хэлбэлзэж болно |
| Baillie Gifford US Growth | SpaceX-тэй холбогдох эзэмшлүүдийг багтаасан хувийн өсөлтөд өртөлт | SpaceX-эзэмшлүүд портфелиар хуваагдмал байдлаар суларч магадгүй |
| Space ETFs | IPO-ын сэтгэл хөдлөл нь сансрын эдийн засгийн сэдвийг дэмжиж болно | Олон эзэмшил нь SpaceX-тай шууд сул холбогдолтой |
| Satellite suppliers | Starlink-ийн Capex нь дам унших сонирхолыг төрүүлж болно | Нийлүүлэгчдийн орлого SpaceX-ийн үнэлгээтэй нийцэхгүй байж болно |
| Listed space-launch names | Сансрын салбар дах шинэ анхааралтай холбоотой ижилсэх худалдаа | Бизнесийн загвар нь SpaceX-ээс их ялгаатай |
| Tesla | Масктай холбоотой сэтгэл хөдлөлийн арилжаа | SpaceX-ийн шууд орлогын өртөлтгүй |
Scottish Mortgage нь SpaceX-ийн томоохон эзэмшлийг ил тодруулдаг, үнэлгээний аргачлалаа нийтэлдэг тул хамгийн хүчтэй бүртгэлтэй холбоостой. AIC мэдээлснээр SpaceX нь Scottish Mortgage-ийн портфелийн 19.3%-ийг 2026 оны гуравдугаар сарын төгсгөлд, 17.9%-ийг 2026 оны дөрөвдүгээр сарын төгсгөлд эзэлж байв. Тус тайланд Edinburgh Worldwide, Monks, Baillie Gifford US Growth болон бусад Baillie Gifford итгэлүүд SpaceX-ийн хувьцаа баримтлаж байгааг дурдсан байна.
Эдийн засгийн холбоо хэр сул байх төдий тухайн арилжаа хурдан эргэж магадгүй. Хүмүүс ямар нэгэн хувьцааг SpaceX-тай холбодог учраас үнэ огцом өсч, орлогын өртөлт сул гэдэг нь нотлогдвол буух болно.
Жижиг хөрөнгө оруулагчдын оролцоо оролцоог нэмэгдүүлдэг. Гэхдээ энэ нь санал болгож буй үнэ таатай гэдгийг баталдаггүй.
Тайлангуудаас үзэхэд SpaceX нь саналынх нь 30%-ийг хүртэл жижиг хөрөнгө оруулагчдэд резервлэх боломжтой гэж байна. $75 billion босголтод энэ нь ойролцоогоор $22.5 billion хэмжээний жижиг хөрөнгө оруулагчийн эрэлтийн санг илтгэнэ.
Ийм хэмжээ нь үнийн дэмжлэг үзүүлж, эхний хөшүүргийг бий болгож чадна. Гэхдээ энэ нь мөн үнэлгээний эрсдэлийг хүрээний дээд хэсэг орчимд орж буй худалдан авагч руу илүү их шилжүүлж болно.
Тест нь энгийн: худалдан авагчид хувьцаа авч чадах уу, эдгээр хувьцаа аюулгүйн маржинтай үнэ тогтоогдсон уу, мөн одоогийн эзэмшигчдийг IPO дараа зарахыг хязгаарлах уу?
Хэрэв lock-up хязгаарлалтууд чанга байвал эхний эргэлт хязгаарлагдмал байж магадгүй. Хязгаарлалт сул байвал шинэ эрэлт нь SpaceX-ийн дараагийн өсөлтийг санхүүжүүлэхийн оронд хувийн зах зээлийн шингэцийг шингээж болно.
Дөрвөн хүчин зүйл SpaceX-ийн IPO-ыг өндөр үнэтэй гэж шүүмжлэлтэйгээс хамгаалж болохуйц болгоно.
Нэгдүгээрт, Starlink-ийн ашиг. Хэрэв Starlink үйл ажиллагааны хөшүүргийн өсөлтийг харуулбал, SpaceX-ийг аэрокосмик оролтын саадтай өргөн зурвасын дэд бүтцийн платформ гэж үзэн нэмэлт үнийг тайлбарлаж болно. Харин өсөлт нь терминалд их хэмжээний татаас, хиймэл дагуулын солигдол, сүлжээний capex-д тулгуурлана гэвэл үнэлгээг хамгаалж тайлбарлах илүү хэцүү болно.
Хоёрдугаарт, хөөргөлийн ашигтай байдал. NASA, батлан хамгаалах, арилжааны болон олон улсын үйлчлүүлэгчдээс ирж буй өндөр гадаад маржин нь ховордлын премиумыг дэмжих болно. Дотоод Starlink хөөргөлийг хэт ихээр ашиглах нь тайлагнасан масштабын мэдээллийг ашигтай биш болгоно.
Гуравдугаарт, xAI ба Grok-тай холбогдол. Scottish Mortgage дурдсанаар, дам захын гүйлгээ нь нэгтгэсэн SpaceX/xAI үнэлгээнд тохируулсаны дараа тэдний SpaceX-ийн тэмдэг (mark) шинэчлэгдсэн. Энэ нь өсөлтийн боломжийг өргөжүүлж байна, гэхдээ мөн мөнгөний урсгалын хуваарилалтыг тодорхойлоход илүү төвөгтэй болгодог.
Дөрөвдүгээрт, lock-up-ууд ба хяналт. Хатуу lock-up-ууд эхний арилжааг дэмжиж болно. Сул хязгаарлалтууд IPO-ыг шингэн байдлын үйл явдал болгох боломжтой. Санал өгөх эрхийн төвлөрсөн хяналт нь Маскийн дагалдагчдыг татах ч засаглалд мэдрэг байгууллагуудад хөнгөлөлт (discount) хэрэглэх шаардлага үүсгэнэ.
Мэдээллийн товхимолыг хүлээгээрэй. $1.75 trillion дээр IPO-д Starlink-ийн бат бөх ашиг, тогтвортой хөөргөлийн ашиг, сахилга баттай capex болон чанга lock-up-уудын нотолгоо хэрэгтэй.
Хэрэв бүртгэлийн баримт filing нь Scottish Mortgage-ийн $1.25 trillion хувийн зах зээлийн тэмдэг үзүүлж буйгаас илүү хүчтэй эдийн засгийн үндэслэл харуулж чадахгүй бол эрсдэл $1.75 trillion-ээс дээш өснө.
Scottish Mortgage нь илүү тод бүртгэлтэй илэрхийлэлттэй. Edinburgh Worldwide, Baillie Gifford US Growth, сансар холбоотой ETF-үүд, хиймэл дагуул нийлүүлэгчид болон бүртгэлтэй сансрын хөөргөлийн компаниудын хувьцаа хөдөлж магадгүй ч олон нь зөвхөн дэмжих арилжаа (sympathy trades) тул сул нөлөөтэй байж болно.
Scottish Mortgage-ийн $1.25 trillion тэмдэг ба мэдээлэгдсэн $1.75 trillion IPO зорилтын хоорондох 40% зөрөөг нэг цэвэр шийдэл тайлбарлана: S-1 мэдээллийн товхимол.
Асуудал бол бүртгэлийн баримт filing нь тэр зөрөөг баримтаар хаах уу, эсвэл олон нийт худалдан авагчдаас итгэлээр хаахыг хүсэх үү.
