Нийтэлсэн огноо: 2026-05-14
Хөрөнгө оруулагчид хүү багатай орчинд тогтмол орлоготой активуудыг (fixed income) худалдан авахаа больсон тул 2026 онд бондын эрсдэлийн төрлүүд илүү чухал болж байна. Бонд нь орлого болон төрөлжүүлэлтийн давуу талыг олгосон хэвээр байгаа ч ашиг тус бүр нь нэг асуултаас хамаарна: Хугацаа дуусахаас өмнө юу буруугаар эргэж болох вэ?
Хариулт нь зөвхөн дефолтоор (төлбөрийн чадваргүй болох) хязгаарлагдахгүй. Холбооны нөөцийн сангийн зорилтот хязгаар 3.50%-иас 3.75% байгаа бөгөөд 10 жилийн хугацаатай Төрийн сангийн бондын өгөөж 4.46% орчимд, АНУ-ын хэрэглээний үнийн индекс (CPI) 2026 оны 4-р сард жилийн 3.8%-иар өссөн байна. Энэхүү хослол нь бондын хөрөнгө оруулагчдад хэт бага хүүтэй байсан үеэс илүү сайн орлого өгч байгаа ч дугаар (duration), зээлийн чанар болон хөрвөх чадвар дээр алдаа гаргах зардлыг нэмэгдүүлж байна.
Бондын эрсдэлийн үндсэн төрлүүд нь дефолт эрсдэл, хөрвөх чадварын эрсдэл болон хүүгийн түвшний эрсдэл юм.
Зээлийн эрсдэл нь гаргагчийн мөнгөн урсгал сулрах эсвэл дахин санхүүжилт илүү үнэтэй болох үед нэмэгддэг.
Хөрвөх чадварын эрсдэл нь зах зээлийн хямралын үед, борлуулалтын дарамт нь үнийн зөрүүг (bid-ask spread) нэмэгдүүлэх үед хамгийн чухал болдог.
Хүүгийн түвшний эрсдэл нь урт хугацаатай бондуудад хамгийн өндөр байдаг, учир нь тэдгээрийн үнэ өгөөжийн өөрчлөлтөд илүү мэдрэмтгий байдаг.
Инфляц, валютын ханш болон бодлогын эрсдэлүүд нь гаргагч төлбөрөө цагт нь төлсөн ч өгөөжийг бууруулж болно.
Бонд бол амлалт юм. Гаргагч өнөөдөр мөнгө зээлж аваад, хүү төлөх, үндсэн төлбөрийг буцаан төлөх, гэрээний нөхцөлийг дагаж мөрдөхөө зөвшөөрдөг. Бондын эрсдэл гэдэг нь хөрөнгө оруулагч хүлээгдэж буй өгөөжөө авахаас өмнө тэрхүү амлалтын үнэ цэнэ өөрчлөгдөх магадлал юм.
Тийм ч учраас ижил купон өөр өөр зүйлийг илэрхийлж болно. Засгийн газрын богино хугацаат векселийн 5%-ийн өгөөж нь компанийн урт хугацаат бондын 5%-ийн өгөөжтэй ижил биш юм. Нэг нь голчлон мөнгөний бодлого, хугацааг тусгадаг. Нөгөө нь зээлийн эрсдэл, хөрвөх чадварын эрсдэл болон компанийн балансын тодорхойгүй байдлыг агуулж байж болно.
Дефолт эрсдэл нь гаргагч хүүгээ төлж чадахгүй байх эсвэл үндсэн төлбөрөө хугацаанд нь буцаан төлж чадахгүй байх магадлал юм. Үүнийг зээлийн эрсдэл гэж нэрлэдэг бөгөөд энэ нь хөрөнгө оруулагчдын компанийн бондод үнэлэх ёстой хамгийн эхний эрсдэл юм.
Санхүүгийн хувьд хүчтэй улс орнуудын гаргасан засгийн газрын бондууд нь татварын орлого, мөнгөний систем болон дотоодын хөрөнгийн зах зээлээр дэмжигддэг тул дефолт эрсдэл багатай байдаг. Компанийн бонд нь бизнесийн үйл ажиллагаанаас хамаардаг. Тогтвортой мөнгөн урсгалтай, бага хөшүүрэгтэй, санхүүжилт авах боломж өндөртэй компани дефолт эрсдэл багатай байдаг. Харин орлого нь хумигдаж буй, их хэмжээний өртэй, ойрын хугацаанд дахин санхүүжилт хийх шаардлагатай компани дефолт эрсдэл өндөртэй.
Зээлийн зэрэглэл нь хөрөнгө оруулагчдад гаргагчдыг харьцуулахад тусалдаг. AAA зэрэглэлийн бондууд нь хамгийн хүчтэй хэсэгт байдаг. BBB зэрөглэлийн бондууд нь хөрөнгө оруулалтын зэрэглэлийн (investment-grade) хамгийн доод ангилал юм. BB болон түүнээс доош зэрэглэлтэй бондыг өндөр өгөөжтэй эсвэл хөрөнгө оруулалтын бус зэрэглэлийн гэж ангилдаг.
Хөрөнгө оруулагчдын дунд түгээмэл байдаг төөрөгдөл бол BBB зэрэглэлийн болон хөрөнгө оруулалтын бус зэрэглэлийн бондын ялгаа юм. BBB нь хөрөнгө оруулалтын зэрэглэл хэвээр байна. Харин BB болон түүнээс доош зэрэглэл нь эрсдэл өндөртэй зээлийн ангиллыг илэрхийлдэг бөгөөд хөрөнгө оруулагчид үүний хариуд илүү өндөр өгөөжийн зөрүү шаарддаг.
Зээлийн спрэд (spread) нь дефолт эрсдэлийн талаарх зах зээлийн төлөв байдлыг илэрхийлдэг. 2026 оны 5-р сард АНУ-ын өндөр өгөөжтэй сонголтоор зохицуулсан спрэд (option-adjusted spread) ойролцоогоор 2.8 нэгж байсан нь түүхэн дундажтай харьцуулахад харьцангуй бага түвшин юм. Энэ нь хөрөнгө оруулагчид бага зэрэглэлийн зээлийн хувьд их хэмжээний урамшуулал шаардахгүй байгааг илтгэх бөгөөд хэрэв дефолт нэмэгдэж, өсөлт саарвал хамгаалалт бага байна гэсэн үг юм.
Хөрвөх чадварын эрсдэл гэдэг нь бондыг боломжийн үнээр хурдан худалдаж авах эсвэл зарж чадахгүй байх эрсдэл юм. Зах зээл тайван байх үед олон бонд хөрвөх чадвартай мэт харагддаг. Гэвч хэлбэлзэл нэмэгдэх үед хөрвөх чадвар хурдан алга болж болно.
Богино хугацаат Төрийн сангийн вексель болон жишиг засгийн газрын бондууд ихэвчлэн өндөр хөрвөх чадвартай арилжаалагддаг. Харин жижиг компанийн бондууд, орон нутгийн бондууд болон нарийн бүтэцтэй бүтээгдэхүүнүүд бага давтамжтай арилжаалагдаж болно. Хэрэв хөрөнгө оруулагч хөрвөх чадвар муутай бондыг зарах шаардлагатай болвол зарах үнэ нь хамгийн сүүлд зарлагдсан үнээс мэдэгдэхүйц доогуур байж болно.
Хөрвөх чадварын эрсдэл нь ил тод байдалтай мөн холбоотой. Хувьцаа төвлөрсөн бирж дээр арилжаалагддаг бол олон бонд биржээс гадуур арилжаалагддаг. Үнэ тогтоолт нь дилерийн нөөц, зах зээлийн гүн болон захиалгын хэмжээнээс хамаарч болно. Тийм ч учраас ижил зээлийн зэрэглэлтэй хоёр бонд өөр өөр өгөөжтэй байж болно. Хөрвөх чадвар багатай бонд нь ихэвчлэн илүү өндөр төлбөр төлөх шаардлагатай болдог.
Хүүгийн түвшний эрсдэл нь зах зээлийн хүү өсөх үед бондын үнэ унах эрсдэл юм. Бондын үнэ болон өгөөж нь эсрэг чиглэлд хөдөлдөг. Хэрэв шинээр гарсан бондууд илүү өндөр өгөөж санал болговол бага купонтой хуучин бондууд сонирхолгүй болж, үнэ нь буурахад хүрдэг.
Энэ эрсдэл нь дугаартай (duration) нягт холбоотой. Дугаар нь бондын үнэ хүүгийн өөрчлөлтөд хэр мэдрэмтгий болохыг хэмждэг. Өгөөж өсөх үед урт хугацаат (long duration) бонд нь богино хугацаат бондоос илүү үнэ цэнээ алдаж болно. Урт хугацааны орлого нь үнийн өндөр мэдрэмжтэй хамт ирдэг.
Өндөр купон нь капиталын эрсдэлийг арилгадаггүй. Хэрэв хөрөнгө оруулагч урт хугацаат бонд худалдаж аваад өгөөж дахин өсвөл, гаргагч хүүгээ төлсөөр байсан ч бондын зах зээлийн үнэ унаж болно.
| Зах зээлийн дохио | 2026 оны нөхцөл байдал | Нөлөөлөх үндсэн эрсдэл |
| Fed-ийн санхүүжилтийн зорилтот хязгаар | 3.50% - 3.75% | Богино хугацааны хүү ба дахин хөрөнгө оруулалтын эрсдэл |
| 10 жилийн хугацаатай Төрийн сангийн бондын өгөөж | Ойролцоогоор 4.46% | Дугаар ба үнэлгээний эрсдэл |
| АНУ-ын CPI инфляц | Жилийн 3.8% | Инфляц ба бодит өгөөжийн эрсдэл |
| АНУ-ын өндөр өгөөжтэй спрэд | Ойролцоогоор 2.8 нэгж | Зээлийн болон дефолт эрсдэл |
| Бондын хугацаа | Урт хугацаа нь өндөр мэдрэмжийг дагуулдаг | Хүүгийн түвшний эрсдэл |
Эдгээр дохионууд эрсдэл хаана төвлөрч байгааг харуулдаг. Бодлогын хүү нь богино хугацааны өгөөжийг тодорхойлдог. Төрийн сангийн бондын өгөөж нь бондын зах зээлийн үнэ тогтоолтод бүхэлд нь нөлөөлдөг. Инфляц нь бодит орлогыг шалгадаг. Зээлийн спрэд нь сул гаргагчдын бондыг эзэмшсэний төлөөх нөхөн олговрыг харуулдаг.
Инфляцын эрсдэл нь үнийн өсөлт нь тогтмол хүүгийн төлбөрийн бодит үнэ цэнийг бууруулах үед үүсдэг. Инфляц 2% байх үед 4%-ийн хүүтэй бонд сонирхолтой харагддаг ч инфляц 4% дөхөхөд сонирхолгүй болдог. Урт хугацаат тогтмол хүүтэй бондууд мөнгөн урсгал нь тогтсон байдаг тул энэ эрсдэлд илүү өртөмтгий байдаг.
Валютын ханшийн эрсдэл нь гадаад валютаар бонд худалдаж авдаг хөрөнгө оруулагчдад нөлөөлдөг. Бонд хүүгээ цагт нь төлж болох ч бондын валют хөрөнгө оруулагчийн эх орны валютын эсрэг суларвал өгөөж буурч болно. Энэ нь шинээр гарч ирж буй зах зээлийн бондууд болон гадаадын компанийн өрийн хэрэгсэлд чухал байдаг.
Бодлогын эрсдэл нь төв банкны шийдвэр, зохицуулалт болон засгийн газрын зээл авалтаас үүдэлтэй. Хүүг бууруулах нь бондын үнийг өсгөж болох бол хүүг өсгөх нь тэдэнд дарамт болдог. Дахин хөрөнгө оруулалтын эрсдэл нь купон эсвэл үндсэн төлбөрийг илүү бага өгөөжтэйгөөр дахин хөрөнгө оруулах шаардлагатай үед гарч ирдэг. Эргүүлэн дуудах боломжтой (callable) бондууд бас нэг асуудал үүсгэдэг: хэрэв хүү унавал гаргагч бондыг хугацаанаас нь өмнө эргүүлэн авч магадгүй бөгөөд энэ нь хөрөнгө оруулагчдыг бага хүүтэйгээр дахин хөрөнгө оруулалт хийхэд хүргэдэг.
Бондуудыг харьцуулах хамгийн энгийн арга бол дөрвөн асуулт асуух явдал юм.
Нэгдүгээрт, хэн мөнгө зээлж байна вэ? Энэ нь дефолт эрсдэлийг тодорхойлно. Хоёрдугаарт, мөнгө хэзээ эргэж ирэх вэ? Энэ нь хугацаа болон дугаарын эрсдэлийг харуулна. Гуравдугаарт, бондыг хэр амархан зарж болох вэ? Энэ нь хөрвөх чадварын эрсдэлийг тодотгоно. Дөрөвдүгээрт, бодит өгөөжийг юу өөрчилж болох вэ? Энэ нь инфляц, валют болон бодлогын эрсдэлийг хамарна.
Өндөр өгөөжтэй бонд нь шууд сайн гэсэн үг биш юм. Энэ нь зээлийн чанар муу, хөрвөх чадвар сул эсвэл урт хугацаатай байгааг нөхөж хөрөнгө оруулагчдад төлж буй нөхөн олговор байж болно. Үүний нэгэн адил, бага өгөөжтэй бонд нь инфляц өндөр эсвэл хугацаа нь хэт урт бол шууд аюулгүй гэсэн үг биш юм.
Бондын зөв хуваарилалт нь орлого, хугацаа болон тэсвэртэй байдлыг тэнцвэржүүлдэг. Богино хугацаа нь хүүгийн эрсдэлийг бууруулдаг. Өндөр чанартай гаргагчид дефолт эрсдэлийг бууруулдаг. Төрөлжүүлэлт нь нэг гаргагч эсвэл зах зээлийн нөхцөл байдлаас хамааралтай байдлыг хязгаарладаг.
Бондын үндсэн эрсдэлүүд нь дефолт эрсдэл, хөрвөх чадварын эрсдэл болон хүүгийн түвшний эрсдэл юм. Хөрөнгө оруулагчид мөн инфляцын эрсдэл, валютын ханшийн эрсдэл, бодлогын эрсдэл, дахин хөрөнгө оруулалтын эрсдэл болон эргүүлэн дуудах боломжтой бондын эрсдэлийг анхаарч үзэх хэрэгтэй.
Шинэ бондууд илүү өндөр өгөөжтэй гардаг тул хүү өсөхөд бондын үнэ унадаг. Бага өгөөжтэй хуучин бондууд сонирхолгүй болдог тул өгөөж нь өрсөлдөхүйц болтол зах зээлийн үнэ нь буурдаг.
Хүчирхэг улсуудын гаргасан засгийн газрын бондууд нь ихэвчлэн дефолт эрсдэл багатай байдаг ч эрсдэлгүй биш юм. Өгөөж өсөх үед тэд зах зээлийн үнэ цэнээ алдаж болох бөгөөд инфляц өндөр байх үед тэдгээрийн бодит өгөөж буурч болно.
Бондын үндсэн эрсдэлүүд нь дефолт эрсдэл, хөрвөх чадварын эрсдэл болон хүүгийн түвшний эрсдэл хэвээр байна. 2026 оны зах зээлийн нөхцөл байдал нь хүү, инфляц, зээлийн спрэд болон бодлогын хүлээлтүүд бүгд харилцан нөлөөлж байгаа тул эдгээрийг бие биенээс нь салгахад илүү хэцүү болгож байна.
Бонд нь орлого болон багцын тогтвортой байдалд чухал үүрэг гүйцэтгэсэн хэвээр байгаа ч купоны хүүг харахаас илүү их зүйлийг шаардаж байна. Бондын зөв шийдвэр нь гаргагчийн төлөх чадвар, бондын хүүгийн түвшинд мэдрэмтгий байдал, зарах боломж болон инфляц, валютын нөлөөллийн дараах орлогын бодит үнэ цэнийг үнэлэхээс эхэлнэ.
