Дата публикации: 2025-10-24
Ликвидность поддерживает жизнь рынков. Это невидимый поток, который позволяет сделкам течь плавно, подобно воде, текущей по реке. Когда этот поток иссякает, поверхность рынка кажется спокойной, но под ним нарастает паника. Ордера не исполняются, цены неожиданно скачут, а волатильность стремительно растёт. Такова реальность неликвидности, безмолвной силы, способной за считанные секунды превратить возможность в хаос.
Неликвидность возникает, когда покупатели и продавцы исчезают, и становится сложно или невозможно торговать по стабильным ценам. Это затрагивает не только небольшие, малоизвестные рынки. Даже самые торгуемые активы в мире могут замереть, когда наступает страх или неопределенность. Чтобы понять причину, нужно рассмотреть, как формируется ликвидность, как она исчезает и какие уроки история преподала трейдерам о том, как пережить такие моменты.
Неликвидность означает отсутствие достаточного количества участников рынка, готовых торговать активом по текущей или близкой к ней цене. Проще говоря, это означает, что нет достаточного количества покупателей или продавцов, в результате чего транзакции либо занимают больше времени, либо приводят к резкому изменению цен.
Ликвидный рынок — это рынок, на котором можно быстро купить или продать с минимальным изменением цены. Например, валютный рынок является одним из самых ликвидных в мире: по данным Банка международных расчётов, ежедневный объём торгов на нём превышает 7,5 триллионов долларов США. Напротив, на неликвидном рынке, например, с узкоспециализированными корпоративными облигациями, акциями компаний малой капитализации или некоторыми товарами в нерабочее время, может совершаться лишь небольшое количество сделок в день.
Неликвидность увеличивает издержки за счёт более широких спредов, повышенного проскальзывания и более медленного исполнения. Она также может искажать технические модели и приводить к ложным ценовым сигналам, которые сбивают с толку трейдеров, полагающихся на анализ графиков.
Для трейдеров неликвидность представляет собой риск, выходящий за рамки простого движения цены. Даже если направление рынка верное, невозможность эффективно войти или выйти из него может превратить прибыльную сделку в убыток. В периоды низкой активности или внезапных новостных событий отсутствие поставщиков ликвидности может спровоцировать резкие колебания цен.
Самая серьёзная проблема — риск исполнения. Трейдеры могут оказаться в ловушке из-за отсутствия подходящего контрагента. При торговле с кредитным плечом такая задержка может привести к маржин-коллам или принудительной ликвидации. В некоторых случаях стоп-лосс ордера могут сработать на гораздо худших уровнях, чем предполагалось, из-за значительного расширения спредов.
В экстремальных ситуациях спреды могут расширяться в пять-десять раз по сравнению с обычным диапазоном. Например, при внезапных обвалах, когда автоматизированные системы одновременно снимают ордера, ликвидность может испариться за считанные секунды, оставляя без средств даже профессиональных трейдеров.
Мировой финансовый кризис остаётся самым ярким примером системной неликвидности. Поскольку ипотечные ценные бумаги обесценились, инвесторы полностью прекратили ими торговать. Банки не могли продавать или устанавливать цены на эти активы, поскольку не было желающих их приобрести. Это вызвало цепную реакцию, заморозив кредитование по всей системе.
Проблема заключалась не в том, что эти активы были бесполезны, а в том, что никто не верил в их истинную ценность. Неликвидность стала олицетворением страха. Правительства и центральные банки были вынуждены вмешаться, вливая триллионы долларов, чтобы восстановить доверие. Этот эпизод раскрыл фундаментальную истину: ликвидность гарантируется не только качеством активов, но и верой в способность рынка функционировать.
В апреле 2020 года на рынке фьючерсов на нефть марки West Texas Intermediate (WTI) произошло немыслимое. Цены упали ниже нуля, достигнув отметки в 37 долларов США за баррель. Трейдеры, державшие длинные позиции до истечения срока действия контракта, отчаянно пытались выйти из рынка, поскольку не могли принять физическую поставку.
У обычных покупателей, таких как нефтеперерабатывающие заводы и операторы хранилищ, не осталось мощностей из-за обвала спроса во время пандемии. Ликвидность исчезла. Немногие оставшиеся покупатели требовали от трейдеров заплатить им за то, чтобы они избавились от контрактов. Это была не просто ценовая аномалия, а прекрасный пример того, как неликвидность усугубляет кризис, когда сталкиваются логистика, кредитное плечо и паника.
Ещё один поразительный эпизод произошёл на рынке облигаций в марте 2020 года. В условиях пандемического шока инвесторы бросились выкупать облигации, и даже высокорейтинговые корпоративные облигации перестали торговаться. Биржевой фонд корпоративных облигаций iShares iBoxx $ Investment Grade (LQD), один из крупнейших в мире ETF облигаций, торговался с дисконтом до 5% от чистой стоимости активов.
Проблема заключалась в том, что базовые облигации были неликвидными, в то время как биржевые фонды (ETF) продолжали торговаться. В результате возник временный разрыв между реальной стоимостью активов и их торгуемыми инструментами. Ликвидность нормализовалась только после вмешательства Федеральной резервной системы США в программы покупки облигаций.
Несколько факторов могут привести к исчезновению ликвидности, часто взаимодействуя опасным образом:
Когда по обе стороны книги ордеров имеется небольшое количество ордеров, даже небольшие сделки существенно меняют цены.
Разница между ценами покупки и продажи увеличивается, когда маркет-мейкеры уходят.
Растущая волатильность заставляет трейдеров и учреждения отзывать ордера, что еще больше снижает ликвидность.
Фонды с высокой долей заемных средств вынуждены продавать активы, что ухудшает ситуацию с ликвидностью.
Когда участники теряют доверие к точности цен, они вообще прекращают торговлю.
Распознавание ранних признаков неликвидности помогает трейдерам защитить капитал до ухудшения ситуации. Вот некоторые практические признаки:
Внезапное расширение спредов между ценами спроса и предложения по основным парам или активам
Снижение объема торгов во время обычно активных сессий
Нерегулярные ценовые разрывы или проскальзывания при размещении рыночных ордеров
Задержка исполнения ордеров или частичное исполнение на платформах
Рост индексов волатильности, таких как VIX или MOVE, которые отражают неопределенность в ценообразовании деривативов
Отслеживая эти сигналы, трейдеры могут корректировать стратегии, уменьшать кредитное плечо или переходить на более ликвидные инструменты.
Неликвидности не всегда можно избежать, но ее последствиями можно управлять с помощью подготовки и дисциплины:
Используйте лимитные ордера: избегайте рыночных ордеров в условиях низкого спроса, чтобы контролировать цену входа.
Диверсифицируйте экспозицию: распределяйте сделки по разным активам и рынкам.
Уменьшение кредитного плеча: меньшие позиции снижают риск ликвидации при широких спредах.
Будьте в курсе событий: важные политические события, экономические данные или геополитические потрясения могут мгновенно привести к истощению ликвидности.
Поддерживайте достаточный уровень маржи: поддерживайте достаточный буфер капитала, чтобы пережить временную волатильность.
Даже крупные учреждения следуют этим принципам, полагаясь на модели риска ликвидности, которые имитируют наихудшие сценарии вывода средств.
В 2025 году рынки останутся быстрыми, взаимосвязанными и управляемыми алгоритмами, но не застрахованы от шоков ликвидности. Высокочастотные трейдеры обеспечивают большую часть ежедневной ликвидности, однако во время стрессовых ситуаций они часто одновременно выводят средства.
Регуляторы ввели автоматические выключатели и обязательные клиринговые механизмы для предотвращения распространения кризиса, однако внезапные события всё ещё происходят. Недавний отчёт МВФ показывает, что средние спреды между ценами спроса и предложения на развитых фондовых рынках сократились на 35% по сравнению с уровнями до 2010 года, но это улучшение может мгновенно смениться паникой.
В сфере криптовалют и децентрализованных финансов неликвидность также является серьёзной проблемой. Недостаточный уровень ликвидности и автоматизированные маркет-мейкеры могут преувеличивать проскальзывание во время распродаж. Крах нескольких альткоинов в 2024 году продемонстрировал, что цифровые рынки сталкиваются с теми же уязвимостями, что и традиционные финансовые рынки, только быстрее.
Да. Даже такие рынки, как нефть, казначейские облигации США или мировые акции, могут временно замереть, когда волатильность или неопределенность резко возрастают.
Акции компаний с малой капитализацией, корпоративные облигации, недвижимость и нишевые сырьевые товары особенно уязвимы из-за меньшего числа участников.
Контролируя спреды, совершая сделки в часы пик на рынке и сохраняя консервативное кредитное плечо, чтобы избежать вынужденных выходов в случае исчезновения ликвидности.
Неликвидность — тихий враг каждого трейдера. Она прячется за спокойными рынками, выжидая моментов стресса, чтобы выявить недостатки в исполнении, стратегии и уверенности. Каждый крупный финансовый кризис в современной истории сопровождался внезапной потерей ликвидности.
Трейдеры, осознающие этот риск, понимают, что ликвидность не постоянна. Её необходимо заслужить благодаря стабильному участию, прозрачности и доверию. В мире, где алгоритмы и люди сосуществуют, способность распознавать замедление ритма рынка остаётся одним из самых ценных навыков трейдера.
Ликвидность: легкость, с которой актив можно быстро продать по стабильной цене.
Неликвидность: состояние рынка, при котором торговля затруднена или задерживается из-за отсутствия покупателей или продавцов.
Спред между ценой спроса и предложения: разница между ценой, которую готовы заплатить покупатели, и ценой, которую запрашивают продавцы.
Глубина рынка: количество ордеров на покупку и продажу, доступных на каждом уровне цен.
Проскальзывание: разница между ожидаемой и фактической ценой сделки.
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит тому или иному лицу.
