Нийтэлсэн огноо: 2026-04-28
Японы Төв Банк 2026 оны 4-р сарын 28-нд бодлогын хүүг өсгөсөнгүй. Гэсэн хэдий ч энэхүү шийдвэр нь хатуу (hawkish) шинжтэй байлаа.
Японы Төв Банк барьцаагүй хоногийн хүүг 0.75% орчимд хэвээр үлдээсэн бөгөөд Захирагч Казүо Үэдагийн зөвлөлийн гишүүд 6–3 харьцаатайгаар хэвээр үлдээх санал өгөв. Зөвлөлийн гурван гишүүн болох Жүнко Накагава, Хажимэ Таката, Наоки Тамүра нар хүүг хэвээр үлдээхийн эсрэг санал өгч, хүүг 1.0% орчим болгож өсгөх санал гаргажээ. (1)
Энэхүү санал зөрөлдөөн нь маш чухал бөгөөд учир нь гурван гишүүн инфляци болон цалингийн дараагийн өгөгдөл гарахаас өмнө хөдлөхөд бэлэн байв. Энэ нь Японы Төв Банкны мэтгэлцээн "бодлогыг хэвийн болгох үйл явц үргэлжлэх үү" гэдгээс "дараагийн алхмыг хэр хурдан хийх вэ" гэдэг рүү шилжсэнийг харуулж байна. Одоогийн гол асуулт бол Японы Төв Банк 6-р сард хөдлөх үү, эсвэл инфляци эрчим хүчний салбараас халиад өргөн хүрээг хамарч байгааг батлах илүү тодорхой нотолгоог хүлээх үү гэдэгт байна.
6-р сарын 15–16-ны хуралдаан нь дараагийн томоохон сорилт болох юм. Японы Төв Банкны хуваарийн дагуу 6-р сарын бодлогын хуралдаан эдгээр өдрүүдэд болох бөгөөд 4-р сарын хуралдааны "Саналын хураангуй" (Summary of Opinions) 5-р сарын 12-нд, харин хурлын тэмдэглэл 6-р сарын 19-нд гарах ёстой.
4-р сарын шийдвэр хүүг хэвээр үлдээсэн ч хатуу (hawkish) байлаа. Зөвлөлийн есөн гишүүний гурав нь хүүг нэн даруй 25 суурь нэгжээр өсгөхийг хүсжээ.
Инфляцийн төсөөлөл огцом өсөв. Японы Төв Банк 2026 оны төсвийн жилийн суурь CPI-ийн төсөөллөө 1-р сард 1.9% байсныг 2.8% болгон өсгөв.
6-р сард хүүг өсгөх боломжтой болсон ч энэ нь тодорхой биш байна. 4-р сарын хуралдааны өмнө Reuters-ийн явуулсан санал асуулгаар эдийн засагчдын 65% нь Японы Төв Банкны хүүг 6-р сарын сүүл гэхэд 1.00%-д хүрнэ гэж хүлээж байсан юм. (2)
Японы Төв Банк богино хугацааны бодлогын хүүгийн зорилтоо 0.75% орчимд хэвээр үлдээсэн бөгөөд энэ нь зээлийн өртгийг 1995 оноос хойшхи хамгийн өндөр түвшинд байлгаж байна гэсэн үг юм. Шийдвэр өөрөө хүлээлтэд нийцсэн боловч саналын хуваагдал ердийнх шиг байсангүй.
Накагава санхүүгийн зөөлөн нөхцөлд үнийн эрсдэл өсөх тал руу хазайж байна гэж маргажээ. Таката үнийн тогтвортой байдлын зорилтод "бараг хүрсэн" бөгөөд хилийн чанадаас үүдэлтэй үнийн өсөлт нь хоёр дахь шатны нөлөөг бий болгож байна гэв. Тамүра үнийн эрсдэл мэдэгдэхүйц өсөх тал руу хазайсан тул Японы Төв Банк бодлогын хүүг төвийг сахисан (neutral) түвшинд ойртуулах ёстой гэжээ.
Тэдний саналууд дэмжигдээгүй ч мессеж тодорхой байв: зөвлөлийн хатуу талынхан (hawkish) бодлогыг хурдан хэвийн болгохыг шаардаж байна.
Хүүг хэвээр үлдээсэн нь хоёр шалтгааны улмаас хатуу (hawkish) байлаа.
Нэгдүгээрт, гурван гишүүн хүүг нэн даруй 1.0% болгон өөрчлөхийг хүссэн. 6–3 харьцаатай санал хураалт нь санал нэгтэйгээр хэвээр үлдээснээс хамаагүй хүчтэй дохио болдог.
Хоёрдугаарт, Японы Төв Банкны инфляцийн төсөөлөл өсөв. 4-р сарын Төлөвийн тайланд (Outlook Report) шинэ хүнснээс бусад 2026 оны төсвийн жилийн CPI-ийг 1-р сард 1.9% байсныг 2.8% болгон төсөөлжээ. 2027 оны төсвийн жилийн төсөөлөл 2.0%-иос 2.3% болон өсөв. 2026 оны төсвийн жилийн бодит ДНБ-ий өсөлтийг 1.0%-иос 0.5% болгон бууруулжээ.
| BOJ-ийн төсөөлөл | 2026 оны 1-р сарын дундаж | 2026 оны 4-р сарын дундаж | Дохио |
| 2026 төсвийн жилийн бодит ДНБ | 1.0% | 0.5% | Өсөлтийн эрсдэл муудсан |
| 2026 төсвийн жилийн суурь CPI | 1.9% | 2.8% | Инфляцийн эрсдэл огцом өсөв |
| 2027 төсвийн жилийн суурь CPI | 2.0% | 2.3% | Инфляци зорилтоос дээгүүр байна |
| 2028 төсвийн жилийн суурь CPI | Байхгүй | 2.0% | Инфляци зорилтот түвшинд ойр байна |
Японы Төв Банкны нэр томъёогоор "суурь CPI" (core CPI) нь ихэвчлэн шинэ хүнснээс бусад бүх зүйлийг хэлдэг. Энэ үзүүлэлтэд эрчим хүч багтсан хэвээр байгаа юм. Японы Төв Банк мөн шинэ хүнс болон эрчим хүчний аль алиныг нь хассан жишиг үзүүлэлтийг нийтэлдэг.
Японы Төв Банк таагүй сонголттой тулгарч байна.
Газрын тосны үнэ өсөх нь эрчим хүч, бараа бүтээгдэхүүн болон импортын зардлаар дамжуулан инфляцийг өсгөдөг. Гэвч энэхүү шок нь өрхийн бодит орлого болон компанийн ашигт сөргөөр нөлөөлөх замаар Японы эдийн засгийг сулруулж болзошгүй.
Япон улс Ойрхи Дорнодын эрчим хүчний эрсдэлд ихээхэн өртөмтгий бөгөөд Японы Төв Банк Ойрхи Дорнод дахь нөхцөл байдал санхүүгийн зах зээл, гадаад валют, эдийн засгийн идэвхжил болон үнэд хэрхэн нөлөөлөхөд онцгой анхаарал хандуулах шаардлагатай гэж мэдэгдэв.
Тийм ч учраас 4-р сард хүүг хэвээр үлдээсэн нь зөөлөн (dovish) байсангүй. Энэ нь болгоомжлол байлаа. Японы Төв Банк инфляцийн даралт алга болсондоо бус, харин өсөлтийн эрсдэл нэмэгдсэн тул хүүг тогтвортой байлгасан юм.
Японы Төв Банкны инфляцийн төсөөллийн өсөлт дөрвөн хүчин зүйл дээр тулгуурлаж байна.
Газрын тос болон эрчим хүчний зардал: Ойрхи Дорнодын нөхцөл байдалтай холбоотой түүхий тосны үнийн өсөлт нь эрчим хүч, барааны үнийг өсгөх төлөвтэй байна гэж Японы Төв Банк мэдэгдэв. Тэдний суурь төсөөллөөр энэхүү шок намжина гэж үзэж байгаа ч хурцадмал байдал үргэлжилбэл төлөв байдал мэдэгдэхүйц өөрчлөгдөж магадгүйг анхааруулав. (3)
Цалингийн нөлөө (Wage pass-through): Пүүсүүд цалингийн өсөлтийг борлуулалтын үнэдээ шингээсэн хэвээр байгаа бөгөөд цалин-үнийн механизм хэвээр хадгалагдана гэж Японы Төв Банк хүлээж байна.
Инфляцийн хүлээлт: Японы Төв Банкны судалгааны өгөгдлөөр респондентуудын 83.7% нь одооноос нэг жилийн дараа үнэ өснө гэж хүлээж байгаа нь өмнөх судалгааны 86.0%-иас буурсан ч өндөр хэвээр байна.
Иен болон импортын үнэ: Пүүсүүд цалин болон үнээ өсгөх хүсэл эрмэлзэлтэй болсон тул гадаад валютын хөдөлгөөн үнэд өмнөхөөсөө илүү нөлөөлж болзошгүйг Японы Төв Банк анхааруулав.
4-р сарын санал хураалтаар зөвлөлийн гурван гишүүн хөдлөхөд аль хэдийн бэлэн байгаагаа харуулсан тул 6-р сарын хуралдаан чухал юм. 4-р сарын хуралдааны өмнө явуулсан Reuters-ийн санал асуулгаар 71 эдийн засагчийн 46 нь буюу 65% нь Японы Төв Банкны бодлогын хүүг 6-р сарын сүүл гэхэд 1.00%-д хүрнэ гэж хүлээж байсан.
Гэхдээ 6-р сард хүү өсөх нь баталгаатай биш юм.
Накагавагийн одоогийн бүрэн эрхийн хугацаа 2021 оны 6-р сарын 30-наас 2026 оны 6-р сарын 29 хүртэл үргэлжлэх тул хэрэв тэр дахин томилогдохгүй бол 4-р сарын санал зөрөлдөөн нь түүний бодлогын эцсийн дохио байж магадгүй юм.
Зөвлөлийн бүрэлдэхүүний энэхүү асуудал чухал бөгөөд учир нь түүнийг орлох төлөвтэй байгаа Аяно Сатог илүү зөөлөн (dovish) эсвэл рефляцийг дэмжигч (reflationist) гэж мэдээлж байгаа юм.
1-р хувилбар: BOJ хүүг 1.0% болгож өсгөхИнфляцийн өгөгдөл тогтворжиж, цалингийн өсөлт өргөн хүрээг хамарсан хэвээр байж, газрын тосны үнэ өндөр түвшинд хадгалагдаж, иен импортын үнийн даралтыг амьд байлгахаар сул хэвээр байвал 6-р сард хүү өсөх магадлал нэмэгдэнэ.
Боломжит зах зээлийн нөлөө:
| Актив эсвэл суваг | BOJ хүүгээ өсгөвөл гарах боломжит хариу үйлдэл |
| Иен | Хүүгийн зөрүү багасвал хүчирхэгжиж болно |
| Богино хугацааны JGB өгөөж | Өсөх дарамттай байх магадлалтай |
| Урт хугацааны JGB өгөөж | Өсөлтийн болгоомжлол болон төсвийн эрсдэлийн үнэлгээнээс хамаарна |
| Кэрри трейд (Carry trades) | Иенээр санхүүжүүлсэн арилжаанууд хаагдах эрсдэл нэмэгдэнэ |
| Өрхүүд болон ЖДҮ | Зээлийн өртөг аажмаар нэмэгдэнэ |
Энэ бол нөхцөлт хувилбар бөгөөд арилжааны зөвлөмж биш юм.
Газрын тосны үнийн дарамт суурь инфляцийг өсгөхөөсөө илүү хурдтайгаар эдийн засгийн өсөлтийг гэмтээж эхэлвэл, эсвэл суурь инфляци (core-core CPI) суларвал, иен тогтворжвол, эсвэл бодлого боловсруулагчид геополитикийн тодорхойгүй байдал хэт өндөр байна гэж үзвэл 6-р сард хүүг хэвээр үлдээх магадлал нэмэгдэнэ.
Боломжит зах зээлийн нөлөө:
| Актив эсвэл суваг | BOJ хойшлуулбал гарах боломжит хариу үйлдэл |
| Иен | Хэрэв зах зээл ойрын хугацааны хүүгийн өсөлтийг тооцохоо боливол суларч болно |
| JGB өгөөж | Богино хугацааны өгөөж буурч болно |
| Хувьцаа | Богино хугацааны тайвшрал авч магадгүй, ялангуяа хүүнд мэдрэмтгий салбарууд |
| BOJ-ийн нэр хүнд | Инфляцийн хүлээлт тогтвортой байх эсэхээс хамаарна |
| Үзүүлэлт | Яагаад чухал вэ | 6-р сарын BOJ-оос өмнөх гаргах цаг |
|---|---|---|
| Токио хотын CPI | Улсын инфляцийн анхны дохио | 5-р сарын 1 4-р сарын Токио CPI-гийн хувьд; 5-р сарын 29 5-р сарын Токио CPI-гийн хувьд |
| Улсын CPI | Үнэний дарамт өргөжиж байгаа эсэхийг баталгаажуулна | 5-р сарын 22 4-р сарын улсын CPI-гийн хувьд |
| core-core CPI | Эрчим хүчний шокыг үндсэн инфляцээс ялгаж хархад тусална | 5-р сарын 22 улсын CPI-гийн дэлгэрэнгүй мэдээлэлд; 5-р сарын 29 Токио CPI-гийн дэлгэрэнгүй мэдээлэлд |
| ЖДҮ-д цалингийн тохиролцоо | Цалингийн өсөлт зөвхөн том компаниудад бус өргөн хүрээг хамарч буй эсэхийг шалгана | 5-р сарын шинэчлэлт / үргэлжилж буй Shunto тооллогууд |
| BOJ-ийн саналын товч | Зөвлөлийн гишүүд ямар байр суурьтай байгааг харуулна | 5-р сарын 12 4-р сарын 27–28-ны хурлын хувьд |
| Газрын тосны үнэ | Инфляц ба өсөлтийн эрсдэлд чухал | Үргэлжилж байна |
| USD/JPY | Иен сулрах нь импортын үнийн дарамтыг нэмэгдүүлж болно | Үргэлжилж байна |
| 1-р улирлын GDP | Эдийн засаг нэмэлт хүүг шингээж чадах эсэхийг шалгана | 5-р сарын 19 анхны урьдчилсан тооцоо; 6-р сарын 8 хоёр дахь урьдчилсан тооцоо |
Японы Төв Банкны 2026 оны 4-р сарын шийдвэр нь зөөлөн (dovish) шинжтэй хэвээр үлдээлт биш байв. Энэ нь өсөлтийн эрсдэлийг анхааруулсан хатуу (hawkish) хэвээр үлдээлт байлаа.
Эрчим хүчний шок нь өрх болон компаниудад хохирол учруулж, өсөлтийг удаашруулж болзошгүй тул Төв банк хүүг 0.75%-д барив. Гэвч 6–3 харьцаатай санал хураалт, хүүг 1.0% болгохын төлөөх гурван санал зөрөлдөөн болон 2026 төсвийн жилийн инфляцийн төсөөллийг огцом өсгөсөн зэрэг нь бүгд нэг чиглэл рүү зааж байна: Японы Төв Банк хатуу мөнгөний бодлого руу шилжсэн хэвээр байна.
6-р сар одоо гол хуралдаан болов. Хэрэв инфляци, цалин, газрын тос болон иен бодлогыг хэвийн болгох аргументыг дэмжсээр байвал хүүг өсгөх боломжтой. Гэхдээ энэ нь автомат биш бөгөөд хөрөнгө оруулагчид 6-р сарын шийдвэрийг аль хэдийн шийдэгдсэн асуудал биш, харин бодлогын эрсдэлтэй хуралдаан гэж үзэх хэрэгтэй.
(1) https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmdeci/mpr_2026/k260428a.pdf
