パウエル議長の発言にFRBの利下げの兆候

重要な即時のポイント:

• パウエル議長は、労働市場の弱さが続く場合にはさらなる緩和に前向きな姿勢を示した。

• 同氏はFRBのデータ依存を強調し、今後の雇用とインフレに関する報告によって決定が左右されることを意味すると述べた。

• 同総裁はバランスシート縮小を減速、もしくは一時停止する可能性を示唆した。そうなれば金利が動かなくても実質的に金融状況は緩和されることになるだろう。

パウエル氏が実際に言ったこと、そしてそれがなぜ重要だったのか

パウエル議長の発言は意図的に慎重ながらも、微妙にハト派的だった。彼は、雇用の弱まりと雇用の下振れリスクの高まりを示す最近の兆候を指摘する一方で、インフレ率がまだ目標に明確に回帰していないと述べた。

重要なのは、FRBが今後のデータ次第で利下げの判断を下すと述べ、事前に設定された利下げの道筋を約束するのではなく、会合ごとに利下げを行うというアプローチを強調した点だ。こうした慎重な姿勢と、雇用情勢の悪化が続く場合には利下げも辞さない姿勢が、FRBが再び行動を起こす準備ができているという市場の確信につながった。

短期タイムライン - 最近のFRBの行動と市場の反応

別の市場スナップショット(下記)は、トレーダーが10月の利下げをいかに強く織り込んでいるかを示している。

市場の賭け方 ― 確率とポジショニング

パウエル議長の発言後、短期先物とスワップから算出された市場インプライド確率は急上昇した。標準的な市場指標であるCME FedWatchは、FRBが次回会合で25ベーシスポイントの利下げを行う確率を非常に高く、12月までにさらなる利下げが行われる可能性も高いと示唆した。他のデリバティブ市場や予測市場でも同様の見方が見られる。概ね以下の通りである。

• 10月(次回会合)：25bpsの利下げの市場オッズは非常に高い(各種プラットフォームで通常85～98%の範囲で報告されている)。

  
  

• 12月：市場は、予想者の間でばらつきはあるものの、さらに1回の利下げの可能性は大幅に高まっていると予測している。

(読者は留意すべき点として、上記で引用した確率はデータやFRBの発表に応じて毎日変化する。CME FedWatchページは標準的な市場ベースの参考資料である。)

連銀内部の意見の相違

パウエル議長の発言はFRB内部で全会一致の意見を生んでいない。複数の当局者が利下げの見込みを明確に示しており、一部は依然として慎重な姿勢を崩していない。

• ミシェル・ボウマン(FRB理事)は、今後のデータが自身の予想通りに進展すれば、年内にさらに2回の利下げを予想すると公言した。彼女の見解は明確な条件付きではあるが、市場のより楽観的な見方と一致している。

  
  

• 他の当局者(例えばマイケル・バー氏)は、インフレ率が目標を上回っている限り、過剰な金融緩和には慎重な姿勢が必要だと警告し、慎重な姿勢を促している。これらの当局者は、FRBの使命には物価安定が含まれており、時期尚早な金融緩和はインフレ再燃のリスクがあることを市場に改めて認識させている。

その結果、FRBは指導部からややハト派的な姿勢が見られ、内部では大きな葛藤を抱えることになった。こうした多様性こそが、パウエル議長が固定的なコミットメントではなく柔軟性を強調する発言をした理由の一つである。

進路を決める経済データ

FRBの「会合ごと」のスタンスは、以下の指標が注意深く監視されることを意味します。

1. 非農業部門雇用者数と失業率：雇用の持続的な弱さは削減圧力を高めるだろう。

2. コアインフレ指標(コアPCE、コアCPI)：コアインフレが2%を上回り高止まりした場合、FRBの利下げ余地は狭まります。

3. 賃金上昇と労働力参加率：賃金が高ければ緩和は複雑になるが、賃金が低ければ削減は容易になる。

4. バランスシートと金融状況のシグナル：連邦準備制度理事会が資産流出を止めるかどうかは、即時の金利変更なしに流動性と借入コストに影響を与えるだろう。

「2カット」説のリスク

アナリストは、市場のコンセンサスが時期尚早である可能性があると警告している。主なリスクとしては以下が挙げられる。

• インフレのサプライズ：コアインフレ指標が加速すれば、FRBは計画されていた利下げを遅らせたり、撤回したりする可能性がある。

  
  

• データ遮断と不確実性：米国政府機関の閉鎖により公式発表が遅延または歪曲されれば、FRBのリアルタイムの可視性が低下し、政策エラーのリスクが高まる可能性がある。複数の報道によると、最近のデータフローは政治的混乱の影響を受け、FRBの経済予測を複雑化させているという。

  
  

• 世界的な波及効果：外国経済の突然の動き、あるいは海外市場のストレスにより、FRBの計算に変更を迫られる可能性がある。

こうしたリスクは、FRBが再度利下げを行うとしても、積極的ではなく段階的に動く可能性が高いことを意味している。

市場と世帯が期待すべきこと

短期(数週間から数ヶ月)：10月下旬の会合で25bpの利下げが実施される可能性が高く、12月には追加利下げが実施される可能性も十分にある。市場は引き続き、労働統計とインフレ指標に敏感に反応するかもしれない。

中期(2026年まで)：FRBの今後の方向性は、雇用の大幅な悪化なくインフレ率が2%に向かう傾向を維持するかどうかに左右される。もしそうであれば、緩やかな緩和サイクルが続く可能性がある。そうでなければ、利下げは限定的となるだろう。

家計にとっての短期的な影響は、FRBが利下げを実施した場合、短期借入コストが若干低下することである。一方、貯蓄者にとっては、安全資産の利回りがさらに低下する可能性がある。借り手にとって、住宅ローン金利と消費者金利はFRBと米国債利回りの両方の影響を受けるため、波及効果は一対一ではない。

結論：政策の転換ではなく、慎重な方向転換

パウエル議長の発言は、慎重な再調整を意味する。劇的な方向転換ではないが、労働市場がさらに軟化し、インフレが目標に向かって緩やかに低下し続ける場合には金融緩和に応じる用意がある。

市場は、近い将来利下げが行われる可能性が高いと織り込んで反応しており、ミシェル・ボウマン氏など一部のFRB当局者は追加利下げへの支持を公に示唆している。

しかし、内部での大きな意見の相違とインフレ上昇リスクを考えると、FRBはほぼ確実に慎重な姿勢で政策を進めることになるだろう。

今後数週間の雇用と物価の指標を見れば、委員会がパウエル議長の示唆に従って具体的な行動を取るのか、それともデータがより明確になるまで政策を据え置くことを選択するのかが分かるだろう。

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