同じ指数を追跡するETFの収益率が異なる理由

2つのファンド、1つのインデックス、1つの暦年。インデックスは10.00%上昇して取引を終えました。最初のETFのリターンは9.94%。同じベンチマークを追跡する2番目のETFのリターンは9.86%。誰もインデックスを交換しておらず、誰も別の銘柄を購入していないにもかかわらず、ベンチマークと投資家の間で8ベーシスポイントがどこかで消失しました。同じ指数を追跡するETFの収益率が異なる理由は、この「消失分」を構成する複数の摩擦にあります。

8ベーシスポイントというのは、まるで丸め誤差のように聞こえますし、1年間で見れば確かに丸め誤差のように振る舞います。しかし、それを20年間、6桁のポジションにまで広げると、その計算はもはや無害には見えなくなります。

業界では、この欠落している8つのポイントを「トラッキング・ディファレンス」と呼んでいます。これは、ファンドが手数料を支払い、税金を納め、スプレッドをクリアし、インデックスには決して反映されない収益を回収した後に、複製によって実際に得られた成果を記録するものです。

主なポイント

• 手数料が安いからといって、必ずしも有利とは限りません。貸出収益と税金回収がうまく機能すれば、手数料0.08%のファンドが手数料0.05%のファンドを上回ることもあります。

• 手数料は開始時の金額です。源泉徴収税、複製手数料、現金取引手数料、リバランス実行手数料、貸付収益などによって最終的な金額が変動します。

• 2つの指標、2つの仕事です。差異を追跡することで不足額を把握し、誤差を追跡することでファンドがどれだけ着実に目標額に到達したかを測定します。

• 3年と5年の期間で見てみましょう。1年という期間で見ると、適切なリバランスや好調な融資市場の恩恵を受けたファンドは、その分だけ評価が高くなる傾向があります。

• まずインデックスを確認してください。ほぼ同じ名前でも、実際には異なるインデックスファミリーが隠されている場合があり、その場合、結果の比較は無意味になります。

ETFトラッキングの違いとは何ですか？

トラッキング・ディファレンスとは、一定期間におけるファンドのトータルリターンからベンチマークのトータルリターンを差し引いたものです。

• トラッキング差額 = ETFリターン - インデックスリターン

マイナスの数値はファンドのパフォーマンスが低迷したことを意味し、プラスの数値はパフォーマンスが好調だったことを意味します。インデックスファンドは保管手数料を支払わず、取引も行わず、現金も保有しないため、現物株式ETFの通常の結果は、経費率に近い小さなマイナスの数値となります。

トラッキング差は、トラッキング誤差と混同されることが多いです。

トラッキングエラーは、これらのリターン差の年率標準偏差を算出し、一貫性を示します。2つのファンドが年間0.15%の同じ損失を計上したとしても、一方は直線的に推移し、もう一方は0.02%から0.40%の間で変動する可能性があります。長期保有者にとって、損失の規模は、その推移のリズムよりも重要です。

同じ指数を追跡するETFが異なるリターンを生み出す理由

経費率

公表されている手数料は、純資産価値に対して毎日発生し、一定の負担として作用します。投資会社協会が2026年3月に発表したデータによると、2025年のインデックス型株式ETFの平均経費率は0.14%、インデックス型債券ETFの平均経費率は0.09%となっています。

コアとなる広域株式ファンドの手数料は、これらの平均を大きく下回っており、中には0.02%から0.03%程度のものもあります。手数料の圧縮により、競合商品間の差はわずか数ベーシスポイントにまで縮小し、その原因はファンドの仕組みの目に見えにくい部分に押しやられています。

複製 方法

完全複製では、指数構成銘柄すべてが指数構成比率で保持されます。最適化サンプリングでは、ベンチマークのセクター、規模、リスク特性を反映するように選択された代表的なサブセットが保持されます。この手法は、指数に数千もの銘柄が含まれており、その中には取引量の少ない銘柄も含まれている場合に使用されます。

サンプリングは取引コストを削減する一方で、サブセットが全体から乖離するわずかな可能性を許容します。合成複製はスワップ契約を利用してインデックスのリターンを受け取ることで、サンプリングリスクを排除し、代わりにカウンターパーティリスクを代替します。

源泉徴収税 とファンドの所在地

国境を越える配当金は、一般的に源泉徴収されます。ファンドが支払う税率は、その所在地、関連する租税条約ネットワーク、および法的構造によって異なります。インデックスプロバイダーは、想定される税務処理に基づいて総収益を計算するため、想定よりも多くの配当収入を得たファンドは、別の証券を保有することなく手数料の一部を回収できます。同じ指数を追跡するETFの収益率が異なる理由の一つが、この税務処理の差にあります。

証 券貸 付

募集要項で認められている場合、ファンドは保有資産を手数料を徴収して貸し出すことができ、その手数料の大部分はファンドに還元されます。借入需要の高い証券の場合、この収益は運営コストの一部を相殺し、場合によってはそれ以上の利益をもたらします。高コストのファンドの方が運用成績がファンドに近くなる場合、通常は貸出方針がその理由として挙げられます。

キャッシュ ドラッグ

配当金は支払日に入金され、購読料は現金で支払われます。どちらも入金された瞬間に投資されるわけではありません。一方、インデックスファンドは名目上、即座に再投資されます。上昇相場では未投資の現金は出遅れますが、下落相場では下落を緩和する役割を果たします。

リバランスと 取引コスト

インデックスは、有効日に定められた価格で構成銘柄を入れ替えるだけで、その際に手数料は発生しません。一方、ファンドは、スプレッドを越え、市場の影響を吸収しながら取引を行う必要があり、多くの場合、同じ手法を採用する他のすべてのファンドと同じ日に取引を行います。こうした取引のスケジュール管理能力は、運用成績にベーシスポイントの価値があります。

市場の営業時間と価 格設定のタイミング

国際証券を保有するファンドは、対象となる市場が閉まっている時間帯に取引を行うことが多いです。ファンドの終値を、異なる現地市場の終値で算出されたインデックスと比較すると、タイミングのずれが生じますが、これは通常、長期的に見ると解消されます。

料金が安いからといって、必ず しも追跡精度が向上するとは限らない

ほとんどの比較は経費率で止まります。0.05%の方が0.08%よりも優れているため、経費率の低いファンドが勝つというわけです。しかし、実際の運用成績はそれほど有利ではありません。

ファンドBは手数料が3ベーシスポイント高く、最終的に3ポイントのリードで取引を終えました。貸出収益の増加、より効率的なリバランスの実行、源泉徴収税の回収率向上、あるいはより厳格な資金管理などが、この逆転現象の要因となり得ますが、多くの場合、複数の要因が重なっています。

経費率は、マネージャーが請求する金額を示します。トラッキング差額は、手数料、税金、取引、相殺収入を差し引いた後の所有コストを示します。一方は提示価格であり、もう一方は領収書です。

同じ指数を追跡する 2つのETFを比較する方法

1. ベンチマークが本当に同一であることを確認してください。異なるインデックスファミリーは異なるエクスポージャーを生み出し、リターンの差はそれに起因するものです。

2. 費用率を基準として、比較対象期間における3年間と5年間のトラッキングの差を比較します。

3. 複製方法(完全複製、サンプリング複製、合成複製)を確認してください。

4. ファンドの所在地と、配当所得が源泉徴収される方法に注意してください。

5. 証券貸付が許可されているかどうか、また、ファンドにどれだけの収益が還元されるかを確認してください。

6. 投資家は取引時にそのコストを負担するため、買値と売値のスプレッドを比較してください。

7. ファンド規模と取引履歴を確認してください。これらはスプレッドや大口注文の執行に影響を与えます。

よくある質問

同じ指数を追跡するETFが、なぜ異なるリターンを示すのか？

ファンドは現実世界で運用されるため、手数料、源泉徴収税、取引コスト、現金残高などがリターンをインデックスを下回らせる要因となる一方、貸付収入や効率的な税務処理がリターンを押し上げる要因となります。

トラッキングエラーとトラ ッキング差の違いは何ですか？

トラッキング差は、ファンドがインデックスからどれだけ乖離したかを示す指標です。トラッキング誤差は、その乖離の変動幅を示す指標です。

ETFにとって適切なトラッキン グ差異とはどれくらいですか？

普遍的な基準値は存在しません。損失額が小さく安定している方が望ましいですが、この数値は、同じ期間に同じ指数を追跡するファンドとの比較においてのみ意味を持ちます。

ETFはインデックスを上回るパフォ ーマンスを発揮できるのか？

はい。証券貸付収益と有利な源泉徴収税処理により、一定期間にファンドのコストが上回り、トラッキング・ディファレンスがプラスになる場合があります。ただし、これを永続的なスキルと解釈する前に、ベンチマークの算出方法と価格設定の慣例を確認してください。

2つのETFが同じ指数を追跡しているの に、なぜ片方のリターンが高かったのか？

インデックスとは概念です。ファンドは、その概念に基づいて実際の市場で投資を行い、企業の行動を通じて保有し続け、収益に対する税金を支払い、解約に応じ、毎日価格を公表する必要があります。それぞれの義務にはコストがかかり、そのうちの1つか2つは収益を生み出します。

こうした摩擦は永続的なものです。ファンド間の違いを生むのは、それぞれのファンドがどれだけうまく運用されているかであり、その能力はファクトシートには決して記載されません。トラッキングの差は、チェーンの最後に一つの数値として位置づけられるため、同じ指数を追跡するETFの収益率が異なる理由を理解する上で、経費率の横に記載されるべきものなのです。

次回の購入前に、候補リストにあるすべてのファンドについて、3年間と5年間のトラッキング差分を算出してください。ファンドのコストと構造に関する詳細は、EBC Financial GroupのETFガイドをご覧ください。