Diterbitkan pada: 2026-08-28
Imbal hasil obligasi pemerintah berada di sekitar level tertinggi dalam lebih dari satu dekade. Pekan lalu, Departemen Keuangan menggandakan pembelian kembali surat berharga jangka panjangnya menjadi lebih dari $4 miliar per operasi dari sebelumnya $2 miliar.
Menurut dua pejabat senior Departemen Keuangan, departemen tersebut dapat menggunakan dana General Account yang hampir mencapai $1 triliun untuk membantu mendanai rencana yang baru-baru ini diumumkan untuk meningkatkan pembelian obligasi pemerintah.
Penurunan TGA (Transferable Government Allowance) membuat pemerintah memiliki lebih sedikit dana darurat untuk menghadapi kebuntuan batas utang di masa mendatang. Namun, perkiraan saat ini menunjukkan bahwa batas tersebut tidak akan tercapai hingga akhir musim dingin atau awal musim semi tahun depan.
Kantor Anggaran Kongres dan Wall Street sama-sama memperkirakan sedikit atau bahkan tidak ada kemajuan dalam beberapa tahun mendatang untuk rasio defisit terhadap produk domestik bruto. Utang publik AS telah melampaui $40 triliun untuk pertama kalinya.
Kekacauan di Timur Tengah juga merusak kredibilitas AS. Kepemilikan obligasi pemerintah AS oleh China berada pada titik terendah dalam 18 tahun, sementara kepemilikan obligasi pemerintah AS untuk pemerintah asing berada pada titik terendah dalam 14 tahun.
Ketua Fed Warsh tampaknya berselisih dengan Bessent. Tokoh yang secara dangkal berpandangan keras ini mengatakan bulan lalu bahwa bank sentral di bawah kepemimpinannya "berusaha untuk tidak mengganggu sinyal pasar".
Upaya untuk mengendalikan inflasi menjadi rumit dengan likuiditas yang lebih tinggi dalam sistem keuangan. Kekhawatiran tentang harga semakin mendalam di antara para pembuat kebijakan yang bertemu bulan lalu, menurut risalah pertemuan tersebut.
Goldman Sachs, Wells Fargo, dan perusahaan Wall Street lainnya mengatakan bahwa pembelian kembali obligasi tidak akan banyak membantu membalikkan lonjakan imbal hasil jangka panjang, kecuali jika Washington mengatasi kekhawatiran tentang defisit anggaran yang membengkak dan tekanan inflasi.
"Saya tidak akan menggambarkan kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah AS sebagai fungsi dari atau diperburuk oleh kondisi pasar yang irasional," kata Eric Robertsen, kepala riset global dan kepala strategi di Standard Chartered.
Para ahli strategi dari Societe Generale, Deutsche Bank, dan Scotiabank memperkirakan kurva imbal hasil akan terus menanjak, yang bertentangan dengan tujuan Bessent untuk menindak tegas para pelaku pasar obligasi yang bertindak sewenang-wenang.
Strategi Departemen Keuangan untuk menukar obligasi jangka panjang dengan surat utang jangka pendek menawarkan keringanan pasar jangka pendek, tetapi beban utang yang mendasarinya tetap ada, kata James Sullivan, salah satu kepala riset fundamental global JPMorgan.
Pada tahun 2011, suku bunga jangka panjang tetap tinggi secara mengejutkan setelah The Fed memangkas suku bunga jangka pendek untuk melawan Resesi Besar. Operasi Twist juga diimplementasikan setelah pemulihan ekonomi terhenti.
Tidak seperti QE, strategi tersebut netral terhadap neraca tanpa perlu mencetak uang baru. Namun, kemampuan untuk memanipulasi posisi beli terbatas jika pasar terus dibanjiri oleh pasokan baru.
Washington masih perlu meminjam banyak uang ketika biaya bunga kini menjadi bagian terbesar ketiga dari anggaran. JPMorgan memperkirakan kesenjangan pendanaan lebih dari $3,5 triliun pada tahun fiskal mendatang.
Ekspektasi pasar terhadap pengetatan kebijakan moneter lebih lanjut semakin meningkat di seluruh dunia — dan ini menimbulkan masalah bagi obligasi. Dari 32 pasar swap yang dipantau oleh Bloomberg, dua pertiganya memperkirakan kenaikan suku bunga.
Potensi kerugian akibat hal itu mengikis prinsip inti dari diversifikasi portofolio tradisional. George Efstathopoulos, manajer portofolio di Fidelity International, mengatakan bahwa ia memiliki eksposur yang sangat kecil terhadap utang pemerintah.
Didorong oleh sifat pertumbuhan ekonomi yang padat modal—terutama dalam infrastruktur AI, relokasi rantai pasokan, dan pengeluaran terkait pertahanan—perusahaan juga menerbitkan utang dalam jumlah besar.
Pengeluaran untuk pusat data dan infrastruktur AI lainnya menambah persaingan yang lebih luas untuk mendapatkan modal. Meskipun demikian, Citigroup merekomendasikan kliennya untuk membeli obligasi pemerintah jangka 20 tahun, dengan alasan inflasi masih terkendali.
Menurut Olivier Blanchard, mantan kepala ekonom IMF, tren makroekonomi yang lebih luas berfungsi sebagai alat penting untuk membedakan utang fiskal berkelanjutan dari utang fiskal yang tidak berkelanjutan.
Meskipun demikian, perkiraan terkini mengenai tingkat pertumbuhan riil AS umumnya berada di sekitar atau sedikit di bawah 2%. Meskipun AI pada akhirnya dapat meningkatkan kapasitas produktif, jangka waktu pasti untuk perubahan ini masih sulit diprediksi.
Vanguard Total Bond Market Index Fund (BND.OQ) telah mengalami penurunan sejak dimulainya perang Iran. OECD memperkirakan utang publik global akan mencapai 100% dari PDB pada tahun 2029, yang menambah tekanan penurunan pada dana tersebut.
