Publicado el: 2026-07-14
Actualizado el: 2026-07-14
Morgan Stanley prevé que en 2026 se contabilice un total de 500.000 millones de dólares en financiación mediante deuda relacionada con la IA, aproximadamente el doble de la cantidad recaudada a mediados de junio, y según los propios datos del banco, la presión inmediata reside en el enorme volumen de oferta más que en las preocupaciones sobre la solvencia.
La mayor parte del capital aún proviene de bonos de hiperescaladores con calificación de grado de inversión, respaldados por sólidos flujos de efectivo, por lo que la cuestión a corto plazo radica en la fijación de precios y la absorción, en lugar del reembolso. Esta cifra también abarca bonos con grado de inversión, financiación de proyectos de alto rendimiento y crédito titulizado, por lo que considerarla únicamente como emisión de bonos corporativos subestima la diversidad que ha alcanzado el endeudamiento.
Morgan Stanley prevé que en 2026 la financiación total mediante deuda para IA alcance los 500.000 millones de dólares, aproximadamente el doble que el año pasado, abarcando bonos con grado de inversión, financiación de proyectos de alto rendimiento y crédito titulizado.
El riesgo reside en la oferta, no en los impagos. La primera señal probable es un ligero aumento de los diferenciales, no la falta de pagos, lo que recuerda a lo ocurrido en 1997-98.
La mayor parte corresponde a una sólida solvencia crediticia. La mayor parte es deuda de hiperescaladores con grado de inversión, respaldada por un gasto de capital combinado de aproximadamente 700.000 millones de dólares para 2026.
La financiación de proyectos de alto rendimiento conlleva riesgos de construcción, y Oracle es la excepción dentro del grado de inversión, con perspectivas negativas y un flujo de caja libre negativo.
Los fondos de bonos pasivos y los fondos con fecha objetivo ahora incluyen exposición a la IA a medida que aumenta el peso del sector tecnológico en el índice de crédito.
Una Burbuja de deuda de IA describe un endeudamiento basado en supuestos optimistas sobre la demanda futura de IA, donde la carga de la deuda y las futuras obligaciones de pago superan el flujo de caja necesario para hacer frente a ellas.
La versión que más debaten los inversores se centra en la renta variable, es decir, si Nvidia o las grandes empresas tecnológicas están sobrevaloradas. La versión crediticia es independiente y se manifiesta en otros ámbitos: precios de bonos, diferenciales de crédito, rebajas de calificación y condiciones de refinanciación, en lugar de en los precios de las acciones.
La rapidez de este cambio es uno de los motivos por los que los departamentos de análisis de crédito están prestando atención. Morgan Stanley señala que escribió por primera vez sobre la financiación de infraestructuras de IA hace menos de un año, identificando una brecha de financiación de aproximadamente 1,5 billones de dólares que los mercados de crédito podrían ayudar a cubrir, en un momento en que la deuda de los centros de datos no era una prioridad para la mayoría de los inversores.
En un plazo de doce meses, Morgan Stanley describió la financiación de centros de datos como el tema principal en sus conversaciones sobre crédito corporativo y crédito titulizado.
Durante años, las mayores empresas tecnológicas financiaron su expansión con su flujo de caja libre. La inversión en IA ha roto con ese patrón, y las previsiones de las empresas apuntan ahora a un gasto combinado de aproximadamente 700.000 millones de dólares entre las cuatro mayores empresas de hiperescala de EE. UU. en 2026.
Amazon prevé ingresos de unos 200.000 millones de dólares, Microsoft de aproximadamente 190.000 millones para el año natural, Alphabet de entre 180.000 y 190.000 millones, y Meta de entre 125.000 y 145.000 millones. Gran parte de este aumento se destinará a centros de datos, chips de IA, redes y la infraestructura energética necesaria para su funcionamiento.
La magnitud del desarrollo general explica por qué gran parte de este se destina a los mercados de deuda. Morgan Stanley Research estima que el gasto mundial en construcción de centros de datos ascenderá a aproximadamente 2,9 billones de dólares hasta 2028, con más del 80 % aún por ejecutar, y muestra la distribución de la financiación a través de diversas fuentes.
| Fuente de financiación | Cantidad estimada | Notas |
|---|---|---|
| Flujo de caja de hiperescaladores | 1,4 billones de dólares | Financiación interna procedente de las mayores plataformas de nube e IA. |
| deuda corporativa | 200 mil millones de dólares | Financiación de deuda tradicional obtenida por las empresas |
| Crédito titulizado | 150 mil millones de dólares | Incluye financiación estructurada respaldada por activos o flujos de efectivo. |
| Crédito privado / financiación con garantía de activos / financiación de empresas conjuntas | 800 mil millones de dólares | Financiación alternativa fuera del mercado de bonos públicos |
| Otro capital | 350 mil millones de dólares | Incluye capital privado, capital de riesgo e inversores soberanos. |
| Gasto total estimado a nivel mundial en la construcción de centros de datos hasta 2028. | 2,9 billones de dólares | Más del 80% del gasto aún está por realizarse. |
A menudo se prefiere la deuda a la capitalización bursátil porque evita la dilución de las acciones, y los emisores han ampliado sus fuentes de financiación más allá del mercado del dólar. La actividad de Amazon ilustra este punto, con una emisión de bonos en euros por un valor aproximado de 16.800 millones de dólares en marzo de 2026 y una emisión en dólares canadienses por un valor aproximado de 10.000 millones de dólares en junio.
Los acuerdos estructurados también están en auge, como la empresa conjunta de 27.000 millones de dólares en la que Morgan Stanley asesoró a Meta para financiar un campus de centros de datos en Estados Unidos en 2025.
El ritmo de emisión es la medida más clara del alcance de esta tendencia. Morgan Stanley estima que la financiación total mediante deuda relacionada con la IA ascenderá a cerca de 250.000 millones de dólares a mediados de junio de 2026 y prevé que esa cifra se duplique aproximadamente hasta alcanzar los 500.000 millones de dólares para todo el año.
En el mercado general de bonos con grado de inversión, la oferta se sitúa casi un 25 % por encima del año pasado, lo que coincide con la previsión del banco de un año récord en emisiones.
La composición es tan importante como el total, ya que los tres segmentos conllevan riesgos diferentes. Los bonos de hiperescala con grado de inversión predominan, con más de 100.000 millones de dólares emitidos en el mercado del dólar y más de 50.000 millones de dólares en otras divisas en lo que va de año.
La financiación de proyectos de alto rendimiento para la construcción de centros de datos ha pasado de ser prácticamente nula el otoño pasado a unos 40.000 millones de dólares, y se prevé que alcance otros 20.000 millones para finales de año. Se estima que los productos titulizados, respaldados por activos estables y con flujo de caja positivo, alcancen los 30.000 millones de dólares este año.
| Segmento | Escala 2026 | Características crediticias |
|---|---|---|
| Bonos de hiperescaladores con grado de inversión | Más de 100.000 millones de dólares en USD; más de 50.000 millones de dólares en otras divisas en lo que va del año. | Deuda no garantizada, sólidos fundamentos del emisor y riesgo de fijación de precios impulsado por la oferta. |
| Financiación de proyectos de alto rendimiento | Se prevén unos 40.000 millones de dólares, y otros 20.000 millones. | Riesgo de construcción, prestatarios primerizos y protecciones estructurales |
| Crédito titulizado (ABS y CMBS) | Se prevé que alcance los 30.000 millones de dólares en 2026. | Activos estabilizados y con flujo de caja, con inquilinos diversificados, pero con riesgo continuo de desocupación y demanda. |
La gran oferta y la debilidad crediticia son cosas distintas, y la mayor parte de los préstamos de 2026 recaen en emisores que Morgan Stanley describe como algunos de los más solventes en la historia del mercado.
La gran mayoría aún proviene de bonos de hiperescaladores con calificación de grado de inversión, donde el banco pone menos énfasis en los fundamentos, que considera muy sólidos, y más en la cantidad de oferta que el mercado debe absorber. La generación de efectivo de la empresa y sus ingresos altamente predecibles respaldan esta perspectiva.
El escenario base del banco plantea el riesgo como una revalorización en lugar de un evento de solvencia. Establece una comparación con 1997 y 1998, cuando el crédito comenzó a financiar el ciclo económico, los diferenciales se ampliaron ligeramente y el crédito con grado de inversión podía tener un rendimiento inferior al de otros activos de riesgo, aun cuando cotizaba con diferenciales históricamente bajos.
Según esa interpretación, el peligro para los tenedores de bonos es gradual y técnico, determinado por la cantidad de títulos que el mercado puede absorber, en lugar de una oleada repentina de impagos.
Los indicadores de alerta se encuentran en las métricas crediticias, no en los titulares. Observar lo siguiente proporcionaría una advertencia más temprana que cualquier venta masiva de acciones:
El apalancamiento aumenta más rápido que los ingresos. La deuda y las futuras obligaciones de arrendamiento se incrementan mientras que los ingresos por IA se quedan rezagados con respecto al desarrollo, por lo que el riesgo del balance crece antes que la generación de efectivo.
Disminución de la cobertura de intereses. El flujo de caja operativo cubre un múltiplo cada vez menor de los costes de intereses a medida que la inversión de capital genera un flujo de caja libre negativo.
Los diferenciales se amplían a medida que la oferta pone a prueba la demanda. Los inversores exigen una mayor rentabilidad para absorber la emisión récord, lo que Morgan Stanley identifica como el principal punto de presión para el crédito de grado de inversión para inversores institucionales.
Retrasos en la construcción y baja utilización de la capacidad. Incumplimiento de los plazos de entrega o capacidad ociosa que debilita el vínculo entre el gasto y el reembolso, con las primeras fechas de entrega para operaciones de alto rendimiento previstas para la segunda mitad de 2026.
Refinanciación reiterada. Emisores que vuelven al mercado para refinanciar deuda con vencimiento en lugar de amortizarla, lo que supone una preocupación particular para los prestatarios que solicitan bonos de alto rendimiento por primera vez y que tienen un historial limitado.
El mercado refleja marcadas diferencias entre los tres segmentos, ordenados según la dependencia directa de cada prestatario respecto a la demanda no probada. Las empresas hiperescaladoras con calificación de grado de inversión se sitúan en el extremo más sólido, con ingresos diversificados, grandes saldos de efectivo y bonos sin garantía que cotizan en función de la solidez del emisor, más que de un proyecto individual.
Oracle es la excepción en cuanto a grado de inversión. Tiene una calificación BBB de S&P Global (perspectiva negativa) y Fitch (estable), y Baa2 de Moody's (perspectiva negativa), y registró un flujo de caja libre negativo de 23.700 millones de dólares en el ejercicio fiscal 2026, ya que el gasto superó al efectivo.
Sus obligaciones de rendimiento restantes, que ascienden a 638.000 millones de dólares, se reconocen a lo largo del tiempo, mientras que gran parte del desembolso se realiza antes, una brecha temporal que se reduce parcialmente gracias a los contratos de GPU prepagados o suministrados por el cliente, que suman aproximadamente 75.000 millones de dólares.
Más adelante, las operaciones de financiación de proyectos de alto rendimiento y las de neocloud conllevan riesgo de construcción durante los dos o tres primeros años y suelen provenir de emisores noveles, aunque con mayor protección estructural que la mayoría de la deuda de alto rendimiento. El crédito titulizado es más estable, respaldado por activos estabilizados que generan flujos de efectivo, mientras que el crédito privado es la capa más grande y menos transparente, estimada por Morgan Stanley en aproximadamente 800.000 millones de dólares del total de la infraestructura hasta 2028.
Es probable que una desaceleración reajuste los precios de la deuda antes de provocar impagos. En el caso de los bonos con grado de inversión, una menor demanda de nuevas emisiones ampliaría los diferenciales, aumentaría los costes de endeudamiento y haría bajar los precios de los bonos existentes.
Los prestatarios de alto rendimiento se enfrentan a un mayor riesgo, ya que sus valoraciones dependen de la finalización de los proyectos y de que se mantenga la demanda de capacidad informática. Los retrasos, una menor utilización de la capacidad o unas condiciones de refinanciación más estrictas afectarían con mayor dureza a los emisores que se estrenan en el mercado.
Para Oracle y otros prestatarios apalancados, la pregunta clave es si la cartera de pedidos contratados se convierte en efectivo con la suficiente rapidez como para respaldar el gasto comprometido.
La razón por la que esto va más allá de los accionistas de IA es que la deuda relacionada con la IA se está incorporando a las carteras de renta fija convencionales.
La oferta total de bonos con grado de inversión se sitúa casi un 25 % por encima de la del año pasado, en consonancia con la previsión de Morgan Stanley de un año récord en emisiones. Morgan Stanley Research espera que la ponderación del sector tecnológico en el índice de bonos con grado de inversión aumente de aproximadamente el 10 % a más del 12 %.
Los inversores en fondos indexados de crédito pasivo y fondos con fecha objetivo obtienen esa exposición sin necesidad de elegir empresas de IA individuales. La proliferación de estructuras titulizadas y respaldadas por activos amplía aún más el alcance, incorporando el crédito para centros de datos a carteras que anteriormente tenían poca exposición directa a la tecnología.
La propia guía de renta fija de Morgan Stanley orienta a los inversores hacia el crédito estructurado y la financiación respaldada por activos vinculados a infraestructuras de IA contratadas, junto con el beneficio de diversificación de los bonos de hiperescaladores con alta calificación crediticia y abundante liquidez en el mercado de grado de inversión sin garantía.
De materializarse, la oportunidad de crédito privado estimada en 800.000 millones de dólares situaría una parte significativa del desarrollo en estructuras de financiación menos transparentes, cuyos activos generalmente se valoran con menos frecuencia que los bonos públicos, lo que dificulta que los inversores finales perciban la exposición.
No. El debate sobre las acciones se centra en la valoración de empresas como Nvidia. La cuestión de la deuda se refiere a si el endeudamiento supera el flujo de caja futuro, y se manifiesta a través de los diferenciales de crédito, las rebajas de calificación y las condiciones de refinanciación, más que a través del precio de las acciones.
Morgan Stanley estima que la financiación total mediante deuda relacionada con la IA ascenderá a cerca de 250.000 millones de dólares a mediados de junio de 2026 y prevé aproximadamente 500.000 millones de dólares para todo el año, abarcando bonos con calificación de inversión, financiación de proyectos de alto rendimiento y crédito titulizado.
La mayor parte corresponde a deuda de hiperescaladores con grado de inversión, respaldada por sólidos flujos de caja e ingresos predecibles. La financiación de proyectos de alto rendimiento y los prestatarios de neocloud conllevan riesgos de construcción y demanda, por lo que la seguridad varía considerablemente entre los tres segmentos.
Los diferenciales se amplían a medida que la oferta récord pone a prueba la demanda, disminuye la cobertura de intereses, se producen retrasos en la construcción o capacidad ociosa, y los emisores refinancian en lugar de amortizar. El flujo de caja libre negativo de Oracle ilustra que el gasto de capital supera el flujo de caja operativo, aunque esto no constituye por sí solo una prueba de dificultades financieras.
La prueba a corto plazo reside en la absorción, más que en la emisión. Morgan Stanley prevé que la mayor oferta aún está por llegar, por lo que lo primero que hay que observar es si el mercado de bonos con grado de inversión podrá absorberla sin que los diferenciales se amplíen más allá del modesto ajuste al estilo de 1997 que describe el banco.
Las primeras fechas de entrega para los proyectos de centros de datos de alto rendimiento se prevén para la segunda mitad de 2026, y cualquier retraso se reflejaría en la percepción y las valoraciones de ese segmento antes que en cualquier otro.
Para los emisores con mayor apalancamiento, la cuestión decisiva es si la cartera de pedidos contratados se convierte en efectivo según lo previsto, y vale la pena vigilar el creciente peso de la tecnología en los índices de crédito para los inversores que solo poseen deuda de IA a través de fondos.
Morgan Stanley, Dentro del aumento de la deuda por IA
Morgan Stanley, cerrando una brecha de financiación de 1,5 billones de dólares para centros de datos.
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