3倍レバレッジ型ETF：なぜ3倍の利益にならないのか？

ほとんどの3倍レバレッジ型ETFは、1営業日でベンチマークの約3倍のリターンを目指します。レバレッジは毎日リセットされるため、数日、数か月、あるいは数年にわたるリターンは、複利効果、ボラティリティ、市場の動向、そしてファンドのコストによって左右されます。最終的なリターンは、ベンチマークの累積変動幅の3倍を上回ることも下回ることもあります。

主なポイント

• 3倍レバレッジ型ETFは通常、ベンチマークの1日あたりのリターンの約3倍を目標とします。

• 毎日のリセットによって、次回の損益計算の基準となる値が変更されます。

• 持続的なトレンドは複利効果を有利にする可能性がある一方、繰り返される反転は大きなボラティリティの低下を招く可能性があります。

• 手数料、資金調達コスト、追跡の違いなどにより、ETFのリターンと単純な3倍の計算値との差が大きくなる可能性があります。

レバレッジ型ETFにおける「3倍」とは実際には何を意味するのか？

「3倍」という表示は通常、日々の投資目標を表します。ベンチマークが1回の取引セッション中に1%上昇した場合、理想的な3倍レバレッジ型ETFは手数料と経費控除前で約3%の利益を目指します。ベンチマークが1%下落した場合、ファンドは約3%の損失を目指します。

ProShares TQQQはよく知られた例です。このファンドは、手数料および経費控除前で、ナスダック100指数の日次パフォーマンスの3倍を目指しています。

3倍の目標値は、次の取引日にリセットされます。これは、ナスダック100指数が1ヶ月で10%上昇したからといって、同じ期間にTQQQが30%上昇することを保証するものではありません。

毎日のリセットが長期的なリターンに変化をもたらすのはなぜか？

ベンチマークを100、理想的な3倍レバレッジ型ETFを同じく100で開始すると仮定します。ベンチマークが1回の取引で10%上昇すると、110に達します。3倍ETFは概ね30%の上昇を目指し、その価値は130になります。

次のセッションは、これらの新しい値から始まります。ETFのさらなる増減率は、元の100ではなく130を基準として計算されます。

また、このファンドは、ベンチマークの次の日次変動幅の約3倍を再び目標とできるよう、エクスポージャーを再設定します。レバレッジ型ETFは、このエクスポージャーを維持するために、スワップや先物などの金融商品を一般的に利用します。

このプロセスが複数回のセッションで繰り返されると、リターンは複利的に増加します。結果は、その過程で発生した日々の変動によって左右されます。

同じ10%の市場上 昇でも、3倍のリターンを生み出す可能性は大きく異なる。

2つのベンチマーク経路は同じ値から始まり、どちらも最終的に10%高くなる可能性があるが、日次リセット型の3倍レバレッジ型ETFでは全く異なる結果を生み出す可能性があります。 

よりスムーズな推移では、ベンチマークは5%上昇し、その後約4.76%上昇します。理想的な3倍ETFは初日に15%、2日目に約14.29%上昇し、累積リターンは約31.43%となります。

変動の激しいシナリオでは、ベンチマーク指数は20%上昇した後、約8.33%下落します。それでも最終的には10%高で取引を終えます。3倍ETFは初日に60%上昇しますが、その後25%下落し、最終的には20%高にとどまります。

ベンチマークの累積リターンはどちらの場合も同じですが、レバレッジをかけた結果は異なります。

月次または年次のベンチマークリターンだけでは、同じ期間に日次リセット型の3倍レバレッジETFがどれだけの収益を上げたかは分かりません。

複利効果は、3倍ETFにとっ てどのような場合に有利に働き、どのような場合に不利に働くのか？

日々の複利効果は市場環境によって変化します。一方向への継続的な動きは、上昇と下落を繰り返す場合とは全く異なる結果を生み出す可能性があります。

持続的な傾向は役立つ可能性がある

あるベンチマークが3日間連続で2%上昇したと仮定します。3日間の取引終了後、累積上昇率は約6.12%となります。この数値を3倍すると、18.36%になります。

理想的な3倍リターンETFは、毎日6%ずつ上昇します。これらの日々の上昇分を複利運用することで、約19.10%のリターンが得られます。各上昇分が、ますます大きくなるファンド価値に適用されるため、このETFはベンチマークの累積リターンの3倍以上で取引を終えることになります。

時間だけが価値の減衰を生み出すわけではありません。ベンチマークが一貫して同じ方向に動く場合、日々の複利効果がレバレッジファンドにとって有利に働くことがあります。

度重なる逆転は害を及ぼす可能性がある

ここで、ベンチマークが10%上昇し、その後約9.09%下落するケースを考えてみましょう。開始値が100だったものが110まで上昇し、その後ほぼ100に戻ります。ベンチマークは開始時とほぼ同じ水準で終了することになります。

理想的な3倍レバレッジ型ETFは30%上昇し、100から130になりました。翌日、約27.27%下落し、94.55付近になりました。

ベンチマークは横ばいである一方、レバレッジ型ETFは約5.45%下落しています。この現象は一般的にボラティリティ・ドラッグと呼ばれます。変動するファンドの価値に繰り返し利益と損失が適用されるため、不安定な市場環境下では、レバレッジ型ETFはベンチマークの累積リターンの単純な倍数から徐々に乖離していく可能性があります。

ボラティリティ・ドラッグだけがリターンの乖離の唯一の原因なのか？

日々の複利効果がその差の大部分を説明しますが、実際のファンドには経費や取引上の摩擦も存在します。

運用手数料は時間の経過とともにリターンを減少させます。レバレッジをかけた投資を維持するには、資金調達、デリバティブ取引、取引コストが発生する可能性があり、またファンドが毎日目標値を完全に達成できるとは限りません。

ボラティリティによる損失は、レバレッジをかけた日々のリターンを複利計算する数学的な原理から生じます。手数料と資金調達は、ファンドが徴収または負担する実際のコストです。どちらも最終結果に影響を与える可能性がありますが、これらをまとめて「減衰」という言葉で表現すると、実際の状況が見えにくくなります。

したがって、実際の3倍レバレッジ型ETFのリターンは、上記の簡略化された例とは大きく異なる可能性があります。

3倍レバレッジ型ETFを保有する前に、トレーダーは何を考慮すべきでしょうか？

レバレッジ倍率は、商品を構成する要素の一つにすぎません。1回の取引セッションよりも長い期間のポジションの場合、他にも結果に影響を与える要素がいくつかあります。

• 日々の目標：レバレッジ倍率と、エクスポージャーがリセットされる頻度を確認します。

• ベンチマーク：レバレッジの対象となる正確な指数、セクター、または資産を把握します。

• 変動性：日々の変動が大きいほど、ETFとベンチマークの累積リターンの単純な倍数との差が大きくなる可能性があります。

• 市場の動向：持続的なトレンドと頻繁な反転は、非常に異なる複利効果を生み出します。

• 保有期間：取引セッションが増えると、毎日のリセット回数が増え、複利効果を得る機会が増える一方で、コストが蓄積される可能性も高まります。

• コスト：経費率、資金調達、追跡方法の違いもパフォーマンスに影響を与える可能性があります。

保有期間が長くなれば必ずしも結果が悪くなるわけではありません。強い持続的なトレンドは有利な複利効果を生み出す可能性がありますが、短期間で激しい上下動が繰り返されると大きなマイナス要因となることもあります。

重要なのは、ベンチマークが保有期間中にどのように推移したかであり、単に開始時点から終了時点までどれだけ変動したかではありません。

よくある質問

3倍レバレッジ型ETFはどれくらいの期間保有できますか？

3倍レバレッジ型ETFには、普遍的な最大保有期間は設定されていません。しかし、ほとんどの3倍レバレッジ型ETFは日々の投資目標を設定しているため、長期にわたるリターンはベンチマークの累積変動の3倍から大きく乖離する可能性があります。取引セッション数が増えるにつれて、ボラティリティ、日々のリセット、およびコストがますます重要になります。

3倍レバレッジ型ETFを長期保有することは可 能ですか？

3倍ETFは1営業日以上保有できますが、その3倍という目標値は通常、保有期間全体ではなく日々のパフォーマンスに適用されます。長期的な結果は、市場の動向や変動性によって大きく左右され、ベンチマークの累積リターンの3倍を上回る場合も下回る場合もあります。

レバレッジ型ETFの価値が下落する 理由は何ですか？

「価値の減少」という言葉は、変動の激しい市場や反転相場において、不利な日々の複利効果によって生じる価値の損失を漠然と表現する際によく用いられます。運用手数料、資金調達コスト、トラッキングエラーなどもリターンを減少させる要因となりますが、これらは複利効果そのものとは別個のものです。

市場が横ばいの場合、3倍レバレッジ型ETFは損失を出す可能性がありますか？

はい。ベンチマークは上昇と下落を繰り返した後、最終的に元の水準に戻る可能性がありますが、レバレッジによる損益が積み重なることで、ETFのリターンはマイナスになります。先ほどの+10%の上昇後に-9.09%となった例では、ベンチマークは横ばいですが、理想的な3倍ETFは約5.45%下落しています。

3倍というラベルが実際に意味すること

3倍という表示は、ファンドの最終的な利益ではなく、日々の目標値を示しています。複数日にわたるポジションの場合、ベンチマークのトータルリターンは全体像の一部に過ぎません。日々の損益パターン、ボラティリティ、ファンドのコストも結果を左右します。ベンチマークが10%上昇すれば30%の利益が得られると考えるのではなく、ベンチマークがどのようにしてその10%に達したのかを検証しましょう。その過程によって、日次リセット型の3倍レバレッジ型ETFが最終的に30%に近いリターンになるか、それを大きく上回るか、あるいは大きく下回るかが決まります。