Жарияланған күні 2026-09-02
Жаңартылған күні 2026-09-06
Хеджирлеу белгісіздікті азайтуға арналған, бірақ хеджирлеу оны толығымен жоятын әдістер аз. Фьючерстік келісімшарт, своп немесе онымен байланысты құрал қорғалатын тәуекелге сәйкес кеңінен қозғалуы мүмкін, сонымен бірге басқа қаржылық нәтиже береді. Бұл сәйкессіздіктен туындайтын тәуекел базистік тәуекел деп аталады және ол тауарларға, валюталарға, пайыздық мөлшерлемелерге және қаржылық фьючерстерге бірдей әсер етуі мүмкін.
Базалық тәуекел – активтің бағасы мен оны хеджирлеу үшін пайдаланылатын құралдың күтілгендей бірге өзгермеу қаупі.
Фьючерстік нарықтарда негіз әдетте келесідей көрсетіледі:
Базис = Спот бағасы − Фьючерс бағасы
Мысалы, егер бидай қолма-қол ақша нарығында бір бушель үшін 5,80 АҚШ долларынан, ал тиісті фьючерстік келісімшарт 6,00 АҚШ долларынан саудаланса, базалық мән бір бушель үшін −0,20 АҚШ долларын құрайды.
Бұл ереже әмбебап емес. Кейбір қаржы нарықтары базистің орнына фьючерстерден спотқа дейінгі сома ретінде анықталады. Мысалы, CME Group өзінің спот-квотталған фьючерстеріне енгізілген базистерді талқылаған кезде фьючерстерден қолма-қол ақшаға дейінгі сомаларды пайдаланады. Есептеу бағыты белгіні өзгертеді, бірақ негізгі қағиданы өзгертпейді: базис екі өзара байланысты баға арасындағы алшақтықты өлшейді.
Базаның болуы өзі тәуекел емес. Базалық тәуекел хеджирлеу ашық болған кезде сол алшақтық күтпеген жерден өзгерген кезде пайда болады.
Бұл сондай-ақ базистік саудадан ерекшеленеді. Базистік сауда баға айырмашылығындағы өзгерістерді немесе конвергенцияны анықтау үшін байланысты қолма-қол ақша және фьючерстік нарықтарда әдейі өзара есеп айырысу позицияларын алады. Базистік тәуекел сол қарым-қатынасқа қатысты белгісіздікке қатысты.
Хеджирлеу бір нарықта дұрыс жұмыс істей алады, бірақ күтілетін жалпы нәтижені бере алмайды.
Мысалы, өндіруші фьючерстік позиция тауар бағасының төмендеуін өтейді деп күтеді. Егер жергілікті қолма-қол ақша бағасы фьючерстік бағадан тезірек төмендесе, фьючерстік хеджирлеуден түсетін пайда қолма-қол ақша нарығындағы шығынның тек бір бөлігін ғана жабуы мүмкін. Бағытталған баға тәуекелі азайды, бірақ оның бір бөлігі тиімді түрде базистік тәуекелмен ауыстырылды.
Осы тұрғыдан алғанда, хеджирлеу міндетті түрде тәуекелді жоя бермейді; ол тікелей бағаға көбірек әсер етуді базадағы өзгерістерге аз әсер етуге айналдыра алады.
Жақында жүргізілген зерттеулер бұл жай ғана теориялық мәселе емес екенін көрсетеді. Тауар фьючерстері сауда комиссиясы мен АҚШ Ауыл шаруашылығы министрлігінің зерттеушілері жүргізген 2025 жылғы «Фьючерстер нарықтары журналы» зерттеуінде АҚШ жүгері және соя өндірушілері арасындағы тарихи базистік тәуекел зерттелді. Жүгері базисіндегі үлкен теріс күйзелістерді бастан кешірген округтердегі фермалардың фьючерстерді пайдалану ықтималдығы 6-12 пайыздық пунктке, ал опциондарды пайдалану ықтималдығы 3-18 пайыздық пунктке аз екені анықталды, бұл өткен базистік нәтижелердің нақты хеджирлеу шешімдеріне айтарлықтай әсер етуі мүмкін екенін көрсетеді.
Сондықтан базистік тәуекел маңызды, себебі хеджирлеудің табысы тек бағалардың бағытын болжауға немесе қорғауға ғана емес, сонымен қатар екі баға арасындағы байланысқа да байланысты.
Бидайды сатуға дайындалып жатқан фермерді елестетіп көріңізші.
Жергілікті қолма-қол ақша бағасы бушель үшін 5,80 АҚШ долларын құрайды, ал бидай фьючерстері 6,00 АҚШ долларымен саудаланады. Сондықтан бастапқы база:
$5.80 − $6.00 = −$0.20
Бағаның төмендеуінен сақтану үшін фермер фьючерстерді 6,00 долларға сатады.
Бидай сатылған кезде фьючерстер 5,50 долларға дейін төмендеді. Сондықтан қысқа мерзімді фьючерстер позициясы бушель үшін 0,50 доллар табыс әкеледі. Дегенмен, жергілікті қолма-қол ақша бағасы одан әрі 5,15 долларға дейін төмендеді делік.
Жаңа негіз келесідей:
$5.15 − $5.50 = −$0.35
Сондықтан базаның өзгеруі:
−$0.35 − (−$0.20) = −$0.15
Базалық бағам бір бушель үшін 0,15 долларға әлсіреді.
Жеңілдетілген бір-бір қысқа мерзімді фьючерстік хеджирлеу үшін:
Тиімді сату бағасы = Соңғы қолма-қол ақша бағасы + Фьючерстік пайда
Сонымен:
5,15 доллар + 0,50 доллар = 5,65 доллар
Дәл осындай нәтижені тікелей негіз арқылы көрсетуге болады:
Тиімді баға = Бастапқы фьючерстік баға + Соңғы база
Сондықтан:
$6.00 + (−$0.35) = $5.65
Егер база бастапқы −$0.20 деңгейінде қалса, тиімді сату бағасы келесідей болар еді:
$6.00 + (−$0.20) = $5.80
Бұл дегеніміз, осы жеңілдетілген мысалда базаның 15 центке әлсіреуі 15 центке нашар хеджирлеу нәтижесін тудырды.
Бұл сондай-ақ базис қозғалыстарын талқылаған кезде қолданылатын екі кең таралған терминді көрсетеді. Мұнда қолданылатын spot минус фьючерстер конвенциясына сәйкес, оң немесе теріс емес болатын базис нығайды, ал теріс немесе оң емес болатын базис әлсіреді.
| Базалық қозғалыс | Қысқа мерзімді хеджирлеу / сатушы | Ұзын хеджер / сатып алушы |
|---|---|---|
| Күшейеді | Жалпы алғанда қолайлы | Жалпы алғанда қолайсыз |
| Әлсірейді | Жалпы алғанда қолайсыз | Жалпы алғанда қолайлы |
Мысалы, −$0.20-дан −$0.35-ке дейін өзгеру әлсіреу негізін білдіреді және қысқа мерзімді фьючерстік хеджирлеуді пайдаланатын өндіруші үшін әдетте қолайсыз. −$0.20-дан −$0.05-ке дейін өзгеру нығаю негізін білдіреді және жалпы алғанда қысқа мерзімді хеджирлеудің тиімді нәтижесін жақсартады.
Дәл сол базалық актив пен есеп айырысу эталонына байланысты келісімшарттар үшін спот және фьючерстік бағалар, әдетте, мерзімі аяқталған сайын бір-біріне қарай жылжиды. Дегенмен, нақты әлемдегі тәуекел орналасқан жеріне, сапасына, уақытына немесе эталонына байланысты өзгеруі мүмкін, сондықтан тиісті негіз міндетті түрде жойылып кетпейді.
Базалық тәуекел әдетте хеджирлеу мен тәуекел бірдей емес, ұқсас болғандықтан пайда болады.
Бұл сәйкессіздікті бірнеше факторлар тудыруы мүмкін.
Орналасқан жердің айырмашылығы әсіресе шикізат тауарларында маңызды. Бір аймақтағы астық немесе бір хабқа жеткізілетін табиғи газ фьючерстік келісімшарттың негізіндегі эталоннан айтарлықтай өзгеше бағамен сатылуы мүмкін.
Хеджирлеу нақты мәміледен бұрын немесе кейін аяқталған кезде уақыт айырмашылықтары пайда болады. Бір келісімшартты жауып, екіншісіне көшу қосымша белгісіздік тудыруы мүмкін.
Сапа немесе баға айырмашылығы да маңызды. Фьючерстік келісімшарт стандартталған тауар сипаттамасына сілтеме жасауы мүмкін, ал физикалық өнімнің бағасы, құрамы немесе жеткізу құны басқаша болады.
База тасымалдау, сақтау, қаржыландыру, өтімділік және аймақтық сұраныс-ұсыныс жағдайларына байланысты да өзгеруі мүмкін.
2026 жылғы CME тобының мысалы бұл айырмашылықтардың қаншалықты ауқымды болуы мүмкін екенін көрсетеді. Оңтүстік Азиядағы шикі пальма майының эталоны мен Малайзиядағы шикі пальма майының фьючерстері арасындағы айырмашылық үш ай ішінде метрикалық тоннасына 33,80 доллардан 137,50 долларға дейін, яғни 103,70 доллар диапазонында болды. CME айырмашылықтың өзгеруін жүк тасымалы, аймақтық сұраныс пен ұсыныс және импорт экономикасы сияқты факторларға байланыстырды.
Фермер жергілікті жүгері бағаларын CBOT жүгері фьючерстерімен хеджирлеуі мүмкін. Жергілікті мол өнім, тасымалдаудағы кедергілер немесе жақын маңдағы сұраныстың әлсіздігі фьючерстердің баламалы төмендеуіне әкелмей, жергілікті қолма-қол ақша бағасын төмендетуі мүмкін.
Фьючерстік хеджирлеу әлі де кеңірек жүгері нарығына жауап береді, бірақ жергілікті әсер басқаша әрекет етуі мүмкін.
Табиғи газ әсіресе айқын мысал бола алады, себебі бағалар аймақтық жеткізу орталықтары арасында айтарлықтай ерекшеленеді.
Өндіруші газды басқа жерде сату кезінде NYMEX Henry Hub келісімшарттарын пайдаланып хеджирлеуі мүмкін. Range Resources компаниясы 2026 жылдың екінші тоқсанындағы есебінде аймақтық табиғи газ бағалары Henry Hub бағаларынан өзгеше болуы мүмкін екенін және бұл алшақтық тауарлық туынды құралдардың тиімділігін төмендетуі мүмкін екенін түсіндірді. Компания бұл тәуекелді басқару үшін базалық своптарды пайдаланады, ал оның жарияланған базалық своптары 2030 жылдың желтоқсанына дейін созылады.
Базалық тәуекел физикалық тауарсыз да болуы мүмкін.
Қарыз алушы бір эталонға байланысты өзгермелі мөлшерлемені төлей алады, ал екіншісіне байланысты своптан өзгермелі төлемдер алуы мүмкін. Егер бұл мөлшерлемелер әртүрлі болса, своп қарызды толық өтемейді.
2026 жылғы Нью-Йорк штатының тұрғын үй агенттігінің ақпараты нақты мысал бола алады. 2025 жылдың 31 қазанында белгілі бір хеджирленген айнымалы мөлшерлемелі қарыз бойынша орташа өлшенген мөлшерлеме 3,9394% болды, ал оның туынды сілтемелеріне 4,3043% құрайтын 100% күрделі SOFR, 3,2333% құрайтын SOFR-дің 75% және 3,1471% құрайтын SOFR-дің 73% кірді. Агенттік өз қарызы бойынша мөлшерлеме мен оның туынды құралдарында базалық тәуекел ретінде көрсетілген мөлшерлемелер арасындағы сәйкессіздікті анық көрсетті.
Маңыздысы, 3,9394% хеджирленген қарыз мөлшерлемесі мен 4,3043% толық күрделі SOFR мөлшерлемесі арасындағы айырмашылықты 0,3649 пайыздық пункт хеджирлеу шығыны ретінде автоматты түрде түсіндіруге болмайды. Бұл сандар эталондық сәйкессіздікті көрсетеді. Нақты қаржылық әсер своптардың шарттары мен ұғымдарына және туынды құралдар сілтеме жасайтын басқа мөлшерлемелерге байланысты.
Дәл осындай қағида қаржы нарықтарына да қолданылады. Валюталық тәуекелді тікелей хеджирлей алмайтын компания жоғары корреляцияланған валютаны делдал ретінде пайдалануы мүмкін. Сол сияқты, портфель менеджері акциялар тобын индекстік фьючерстермен хеджирлеуі мүмкін.
Егер прокси валютасы немесе индексі нақты экспозициядан басқаша қозғала бастаса, хеджирлеу базалық тәуекелді дамытады.
Мінсіз хеджирлеу хеджирлеу позициясынан негізгі тәуекел бойынша шығындарды дәл өтейтін пайда әкеледі.
Нақты нарықтар сирек жағдайда мұндай дәлдік дәрежесін қамтамасыз етеді. Фьючерстік хеджирлеу көбінесе тікелей бағаға үлкен әсерді базаға аз әсермен алмастырады.
Маңызды көздердің бірі - кросс-хеджирлеу, мұнда қолжетімді фьючерстер немесе туынды келісімшарт байланысты, бірақ әртүрлі активке негізделген. Хеджирлеудің тиімділігі екі құрал арасындағы тарихи қарым-қатынастың тұрақтылығына қатты байланысты.
Базистік қозғалыстар хеджердің пайдасына немесе қарсы жұмыс істей алады. Соңғы тиімді бағаны жақсартатын өзгеріс күтілгеннен жақсы нәтиже береді, ал кері бағыттағы қозғалыс қалдық экспозицияны көбірек қалдырады.
Бұл хеджирлеу өнімділігін фьючерстік немесе туынды позицияның өзі пайда әкелді ме деп сұрау арқылы емес, біріктірілген позиция деңгейінде бағалау керек дегенді білдіреді. Пайдалы хеджирлеу кезеңі қанағаттанарлықсыз жалпы нәтижемен бірге жүруі мүмкін.
Базалық тәуекелді әдетте толығымен жою мүмкін емес, бірақ оны көбінесе азайтуға болады.
Бірінші қадам - тәуекелге мүмкіндігінше сәйкес келетін хеджирлеу құралын таңдау. Негізгі актив, эталон, географиялық орналасу, сапа және есеп айырысу шарттарының барлығын ескеру қажет.
Уақыт та маңызды. Хеджирлеудің мерзімін күтілетін мәміле күнімен сәйкестендіру келісімшарттарды қолайсыз негізде жабу немесе жасау қажеттілігін азайтады.
Тарихи деректер қарым-қатынастың қаншалықты тұрақты болғанын анықтауға көмектеседі. Дегенмен, тарихи корреляцияны тұрақты деп санауға болмайды. Көліктегі үзілістер, өтімділіктегі күйзелістер, ауа райы, саясаттағы өзгерістер немесе аймақтық жеткізілімдегі ауытқулар бұрын сенімді болып көрінген қарым-қатынастарды өзгертуі мүмкін.
Басқа тәсілдерге стандартты фьючерстік келісімшарттың өзі тәуекелді жеткілікті түрде жаппаған кезде базалық своптарды, жергілікті келісімшарттарды немесе түзетілген хеджирлеу коэффициенттерін пайдалану жатады. CME компаниясының 2026 жылғы Оңтүстік Азия-Малайзия пальма майы өнімі сияқты мамандандырылған спрэд келісімшарттарының дамуы нарықтың базалық тәуекелді тікелей баға тәуекелінен бөлек оқшаулау және хеджирлеу әрекетін көрсетеді.
Сондықтан мақсат жай ғана көбірек хеджирлеу емес. Бұл хеджирлеуді іс жүзінде басқаруды қажет ететін тәуекелге көбірек ұқсату.
Базалық тәуекел хеджирлеудің маңызды шектеуін көрсетеді: бағаның тікелей өзгеруіне ұшырауды азайту болжамды соңғы бағаны автоматты түрде шығармайды.
Орналасқан жері, эталондық көрсеткіші, мерзімі, сапасы, қаржыландыруы немесе нарықтық жағдайлардағы айырмашылықтар актив пен оның хеджирлеуінің бір-бірінен алшақтауына әкелуі мүмкін. Ауыл шаруашылығы, табиғи газ, пальма майы және SOFR-мен байланысты қарыз бойынша соңғы мысалдар бұл айырмашылықтардың өлшенетін қаржылық салдарға әкелуі мүмкін екенін көрсетеді.
Сондықтан, негізді түсіну екі нарықтың әдетте бір бағытта қозғалатындығынан тысқары қарауды білдіреді. Хеджирлеудің тиімділігі, сайып келгенде, қорғаныс қажет болған кезде олардың арасындағы қарым-қатынас тұрақты болып қала ма, жоқ па, соған байланысты.
