2025-10-06
Di bawah permukaan pasar keuangan global terdapat arus yang luas dan tak terlihat: institutional trading. Layaknya arus bawah laut yang dalam, arus institusional mendorong dan menarik tingkat harga, menggeser gelombang likuiditas yang mungkin dirasakan tetapi jarang terlihat oleh pelaku ritel. Trader ritel menunggangi gelombang yang bergelombang di atas, bereaksi terhadap pergerakan di permukaan, sementara institusi mengendalikan sebagian besar modal dari bawah, terkadang tanpa disadari hingga gelombang berikutnya menerjang.
Di berbagai pasar, mulai dari ekuitas hingga valuta asing, berjangka hingga pendapatan tetap, institutional trading memiliki volume dan pengaruh yang sangat besar. Memahami cara kerjanya bukanlah pilihan bagi para trader serius, melainkan penting. Di bagian selanjutnya, kami akan mulai dengan mendefinisikan institutional trading dan menunjukkan mengapa hal ini penting bagi siapa pun yang ingin memahami pasar secara mendalam.
Institutional trading mengacu pada jual beli aset keuangan yang dilakukan oleh entitas besar seperti bank investasi, dana lindung nilai, reksa dana, dana pensiun, dana kekayaan negara, perusahaan asuransi, dan manajer aset besar. Entitas-entitas ini trading atas nama klien atau portofolio dalam skala besar, seringkali dengan tujuan alokasi aset, lindung nilai, manajemen likuiditas, atau pembangkitan alpha.
Berbeda dengan trader ritel, institusi beroperasi dengan modal yang lebih besar, akses ke teknologi dan infrastruktur yang dirancang khusus, serta pengawasan regulasi yang lebih ketat. Trading mereka seringkali bertujuan meminimalkan dampak pasar, dieksekusi selama berjam-jam atau berhari-hari, dan menerapkan strategi yang mengeksploitasi struktur pasar, alih-alih spekulasi murni. Karena institutional trading mendominasi volume global di sebagian besar pasar, keputusan dan arusnya secara signifikan memengaruhi pembentukan harga, volatilitas, dan likuiditas.
Institutional trading bukan sekadar menempatkan pesanan besar dan berharap yang terbaik. Ini adalah proses yang diatur dengan cermat yang melibatkan teknologi, akses, arus informasi, dan strategi eksekusi.
Lembaga sering menggunakan Akses Pasar Langsung (Direct Market Access/DMA) atau akses melalui broker utama untuk menempatkan pesanan langsung di bursa atau melalui penyedia likuiditas. Mereka dapat membagi pesanan besar, yang biasa disebut metaorder, menjadi pesanan turunan yang lebih kecil dan merutekannya secara berkala atau melalui beberapa platform untuk mengurangi slippage, selisih antara harga yang diinginkan dan harga eksekusi.
Untuk trading yang sangat besar, institusi dapat menggunakan dark pool, tempat trading privat di mana detail pesanan disembunyikan dari pasar publik untuk menghindari indikasi niat. Sekitar 40 persen trading ekuitas AS dikatakan terjadi di dark pool atau diinternalisasi di antara broker.
Contoh yang terdokumentasi dengan baik adalah bagaimana partisipan institusional menelusuri buku pesanan dan menggunakan router pesanan pintar untuk mencari eksekusi terbaik di seluruh kumpulan likuiditas terang dan gelap tanpa mengungkapkan kartu mereka.
Lembaga umumnya mengandalkan strategi eksekusi algoritmik. Strategi-strategi ini meliputi:
VWAP (Volume Weighted Average Price) , dieksekusi secara proporsional dengan volume pasar selama jangka waktu tertentu
TWAP (Time Weighted Average Price) , membagi total pesanan secara merata dari waktu ke waktu
Algoritma Shortfall Implementasi , mencoba mengoptimalkan waktu untuk mengurangi biaya keseluruhan relatif terhadap harga keputusan
Arbitrase statistik atau model faktor , menggunakan sinyal kuantitatif untuk mendeteksi kesalahan harga atau nilai relatif
Algoritma ini mempertimbangkan struktur mikro pasar, kedalaman likuiditas, volatilitas, antrean buku pesanan, dan dampak harga historis. Algoritma ini dapat memodulasi agresivitas sesuai kondisi.
Lembaga biasanya memiliki akses ke kumpulan data yang luas: laporan ekonomi makro, riset kepemilikan, citra satelit, data alternatif seperti arus pengiriman atau perilaku konsumen, dan umpan data dengan latensi lebih rendah. Hal ini memungkinkan mereka untuk mengantisipasi reaksi pasar dan melakukan trading sebelum atau selama rilis informasi.
Studi akademis menunjukkan bahwa institutional trading sering bereaksi terhadap peristiwa berita secara sistematis. Dalam sebuah studi tentang institutional trading di sekitar pengumuman berita perusahaan, penjualan bersih berkorelasi dengan berita negatif pada hari pengumuman.
Selain itu, dengan menggunakan basis data Abel Noser, salah satu kumpulan data transaksi institusional yang paling banyak dirujuk, para peneliti telah mendokumentasikan lebih dari 232 juta institutional trading yang mencakup 1,26 triliun saham dan nilai USD 37,5 triliun antara tahun 1999 dan 2011.
Dengan demikian, institutional trading didasarkan pada data, perilaku yang dimodelkan, dan keputusan strategis, bukan impuls.
Karena institutional trading membentuk bagian utama likuiditas dan volume, arusnya membentuk atribut pasar yang penting.
Alur order institusional membantu menentukan harga. Ketika transaksi besar menyerap atau mendorong likuiditas, harga akan menyesuaikan diri. Di pasar yang tenang, lembaga institusional menyediakan likuiditas dengan menempatkan limit order yang sedang berjalan, sehingga memperketat spread bid-ask. Di masa-masa sulit, mereka dapat menarik likuiditas, sehingga memperlebar spread, seperti yang terjadi pada masa krisis.
Arus institusional agregat sering berkorelasi dengan pergerakan indeks. Sebuah studi terhadap reksa dana saham AS menunjukkan bahwa hari-hari dengan arus bersih positif yang tak terduga berkorelasi dengan kenaikan indeks sekitar 0,25 persen, dan sebaliknya untuk hari-hari dengan arus bersih negatif.
Area lainnya adalah efek ko-dampak atau efek crowding, ketika banyak metaorder sejajar arah, efek gabungannya dapat mendorong harga lebih besar daripada jumlah masing-masing secara terpisah. Penelitian menemukan bahwa beberapa metaorder institusional yang tumpang tindih menyebabkan dampak harga non-linier, dan pasar bereaksi terutama terhadap arus order bersih, alih-alih terhadap setiap trading secara individual.
Di tengah tekanan pasar, perilaku institusional meningkat. Selama krisis keuangan global 2007-2009, institusi menghadapi biaya transaksi dan likuiditas yang jauh lebih tinggi. Studi menunjukkan bahwa penebusan paksa dan penjualan berkorelasi di seluruh portofolio menyebabkan institusi melikuidasi berbagai aset, bahkan aset yang secara fundamental tidak terkait, untuk memenuhi kebutuhan likuiditas.
Dalam studi lain tentang pergerakan pasar ekstrem, institusi yang membeli sebelum guncangan terus membeli pada hari guncangan dalam 83 persen kasus, sementara mereka yang menjual terus menjual 79 persen dari waktu tersebut. Pola-pola ini menggarisbawahi bagaimana arus institusi memperkuat momentum selama turbulensi.
Agar dapat beroperasi dalam skala besar, lembaga menerapkan kerangka kerja risiko dan pagar pembatas yang canggih, jauh melampaui kebanyakan trader ritel.
Portofolio institusional mencakup berbagai kelas aset, wilayah, dan faktor risiko. Portofolio ini sering menggunakan derivatif seperti futures, opsi, atau swap untuk melindungi eksposur. Misalnya, reksa dana ekuitas global dapat melindungi risiko mata uang melalui forward valuta asing. Opsi digunakan untuk perlindungan risiko tail-risk.
Lembaga juga menggunakan model Nilai Risiko (VaR), uji stres, analisis skenario, dan matriks korelasi untuk mengelola risiko sistemik dan idiosinkratik.
Lembaga harus mematuhi rezim regulasi seperti FCA, MiFID II di Eropa, atau aturan SEC dan Dodd-Frank di Amerika Serikat. Mereka memelihara jejak audit, pengendalian risiko internal, dan menerapkan batasan pada ukuran posisi, leverage, eksposur rekanan, dan kecukupan modal.
Mereka juga harus menghindari penyalahgunaan pasar seperti trader orang dalam, spoofing, atau front running dalam kerangka hukum. Kasus yang terkenal adalah skandal reksa dana tahun 2003 yang melibatkan trading terlambat ilegal dan penyalahgunaan pengaturan waktu pasar oleh entitas reksa dana dan dana lindung nilai.
Lembaga juga harus mengajukan pengungkapan berkala seperti 13F di Amerika Serikat untuk kepemilikan ekuitas lembaga.
Lembaga berinvestasi besar-besaran dalam infrastruktur seperti server yang ditempatkan bersama, jaringan latensi sangat rendah, pemulihan bencana, dan sistem failover. Mereka juga mengoperasikan sistem pengawasan untuk mendeteksi trading yang tidak wajar, pola manipulatif, atau perilaku orang dalam. Keamanan siber dan integritas data merupakan hal yang krusial.
Karena trading mereka berinteraksi dengan banyak rekanan, gangguan atau eksploitasi apa pun dapat berdampak luas di seluruh pasar.
Lembaga menggunakan berbagai strategi, terkadang tumpang tindih atau gabungan, untuk mencapai tujuan.
Beberapa institutional trading berjangka panjang, seperti dana kekayaan negara yang membeli ekuitas selama bertahun-tahun. Trading lainnya bersifat taktis, dirancang untuk menangkap peluang jangka pendek.
Arbitrase atau Nilai Relatif : Memanfaatkan perbedaan harga, misalnya lintas pasar atau lintas aset, ketika sekuritas yang berkorelasi berbeda.
Pembuatan Pasar atau Penyediaan Likuiditas : Beberapa lembaga bertindak sebagai penyedia likuiditas, menempatkan pesanan batas sementara dan mengambil keuntungan dari spread.
Penyeimbangan Kembali Indeks dan Aliran Pasif : Ketika tolok ukur berubah, lembaga harus menyeimbangkan kembali portofolio besar, yang menciptakan aliran arah yang substansial.
Strategi Lindung Nilai dan Pelapisan : Lembaga melapisi derivatif untuk memperlancar eksposur atau menyesuaikan beta.
Algoritma Eksekusi dan Minimalisasi Biaya Transaksi : Membagi pesanan, mengatur waktu eksekusi, dan bekerja lintas tempat likuiditas.
Peristiwa nyata yang klasik adalah London Whale milik JPMorgan pada tahun 2012, di mana trading derivatif tumbuh begitu besar sehingga mendistorsi harga pasar dan dilaporkan menyebabkan kerugian enam miliar dolar.
Kasus historis lainnya adalah Daiwa Bank, di mana seorang trader nakal di cabang AS menyembunyikan kerugian selama dua belas tahun dan akhirnya mengalami kerugian besar sekitar 1,1 miliar dolar melalui trading obligasi yang tidak sah.
Hal ini menyoroti bagaimana bahkan lembaga dengan kecanggihan tinggi pun rentan ketika pengendalian risiko, pelaksanaan, atau pengawasan gagal.
Institutional trading bergantung pada tumpukan teknologi yang kuat.
Sistem Manajemen Pesanan (OMS) dan Sistem Manajemen Eksekusi (EMS) mengatur alur kerja pesanan, pemeriksaan kepatuhan, dan logika perutean.
Protokol FIX adalah bahasa perpesanan standar yang digunakan di seluruh tempat trading.
Kolokasi memastikan server secara fisik dekat dengan infrastruktur pertukaran untuk mengurangi latensi.
Agregasi likuiditas menggabungkan kuotasi dari berbagai sumber untuk menemukan pengisian terbaik.
Tautan frekuensi tinggi dan latensi sangat rendah memungkinkan eksekusi kompetitif selama periode yang tidak stabil.
Lembaga juga dapat mengoperasikan mesin pencocokan privat, kumpulan internalisasi, dan router pesanan pintar. Sistem ini mahal untuk dipelihara dan ditingkatkan skalanya, tetapi penting bagi institutional trading yang efektif.
Pada 6 Mei 2010, pasar ekuitas AS anjlok drastis dalam hitungan menit sebelum akhirnya pulih. Kejatuhan ini dipicu oleh pesanan besar dalam kontrak berjangka E-mini S&P, yang menghabiskan likuiditas yang tersedia dan kemudian berjenjang seiring algoritma frekuensi tinggi memperkuat pergerakan tersebut. Arus institusional dan respons algoritmik memperburuk volatilitas dan menunjukkan betapa rapuhnya likuiditas ketika pesanan besar berinteraksi di berbagai tempat.
Selama krisis, lembaga-lembaga menghadapi likuiditas yang parah, selisih bid-ask yang lebar, dan penjualan berkorelasi yang dipaksakan. Banyak dana dan bank terpaksa melikuidasi aset-aset mereka untuk memenuhi kebutuhan penarikan dana, sebuah fenomena yang dikenal sebagai penjualan kilat, yang semakin menekan harga secara signifikan.
Kantor Investasi Utama JPMorgan mengumpulkan posisi derivatif besar yang mendistorsi pasar kredit dan mengakibatkan kerugian yang dilaporkan sebesar enam miliar dolar. Peristiwa ini mengungkap bagaimana strategi institusional, jika terlalu besar atau salah kelola, dapat menjadi bumerang dan memengaruhi transparansi harga.
Analisis dataset Abel Noser dari tahun 1999 hingga 2011 mengungkapkan 232,6 juta transaksi institusional yang melibatkan 1,26 triliun saham senilai sekitar 37,5 triliun dolar. Para peneliti juga menemukan bahwa ukuran institutional trading telah menurun seiring waktu, mencerminkan peningkatan order slicing, eksekusi algoritmik, atau fragmentasi pasar.
Dalam studi perilaku trading seputar pengumuman perusahaan, penjualan bersih institusional meningkat pada hari-hari pengumuman berita negatif, yang menunjukkan bahwa institusi menggabungkan informasi publik dan trading secara aktif pada rentang waktu dekat dengan pengumuman.
Trader institusional meliputi bank investasi, dana lindung nilai, reksa dana, dana pensiun, perusahaan asuransi, dana kekayaan negara, dan dana abadi besar. Masing-masing memiliki mandat, jangka waktu, dan strategi yang berbeda.
Mereka membagi pesanan besar menjadi pesanan anak yang lebih kecil, menggunakan eksekusi algoritmik seperti VWAP atau TWAP, merutekan melalui beberapa tempat, dan menggunakan dark pool atau penyedia likuiditas untuk menyembunyikan atau melunakkan jejak mereka.
Ya, sampai batas tertentu, dengan mengadopsi kerangka kerja risiko yang disiplin, strategi yang telah diuji ulang, dan pengambilan keputusan berbasis data. Namun, trader ritel kekurangan skala, infrastruktur yang istimewa, dan akses pasar langsung, sehingga adaptasi menjadi penting.
Institutional trading merupakan inti dari pasar global, mendorong likuiditas, penemuan harga, dan arus arah di seluruh kelas aset. Dari eksekusi algoritmik dan metaorder hingga kerangka kerja manajemen risiko, institusi beroperasi dengan tingkat kecanggihan, infrastruktur, dan pengawasan yang dapat dipelajari oleh trader ritel tetapi jarang direplikasi sepenuhnya.
Dengan menelaah bagaimana para pemain besar menavigasi akses, anonimitas, informasi, dan teknologi, para trader yang serius mendapatkan perspektif yang lebih mendalam tentang pergerakan pasar, bukan sebagai orang luar, melainkan sebagai pengamat yang terinformasi. Sebagaimana peselancar dapat mengamati dan menunggangi ombak laut, mereka yang memahami arus bawah institutional trading dapat berselancar dengan penuh niat dan wawasan.
Penafian: Materi ini hanya untuk tujuan informasi umum dan tidak dimaksudkan (dan tidak boleh dianggap sebagai) nasihat keuangan, investasi, atau nasihat lain yang dapat diandalkan. Pendapat yang diberikan dalam materi ini tidak merupakan rekomendasi dari EBC atau penulis bahwa investasi, sekuritas, transaksi, atau strategi investasi tertentu cocok untuk orang tertentu.
