Diterbitkan pada: 2026-08-21
Aksi bersama bersejarah AS-Jepang bulan lalu gagal menggeser kekuatan yang menekan yen. Mata uang tersebut tetap berada di dekat level psikologis utama, meskipun dolar AS kehilangan kredibilitas.
Ekonomi Jepang melambat pada kuartal kedua dan meleset dari perkiraan karena pengeluaran rumah tangga dan bisnis yang lebih lemah, tetapi analis mengatakan momentum mendasar yang kuat dan tekanan harga yang terus-menerus kemungkinan akan mendorong BOJ untuk bertindak bulan depan.
Didorong oleh harga minyak yang tinggi dan inflasi, impor negara tersebut mencapai rekor tertinggi bulanan pada bulan Juli, sementara yen yang lemah dan booming chip yang didorong oleh AI juga mendorong ekspor ke tingkat rekor.
Volume impor minyak mentah telah pulih karena pasokan alternatif, terutama dari AS, menggantikan pengiriman dari Timur Tengah. Rute perdagangan yang lebih panjang berkontribusi pada biaya energi yang lebih tinggi.
Lonjakan ekspor ini menyoroti ketahanan permintaan eksternal, memberikan dukungan penting bagi perekonomian yang semakin bergantung pada pengiriman barang dari luar negeri untuk mengimbangi konsumsi domestik yang lemah.
Meskipun demikian, Jepang masih mencatatkan defisit perdagangan lebih dari 600 miliar dolar AS pada bulan tersebut. Defisit ini kemungkinan akan melebar karena harga minyak mentah terus melonjak bulan ini di tengah meningkatnya ketidakpastian geopolitik.
Para analis memperingatkan bahwa harga grosir yang lebih tinggi dan tagihan impor mungkin akan segera berdampak pada konsumen, mengancam pengeluaran ritel di akhir tahun ini, meskipun ada subsidi pemerintah untuk mengurangi dampaknya.
Indikator PPP menunjukkan nilai wajar yen adalah 97 per dolar, tetapi analisis tersebut diabaikan. Biaya pinjaman Jepang yang rendah dibandingkan dengan AS mendorong perdagangan carry trade, yang merupakan pendorong terbesar pergerakan mata uang.
Selama tiga tahun terakhir, selisih imbal hasil obligasi dua tahun antara AS dan Jepang telah menyusut sekitar 50%. Namun, yen telah jatuh lebih jauh, yang menurut para analis menandakan depresi yang parah.
"Pasar tidak dapat menetapkan harga yen yang begitu jauh dari fundamental untuk waktu yang lama," kata Michael Metcalfe, kepala strategi makro global di State Street. Beberapa pejabat juga menggunakan penyimpangan tersebut untuk membela intervensi valuta asing.
Namun, model bank investasi yang menetapkan harga yen untuk jangka pendek memberikan gambaran yang berbeda. HSBC menetapkan nilai wajar mendekati harga pasar saat ini, sementara Morgan Stanley memperkirakan nilainya bisa bergerak menuju 165 hingga 167 per dolar.
"Selama BOJ tertinggal, maka perdagangan carry trade yang didanai yen dapat terus berkembang," kata George Efstathopoulos dari Fidelity International. Taruhan short spekulatif menurun per tanggal 11 Agustus, menurut data CFTC.
Indeks Harga Konsumen (CPI) inti Jepang naik 1,8% pada bulan Juli dibandingkan tahun sebelumnya karena perusahaan-perusahaan meneruskan kenaikan biaya impor. Tingkat tersebut diperkirakan akan melampaui target Bank Sentral Jepang (BOJ) dalam beberapa bulan mendatang, yang menyebabkan kebijakan moneter yang lebih ketat.
Beberapa pedagang berpendapat bahwa menaikkan suku bunga saja hampir tidak dapat menyelamatkan mata uang. Sebaliknya, suku bunga yang lebih tinggi dapat menyoroti kesulitan di negara dengan utang negara mendekati 200% dari PDB.
Jepang telah menjadi pusat aksi jual obligasi global dengan imbal hasil obligasi pemerintah 10 tahun mencapai sekitar 3% untuk pertama kalinya sejak pertengahan tahun 1990-an. Hal itu dapat menjadi tantangan bagi rencana Takaichi.
Argumennya untuk meningkatkan pengeluaran didasarkan pada gagasan bahwa pertumbuhan ekonomi akan melampaui suku bunga. Dalam skenario tersebut, beban utang yang sangat besar akan tetap berkelanjutan tanpa membahayakan stabilitas fiskal.
Tokyo tidak akan membatasi permintaan pengeluaran untuk sektor-sektor pertumbuhan utama dalam anggaran tahun depan. Investasi yang ambisius ini, bersamaan dengan hilangnya dana dari rencana pemotongan pajak pangan, berarti kebutuhan pembiayaan yang lebih besar.
Imbal hasil obligasi pemerintah Jepang (JGB) akan terus meningkat kecuali pemerintah berhenti menggunakan subsidi dan pemotongan pajak untuk menurunkan biaya hidup. Selain itu, imbal hasil obligasi pemerintah tetap berada pada level tinggi di tengah gejolak fiskal, yang dapat mengurangi daya tarik JGB.
Total utang publik AS melampaui $40 triliun untuk pertama kalinya, dan kini telah melonjak sepertiga dalam waktu kurang dari lima tahun. Meskipun demikian, rasio utang bruto terhadap PDB masih sekitar 126, jauh di bawah angka 200 untuk Jepang.
Dengan memperoleh sekitar 94% minyaknya dari Timur Tengah, Jepang secara luas dianggap sebagai negara yang paling rentan terhadap gangguan pasokan minyak di antara semua negara G7, yang menghilangkan status yen sebagai aset aman.
Harga minyak semakin mendekati level tertinggi Juli lalu, bahkan setelah Bessent mengatakan AS kemungkinan besar tidak akan memulai kembali pertempuran skala besar dengan Iran. Perjanjian gencatan senjata sementara selama 60 hari berakhir awal pekan ini.
Tidak ada jalan pasti bagi yen untuk keluar dari keterpurukannya. Namun, mengingat komitmen Bessent untuk mendukung yen, menjual saat terjadi kenaikan harga adalah strategi yang lebih aman daripada bergabung dengan aksi jual yang didorong oleh kepanikan.
