公開日: 2026-02-26
光るものが必ずしも金とは限りません。2026年、銀は「戦略的資源」という物語がどれほど迅速にレバレッジ解消へと転じ得るかを試す、市場のストレステストとなりました。
銀は2026年1月29日に約121.6ドル/オンスの史上最高値を付けましたが、翌日にはテクニカル売りとストップロスの誘発が雪だるま式に膨らみ、価値の4分の1以上を失いました。
銀は工業用金属であると同時に投資資産でもありますが、どちらのカテゴリーにもきっちり当てはまりません。その価格は製造需要、投資フロー、政策動向が同時に影響します。サプライチェーンや「重要鉱物」に関する議論がより顕在化するにつれ、これらの要因の重要性は増しています。
本レポートは、戦略的資源を確保し競合国への依存を減らそうとする国家の「鉱物主権」（mineral sovereignty）が、2026年における銀の上昇と急落にどのように影響しているかを検証します。
Project Vault：米国が備蓄を政策シグナルとして再び位置づける
2026年2月2日、トランプ大統領は「Project Vault」を発表しました。これは重要鉱物の戦略的備蓄を構築する計画で、米輸出入銀行による100億ドルの融資と民間部門からの20億ドルの支援を裏付けとするものです。
表明された目的は、米国の製造業者に対する供給ショックのリスクを低減し、電気自動車、防衛、ハイテク製造に用いられる主要鉱物の価格に対する中国の影響力にワシントンが懸念を示している点に対抗することでした。
Project Vaultは銀に特化したものではありませんが、XAGUSDにとっての重要性は、米国が原材料の安全保障を政策手段として利用する用意があることを示した点にあります。この種の政府の行動は通常、産業のサプライチェーンと密接に結びつく金属に対して、市場がより高い政策的プレミアムを付与する結果を招きます。
中国の銀輸出許可リスト：禁止と明言しない統制
その前の2025年12月30日、中国は2026～2027年に銀を輸出できる44社を公表しました。商務部はこれらの金属を国内産業を支えるための重要品目だと位置づけました。
この決定は1月の市場に影響を与えました。トレーダーはしばしば中国の輸出手続きのいかなる動きも潜在的な規制と解釈するためです。加えて、定例の許可文書に関する誤情報がオンラインで広く拡散しました。ロイター通信は、一部のソーシャルメディアのアカウントがこの文書を新たな輸出制限の証拠と誤って伝えたと報じましたが、中国は申請を処理し最終的に44の輸出業者を承認しました――前年より2社多くなりました。
この状況は、主権に関する懸念が実務に及ぼす影響を端的に示しています。政策の現実はしばしば微妙ですが、市場の反応はますます二極化し、「戦略的金属」を「供給リスク」と同一視するようになっています。銀のように流動性が薄く変動の激しい市場では、この反射的な動きが基礎的な実需の変化よりも速く価格を動かすことがあります。
需要の両面を描く物語
銀の実体経済における役割は広範です。宝飾品、電子機器、電気自動車、太陽光パネルに使われるほか、投資目的で保有されることもあります。
この二面性は主権に関する見方の信憑性を支える一方で、市場の不安定さにも寄与します。価格が急騰すると、需要の一部がそれに応じて調整されます。
分かりやすい例がパンドラです。2026年2月5日、ロイター通信はパンドラが一部製品をスターリングシルバーからプラチナめっきの代替品へ移行すると報じましたが、その目的は銀の上昇と急落へのエクスポージャーを明確に減らすためです。パンドラは長期的に銀製ジュエリーの比率を提供品の25％まで減らすことを目指しており、関連する銀製品の少なくとも50％を2027年までにプラチナめっきに切り替えるとしています。
したがって、主権プレミアムには限界があります。ボラティリティが大きな商業コストを課すと、最終需要者の一部は製品設計を変更することになります。
供給不足の6年目：代替があっても逼迫
シルバー・インスティテュートは、メタルズ・フォーカスによる予備的な作業によれば、2026年が6年連続の構造的な供給不足の年になると予想しており、その規模は6700万オンスと見積もられています。
この見出しの背後には重要なニュアンスがあります：
産業向け加工は、節約（使用量の削減）や太陽光発電での代替により2％減の6億5000万オンスと予測されています。
現物投資は、欧米の小売需要が数年間の低迷の後に回復するため20％増の2億2700万オンスと予測されています。
総供給量は1.5％増の10億5000万オンスと予測され、鉱山供給は1％増、リサイクルは2012年以来初めて2億オンスを超える見込みです。
この動態は、主権とボラティリティの間にある実務上の緊張を示しています。データ上は市場が逼迫しているように見えても、需要のシフト、代替、限界的な買い手の変化によりその進行は複雑です。
暴落の実態
1月の急騰は単なる政策不安だけではありませんでした。ロイター通信はこの動きを小口投資家主導の熱狂と表現し、コインやインゴットに対する乗り遅れへの恐れが需要に表れ、ピーク時には販売業者が購入制限を課したことさえあったと報じました。
その後、市場の調整は機械的な要因により進みました。
CMEは2026年1月13日にパーセンテージベースの証拠金方式に移行し、その後1月30日、2月2日、2月6日に証拠金を3回引き上げました。COMEXの銀先物（5000オンス）については、リスク増大指定されていない口座の証拠金が15％から18％に引き上げられ、2月6日の引け後から効力を持ちました。
これは重要です。下落相場で証拠金要件が上昇すると、資本力の小さい参加者はリスクエクスポージャーを縮小せざるを得なくなります。この過程は道徳的というより技術的なものです。
価格の軌跡はそのストレスを反映しています：
2月2日、ロイター通信はスポット銀が78ドル/オンス付近で約7％下落し、史上高値からはおよそ37％下落していると報じました。
2月5日、ロイター通信はドル高とリスクオフ相場が貴金属を直撃する中、より広範な清算のなかでその日銀価格がほぼ14～15％下落したと報じました。
2月6日、ロイター通信は銀がその日の早い時間に65ドルを下回った後急反発して約77.33ドル/オンスまで戻しましたが、前週の急落を受けて依然として週間では下落する見込みだと報じました。
これは分析におけるボラティリティの側面を表しています。主権関連のニュースが市場の動きを誘発することはあっても、レバレッジや証拠金規制が価格変動の大きさを決定します。
新たな価格環境の見取り図
現行の市場では、価格水準は正確なテクニカルの閾値というよりも、投資家行動の引き金となるポイントであることの方が重要です。
120ドル付近は「吹き上げゾーン」です。ここではモメンタムや個人投資家の心理、ポジショニングが基礎的要因から急速に乖離し得ます。
60～70ドル付近は、上昇後に複数のアナリストがより「ファンダメンタルに支えられた」レンジだと指摘している領域で、長期的な赤字の見方は引き続き有効です。
これらの水準は重要な閾値として機能します。上方では市場のポジショニングが支配的になり、下方では赤字計算の議論に移行します。
主権（ソブリン）ナラティブを変えうる要因
本分析で述べた力学を大きく変え得る出来事が2つあります。
本格的な地政学的緊張の緩和
ロイター通信は2月上旬の売りの一因を、米中および米イランの緊張が和らいだことでプレミアムが剥落したと位置づけました。部分的な緊張緩和でも「ハード資産への急速な逃避」トレードを弱めうります。
想定より速い需要側の適応
パンドラは最も顕著な公的事例を提供しており、シルバー・インスティテュートも太陽光分野での代替や節約志向を指摘しています。これらのトレンドが加速すると、高値での主権プレミアムを維持することはますます困難になります。
オーバーライド要因：ドルとリスク環境が依然として銀の上昇と急落を左右する
大局的な「主権」ストーリーが存在しても、短期の価格変動はマクロ要因と市場ポジショニングに左右されています。2月5日、銀は米ドルの強化と幅広い株式売りの影響で下落し、一部の投資家がポジションを解消しました。
その後の報道では説明は哲学的というより実務的でした。RJOフューチャーズのストラテジスト、ボブ・ハーバーコーン氏は、一部のトレーダーがマージン問題に直面し、株式での損失後に金属ポジションを閉じざるを得なかったと指摘しました。シティ・インデックス / FOREX.comのアナリスト、ファワド・ラザクザダ氏も、急激な動きの後はボラティリティが高止まりしがちで、それが落ち着く前に価格を押し下げる可能性があると述べました。
これはXAGUSDの短期的な主要なドライバーです。長期的な戦略的ストーリーが intactであっても、ドル高と強制的なリスク回避が短期的に価格動向を支配することがあります。
結論：政策に敏感な金属としての銀
銀価格を支える要因
2026年には予想される6700万オンスの赤字で、いくつかの産業需要が冷える一方で投資需要は増加する見込みです。
米国で重要鉱物の備蓄が公然と議題に戻り、戦略的資材に関する言説が主流になっているという政策的背景があります。
市場は中国の許認可や輸出管理を供給リスクのシグナルとして扱う姿勢が強く、実際の詳細が噂ほど劇的でない場合でもそのように受け取られやすいです。
銀に下押し圧力を与える要因
ラリーを生む同じ特徴が暴落も生みます：レバレッジ。マージン引き上げやストップ主導の売りが調整を連鎖的な崩壊に変えうります。
ボラティリティが商業的に有害になる際に顕在化する需要側の適応があります。パンドラの変化が示す通りです。
アナリストが指摘する「冷却」シグナル、特に高値水準での太陽光や宝飾需要の減速があります。
見通しを変えうる潜在的触発要因
地政学的緊張の新たな激化、または供給見通しを実質的に引き締める政策シグナル。
下振れでは、代替や節約志向が投資需要の増加を上回る速度で拡大しているという明確な証拠。
地政学的プロキシとしての銀の理解
EBCのプラットフォーム上で、XAGUSDは1オンスあたり米ドル建ての銀価格を示します。2026年には、この価格は需給動向だけでなく、政策決定、許認可、サプライチェーンを巡る政治の影響にもより敏感に反応するでしょう。これらのナラティブがレバレッジと交差すると、市場は大きなボラティリティを示してきました。
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