2025-10-06
वैश्विक वित्तीय बाज़ारों की सतह के नीचे एक विशाल, अदृश्य धारा छिपी है: संस्थागत व्यापार। समुद्र की गहरी अंतर्धारा की तरह, संस्थागत प्रवाह मूल्य स्तरों को धकेलते और खींचते हैं, तरलता के ऐसे ज्वार को बदलते हैं जिसे खुदरा प्रतिभागी महसूस तो कर सकते हैं, लेकिन शायद ही कभी देख पाते हैं। खुदरा व्यापारी ऊपर की उथल-पुथल भरी लहरों पर सवार होकर, सतह की हलचल पर प्रतिक्रिया करते हैं, जबकि संस्थाएँ नीचे से पूँजी के बड़े हिस्से को नियंत्रित करती हैं, कभी-कभी तो अदृश्य रूप से, जब तक कि अगली लहर टूट न जाए।
इक्विटी से लेकर विदेशी मुद्रा, वायदा से लेकर निश्चित आय तक, बाज़ारों में संस्थागत व्यापार का कारोबार और प्रभाव बहुत बड़ा है। गंभीर व्यापारियों के लिए यह समझना ज़रूरी नहीं कि यह कैसे काम करता है, ज़रूरी है। अगले भाग में, हम संस्थागत व्यापार की परिभाषा से शुरुआत करेंगे और बताएँगे कि बाज़ार को गहराई से समझने के इच्छुक किसी भी व्यक्ति के लिए यह क्यों महत्वपूर्ण है।
संस्थागत व्यापार से तात्पर्य निवेश बैंकों, हेज फंडों, म्यूचुअल फंडों, पेंशन फंडों, सॉवरेन वेल्थ फंडों, बीमा कंपनियों और बड़े परिसंपत्ति प्रबंधकों जैसी बड़ी संस्थाओं द्वारा की जाने वाली वित्तीय परिसंपत्तियों की खरीद-बिक्री से है। ये संस्थाएँ बड़े पैमाने पर ग्राहकों या पोर्टफोलियो की ओर से व्यापार करती हैं, जिसका उद्देश्य अक्सर परिसंपत्ति आवंटन, हेजिंग, तरलता प्रबंधन या अल्फा उत्पादन होता है।
खुदरा व्यापारियों के विपरीत, संस्थान अधिक पूँजी, विशिष्ट तकनीक और बुनियादी ढाँचे तक पहुँच, और अधिक कठोर नियामक निगरानी के साथ काम करते हैं। उनके व्यापार अक्सर बाजार के प्रभाव को कम करने, कई घंटों या दिनों तक चलने वाले होते हैं, और ऐसी रणनीतियों का उपयोग करते हैं जो शुद्ध अटकलों के बजाय बाजार संरचना का लाभ उठाती हैं। चूँकि संस्थागत व्यापार अधिकांश बाजारों में वैश्विक मात्रा पर हावी है, इसलिए इसके निर्णय और प्रवाह मूल्य निर्माण, अस्थिरता और तरलता को महत्वपूर्ण रूप से प्रभावित करते हैं।
संस्थागत व्यापार केवल एक बड़ा ऑर्डर देना और सर्वश्रेष्ठ की उम्मीद करना नहीं है। यह एक सावधानीपूर्वक संचालित प्रक्रिया है जिसमें तकनीक, पहुँच, सूचना प्रवाह और कार्यान्वयन रणनीति शामिल होती है।
संस्थाएँ अक्सर एक्सचेंजों पर या लिक्विडिटी प्रदाताओं के माध्यम से सीधे ऑर्डर देने के लिए डायरेक्ट मार्केट एक्सेस (DMA) या प्राइम ब्रोकर्स के माध्यम से पहुँच का उपयोग करती हैं। वे बड़े ऑर्डर, जिन्हें आमतौर पर मेटाऑर्डर कहा जाता है, को छोटे चाइल्ड ऑर्डर में विभाजित कर सकती हैं और स्लिपेज, यानी इच्छित मूल्य और निष्पादन मूल्य के बीच के अंतर को कम करने के लिए उन्हें समय के साथ या कई स्थानों पर रूट कर सकती हैं।
अत्यधिक बड़े लेन-देन के लिए, संस्थान डार्क पूल, निजी व्यापारिक स्थलों का उपयोग कर सकते हैं जहाँ ऑर्डर विवरण सार्वजनिक बाज़ारों से छिपाए जाते हैं ताकि किसी भी इरादे का संकेत न मिले। कहा जाता है कि लगभग 40 प्रतिशत अमेरिकी इक्विटी ट्रेडिंग डार्क पूल में या विभिन्न ब्रोकरों के बीच आंतरिक रूप से होती है।
एक सुप्रलेखित उदाहरण यह है कि किस प्रकार संस्थागत प्रतिभागी ऑर्डर बुक को नेविगेट करते हैं तथा अपने हाथ का खुलासा किए बिना, प्रकाशित और अंधेरे तरलता पूल में सर्वोत्तम निष्पादन की खोज के लिए स्मार्ट ऑर्डर राउटर का उपयोग करते हैं।
संस्थाएँ आमतौर पर एल्गोरिथम निष्पादन रणनीतियों पर निर्भर करती हैं। इनमें शामिल हैं:
VWAP (वॉल्यूम भारित औसत मूल्य) , एक समयावधि में बाजार की मात्रा के अनुपात में निष्पादित होता है
TWAP (समय भारित औसत मूल्य) , कुल ऑर्डर को समय के साथ समान रूप से विभाजित करता है
कार्यान्वयन कमी एल्गोरिदम , निर्णय मूल्य के सापेक्ष समग्र लागत को कम करने के लिए समय को अनुकूलित करने का प्रयास करते हैं
सांख्यिकीय मध्यस्थता या कारक मॉडल , गलत मूल्य निर्धारण या सापेक्ष मूल्य का पता लगाने के लिए मात्रात्मक संकेतों का उपयोग करना
ये एल्गोरिदम बाज़ार की सूक्ष्म संरचना, तरलता की गहराई, अस्थिरता, ऑर्डर बुक कतारों और ऐतिहासिक मूल्य प्रभाव पर विचार करते हैं। ये परिस्थितियों के अनुसार आक्रामकता को नियंत्रित कर सकते हैं।
संस्थानों के पास आमतौर पर व्यापक डेटासेट तक पहुँच होती है: समष्टि आर्थिक रिपोर्ट, स्वामित्व अनुसंधान, उपग्रह चित्र, शिपिंग प्रवाह या उपभोक्ता व्यवहार जैसे वैकल्पिक डेटा, और कम विलंबता वाले डेटा फ़ीड। इससे उन्हें बाज़ार की प्रतिक्रियाओं का अनुमान लगाने और सूचना जारी होने से पहले या उसके दौरान व्यापार करने में मदद मिलती है।
अकादमिक अध्ययनों से पता चलता है कि संस्थागत व्यापार अक्सर समाचार घटनाओं के इर्द-गिर्द व्यवस्थित तरीके से प्रतिक्रिया करता है। कॉर्पोरेट समाचार घोषणाओं के इर्द-गिर्द संस्थागत व्यापार के एक अध्ययन में, शुद्ध बिक्री घोषणा के दिन नकारात्मक समाचारों से संबंधित होती है।
इसके अलावा, सर्वाधिक संदर्भित संस्थागत लेनदेन डेटासेटों में से एक, एबेल नोसर डेटाबेस का उपयोग करते हुए, शोधकर्ताओं ने 1999 और 2011 के बीच 1.26 ट्रिलियन शेयरों और 37.5 ट्रिलियन अमेरिकी डॉलर मूल्य के 232 मिलियन से अधिक संस्थागत लेनदेन का दस्तावेजीकरण किया है।
इस प्रकार संस्थागत व्यापार आंकड़ों, मॉडल व्यवहार और रणनीतिक निर्णयों पर आधारित होता है, न कि आवेगों पर।
चूंकि संस्थागत व्यापार तरलता और मात्रा का इतना बड़ा हिस्सा बनाता है, इसलिए इसका प्रवाह महत्वपूर्ण बाजार विशेषताओं को आकार देता है।
संस्थागत ऑर्डर प्रवाह मूल्य निर्धारण स्थापित करने में मदद करता है। जैसे-जैसे बड़े सौदे तरलता को अवशोषित या बढ़ाते हैं, कीमतें समायोजित होती हैं। शांत बाजारों में, संस्थागत संस्थाएँ रेस्टिंग लिमिट ऑर्डर देकर, बोली-माँग के अंतर को कम करके तरलता प्रदान करती हैं। संकट के समय में, वे तरलता वापस ले सकते हैं, जिससे अंतर बढ़ जाता है, जैसा कि संकट के समय में देखा गया है।
समग्र संस्थागत प्रवाह अक्सर सूचकांक की गतिविधियों से सहसम्बन्धित होते हैं। अमेरिकी इक्विटी फंडों पर किए गए एक अध्ययन से पता चला है कि अप्रत्याशित रूप से सकारात्मक शुद्ध प्रवाह वाले दिन सूचकांक में लगभग 0.25 प्रतिशत की वृद्धि दर्शाते हैं, और नकारात्मक प्रवाह वाले दिनों के लिए इसके विपरीत होता है।
एक अन्य क्षेत्र सह-प्रभाव या क्राउडिंग प्रभाव है, जब कई मेटाऑर्डर दिशा में संरेखित होते हैं, तो संयुक्त प्रभाव कीमतों को अलग-अलग प्रत्येक के योग से भी अधिक बढ़ा सकता है। शोध में पाया गया है कि कई अतिव्यापी संस्थागत मेटाऑर्डर गैर-रैखिक मूल्य प्रभाव की ओर ले जाते हैं, और बाजार मुख्य रूप से प्रत्येक ट्रेड के बजाय शुद्ध ऑर्डर प्रवाह पर प्रतिक्रिया करता है।
बाजार में तनाव के समय, संस्थागत व्यवहार तीव्र हो जाता है। 2007 से 2009 के वैश्विक वित्तीय संकट के दौरान, संस्थानों को अत्यधिक बढ़ी हुई लेन-देन लागत और तरलता की कमी का सामना करना पड़ा। अध्ययनों से पता चलता है कि जबरन मोचन और पोर्टफोलियो में सहसंबद्ध बिक्री के कारण संस्थानों को तरलता की ज़रूरतों को पूरा करने के लिए कई परिसंपत्तियों, यहाँ तक कि मूल रूप से असंबंधित परिसंपत्तियों को भी, बेचना पड़ा।
बाज़ार की चरम गतिविधियों पर किए गए एक अन्य अध्ययन में, जो संस्थान किसी झटके से पहले खरीदारी कर रहे थे, उन्होंने 83 प्रतिशत मामलों में झटके के दिन भी खरीदारी जारी रखी, जबकि जो बेच रहे थे, वे 79 प्रतिशत समय तक बिकते रहे। ये पैटर्न इस बात पर ज़ोर देते हैं कि संस्थागत प्रवाह किस प्रकार उथल-पुथल के दौरान गति को मज़बूत करता है।
बड़े पैमाने पर परिचालन करने के लिए, संस्थाएं अधिकांश खुदरा व्यापारियों की तुलना में कहीं अधिक परिष्कृत जोखिम ढांचे और सुरक्षा-व्यवस्थाएं तैनात करती हैं।
संस्थागत पोर्टफोलियो कई परिसंपत्ति वर्गों, क्षेत्रों और जोखिम कारकों को कवर करते हैं। वे अक्सर जोखिमों से बचाव के लिए वायदा, विकल्प या स्वैप जैसे डेरिवेटिव का उपयोग करते हैं। उदाहरण के लिए, एक वैश्विक इक्विटी फंड मुद्रा जोखिम को विदेशी मुद्रा वायदा के माध्यम से हेज कर सकता है। विकल्पों का उपयोग टेल-रिस्क सुरक्षा के लिए किया जाता है।
संस्थाएं प्रणालीगत और विशिष्ट जोखिमों के प्रबंधन के लिए जोखिम पर मूल्य (VaR) मॉडल, तनाव परीक्षण, परिदृश्य विश्लेषण और सहसंबंध मैट्रिक्स का भी उपयोग करती हैं।
संस्थाओं को यूरोप में FCA, MiFID II, या संयुक्त राज्य अमेरिका में SEC और डोड-फ्रैंक नियमों जैसी नियामक व्यवस्थाओं का पालन करना होगा। वे ऑडिट ट्रेल्स, आंतरिक जोखिम नियंत्रण बनाए रखते हैं, और पोजीशन साइज़, लीवरेज, प्रतिपक्ष जोखिम और पूंजी पर्याप्तता पर सीमाएँ लागू करते हैं।
उन्हें कानूनी ढाँचे के तहत इनसाइडर ट्रेडिंग, स्पूफिंग या फ्रंट रनिंग जैसे बाज़ार के दुरुपयोग से भी बचना होगा। 2003 का म्यूचुअल फंड घोटाला एक जाना-माना मामला था जिसमें म्यूचुअल और हेज फंड संस्थाओं द्वारा अवैध लेट ट्रेडिंग और बाज़ार टाइमिंग का दुरुपयोग किया गया था।
संस्थाओं को संस्थागत इक्विटी होल्डिंग्स के लिए संयुक्त राज्य अमेरिका में 13F की तरह आवधिक प्रकटीकरण भी दाखिल करना होगा।
संस्थाएँ सह-स्थित सर्वर, अति-निम्न विलंबता नेटवर्क, आपदा पुनर्प्राप्ति और फ़ेलओवर प्रणालियों जैसे बुनियादी ढाँचे में भारी निवेश करती हैं। वे असामान्य लेन-देन, हेराफेरी के पैटर्न या अंदरूनी व्यवहार का पता लगाने के लिए निगरानी प्रणालियाँ भी संचालित करती हैं। साइबर सुरक्षा और डेटा अखंडता मिशन के लिए अत्यंत महत्वपूर्ण हैं।
चूंकि उनका व्यापार कई प्रतिपक्षकारों के साथ परस्पर क्रिया करता है, इसलिए किसी भी प्रकार की गड़बड़ी या शोषण का असर पूरे बाजार पर पड़ सकता है।
संस्थाएं उद्देश्यों की प्राप्ति के लिए कई प्रकार की रणनीतियों का उपयोग करती हैं, जो कभी-कभी एक-दूसरे से ओवरलैप होती हैं या संयुक्त होती हैं।
कुछ संस्थागत व्यापार लंबी अवधि के होते हैं, जैसे सॉवरेन वेल्थ फंड जो वर्षों तक इक्विटी खरीदते हैं। अन्य व्यापार सामरिक होते हैं, जिन्हें अल्पकालिक अवसरों का लाभ उठाने के लिए डिज़ाइन किया गया है।
मध्यस्थता या सापेक्ष मूल्य : मूल्य विसंगतियों का फायदा उठाना, उदाहरण के लिए क्रॉस-मार्केट या क्रॉस-एसेट, जब सहसंबद्ध प्रतिभूतियां अलग-अलग होती हैं।
मार्केट मेकिंग या तरलता प्रावधान : कुछ संस्थाएं तरलता प्रदाता के रूप में कार्य करती हैं, रेस्टिंग लिमिट ऑर्डर देती हैं और स्प्रेड से लाभ कमाती हैं।
सूचकांक पुनर्संतुलन और निष्क्रिय प्रवाह : जब बेंचमार्क बदलते हैं, तो संस्थाओं को बड़े पोर्टफोलियो को पुनर्संतुलित करना पड़ता है, जिससे पर्याप्त दिशात्मक प्रवाह पैदा होता है।
हेजिंग और ओवरले रणनीतियाँ : संस्थाएं जोखिम को कम करने या बीटा को समायोजित करने के लिए डेरिवेटिव्स को ओवरले करती हैं।
निष्पादन एल्गोरिदम और लेनदेन लागत न्यूनीकरण : ऑर्डरों को विभाजित करना, निष्पादन का समय निर्धारित करना, तथा तरलता स्थलों पर कार्य करना।
एक क्लासिक वास्तविक घटना 2012 में जेपी मॉर्गन की लंदन व्हेल है, जहां डेरिवेटिव ट्रेड इतने बड़े हो गए कि उन्होंने बाजार मूल्य निर्धारण को विकृत कर दिया और कथित तौर पर छह बिलियन डॉलर का नुकसान हुआ।
एक अन्य ऐतिहासिक मामला दाइवा बैंक का है, जहां इसकी अमेरिकी शाखा के एक दुष्ट व्यापारी ने बारह वर्षों तक घाटे को छुपाया और अंततः अनधिकृत बांड व्यापार के माध्यम से लगभग 1.1 बिलियन डॉलर का भारी नुकसान उठाया।
ये इस बात पर प्रकाश डालते हैं कि जब जोखिम नियंत्रण, क्रियान्वयन या निरीक्षण विफल हो जाता है, तो अत्यधिक परिष्कृत संस्थाएं भी असुरक्षित हो जाती हैं।
संस्थागत व्यापार मजबूत प्रौद्योगिकी स्टैक पर निर्भर करता है।
ऑर्डर प्रबंधन प्रणालियां (ओएमएस) और निष्पादन प्रबंधन प्रणालियां (ईएमएस) ऑर्डर वर्कफ़्लो, अनुपालन जांच और रूटिंग लॉजिक का प्रबंधन करती हैं।
FIX प्रोटोकॉल एक मानक संदेश भाषा है जिसका उपयोग सभी व्यापारिक स्थानों पर किया जाता है।
सह-स्थान यह सुनिश्चित करता है कि सर्वर भौतिक रूप से एक्सचेंज अवसंरचना के निकट हों, जिससे विलंबता कम हो।
तरलता एकत्रीकरण सर्वोत्तम भरण खोजने के लिए कई स्रोतों से उद्धरणों को समेकित करता है।
उच्च आवृत्ति और अति-निम्न विलंबता लिंक अस्थिर विंडो के दौरान प्रतिस्पर्धी निष्पादन को सक्षम बनाते हैं।
संस्थाएँ निजी मिलान इंजन, आंतरिककरण पूल और स्मार्ट ऑर्डर राउटर भी संचालित कर सकती हैं। इन प्रणालियों का रखरखाव और विस्तार महंगा है, लेकिन प्रभावी संस्थागत व्यापार के लिए ये आवश्यक हैं।
6 मई 2010 को, अमेरिकी शेयर बाज़ार कुछ ही मिनटों में नाटकीय रूप से गिर गए, फिर संभल गए। यह गिरावट ई-मिनी एसएंडपी फ्यूचर्स में भारी ऑर्डर के कारण हुई, जिससे उपलब्ध तरलता समाप्त हो गई और फिर उच्च-आवृत्ति एल्गोरिदम के कारण यह गिरावट और बढ़ गई। संस्थागत प्रवाह और एल्गोरिदमिक प्रतिक्रियाओं ने अस्थिरता को और बढ़ा दिया और यह दर्शाया कि जब बड़े ऑर्डर विभिन्न स्थानों पर परस्पर क्रिया करते हैं, तो तरलता कितनी नाज़ुक हो सकती है।
संकट के दौरान, संस्थानों को गंभीर तरलता की कमी, व्यापक बोली-माँग अंतर और जबरन सहसंबद्ध बिक्री का सामना करना पड़ा। कई फंडों और बैंकों को मोचन की पूर्ति के लिए अपनी विभिन्न परिसंपत्तियों को बेचना पड़ा, जिसे अग्नि बिक्री (फायर सेल) कहा जाता है, जिससे कीमतों में व्यापक गिरावट आई।
जेपी मॉर्गन के मुख्य निवेश कार्यालय ने बड़े डेरिवेटिव पोज़िशन जमा कर लिए जिससे क्रेडिट बाज़ार विकृत हो गया और इसके परिणामस्वरूप कथित तौर पर छह अरब डॉलर का नुकसान हुआ। इस घटना ने उजागर किया कि कैसे संस्थागत रणनीतियाँ, जब बहुत बड़ी या कुप्रबंधित होती हैं, तो उलटा असर डाल सकती हैं और मूल्य निर्धारण पारदर्शिता को प्रभावित कर सकती हैं।
एबेल नोसर डेटासेट के 1999 से 2011 तक के विश्लेषण से पता चला कि 1.26 ट्रिलियन शेयरों में 232.6 मिलियन संस्थागत लेनदेन हुए, जिनका मूल्य लगभग 37.5 ट्रिलियन डॉलर था। शोधकर्ताओं ने यह भी पाया कि समय के साथ संस्थागत लेनदेन के आकार में कमी आई है, जो ऑर्डर स्लाइसिंग, एल्गोरिथम निष्पादन या बाज़ार विखंडन को दर्शाता है।
कॉर्पोरेट घोषणाओं के इर्द-गिर्द व्यापार व्यवहार के अध्ययन में, नकारात्मक समाचार की घोषणा के दिनों में संस्थागत शुद्ध बिक्री बढ़ जाती है, जो यह दर्शाता है कि संस्थाएं सार्वजनिक सूचना को शामिल करती हैं और घोषणाओं के करीब समय पर सक्रिय रूप से व्यापार करती हैं।
संस्थागत व्यापारियों में निवेश बैंक, हेज फंड, म्यूचुअल फंड, पेंशन फंड, बीमा फर्म, सॉवरेन वेल्थ फंड और बड़े एंडोमेंट शामिल हैं। प्रत्येक के अलग-अलग अधिदेश, समय सीमा और रणनीतियाँ होती हैं।
वे बड़े ऑर्डरों को छोटे-छोटे चाइल्ड ऑर्डरों में विभाजित करते हैं, VWAP या TWAP जैसे एल्गोरिदमिक निष्पादन का उपयोग करते हैं, कई स्थानों पर मार्ग निर्धारित करते हैं, तथा अपने पदचिह्नों को छिपाने या नरम करने के लिए डार्क पूल या तरलता प्रदाताओं का उपयोग करते हैं।
हाँ, कुछ हद तक, अनुशासित जोखिम ढाँचे, पूर्व-परीक्षणित रणनीतियाँ और आँकड़ों पर आधारित निर्णय लेने की प्रक्रिया को अपनाकर। हालाँकि, खुदरा व्यापारियों के पास पैमाने, विशेषाधिकार प्राप्त बुनियादी ढाँचे और सीधे बाज़ार तक पहुँच का अभाव है, इसलिए अनुकूलन महत्वपूर्ण है।
संस्थागत व्यापार वैश्विक बाज़ारों के मूल में है, जो विभिन्न परिसंपत्ति वर्गों में तरलता, मूल्य निर्धारण और दिशात्मक प्रवाह को शक्ति प्रदान करता है। एल्गोरिथम निष्पादन और मेटाऑर्डर से लेकर जोखिम प्रबंधन ढाँचों तक, संस्थान एक ऐसे परिष्कार, बुनियादी ढाँचे और निगरानी के साथ काम करते हैं जिससे खुदरा व्यापारी सीख सकते हैं, लेकिन शायद ही कभी पूरी तरह से दोहरा पाते हैं।
बड़े खिलाड़ी पहुँच, गुमनामी, सूचना और तकनीक का इस्तेमाल कैसे करते हैं, इसका अध्ययन करके गंभीर व्यापारी बाज़ार की गतिविधियों को गहराई से समझ पाते हैं, बाहरी लोगों की तरह नहीं, बल्कि जानकार पर्यवेक्षकों की तरह। जिस तरह सर्फ़र समुद्र की लहरों को देख और उन पर सवार हो सकते हैं, उसी तरह संस्थागत व्यापार की अंतर्धाराओं को समझने वाले लोग इरादे और अंतर्दृष्टि के साथ सर्फ़िंग कर सकते हैं।
अस्वीकरण: यह सामग्री केवल सामान्य जानकारी के लिए है और इसका उद्देश्य वित्तीय, निवेश या अन्य सलाह के रूप में नहीं है (और इसे ऐसा नहीं माना जाना चाहिए) जिस पर भरोसा किया जाना चाहिए। इस सामग्री में दी गई कोई भी राय ईबीसी या लेखक द्वारा यह सुझाव नहीं देती है कि कोई विशेष निवेश, सुरक्षा, लेनदेन या निवेश रणनीति किसी विशिष्ट व्यक्ति के लिए उपयुक्त है।
