Дата публикации: 2026-08-17
Дата обновления: 2026-08-17
В августе рынок акций США набрал более сильный ценовой импульс, тогда как Европа переживает один из самых сильных сезонов отчетности за последние годы. За этим расхождением, впрочем, скрывается более сложная картина: лидерство США во многом опирается на прибыль технологических компаний и смягчение ожиданий по ставке, а восстановление прибыли в Европе шире, чем показывает динамика индекса, и отчасти связано с тем же энергетическим шоком, который одновременно повышает издержки в других отраслях.
К 14 августа индекс STOXX 600 вырос примерно на 1,3% от уровня закрытия 31 июля, тогда как S&P 500 прибавил около 4,0%. Таким образом, по краткосрочной динамике котировок Европа отстает от США, хотя аналитики продолжают повышать прогнозы по ее прибыли.
Четыре фактора помогают понять, сохранится ли лидерство США или Европа сможет сократить отставание.
1. Восстановление прибыли в Европе становится более широким, а динамика индекса США по-прежнему сильнее зависит от крупнейших технологических компаний
По данным LSEG, на которые ссылается Reuters, рост прибыли компаний STOXX 600 во втором квартале к 13 августа ожидался на уровне 23,4%. Прогнозы повышались восемь недель подряд, а 58,6% из 268 компаний, уже опубликовавших отчетность, превысили ожидания аналитиков. Результаты представили менее половины компаний индекса, поэтому сезон отчетности продолжал приводить к повышению прогнозов.
Особенно показательна структура роста. Прибыль энергетического сектора, как ожидается, более чем удвоится по сравнению с прошлым годом, а прибыль компаний сектора базовых материалов может вырасти почти на 70%. При этом прогноз роста прибыли без учета энергетики составляет 12,3%, а значит улучшение затрагивает не только нефтяные компании.
Отчетность отдельных компаний подтверждает эту тенденцию. Акции Vestas подскочили примерно на 19% в ходе торгов 12 августа после повышения прогноза по марже на весь год, а бумаги Balfour Beatty прибавили около 7% на фоне повышения годового прогноза операционной прибыли. Банки, инфраструктурные компании, оборонные группы и отдельные промышленные предприятия также помогли STOXX 600 удержаться вблизи исторических максимумов.
Прибыль американских компаний тоже остается сильной, но эта сила в большей степени сосредоточена в крупных технологических компаниях. Такая концентрация обеспечила индексу США более высокую динамику, но одновременно подняла планку ожиданий для будущих результатов. Акции Applied Materials упали на 5,5% 14 августа, несмотря на оптимистичный прогноз компании, что показывает, как быстро завышенные ожидания наказывают результаты, недостаточно превышающие прогнозы.
Все больше противостояние сводится к разным источникам роста прибыли: улучшение в Европе распространяется на энергетику, материалы, финансовый сектор и промышленность, тогда как доходность индекса США по-прежнему необычно сильно зависит от роста, который обеспечивают крупные технологические компании.
2. Из-за разной структуры секторов один и тот же глобальный шок по-разному влияет на каждый рынок
STOXX 600 и S&P 500 по-разному реагируют на изменения в экономике, потому что структура секторов в этих индексах принципиально различается.
Американский рынок акций сильнее зависит от крупных технологических компаний и инвестиционного цикла вокруг искусственного интеллекта. В Европе выше доля финансового сектора, промышленности, энергетики и других циклических отраслей. Это дает S&P 500 естественное преимущество в периоды высоких капитальных затрат технологических компаний и снижения ожиданий по ставке, которое поддерживает оценки акций роста.
Европе помогают другие факторы: банки получают выгоду от здоровой процентной маржи по кредитам, оборонные компании наращивают прибыль благодаря росту расходов на безопасность, инфраструктурные компании выигрывают от инвестиций в сети и строительство, а производители энергии зарабатывают на высоких ценах на сырье.
Такая диверсификация объясняет, почему прибыль европейских компаний может оставаться высокой, даже когда индекс отстает от США по динамике котировок. Она же создает более высокий разброс результатов внутри рынка.
Рост, основанный на технологиях, выгоден S&P 500. Более широкий цикл роста прибыли в промышленности, финансах, инфраструктуре и энергетике дает Европе более надежный путь к сокращению отставания. Сейчас на рынке присутствуют оба сценария, но пока именно зависимость США от технологического сектора обеспечивает более сильную динамику котировок.
3. Нефть, инфляция и ставки образуют единую цепочку, и Европа находится ближе к энергетическому шоку
Главное противоречие в динамике прибыли европейских компаний начинается с нефти.
Рост цен на нефть улучшает выручку и денежные потоки производителей энергии, но одновременно повышает расходы на топливо, перевозки и производство у авиакомпаний, автопроизводителей, химических компаний и других энергоемких предприятий. Таким образом, один и тот же шок может одновременно увеличивать совокупную прибыль европейских компаний и снижать маржинальность значительной части экономики. Данные по инфляции за июль указывают на то, что это давление уже начинает проявляться. Инфляция в еврозоне, по предварительной оценке, выросла в июле до 2,9% с 2,8% в июне, а инфляция в энергетическом секторе ускорилась до 10,0% с 8,5%. В Германии инфляция составила 2,8%, в Италии она достигла 2,9%. При этом нельзя полностью связывать эти цифры с последним движением цен на нефть, поскольку на энергетическую инфляцию также влияют изменения внутренних налогов и тарифов.
США тоже сталкиваются с существенной энергетической инфляцией. Цены на энергоносители в индексе потребительских цен США в июле оставались на 14,7% выше уровня прошлого года, хотя за месяц энергетический компонент индекса снизился на 1,5%. Более высокая чувствительность Европы поэтому объясняется не простым сравнением общей инфляции, а ее большей зависимостью от импортируемой энергии и энергоемких производств. Такая структура экономики позволяет устойчивому нефтяному шоку относительно быстро отражаться на издержках производства, транспортных расходах и марже компаний.
Нефть Brent торговалась 14 августа в районе $87,93 за баррель после того, как ранее в ходе конфликта поднималась выше $90. В тот день европейские акции снизились, поскольку давление со стороны высоких цен на нефть перевесило поддержку от сильной корпоративной отчетности.
Ситуация со ставками в США развивается в противоположном направлении. Индекс потребительских цен в июле вырос на 0,1% к предыдущему месяцу и на 3,4% в годовом выражении, базовый CPI составил 2,5%. Индекс цен производителей в июле не изменился по сравнению с предыдущим месяцем, хотя в годовом выражении рост остался на уровне 4,7%.
Эти данные снизили ожидания дальнейшего ужесточения политики ФРС. После публикации данных по CPI вероятность повышения ставки в сентябре опустилась в диапазон чуть выше 40%, а после более слабых данных PPI и последующей статистики снизилась примерно до трети. Такой сдвиг дает США краткосрочное преимущество по ставкам, особенно для акций роста, чьи оценки чувствительны к стоимости заимствований и ставке дисконтирования.
Нефть остается фактором, способным нарушить равновесие сразу для обоих рынков. Дальнейший устойчивый рост цен может усилить инфляционное давление и давление на маржу в Европе, а со временем поднять инфляционные ожидания в США настолько, что это вернет опасения по поводу политики ФРС. Европе не обязательно нужно значительное снижение цен на нефть. Более чистым исходом может стать стабилизация цены: достаточно высокой, чтобы сохранить часть прироста прибыли энергетического сектора, но уже не растущей настолько быстро, чтобы усиливать инфляцию и давление на маржу в остальной экономике. Существенное снижение цен на нефть облегчило бы издержки производителей, авиакомпаний и потребителей, но одновременно ослабило бы один из крупнейших источников текущего роста прибыли в Европе.
4. Слабость рынка труда США и геополитические риски Европы как главные факторы, способные изменить расстановку сил
Отчет по занятости в США за июль создал самую очевидную угрозу тезису о лидерстве американского рынка. Число рабочих мест вне сельского хозяйства сократилось на 23 000, а данные за май и июнь были пересмотрены в сторону понижения суммарно на 103 000.
Для рынка акций ослабление найма поначалу укрепляет тезис о более мягкой политике ставок, поскольку снижает давление на ФРС в пользу дальнейшего ужесточения. Расклад меняется, если слабость рынка труда начинает сказываться на потребительских расходах и прибыли компаний. В этом случае снижение ожиданий по ставке будет отражать не благоприятное замедление инфляции, а ухудшение экономического спроса.
Европа сталкивается с иной уязвимостью, связанной с геополитикой и поставками энергоресурсов.
Нарушение работы крупных морских маршрутов или энергетической инфраструктуры может подтолкнуть цены на нефть вверх, увеличивая издержки для производителей и домохозяйств. Оборонные и энергетические компании при этом могут выигрывать от той же нестабильности, создавая новый разрыв между сильной прибылью в отдельных секторах и ухудшением общих экономических условий.
Поэтому эскалация геополитической напряженности особенно важна для Европы. Ограниченный энергетический шок способен поддерживать прибыль в энергетике и оборонном секторе, не подавляя маржу в остальной экономике. Затяжной скачок цен на нефть сделает удержание такого баланса все более сложным.
Таким образом, ключевые риски для роста у двух рынков разные. США нужно, чтобы замедление найма не перешло в снижение потребления и прибыли. Европе нужно, чтобы геополитическое и энергетическое давление не переросло в разрушение более широкого восстановления прибыли.
Что может реально изменить расклад сил между акциями Европы и США?
Текущие данные пока говорят в пользу США по краткосрочной динамике котировок в местной валюте. S&P 500 к 14 августа прибавил примерно 4% от уровня закрытия 31 июля, тогда как STOXX 600 вырос примерно на 1,3%. Более мягкая инфляция в США и снижение ожиданий по дальнейшему повышению ставки ФРС также улучшили условия для акций роста с высокой долей технологического сектора.
Аргумент в пользу Европы строится на широте роста прибыли. Прогнозы по прибыли компаний STOXX 600 повышались восемь недель подряд и достигли 23,4%, а рост прибыли без учета энергетики на уровне 12,3% показывает, что восстановление затрагивает не только компании, напрямую выигрывающие от роста цен на нефть.
Отсюда вытекает более понятное практическое правило.
Лидерство США сохранится, если прибыль технологических компаний останется сильной, а более мягкая инфляция будет сдерживать дальнейшее ужесточение политики ФРС. Высокие капитальные затраты и устойчивый потребительский спрос дополнительно закрепят это преимущество.
Европа сократит отставание, если цены на энергоносители стабилизируются, не уничтожив уже полученный прирост прибыли в энергетике и секторе материалов, а повышение прогнозов по прибыли продолжит распространяться на финансовый сектор, промышленность и другие отрасли. Такое сочетание сохранило бы самую сильную часть текущего цикла роста прибыли в Европе и одновременно снизило бы давление на производственные издержки и инфляцию.
Главным сигналом, способным опровергнуть тезис о лидерстве США, служит рынок труда. Если ослабление найма начнет проявляться в потреблении, росте выручки и прибыли компаний, аргумент в пользу сохранения лидерства США станет значительно менее убедительным.
Аналогичным предупреждающим сигналом для Европы служит устойчивое давление со стороны энергетики. Если рост цен на нефть продолжит подталкивать инфляцию вверх и сжимать маржу за пределами энергетики и материалов, сильные показатели прибыли по индексу в целом могут все больше скрывать ухудшение ситуации внутри него.
Эти сигналы дают более полезный критерий оценки, чем простой вопрос о том, какой индекс лидирует сегодня. США лидируют сейчас потому, что рост технологического сектора и более мягкая инфляция действуют в одном направлении. У Европы есть реальный путь к сокращению отставания, если широта роста прибыли сохранится, а энергетический шок не станет слишком дорогим для остальной экономики.
