Дата публикации: 2025-10-09
Фонд BNDX ETF позиционирует себя как надежный инструмент для инвесторов, стремящихся к глобальной диверсификации облигаций со сниженным валютным риском.
Предлагая доступ к международным облигациям инвестиционного уровня и одновременно хеджируя колебания валютных курсов, он обеспечивает сбалансированный баланс между доходностью и стабильностью.
Поскольку мировые циклы процентных ставок меняются, а инвесторы пересматривают распределение фиксированного дохода, понимание того, как BNDX вписывается в более широкие портфели, становится все более важным.
В этой статье подробно рассматривается стратегия фонда, структура индекса, механизм хеджирования, состав портфеля, профиль эффективности и практическое применение, что помогает инвесторам оценить, действительно ли BNDX ETF соответствует их целям диверсификации.
Инвестиционная цель BNDX — повторить (до вычета комиссий и расходов) показатели индекса Bloomberg Global Aggregate ex-USD Float-Adjusted RIC Capped Index, хеджированного в долларах США.
Ключевые особенности индекса и связанной с ним структуры включают:
Экс-USD:
Включены только облигации, номинированные в валютах, отличных от доллара США. Это позволяет избежать дублирования с рынками облигаций США.
Плавающий с поправкой на RIC ограничен:
«RIC» относится к принципу распределения эмитентов, при котором ограничивается (обычно 20%) доля облигаций любого эмитента, включая государственные. Это обеспечивает ограничение риска концентрации.
Хеджировано в долларах США:
Фонд использует производные финансовые инструменты (форварды или фьючерсы) для снижения валютного риска, благодаря чему доходность инвесторов становится менее чувствительной к колебаниям валютных курсов между долларом США и местными валютами эмитентов облигаций.
Это ключевое преимущество BNDX для инвесторов, работающих в долларах США.
Ребалансировка и оборот:
Периодически индекс перебалансируется, и Vanguard реализует стратегию «выборки» вместо полного копирования: вместо того, чтобы покупать каждую облигацию в индексе, BNDX выбирает репрезентативную выборку, соответствующую факторам риска (дюрация, кредитное качество, подверженность страны и т. д.).
Это обусловлено практическими причинами: многие иностранные облигации имеют ограниченную ликвидность или высокие транзакционные издержки.
| Франция | 12,1 % |
| Япония | 11,9 % |
| Германия | 10,0 % |
| Италия | 8,1 % |
| Великобритания | 7,7 % |
| Канада | 6,7 % |
| Испания | 5,6 % |
| Наднациональный | 4,9 % |
| Австралия | 3,5 % |
| Соединенные Штаты | 3,3 % |
Поскольку доходность иностранных облигаций состоит из двух основных компонентов: доходности/купона/динамики цены на внутреннем рынке и движения валюты, BNDX стремится устранить (или, по крайней мере, значительно снизить) второй компонент (валютный риск) для инвесторов, инвестирующих в доллары США. Вот механизм и последствия:
Для фиксации обменных курсов или смягчения колебаний курсов иностранных валют по отношению к доллару США используются производные финансовые контракты. Стоимость или доходность таких хедж-контрактов зависит от разницы процентных ставок между долларом США и иностранными валютами (форвардные пункты и т. д.).
Когда процентные ставки за рубежом ниже, чем в США, хеджирование, как правило, влечет за собой затраты (из-за форвардной скидки), и наоборот.
Эффективность хеджирования снижает волатильность, вызванную колебаниями валютного курса, но оно не может полностью устранить все риски (например, базисный риск, риск контрагента, несовершенства).
Хотя хеджирование снижает потенциал роста от благоприятных колебаний валютных курсов, оно также обеспечивает защиту от неблагоприятных колебаний.
Таким образом, в периоды укрепления иностранных валют по отношению к доллару США нехеджированный международный облигационный фонд может превзойти BNDX; в периоды укрепления доллара США BNDX может превзойти свои нехеджированные аналоги за счет хеджирования.
Инвесторам следует помнить, что хеджирование валютных рисков не является «бесплатным» — оно сопряжено с издержками, которые могут меняться в зависимости от разницы процентных ставок, ликвидности на рынках валютных фьючерсов и волатильности.
Давайте рассмотрим, как устроен BNDX с точки зрения его активов, профиля риска и основных характеристик:
Согласно последнему информационному бюллетеню Vanguard, BNDX владеет тысячами облигаций (например, около 6700+), тогда как базовый индекс насчитывает больше (более 13000).
| Общий международный облигационный ETF | Bloomberg Global Aggregate ex-USD Float Adjusted RIC Capped Index (хеджированный) | |
|---|---|---|
| Количество облигаций | 6,569 | 13,883 |
| Средняя продолжительность | 7,0 лет | 7,1 года |
| Средний эффективный срок погашения | 8,7 лет | 8,7 лет |
| Скорость оборота | 26,3% | - |
| Краткосрочные резервы | 0.0 | - |
Фонд включает суверенные, агентские, корпоративные и секьюритизированные облигации, все неамериканские, инвестиционного уровня. Высокодоходные/спекулятивные облигации отсутствуют.
10 крупнейших холдингов BNDX表格
Распределение кредитных рейтингов инвестиционного уровня в значительной степени тяготеет к верхнему инвестиционному уровню (например, AAA, AA, A, BBB). Точный вес меняется со временем в зависимости от глобальных кредитных спредов и состояния иностранных эмитентов.
| ААА | 24,3 % |
| АА | 27,2 % |
| А | 26,7 % |
| ВВВ |
18,4 % |
| ББ | 0,2 % |
| Не отправлено | 3,2 % |
Средний эффективный срок погашения составляет около 8,7–8,8 лет ; средняя дюрация несколько короче (в диапазоне около 7 лет), что означает, что фонд имеет умеренную чувствительность к изменениям процентных ставок.
Из-за «потолка» индекса доля любого отдельного эмитента (даже крупного правительства) не может превышать примерно 20%. Распределение по многим суверенным и корпоративным компаниям снижает концентрированный кредитный риск.
| Обеспеченные активами | 5,4 % |
| Финансы | 6,7 % |
| Иностранный | 78,3 % |
| Промышленный | 6,8 % |
| Коммунальные услуги | 1,5 % |
| Другой | 1,3 % |
Репутация Vanguard, активы под управлением фонда и объем торгов значительны, что означает достаточно хорошую ликвидность; спреды между ценами спроса и предложения, как правило, невелики для ETF такого размера.
Анализ исторических показателей BNDX дает представление о том, чего могут ожидать инвесторы, хотя прошлые показатели не гарантируют будущих результатов.
Последние результаты: за последний год (включая дивиденды) доходность BNDX составила около +2,98%.
Долгосрочная доходность: с момента основания (май 2013 г.) среднегодовая доходность составляла около 2,35–2,50% (в зависимости от доходности цены, чистой стоимости активов и т. д.).
Волатильность и просадки: Стандартное отклонение за более длительные периоды умеренное (несколько процентных пунктов), максимальные просадки наблюдались в периоды роста мировых ставок или кредитного стресса. Например, смоделированные исторические просадки (за более длительные периоды) существенны, иногда превышая двузначные отрицательные значения доходности на неблагоприятных рынках.
Метрики с поправкой на риск: благодаря хеджированию, BNDX, как правило, имеет более низкую волатильность, обусловленную валютными колебаниями, по сравнению с нехеджированными ETF международных облигаций, что повышает стабильность доходности для инвесторов в долларах США. Коэффициенты Шарпа, Сортино или информационные коэффициенты, как правило, отражают эту стабильность (хотя точные последние значения варьируются в зависимости от временного интервала).
Сравнение с аналогами: К аналогам относятся другие крупные международные облигационные ETF, хеджированные в долларах США, такие как IAGG. В некоторые периоды BNDX уступал IAGG и другим нехеджированным или частично хеджированным фондам, особенно в периоды роста иностранных валют. И наоборот, при укреплении доллара США или ослаблении иностранных валют/высокой волатильности BNDX имеет преимущество.
Несмотря на то, что BNDX разработан для снижения некоторых источников риска, он уязвим к другим. Понимание этих факторов крайне важно для оценки пригодности.
Риск процентной ставки (риск дюрации): Как и в случае со всеми облигационными фондами, рост мировых процентных ставок снижает стоимость облигаций. Учитывая умеренную дюрацию (~7 лет), BNDX пострадает в условиях роста ставок.
Риск кредитного спреда: снижение кредитного качества эмитентов (корпоративных или государственных) или расширение кредитных спредов негативно повлияет на корпоративный сектор, входящий в фонд. Это может быть обусловлено глобальным макроэкономическим стрессом (опасениями рецессии, бюджетной нестабильностью).
Риск хеджирования: несовершенное хеджирование (базисный риск), стоимость хеджирования, риск пролонгации и возможный риск контрагента по производным финансовым инструментам. Если форвардные валютные рынки функционируют неэффективно, издержки могут вырасти, а результаты хеджирования могут оказаться ниже ожиданий.
Страновой/политический/регуляторный риск: некоторые эмитенты за пределами США находятся в странах с более высоким политическим риском, меньшей прозрачностью или слабой правовой защитой. Несмотря на то, что облигации BNDX имеют инвестиционный уровень, суверенные риски (например, риск изменения политики, изменения нормативно-правового регулирования, риск дефолта) сохраняются.
Риск ликвидности: некоторые иностранные облигации менее ликвидны; в периоды стресса продажа по неблагоприятным ценам может быть затруднена. Стратегии выборочного контроля помогают, но могут привести к ошибкам отслеживания.
Валютный риск через косвенные каналы: даже хедж-фонды не застрахованы от системных валютных кризисов или ситуаций, когда рынки хеджирования замирают или становятся очень дорогими. Кроме того, на доходность влияют локальная инфляция, доходность государственных облигаций и валютный контроль.
BNDX предлагает ряд структурных преимуществ, которые делают его привлекательным для многих инвесторов, особенно по сравнению с нехеджированными международными облигациями или активно управляемыми фондами.
Коэффициент издержек: Vanguard известен своей низкой стоимостью. Коэффициент издержек BNDX невысокий по сравнению со многими международными облигационными фондами или активными глобальными облигационными фондами. (Точный коэффициент издержек следует уточнять в актуальном информационном бюллетене.)
Масштаб деятельности и ликвидность: большой объем активов под управлением, частая торговля ETF, разумные спреды между ценами спроса и предложения; дивиденды и распределения также осуществляются регулярно.
Диверсификация выгодна: благодаря отсутствию вложений в США, подверженность различным макроциклам, кривым доходности и кредитным циклам. Хеджирование валют устраняет один из основных источников волатильности, оставляя доходность более привязанной к фундаментальным показателям облигаций (доходность, спреды и т. д.).
Предсказуемость и стабильность для инвесторов в долларах США: для тех, кто обеспокоен валютным риском, BNDX предлагает более стабильный источник дохода с фиксированным доходом (с поправкой на процентные ставки и кредитные риски), чем нехеджированные международные облигации.
Полезно посмотреть, как BNDX выглядит на фоне альтернативных вариантов, обращая внимание на хеджирование, доходность, дюрацию и диверсификацию.
Нехеджированные ETF международных облигаций: они предлагают потенциальную валютную прибыль, но также увеличивают валютный риск. В периоды роста иностранных валют по отношению к доллару США они могут превзойти BNDX; но в обратных случаях BNDX, вероятно, обеспечит лучшую защиту.
Другие ETF, хеджированные в долларах США: Аналоги, такие как IAGG (или аналогичные), могут незначительно отличаться по методологии индекса, уровню кредитного риска, лимитам эмитентов, географическому распределению, ликвидности и стоимости. Иногда аналоги могут предлагать немного более высокую доходность или разные веса корпоративных и суверенных активов.
Активные глобальные облигационные фонды: они могут гоняться за доходностью или принимать активные ставки на кредит или ставки на дюрацию; хотя они потенциально более доходны, они часто имеют более высокие комиссии и больший риск, особенно в периоды волатильности.
Альтернативы или дополнения, не связанные с облигациями: Для некоторых инвесторов инвестиции в ценные бумаги с фиксированной доходностью за пределами США могут быть дополнены облигациями развивающихся рынков в местной валюте, которые могут предложить более высокую доходность (хотя и со значительно более высоким риском), или глобальными государственными облигациями, облигациями с индексацией по инфляции и т. д.
Сравнение с Peer International Bond ETFs
Как инвестор может использовать BNDX в своем портфеле с фиксированным доходом/общем портфеле?
Основной пакет международных облигаций: Для инвестора, который уже владеет внутренними (США) облигациями с фиксированным доходом, BNDX может диверсифицировать кредитные риски, кривую доходности и страновые риски, не внося значительной волатильности на валютном рынке.
Ориентированное на доход инвестирование: обеспечивает доходность (через купоны и т. д.), относительно стабильные распределения; полезно для инвесторов, ищущих доход, выходящий за рамки доходности внутренних облигаций.
Сглаживание рисков/сглаживание общей доходности: хеджирование валют помогает снизить один из показателей волатильности; для портфелей, чувствительных к просадкам, BNDX обеспечивает более контролируемый ход.
Тактические подходы: В период ожидаемого укрепления доллара США может быть полезен перевес в сторону хеджированных международных облигаций (например, BNDX); в периоды ожидаемого ослабления доллара США предпочтительным может быть нехеджированный актив. Инвесторы могут чередовать эти два варианта или хеджировать их.
Якорь ребалансировки: в периоды, когда доходность по облигациям США растет/падает или когда кредитные спреды расширяются в глобальном масштабе, BNDX может служить стабилизатором мирового фиксированного дохода, особенно по сравнению с более волатильными распределениями.
Биржевой фонд BNDX предлагает продуманный подход к глобальной диверсификации облигаций, сочетая широкую экспозицию с эффективным валютным хеджированием. Низкая стоимость, качественные активы и стабильная доходность делают его надежным основным выбором для инвесторов, стремящихся к глобальному охвату без дополнительных валютных рисков.
Он подходит инвесторам, которые считают, что мировые процентные ставки и условия кредитования будут относительно стабильными или улучшатся, и желают международной диверсификации, но с ограниченной подверженностью валютному риску.
Те, кто ожидает слабости доллара США, могут рассмотреть возможность объединения с нехеджированными международными облигационными фондами, чтобы воспользоваться ростом валюты.
Отказ от ответственности: Данный материал предназначен исключительно для общих информационных целей и не предназначен (и не должен рассматриваться как) финансовый, инвестиционный или иной совет, на который следует полагаться. Никакое мнение, высказанное в материале, не является рекомендацией EBC или автора о том, что какая-либо конкретная инвестиция, ценная бумага, сделка или инвестиционная стратегия подходит тому или иному лицу.
