Дата публикации: 2026-08-28
Доходность казначейских облигаций колеблется на самом высоком уровне за более чем десятилетие. На прошлой неделе Министерство финансов удвоило объем выкупа долгосрочных ценных бумаг, увеличив его с 2 миллиардов долларов до более чем 4 миллиардов долларов за операцию.
По словам двух высокопоставленных чиновников Министерства финансов, ведомство может использовать свой общий бюджет, составляющий почти 1 триллион долларов, для финансирования недавно объявленных планов по увеличению закупок государственных облигаций.
Снижение порога TGA приведет к уменьшению объема экстренных денежных средств, выделяемых правительству на будущие урегулирование вопросов, связанных с потолком государственного долга. Однако текущие прогнозы предполагают, что этот лимит будет достигнут не раньше конца зимы или начала весны следующего года.
Бюджетное управление Конгресса и Уолл-стрит не прогнозируют существенного или полного отсутствия прогресса в ближайшие годы в отношении соотношения дефицита бюджета к валовому внутреннему продукту. Государственный долг США впервые превысил 40 триллионов долларов.
Ближневосточный фиаско также подрывает доверие к США. Объемы казначейских облигаций Китая находятся на самом низком уровне за 18 лет, в то время как объемы казначейских облигаций США, хранящихся у иностранных правительств, находятся на самом низком уровне за 14 лет.
Председатель ФРС Уорш, похоже, расходится во мнениях с Бессентом. Этот поверхностный сторонник жесткой денежно-кредитной политики заявил в прошлом месяце, что центральный банк под его руководством «старается не вмешиваться в рыночные сигналы».
Усилия по сдерживанию инфляции осложняются увеличением ликвидности в финансовой системе. Согласно протоколу заседания, среди политиков, проводивших встречу в прошлом месяце, усилилась обеспокоенность по поводу цен.
Goldman Sachs, Wells Fargo и другие фирмы с Уолл-стрит заявили, что выкуп облигаций мало что сделает для того, чтобы остановить скачок доходности долгосрочных облигаций, если Вашингтон не решит проблемы, связанные с растущим дефицитом бюджета и инфляционным давлением.
«Я бы не стал описывать рост доходности казначейских облигаций США как следствие или как результат иррациональных рыночных условий», — заявил Эрик Робертсен, руководитель глобального исследовательского отдела и главный стратег Standard Chartered.
Стратеги из Societe Generale, Deutsche Bank и Scotiabank прогнозируют дальнейшее увеличение крутизны кривой доходности, что противоречит цели Бессента по борьбе с самопровозглашенными «бюрократами», контролирующими рынок облигаций.
Стратегия Министерства финансов по обмену долгосрочных облигаций на краткосрочные векселя обеспечивает краткосрочное облегчение рыночной конъюнктуры, но лежащее в основе долговое бремя сохраняется, заявил Джеймс Салливан, соруководитель отдела глобальных фундаментальных исследований JPMorgan.
В 2011 году долгосрочные процентные ставки оставались на удивление высокими после того, как ФРС снизила краткосрочные ставки для борьбы с Великой рецессией. Аналогичным образом была реализована операция «Twist» после того, как восстановление экономики застопорилось.
В отличие от количественного смягчения, эта стратегия является нейтральной с точки зрения баланса и не требует печатания новых денег. Однако возможности манипулирования долгосрочным сегментом ограничены, если рынок продолжает перенасыщаться новыми предложениями.
Вашингтону по-прежнему приходится занимать значительные средства, поскольку процентные платежи сейчас составляют третью по величине часть бюджета. По прогнозам JPMorgan, в ближайшие финансовые годы дефицит финансирования составит более 3,5 триллионов долларов.
Во всем мире растут ожидания дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики, что создает проблемы для рынка облигаций. Из 32 рынков свопов, отслеживаемых Bloomberg, две трети прогнозируют повышение процентных ставок.
Потенциальные потери от этого подрывают основной принцип традиционной диверсификации портфеля. Джордж Эфстатопулос, портфельный менеджер Fidelity International, заявил, что у него очень мало инвестиций в государственные облигации.
В связи с капиталоемким характером экономического роста — особенно в сфере инфраструктуры искусственного интеллекта, возвращения производственных цепочек в страну и расходов на оборону — корпорации также выпускают огромные объемы долговых обязательств.
Инвестиции в центры обработки данных и другую инфраструктуру для искусственного интеллекта усиливают конкуренцию за капитал. Тем не менее, Citigroup рекомендовала клиентам покупать 20-летние казначейские облигации, утверждая, что инфляция находится под контролем.
По мнению Оливье Бланшара, бывшего главного экономиста МВФ, более широкие макроэкономические тенденции служат важнейшим инструментом для различения устойчивого государственного долга от его неустойчивых аналогов.
Тем не менее, текущие оценки реального темпа роста экономики США, как правило, составляют около 2% или немного меньше. Хотя ИИ в конечном итоге может повысить производственные мощности, точные сроки этого сдвига остаются непредсказуемыми.
Индексный фонд Vanguard Total Bond Market Index Fund (BND.OQ) упал с начала войны с Ираном. ОЭСР прогнозирует, что мировой государственный долг достигнет 100% ВВП в 2029 году, что усилит понижающее давление на фонд.
