Đăng vào: 2026-04-15
Đợt IPO của Madison Air được định giá lên tới $13.2 tỷ, với 82.7 triệu cổ phiếu được chào bán ở mức $25 đến $27 mỗi cổ phiếu. Thương vụ này thu hút sự quan tâm lớn từ cộng đồng đầu tư và trở thành đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng lớn nhất của Hoa Kỳ trong năm 2026 cho đến nay, đồng thời nằm trong số những vụ chào sàn công nghiệp quy mô nhất trong vài thập kỷ qua.
Trong năm 2025, Madison Air báo cáo doanh thu $3.34 tỷ, ghi nhận sự tăng trưởng đáng kể từ $2.62 tỷ trong năm 2024. Mặc dù vậy, khoản lãi thuần sau thuế của công ty lại ghi nhận sự sụt giảm, chỉ còn $124.3 triệu so với mức $236 triệu trước đó, đặt ra một số thách thức trong việc tối ưu hóa chi phí vận hành.
Trên cơ sở pro forma bao gồm AprilAire, doanh số năm 2025 đạt khoảng $3.5 tỷ, với biên EBITDA điều chỉnh là 26.6%.
Nhu cầu điện của trung tâm dữ liệu dự kiến sẽ tăng gấp đôi lên 945 TWh vào năm 2030. Các hệ thống làm mát có thể chiếm 7% đến hơn 30% mức sử dụng điện của một cơ sở, tùy thuộc vào hiệu quả.
Các rủi ro chính bao gồm việc áp dụng làm mát bằng chất lỏng chậm hơn, thách thức tích hợp từ các thương vụ mua lại, quyền kiểm soát của nhà sáng lập thông qua cổ phiếu siêu quyền biểu quyết, và rủi ro thực thi vẫn tồn tại mặc dù có nhu cầu của các nhà đầu tư then chốt.
Đợt IPO của Madison Air diễn ra trong bối cảnh hạ tầng AI ngày càng được định giá dựa trên công suất, nhiệt và thời gian hoạt động hơn là chỉ dựa vào chip. Tính đến ngày 15 tháng 4 năm 2026, Madison Air đang chào bán 82.7 triệu cổ phiếu ở mức $25 đến $27 mỗi cổ phiếu, ngụ ý định giá vốn chủ sở hữu lên tới $13.2 tỷ và khoản tiền thu gộp tiềm năng lên tới $2.23 tỷ.
Đây là một trong những đợt chào bán công nghiệp lớn nhất tại xứ sở cờ hoa trong vài thập kỷ, đồng thời là phép thử trực tiếp đo lường mức độ quan tâm của giới đầu tư đối với các mã chứng khoán niêm yết tại thị trường Hoa Kỳ thuộc lĩnh vực cơ sở hạ tầng vật lý hỗ trợ phát triển trí tuệ nhân tạo.
| Chỉ số | Giá trị |
|---|---|
| Cổ phiếu IPO được chào bán | 82.7 triệu |
| Phạm vi giá tham chiếu | $25 đến $27 |
| Giá trị vốn chủ sở hữu ngụ ý | $12.7 tỷ đến $13.2 tỷ |
| Doanh thu ròng báo cáo 2025 | $3.34B |
| Doanh thu ròng pro forma 2025 | $3.5B |
| Biên EBITDA điều chỉnh pro forma 2025 | 26.6% |
| Tăng trưởng hữu cơ 2025 | 12.4% |
| Cơ cấu doanh số 2025 | 66% Thương mại / 34% Dân dụng |
| Nợ | ~$5.7 tỷ trước IPO / ~$3.5 tỷ sau IPO |
| Lượng đặt mua của nhà đầu tư then chốt (Indicated Cornerstone Interest) | Lên tới $525 triệu |
Madison Air thể hiện quy mô đáng kể, biên lợi nhuận mạnh và một bước tiến có ý nghĩa về giảm đòn bẩy. Tuy nhiên, công ty cũng mang cấu trúc tập đoàn hình thành từ 13 thương vụ mua lại kể từ năm 2017.
Cấu trúc này mang lại tính bền vững nhưng đòi hỏi nhà đầu tư phải đánh giá liệu nền tảng này có xứng đáng được hưởng mức định giá cao hơn cho hạ tầng trung tâm dữ liệu hay chỉ xứng đáng với định giá công nghiệp truyền thống.
Madison Air cung cấp một lợi thế liên quan đến AI thực sự, dù không phải ở phần mềm. Nền tảng trung tâm dữ liệu của công ty bao gồm các hệ thống làm mát bằng không khí, chất lỏng và hệ phối hợp sẵn sàng cho AI, được thiết kế cho các nhà vận hành quản lý mật độ tính toán cao hơn, giới hạn nhiệt nghiêm ngặt hơn và yêu cầu thời gian hoạt động cao hơn. Do đó, quản lý nhiệt trở thành một yếu tố thiết kế cốt lõi.
Lộ trình phần cứng hỗ trợ cho chuyển đổi này. Nhu cầu trung tâm dữ liệu do AI dẫn dắt đang nâng cấp hoạt động làm mát từ một tiện ích nền sang thành một thành phần quan trọng đối với hiệu suất. Báo cáo cuối năm 2025 của JLL về trung tâm dữ liệu cho thấy tỷ lệ trống gần 1%, hơn 35 gigawatt đang xây dựng, và 92% đã được đặt trước.
Trong bối cảnh này, các nhà cung cấp giải quyết vấn đề lưu thông không khí, tản nhiệt và hiệu quả năng lượng sẽ có vị thế tăng trưởng và khả năng định giá tốt hơn so với các nhà sản xuất HVAC thông thường.
Nhà đầu tư nên cân nhắc kỹ ý nghĩa của nhãn AI trong bối cảnh này. Madison Air không phải là một nền tảng AI mà là một nhà cung cấp công nghiệp hưởng lợi từ sự phát triển của hạ tầng AI. Mặc dù mô hình kinh doanh mạnh, nó không xứng đáng nhận toàn bộ mức phí định giá cao như các công ty số thuần túy.
Ở mức giá giữa $26, giá trị vốn chủ sở hữu của Madison Air rơi vào khoảng $12.71 tỷ. Nếu cộng thêm khoảng $3.5 tỷ nợ sau IPO và trừ đi $208.4 triệu tiền mặt, giá trị doanh nghiệp xấp xỉ $16.0 tỷ. Mức định giá này tương đương với khoảng 17.6 lần thu nhập trước lãi vay, thuế và khấu hao (đã được điều chỉnh) và gấp 4.5 lần doanh thu pro forma.
Madison Air giao dịch ở bội số cao hơn so với Carrier nhưng thấp hơn Trane và thấp hơn nhiều so với Vertiv, công ty đại chúng gần nhất hưởng lợi từ nhu cầu hạ tầng AI. Thị trường định vị Madison Air nằm giữa một công ty thoải mái-và-điều khiển tiêu chuẩn và một nhà cung cấp hạ tầng trung tâm dữ liệu đầy đủ.
Đánh giá này có vẻ hợp lý. Nếu ban lãnh đạo chứng minh được tăng trưởng bền vững ở các phân khúc trung tâm dữ liệu, bán dẫn và hậu mãi đồng thời giảm đòn bẩy, cổ phiếu có thể được định giá cao hơn. Ngược lại, nếu bị nhìn nhận như một đơn vị hợp nhất ngành HVAC sử dụng nhiều đòn bẩy, bội số định giá có thể giảm nhanh chóng.
Sau đợt IPO, Madison Air dự kiến sẽ tiếp tục duy trì khoản nợ dài hạn lên tới khoảng $3.5 tỷ. Dựa trên biên lợi nhuận hoạt động đã điều chỉnh của năm 2025 và doanh thu theo pro forma, tỷ lệ sử dụng vốn vay để gia tăng quy mô của doanh nghiệp này vẫn neo ở mức tương đối cao, xấp xỉ bốn lần so với thu nhập điều chỉnh.
Đây là cải thiện so với cơ cấu trước IPO, nhưng vẫn chưa phải là thận trọng cho một công ty có rủi ro chịu ảnh hưởng từ xây dựng, chi tiêu vốn công nghiệp và việc tích hợp các thương vụ mua lại.
Khoảng 32% doanh thu năm 2025 đến từ 10 khách hàng lớn nhất. Larry Gies sẽ giữ quyền kiểm soát thông qua cổ phiếu Class B có quyền biểu quyết siêu ưu tiên, dẫn đến việc Madison Air vẫn là một công ty bị kiểm soát sau khi niêm yết.
Nhà đầu tư sẽ được tiếp cận các dữ liệu hiệu suất tài chính nhưng sẽ không có ảnh hưởng đáng kể hoặc quyền kiểm soát đối với hoạt động của công ty.
Kể từ 2017, Madison Air đã đầu tư hơn $8 billion vào 13 thương vụ mua lại. Chiến lược này đã đẩy nhanh quy mô hoạt động, nhưng các chiến lược mua gom (roll-up) hấp dẫn nhất trong giai đoạn tăng trưởng mạnh và khi nguồn tài trợ dễ tiếp cận.
Những chiến lược này gặp thách thức khi tăng trưởng chậm lại, thị trường cuối suy yếu, hoặc các hiệu quả cộng hưởng dự kiến bị trì hoãn.
Madison Air cung cấp các hệ thống làm mát bằng không khí, bằng chất lỏng và hệ thống lai, cùng với dịch vụ kỹ thuật, chạy thử và hỗ trợ vòng đời. Công ty hoạt động ở lớp quản lý nhiệt của triển khai trung tâm dữ liệu, chứ không phải trong chip hay máy chủ.
Không phải. Madison Air có tiếp xúc đáng kể với trung tâm dữ liệu nhưng vẫn là một nền tảng quản lý không khí đa dạng cho cả thương mại và dân dụng.
Hiện tại, Madison Air đứng giữa hai công ty này. Công ty có câu chuyện hạ tầng AI mạnh hơn so với Carrier nhưng chưa đạt tới vị thế thị trường hay mức định giá cao hơn như Vertiv.
IPO của Madison Air nổi bật trong số các đợt chào bán ngành công nghiệp năm 2026 khi công ty tìm kiếm sự ủng hộ của thị trường cho một đơn vị hợp nhất được tài trợ bằng nợ, chuyển mình thành công ty đại chúng minh bạch hơn và một chuyên gia luồng khí có thêm tiếp xúc với hạ tầng AI.
Các yếu tố cơ bản đáng chú ý. Quy mô doanh thu, cấu trúc biên lợi nhuận và cơ cấu thị trường cuối vượt trội so với một công ty HVAC điển hình. Tuy nhiên, rủi ro vẫn tồn tại: đòn bẩy vẫn cao, quản trị tập trung và việc chuyển từ lợi nhuận điều chỉnh sang cải thiện lợi suất báo cáo chưa được chứng minh rõ ràng.
Tổng thể, Madison Air có vẻ đáng đầu tư nhờ lợi thế AI cụ thể và chiến lược giảm đòn bẩy rõ ràng. Tuy nhiên, định giá hiện tại chưa đủ bù trừ cho rủi ro thực thi.
Tuyên bố từ chối trách nhiệm: Tài liệu này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin chung và không nhằm (và không nên được coi là) tư vấn tài chính, đầu tư hoặc tư vấn khác để dựa vào. Không quan điểm nào trong tài liệu này cấu thành khuyến nghị của EBC hoặc tác giả rằng bất kỳ khoản đầu tư, chứng khoán, giao dịch hoặc chiến lược đầu tư cụ thể nào là phù hợp cho bất kỳ người nào.
