BOJ يثبت سعر الفائدة عند 0.75%، لكن الانقسام 6–3 يجعل رفع سعر الفائدة في يونيو واردًا

لم يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة في 28 أبريل 2026. لكن القرار كان لا يزال متشدداً.

حافظ بنك اليابان على معدل النداء الليلي غير المضمون عند حوالي 0.75%، وصوّت مجلس محافظيه بقيادة الحاكم كازو أويِدا بأغلبية 6–3 لصالح الثبات. ثلاثة أعضاء في المجلس، جونكو ناكاغاوا، هاجيمه تاكاتا، وناوكي تامورا، عارضوا الثبات واقترحوا رفع المعدل إلى حوالي 1.0%. (1)

تكتسب المعارضة أهمية لأن ثلاثة أعضاء كانوا مستعدين للتحرك قبل نافذة بيانات التضخم والأجور التالية. هذا يظهر أن النقاش داخل بنك اليابان انتقل من مسألة ما إذا كان يجب مواصلة التطبيع إلى مسألة مدى سرعة الخطوة التالية. السؤال الحي الآن هو ما إذا كان بنك اليابان سيتحرك في يونيو أم سينتظر دليلاً أوضح على أن التضخم يتسع إلى ما وراء قطاع الطاقة.

يعد الاجتماع في 15–16 يونيو الاختبار الكبير التالي. يبين جدول بنك اليابان أن اجتماع السياسة النقدية في يونيو سيعقد في تلك التواريخ، مع إصدار ملخص الآراء لاجتماع أبريل في 12 مايو ومحضر الاجتماع في 19 يونيو.

النقاط الرئيسة

• كان قرار أبريل متشدداً مع إبقاء السياسة دون تغيير. ثلاثة من بين تسعة أعضاء في مجلس بنك اليابان أرادوا رفعاً فورياً بقدر 25 نقطة أساس.

• تحركات توقعات التضخم صعدت بشكل حاد. رفع بنك اليابان توقعه لمؤشر أسعار المستهلكين الأساسي للعام المالي 2026 إلى الوسيط 2.8%، من 1.9% في يناير.

• أصبح اجتماع يونيو الآن اجتماعاً ممكناً لرفع الفائدة، وليس أمراً مؤكداً. أظهر استطلاع لرويترز قبل اجتماع أبريل أن 65% من الاقتصاديين توقعوا أن يصل معدل بنك اليابان إلى 1.00% بحلول نهاية يونيو. (2)

ماذا قرر بنك اليابان في أبريل 2026؟

أبقى بنك اليابان هدف معدل السياسة قصيرة الأجل عند حوالي 0.75%، محافظاً على تكاليف الاقتراض عند أعلى مستوى لها منذ 1995. كان القرار متوقعاً بحد ذاته، لكن انقسام التصويت لم يكن روتينياً.

جادلت ناكاغاوا بأن مخاطر الأسعار مائلة نحو الارتفاع في ظل ظروف مالية تيسيرية. قال تاكاتا إن هدف استقرار الأسعار قد تم «تحقيقه إلى حد ما» وأن الزيادات السعرية المدفوعة من الخارج تخلق تأثيرات دورية ثانية. قال تامورا إن مخاطر الأسعار أصبحت مائلة بشكل كبير نحو الارتفاع وأن على بنك اليابان تحريك سعر السياسة ليقارب المستوى المحايد.

رُفضت مقترحاتهم، لكن الرسالة كانت واضحة: الجناح المتشدّد في المجلس يدفع نحو تسريع التطبيع.

لماذا كان قرار الثبات متشدداً؟

كان قرار الثبات متشدداً لسببين.

أولاً، أراد ثلاثة معارضين تحركاً فورياً إلى 1.0%. التصويت 6–3 يشكل إشارة أقوى بكثير من ثبات بالإجماع.

ثانياً، ارتفعت توقعات بنك اليابان للتضخم. توقّع تقرير الآفاق في أبريل أن يصل مؤشر أسعار المستهلكين باستثناء الأغذية الطازجة للعام المالي 2026 إلى 2.8% على أساس الوسيط، ارتفاعاً من 1.9% في يناير. وارتفع توقع العام المالي 2027 إلى 2.3% من 2.0%. كما تم خفض نمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي للعام المالي 2026 إلى 0.5%، من 1.0%.

في مصطلحات بنك اليابان، عادة ما يشير «مؤشر أسعار المستهلكين الأساسي» إلى جميع البنود باستثناء الأغذية الطازجة. هذا المقياس لا يزال يشمل الطاقة. وينشر بنك اليابان أيضاً مقياساً مرجعياً يستثني كل من الأغذية الطازجة والطاقة.

لماذا لم يرفع بنك اليابان أسعار الفائدة فوراً؟

يواجه بنك اليابان مقايضة غير مريحة.

أسعار النفط الأعلى ترفع التضخم عبر تكاليف الطاقة والسلع والواردات. لكن الصدمة نفسها يمكن أن تضعف اقتصاد اليابان بتقليص الدخل الحقيقي للأسر وأرباح الشركات.

تتعرض اليابان بشكل كبير لمخاطر الطاقة في الشرق الأوسط، وقال بنك اليابان إنه يحتاج إلى إيلاء اهتمام خاص لكيفية تأثير التطورات في الشرق الأوسط على الأسواق المالية وسوق الصرف والنشاط الاقتصادي والأسعار.

لهذا السبب لم يكن قرار الثبات في أبريل مهادناً. بل كان حذراً. أبقى بنك اليابان أسعار الفائدة ثابتة لأن مخاطر النمو زادت، وليس لأن ضغوط التضخم اختفت.

ما الذي يدفع ترقية توقعات التضخم؟

ترقية توقعات التضخم لدى BOJ ترتكز على أربعة عوامل.

1. تكاليف النفط والطاقة. قال BOJ إن ارتفاع أسعار النفط الخام المرتبطة بالأوضاع في الشرق الأوسط من المتوقع أن يدفع أسعار الطاقة والسلع للارتفاع. تفترض القاعدة الأساسية أن الصدمة ستخف، لكنها تحذر أيضاً من أن النظرة قد تتغير بشكل كبير إذا استمرت التوترات. (3)

2. تمرير الأجور إلى الأسعار. قال BOJ إن الشركات لا تزال تنقل زيادات الأجور إلى أسعار البيع، ويتوقع أن تستمر آلية تمرير الأجور إلى الأسعار.

3. توقعات التضخم. تُظهر بيانات مسح BOJ أن 83.7% من المستجيبين توقعوا ارتفاع الأسعار بعد عام من الآن، انخفاضاً من 86.0% في المسح السابق، لكنها ما تزال مرتفعة.

4. الين وأسعار الواردات. حذر BOJ من أن تحركات سعر الصرف يمكن أن تؤثر على الأسعار أكثر من الماضي لأن الشركات أصبحت أكثر ميلاً لرفع الأجور والأسعار.

لماذا يعد اجتماع يونيو مهم

اجتماع يونيو مهم لأن تصويت أبريل أظهر أن ثلاثة أعضاء في المجلس كانوا بالفعل مستعدين للتحرك. وأظهر استطلاع لرويترز أُجري قبل اجتماع أبريل أن 46 من أصل 71 اقتصادياً، أي 65%، توقعوا أن يصل معدل سياسة BOJ إلى 1.00% بحلول نهاية يونيو.

لكن رفع الفائدة في يونيو ليس مضموناً.

تستمر فترة ناكاجاوا الحالية في BOJ من 30 يونيو 2021 إلى 29 يونيو 2026، مما يعني أن اعتراضها في أبريل قد يكون أحد آخر إشاراتها السياسية ما لم يتم إعادة تعيينها.

تكتسب مسألة تركيب المجلس أهمية لأن تقارير وصفت من المتوقع أن يخلفها، Ayano Sato، بأنه أكثر ميلاً للسياسة التيسيرية أو لإعادة التضخم.

ماذا قد يحدث في يونيو؟

السيناريو 1: BOJ يرفع المعدل إلى 1.0%

يصبح احتمال الرفع في يونيو أكبر إذا صمدت بيانات التضخم، واستمر نمو الأجور بشكل واسع، وبقيت أسعار النفط مرتفعة، وظل الين ضعيفاً بما يكفي للحفاظ على ضغوط أسعار الواردات.

التأثيرات المحتملة على الأسواق:

هذا سيناريو مشروط، وليس توصية للتداول.

السيناريو 2: BOJ يبقي السياسة دون تغيير مجدداً

يزداد احتمال إبقاء السياسة دون تغيير في يونيو إذا بدأ ضغط أسعار النفط يضر بالنمو أسرع مما يرفع التضخم الأساسي، إذا تراجع core-core CPI، إذا استقر الين، أو إذا قرر صناع السياسات أن حالة عدم اليقين الجيوسياسي مرتفعة للغاية.

التأثيرات المحتملة على الأسواق:

ما الذي ينبغي مراقبته قبل اجتماع BOJ في يونيو

الخلاصة

قرار بنك اليابان في أبريل 2026 لم يكن تثبيتًا حمائمياً. بل كان تثبيتًا صقريًا مع تحفّظ بشأن مخاطر النمو.

أبقى البنك المركزي أسعار الفائدة عند 0.75% لأن صدمة الطاقة قد تضر بالأسر والشركات وتُبطئ النمو. لكن نتيجة التصويت 6–3، والانشقاقات الثلاثة المؤيدة للانتقال إلى 1.0%، والترقية الحادة لتوقعات التضخم للعام المالي 2026 كلها تشير في نفس الاتجاه: بنك اليابان لا يزال يتجه نحو سياسة أكثر تشديداً.

أصبح اجتماع يونيو الآن الاجتماع الحاسم. رفع الفائدة ممكن إذا واصلت التضخم والأجور وأسعار النفط والين دعم حجة التطبيع. لكنه ليس أمرًا تلقائيًا، ويجب على المستثمرين اعتبار قرار يونيو مخاطرة سياسية قائمة وليس صفقة محسومة.

المصادر

(1) https://www.boj.or.jp/en/mopo/mpmdeci/mpr_2026/k260428a.pdf

(2) https://whbl.com/2026/04/15/boj-to-hike-rates-by-june-as-war-fuelled-inflation-risks-mount-reuters-poll/

(3) https://www.boj.or.jp/en/mopo/outlook/gor2604a.pdf