اريخ النشر: 2026-08-28
تحوم عوائد سندات الخزانة حول أعلى مستوياتها منذ أكثر من عقد. وقد ضاعفت وزارة الخزانة الأسبوع الماضي برنامج إعادة شراء الأوراق المالية طويلة الأجل إلى أكثر من 4 مليارات دولار لكل عملية، بعد أن كانت ملياري دولار.
وبحسب اثنين من كبار مسؤولي وزارة الخزانة، يمكن للوزارة استخدام حسابها العام الذي يقارب تريليون دولار للمساعدة في تمويل خططها المعلنة مؤخراً لزيادة مشتريات السندات الحكومية.
يؤدي خفض ميزانية إدارة الأصول (TGA) إلى تقليل السيولة النقدية المتاحة للحكومة لمواجهة أي توترات مستقبلية بشأن سقف الدين. ومع ذلك، تشير التوقعات الحالية إلى أن الحد الأقصى للدين لن يُبلغ قبل أواخر الشتاء أو أوائل الربيع من العام المقبل.
لا يتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس ولا وول ستريت أي تقدم يُذكر في السنوات القادمة فيما يتعلق بنسبة العجز إلى الناتج المحلي الإجمالي. وقد تجاوز الدين العام الأمريكي 40 تريليون دولار لأول مرة.
كما أن فشل الشرق الأوسط يقوض مصداقية الولايات المتحدة. فقد بلغت حيازات الصين من سندات الخزانة أدنى مستوى لها منذ 18 عاماً، بينما وصلت حيازات سندات الخزانة الأمريكية المودعة لدى الحكومات الأجنبية إلى أدنى مستوى لها منذ 14 عاماً.
يبدو أن رئيس الاحتياطي الفيدرالي وارش على خلاف مع بيسنت. فقد صرّح وارش، المعروف بمواقفه المتشددة، الشهر الماضي بأن البنك المركزي تحت إشرافه "يحاول عدم التدخل في إشارات السوق".
تتعقد جهود كبح التضخم مع ارتفاع السيولة في النظام المالي. وقد ازداد القلق بشأن الأسعار بين صانعي السياسات الذين اجتمعوا الشهر الماضي، وفقاً لمحضر الاجتماع.
قالت شركات غولدمان ساكس وويلز فارجو وغيرها من شركات وول ستريت إن عمليات إعادة شراء السندات لن تفعل الكثير لعكس القفزة في العوائد طويلة الأجل، ما لم تعالج واشنطن المخاوف بشأن تضخم عجز الميزانية وضغوط التضخم.
"لا أصف الزيادة في عوائد سندات الخزانة الأمريكية بأنها نتيجة لظروف السوق غير العقلانية أو أنها تفاقمت بسببها"، هذا ما قاله إريك روبرتسن، الرئيس العالمي للأبحاث وكبير الاستراتيجيين في ستاندرد تشارترد.
يتوقع الاستراتيجيون من سوسيتيه جنرال، ودويتشه بنك، وسكوتيا بنك استمرار انحدار منحنى العائد، وهو ما يتعارض مع هدف بيسنت المتمثل في الحد من مراقبي السندات.
قال جيمس سوليفان، الرئيس المشارك للبحوث الأساسية العالمية في بنك جيه بي مورغان، إن استراتيجية وزارة الخزانة المتمثلة في استبدال السندات طويلة الأجل بأذونات قصيرة الأجل توفر راحة قصيرة الأجل للسوق، لكن عبء الدين الأساسي لا يزال قائماً.
في عام 2011، ظلت أسعار الفائدة طويلة الأجل مرتفعة بشكل مفاجئ بعد أن خفض الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة قصيرة الأجل لمواجهة الركود الكبير. وتم تطبيق عملية "التواء" بشكل مماثل بعد توقف الانتعاش الاقتصادي.
على عكس التيسير الكمي، فإن هذه الاستراتيجية محايدة من حيث الميزانية العمومية دون الحاجة إلى طباعة أموال جديدة. ومع ذلك، فإن القدرة على التأثير على المدى الطويل محدودة إذا استمر تدفق المعروض الجديد إلى السوق.
لا تزال واشنطن بحاجة إلى اقتراض مبالغ طائلة، في حين تُشكّل تكاليف الفائدة حالياً ثالث أكبر بند في الميزانية. ويتوقع بنك جيه بي مورغان فجوة تمويلية تتجاوز 3.5 تريليون دولار في السنوات المالية المقبلة.
تتزايد توقعات الأسواق العالمية بتشديد السياسة النقدية، مما ينذر بمشاكل للسندات. ومن بين 32 سوقاً للمقايضات تتابعها بلومبيرغ، تم تسعير ثلثيها على أساس رفع أسعار الفائدة.
إن الخسائر المحتملة الناجمة عن ذلك تقوض أحد المبادئ الأساسية لتنويع المحافظ الاستثمارية التقليدية. وقال جورج إفستاثوبولوس، مدير المحافظ في شركة فيديليتي إنترناشونال، إنه لا يملك سوى القليل من الاستثمارات في سندات الدين الحكومية.
وبسبب الطبيعة كثيفة رأس المال للنمو الاقتصادي - لا سيما في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وإعادة توطين سلاسل التوريد، والإنفاق المتعلق بالدفاع - تقوم الشركات أيضاً بإصدار كميات هائلة من الديون.
يُساهم الإنفاق على مراكز البيانات وغيرها من البنى التحتية للذكاء الاصطناعي في زيادة حدة المنافسة على رأس المال. ومع ذلك، أوصت سيتي غروب عملاءها بشراء سندات الخزانة لأجل 20 عامًا، بحجة أن التضخم تحت السيطرة.
وفقًا لأوليفييه بلانشارد، كبير الاقتصاديين السابق في صندوق النقد الدولي، فإن الاتجاهات الاقتصادية الكلية الأوسع نطاقًا تُعد أداة حاسمة للتمييز بين الدين المالي المستدام ونظيره غير المستدام.
مع ذلك، تشير التقديرات الحالية إلى أن معدل النمو الحقيقي في الولايات المتحدة يبلغ حوالي 2% أو أقل بقليل. وبينما قد يُسهم الذكاء الاصطناعي في تعزيز القدرة الإنتاجية في نهاية المطاف، إلا أن الإطار الزمني الدقيق لهذا التحول لا يزال غير قابل للتنبؤ.
انخفض صندوق مؤشر سوق السندات الإجمالي من فانغارد (BND.OQ) منذ اندلاع الحرب الإيرانية. وتتوقع منظمة التعاون الاقتصادي والتنمية أن يصل الدين العام العالمي إلى 100% من الناتج المحلي الإجمالي في عام 2029، مما يزيد من الضغوط النزولية على الصندوق.
