ウォルマートの株価下落：好決算にもかかわらず9％下落し、この売り浴びせは正当化されるものだったのか？

ウォルマートの株価下落は、8月20日の市場開場前に業績予想を上回り通期見通しを引き上げたにもかかわらず起きた。終値までに株価は9.2%下落した。米国での売上高の伸び悩みと第3四半期の利益成長率がほぼ横ばいだったことが一因だ。一方、eコマースの24%増と薬局関連の売上の歪みは、実際の四半期業績が株価の反応よりも好調だったことを示している。

ウォルマート株の主なポイント

• ウォルマート米国店の既存店売上高は前四半期比で4.1%増から2.6%増に減速し、取引件数の伸びも3.0%増から1.5%減となった。

• 健康・ウェルネス関連商品を除くと、既存店売上高は4.7%から3.4%に減速しており、薬局の価格設定は売上低迷の一因に過ぎないことが分かる。

• 米国の電子商取引は24%成長し、既存店売上高全体のわずか2.6%増のうち、約5.1パーセントポイントを占めた。

• 第3四半期のEPSガイダンスは0.62ドル～0.64ドルで、通期の見通しが好調であるにもかかわらず、中間値では前年同期比でわずか約1.6%の成長にとどまる。

• ウォルマートの株価は103.84ドルで、2027年度の調整後EPSガイダンスの中間値の約36.6倍で取引されており、売り浴びせの後、株価評価が決定的な問題となっている。

業績が予想を上回ったにもかかわらず、ウォルマートの株価下落が起きた理由は？

9.2%のウォルマートの株価下落は、主に将来の成長に対する期待の見直しによるものだった。売上高は5.9%増の1879億4000万ドル、調整後1株当たり利益は0.81ドルに達し、通期調整後1株当たり利益の見通しは2.80～2.87ドルに引き上げられた。

ウォルマートの株価は、決算発表時点で114.30ドルだった。その後103.84ドルまで下落し、1回の取引で約830億ドルの時価総額が失われた。米国での売上高の伸び悩み、第3四半期の収益成長の鈍化、そして高すぎる株価評価が、好調な決算発表を相殺し、事業の根本的な破綻を示すというよりも、将来の成長に対する株価の期待値を低下させた。

ウォルマートの米国売上高2.6％減は、薬局部門 だけの問題ではなかった。

ウォルマートの米国既存店売上高はわずか2.6%増にとどまり、6年以上ぶりの低成長となった。適正価格制度(Maximum Fair Pricing)に関連した医薬品価格の下落が、推定125ベーシスポイントのマイナス要因となったが、健康・ウェルネス関連事業を除外しても、この減速は解消されない。

客足は売上とともに減少したが、平均客単価の伸びは1.1%にとどまった。四半期ごとの比較では、主要売上高、薬局調整済み売上高、取引件数すべてにおいて悪化が見られた。 

ウォルマートは依然としてあらゆる所得層で市場シェアを拡大しており、この減速は広範な競争力の低下というよりも、消費と客足の低迷によるものとより整合性が取れている。

第3四半期の業績見通し は、収益成長がほとんどないことを示唆している。

第3四半期の調整後EPSガイダンスは0.62ドルから0.64ドルで、前年同期の0.62ドルと比較すると、中間値で約1.6%の成長にとどまる見込みだ。調整後営業利益は2%から4%の増加にとどまると予想されている。

この減速は、調整後営業利益が為替変動の影響を除いた実質ベースで17.4%増加した第2四半期と比較すると、特に顕著に見える。関税還付金がこの成長率に約7.5ポイント加算されたため、実質的な増加率はウォルマートのこれまでの7%～10%の範囲の上限付近にとどまった。

ウォルマートは関税還付金として約29億ドルを受け取り、その一部を1万1000件以上の値下げに充てた。そのため、第2四半期は異例の好景気に恵まれたが、この好景気は下半期には同じようには続かないだろう。

ウォルマートの米国における 成長の大部分はEコマースによるものだ

ウォルマートの米国におけるeコマース事業は24%成長し、店舗からの配送は約40%増加、マーケットプレイスでの売上は50%以上増加した。ウォルマートの店舗は、独立した販売チャネルとして機能するよりも、デジタル注文の配送拠点としての役割を担うケースが増えている。

米国の既存店売上高は最終的に2.6%増にとどまったものの、eコマースは既存店売上高の伸びに約5.1パーセントポイント貢献した。この差は店舗売上高の減少を直接示すものではないが、ウォルマートの増分成長の大部分がデジタルチャネルを通じてもたらされていることを示している。

世界の広告収入は38%増加し、Vizioを除くWalmart Connectの収益は43%増加、会員費収入は17%増加した。マーケットプレイス、広告、会員制度は、ウォルマートにとって従来の商品販売にとどまらない、新たな成長源となっている。

9％の下落でも、ウォ ルマートの株価は依然として割高な水準にある。

9%値下がりしたウォルマートの株価下落後も、ウォルマート株は依然として割安とは言えない。株価103.84ドルは、2027年度調整後EPSガイダンスの中間値2.835ドルの約36.6倍に相当する。決算発表前の終値114.30ドルでは、同じ中間値に基づくと、PERは約40.3倍だった。株価の下落によってPERは大幅に低下したが、ウォルマート株は割安にはならなかった。

株価のプレミアムは決算発表前からすでに明らかだった。ウォルマートの株価は今後12ヶ月間の予想利益の36.98倍で取引されており、業界平均の33.98倍を上回っているものの、過去1年間の中央値である38.67倍を下回っている。これらの数値は上記のガイダンス計算とは異なる予想利益の基準に基づいているが、決算発表前から株価に相当な成長期待が織り込まれていたことを裏付けている。

30倍台半ばの株価収益率を維持するには、安定した収益成長が不可欠だ。しかし、第3四半期の業績見通しでは、1株当たり利益(EPS)の伸びはほとんど見込まれず、米国における売上高と取引件数の伸びも既に鈍化している。ウォルマートが残された株価プレミアムを維持するには、収益成長の再加速が必要となるだろう。

9.2%のウォルマートの株価下落には、根本的な根拠があった。状況証拠は、ウォルマートの長期的な成長ストーリーの崩壊というよりも、むしろ株価収益率の圧縮を示唆している。デジタル分野での成長、市場シェアの拡大、そして収益構成の多様化は依然として健在だが、その成長に見合う株価水準を維持することが難しくなっている。

ウォルマート株に関 するよくある質問

第3四半期の収益成長 率がこれほど低いのに、なぜウォルマートは通期業績見通しを引き上げたのか？

ウォルマートは、2027年度の売上高成長率見通しを4～5%、調整後営業利益成長率を7～8.5%、調整後EPSを2.80～2.87ドルに引き上げた。第3四半期は、関税還付金が値下げに再投資されるため、業績構成が以前よりも悪化する見込みであり、また、フリップカートのビッグ・ビリオン・デイズの開催時期も四半期成長率を押し下げる要因となっている。

ウォルマートの売上高2.6％増は、米国消 費者の購買力低下を示唆しているのだろうか？

2.6%の既存店売上高増加率は、需要の崩壊ではなく、消費の軟化を示している。取引件数の伸びが鈍化し、低所得世帯の購買意欲が高まったにもかかわらず、ウォルマートは高所得世帯を含むあらゆる所得層で市場シェアを拡大し続けた。

ウォルマートは売上成長の鈍化に伴い、顧客 を失っているのだろうか？

顧客の大規模な流出は見られない。ウォルマート米国店の取引件数の伸びは3.0%から1.5%に鈍化したが、市場シェアは所得層全体で依然として増加している。この四半期の業績低迷は、ウォルマートからの明確な競争シフトではなく、来店客数の伸びの鈍化を反映している。

9％下落した後でも、ウォルマート株はまだ割 高と言えるだろうか？

はい、現在のガイダンスで示唆されている収益成長率と比較すると、ウォルマートの株価は103.84ドルで、2027年度調整後EPSガイダンスの中間値の約36.6倍となっている。株価の下落により評価額は大幅に低下したが、第3四半期のEPS成長率が約1.6%であることを考えると、残りの倍率は依然として高い水準と言えるだろう。

ウォルマートの第3四半期決算で 最も注目すべき点とは？

ウォルマートは2026年11月19日に2027年度第3四半期決算を発表する。米国での取引が回復し、デジタル事業の成長が持続し、営業利益の勢いが強まれば、8月の売り浴びせは行き過ぎだったように見えるだろう。しかし、既存店売上高が3%未満、利益成長率が1桁台前半にとどまる四半期がもう1四半期続けば、30倍台半ばの株価収益率を維持するのははるかに難しくなるだろう。