USD/JPYは9月8日、153.4～153.5の水準まで下落し、円は2月以来の高値をつけ、7月の介入後に到達した約155.20の水準を超えた。これがドル円が153.5円台に下落した原因を探る新たな契機となっている。
新たな介入は公式には確認されていない。日銀のデータによると、9月2日の最初の急騰の背後に財務省の円買いはなく、むしろ市場の力によって既に動いていた上昇であることが示された。
9月の日銀利上げは現在、ほぼ完全に織り込まれている。東京短資のスワップレートは、1.25%への25ベーシスポイント引き上げの確率を98%と示しており、1月までに1.5%へのもう一段の動きが完全に織り込まれている。
9月2日の高田創審議委員による、より機動的な会合ごとの利上げを求める発言が、日銀の引き締めペースに注目を集めた。
予想を上回る8月の雇用統計により、9月のFRB利上げ確率は約60%に戻ったが、USD/JPYは下落を続け、円固有の要因が最新の動きのより多くを牽引しているという見方を強めている。
USD/JPYは9月8日火曜日、153.4～153.5の水準まで下落し、円は2月以来の高値をつけ、7月の日米介入後に到達した約155.20の水準を超えた。最新の動きの背後に新たな介入は公式には確認されていない。
8日前の8月27日、このペアは約159.2で取引されており、短期金融市場は9月の日銀利上げの確率を87%と織り込んでいた。東京短資のスワップレートは現在、9月の日銀による1.25%への25ベーシスポイント引き上げの確率を98%と示している。一方、円は先週初めの1ドル=約160円から約4%上昇した。
問題は再び変わった。一部のスワップ市場で9月の日銀利上げがほぼ完全に織り込まれる中、注目は9月以降に日本がどれだけ速く引き締めるか、そして円の動きのどれだけがショートカバー、キャリートレード解消、変化する資本フローによって増幅されているかに移っている。この文脈でドル円が153.5円台に下落した原因は、米国要因よりも円側の再評価に求められる。
USD/JPYは介入後の反発を帳消しにした
円は、7月31日に日本と米国が共同で行動する前に、1ドル=163.98円という40年ぶりの安値を付けた。その後、155.21まで上昇したが、その動きは失速した。
8月27日までに、このペアは159.2まで戻り、月末には160を超えた。9月2日水曜日、円は突然0.94%上昇して158.67となった。木曜日には2%超上昇し、セッション序盤に156.15をつけた後、ニューヨークで155.47まで円高が進み、8月3日以来の円の強さとなった。金曜日には155.25の安値をつけ、その後アジア時間の取引でスポットは約155.7まで戻した。
その反発は現在、完全に帳消しにされた。USD/JPYは9月8日、153.4～153.5の水準まで下落し、円は7月の介入後に到達した155.20～155.21の水準を超え、2月以来の高値をつけた。
今回の円高が7月と異なる理由
7月の上昇は人為的なものだった。今回のものにはそのような痕跡がない。
CIBCキャピタル・マーケッツのチーフ・インターナショナル・ストラテジスト、ジェレミー・ストレッチ氏によると、水曜日をカバーする日銀の日次勘定データには、財務省によるドル売りや円買いは示されておらず、市場参加者からはレートチェックも報告されなかったと付け加えた。
ゴールドマン・サックスのアナリストは、木曜日の円高は突発的ではなく徐々に構築され、他のドルペアへの波及は過去の介入局面よりもはるかに抑制されていたと指摘した。
これは不在の証拠であり、証明ではない。日本の当局者は選択肢を可視化したままにしている。三村淳財務官は木曜日、最近の動きに「満足も安心もしていない」と述べ、当局は引き続き高い警戒態勢にあるとした。
以前の公式なオペレーションの規模もより明確になっている。日本の外貨準備は8月に過去最大の796億ドル減少し、1兆2080億ドルとなった。別途、財務省のデータによると、日本は7月30日から8月26日までの間に15.4兆円の介入を実施し、これは記録上最大の月次介入オペレーションである。
金曜日、同氏は東京が米国当局と常に連絡を取り合っていると述べ、直後にドルは155.305まで下落した。
高田氏は「利上げするか」から「どれだけ速く」へ問いを変えた
9月2日水曜日に札幌で講演した高田創審議委員は、市場が想定していた半年ごとの固定ペースに固執するのではなく、強まるインフレ圧力に対抗するために日銀は機動的に利上げすべきだと主張した。同氏は2026年を転換点と呼び、ペースと規模の両方に柔軟性が必要だとし、適切な速度は各会合に委ねるとした。
同氏は7月、1.0%での据え置きに対して1.25%を主張した唯一の反対者だった。ロイターは別途、日銀が9月17～18日の会合で動く準備ができており、その後は最近の年約2回のペースよりも速い連続利上げを検討していると報じている。
東京短資のスワップレートは現在、9月会合での1.25%への25ベーシスポイント引き上げの確率を98%と示しており、1.5%へのもう一段の引き上げは1月までに完全に織り込まれている。一部のトレーダーは、より大きな引き上げ幅を基本シナリオとしてではなく議論しており、10月の追加利上げは可能だが可能性は低いと見られている。この再評価は日本国債にも現れている。2年物国債利回りは最近、1995年以来の高水準である1.83%に達し、10年物は3%に達した後、その後後退した。
火曜日の国内データは、日銀の追加引き締めの根拠を強めた。日本の実質賃金は7月に前年比2.4%上昇し、2021年5月以来の強い伸びで、7ヶ月連続のプラスとなった。所定内給与は4.1%上昇した。
改定データはまた、日本の経済が第2四半期に年率1.4%で拡大したことを示し、当初推計の1.1%から上方修正されたが、個人消費は横ばいだった。
日本の利回り上昇も資本フローのストーリーを変えている。ロイターが引用した公式データによると、日本の投資家は過去4年で最速のペースで外国債券の保有を減らしており、日本資産が相対的に魅力的になるにつれて、より多くの国内資本が還流する可能性への憶測が高まっている。
強い米国データが円高を止めなかった理由
9月3日のクリストファー・ウォラーFRB理事の発言は、当初9月の利上げ期待を50%近くまで押し下げたが、8月の雇用統計がその状況を変えた。8月の非農業部門雇用者数は162000人増加し、失業率は4.1%に据え置かれた。ロイターは9月8日、トレーダーが今月のFRB利上げの確率を再び約60%と織り込んでいると報じた。
注目すべきは、FRB利上げの織り込みが再び強まったにもかかわらず、USD/JPYが153台まで下落し続けたことだ。これにより、最新の下落をドル安だけで説明することはますます難しくなり、日銀の再評価、円ショートのカバー、変化する日本の資本フローのより強い組み合わせを示している。ドル円が153.5円台に下落した原因は、単なるドル安ではなく、円固有の構造変化にあると言える。
USD/JPYは、今日の金利差(約2.5～2.75%ポイントと依然として大きく、どちらか一方の動きだけでは解消されない)ではなく、両政策金利の予想経路を織り込む。最新の動きは、強い米雇用統計がFRB利上げの織り込みをいくらか回復させたにもかかわらず、日銀への期待とポジショニングが円に有利に動いたことで、円が上昇を続けたため、より顕著である。
なぜUSD/JPYは8月にはほとんど反応せず、今動いたのか
8月27日、氷見野良三副総裁は追加利上げを支持し、政策当局者は以前よりも物価上振れリスクに注意を払う必要があると述べた。ペアの動きは0.1%未満だった。87%が既に織り込まれている中、タカ派の当局者は、トレーダーが数週間前に到達した結論を確認したに過ぎなかった。
高田氏は、依然として開かれていた変数、すなわち次回会合の後に何が起こるかについて言及した。ウォラー氏はその後、ジャクソンホール以来円に逆風となっていた別の変数を動かした。ウォラー氏は一時的にペアの米国側を弱めたが、その後、強い8月の雇用統計が9月のFRB利上げの織り込みをいくらか回復させた。
円は、1回の日銀会合での実質的に高い確率を必要としなかった。市場が9月以降に日本がどれだけ速く引き締めるかを再考し、ポジショニングが転換する必要があった。USD/JPYが155を下回ると、円ショートの解消が追加のアクセルとなった。強い米雇用統計がFRB利上げリスクをいくらか回復させたにもかかわらずである。
155を突破したことがUSD/JPYのストーリーを変える理由
155.20～155.25のバンドは、7月の介入直後に到達した最も強い円の水準を示していたため、重要な最近の基準であり続けている。USD/JPYは現在、そのエリアを明確に下抜け、新たな介入が公式に確認されないまま、9月8日に153.4～153.5のレンジまで取引された。
155の下抜けは、市場が介入時代の水準を超えて円を運べることを示した。そこに留まれるかどうかは、米国のインフレ、FRBと日銀の政策経路、そして現在のショートカバーとキャリー解消のダイナミクスの持続性にますます依存する。
155を上回る反発はブレイクの重要性を弱め、以前の介入基準を下回る持続的な動きは、日銀の引き締め期待と円ポジションの解消にまだ余地があるかどうかに注目を集め続けるだろう。
次に米国のインフレデータ、そしてFRBと日銀
8月の雇用統計は発表済みだ。米国の非農業部門雇用者数は162000人増加し、失業率は4.1%で変わらず、発表前の市場予想を大幅に上回る強い労働市場の結果となった。
注目は米国のインフレに移る。8月のPPIは9月10日、CPIは9月11日に予定されており、9月15～16日のFOMCを前にした最後の主要なインフレ指標である。日銀は9月17～18日に会合を開くため、USD/JPYはデータと政策決定の集中的な連続にさらされている。
USD/JPYの今後
8月下旬の謎は、日銀利上げが大幅に織り込まれているのに、円が160近辺に留まっている理由だった。それ以来、日銀引き締めへの期待の高まり、改善する日本の賃金データ、そして円ショートの急激な解消が、USD/JPYを153台まで押し下げた。
円が以前の介入ゾーンを下回って維持されるかどうかは、米国のインフレ、FRBと日銀の会合、そしてポジション解消が続くかどうかにかかっている。7月以降の重要な変化は、USD/JPYが新たなオペレーションが公式に確認されないまま、介入時代の安値を超えて動いたことだ。ドル円が153.5円台に下落した原因を振り返ると、市場の力による円高が介入の痕跡なしに続いた点が最大の特徴である。
