Diterbitkan pada: 2026-08-18
Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun naik sekitar 4,5 basis poin menjadi 5,31%, sementara tenor 2 tahun hanya naik tipis sekitar satu basis poin menjadi 4,18%, sehingga spread 2s30s melebar menjadi sekitar 113 basis poin, level terlebar sejak April.
Harga kontrak CME menunjukkan peluang kenaikan suku bunga The Fed pada September mendekati 30%, turun dari sekitar 60% setelah pertemuan FOMC bulan Juli.
Model dari Federal Reserve San Francisco menunjukkan ekspektasi suku bunga jangka pendek sedikit menurun, sementara premi tenor (term premium) untuk tenor 10 tahun naik menjadi 1,35%, dari 1,31% pada hari pertemuan FOMC.
Imbal hasil riil tenor 30 tahun naik dari 2,63% pada 2 Januari menjadi 3,06% pada 17 Agustus, mengikuti pergerakan imbal hasil nominal hampir basis poin demi basis poin.
Congressional Budget Office (CBO) kini memproyeksikan defisit tahun fiskal 2026 sebesar US$ 2,1 triliun, dengan bunga bersih hingga Juli naik US$ 117 miliar akibat besarnya stok utang dan tingginya suku bunga jangka panjang.
Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun ditutup di 5,31% pada perdagangan Senin, 17 Agustus 2026, level penutupan tertinggi sejak 2007. Padahal, sebagian besar data ekonomi AS dalam dua pekan terakhir justru menunjukkan arah sebaliknya. Data payroll bulan Juli menyusut, penjualan ritel mencatat bulan terlemah dalam lebih dari setahun, inflasi headline maupun inti sama-sama melandai, dan harga kontrak berjangka untuk kenaikan suku bunga pada September merosot dari peluang lebih dari 50% setelah pertemuan Juli menjadi sekitar 30%.
Imbal hasil obligasi bertenor pendek telah mencerminkan sinyal tersebut. Namun imbal hasil obligasi bertenor panjang justru bergerak ke arah berlawanan, meminta kompensasi yang terus meningkat untuk membiayai pemerintah AS selama tiga dekade ke depan.
Perdagangan Senin menghasilkan pola bear steepening klasik pada kurva imbal hasil obligasi pemerintah AS, yakni kondisi ketika imbal hasil tenor panjang naik lebih cepat dibandingkan tenor pendek. Imbal hasil tenor 30 tahun naik sekitar 4,5 basis poin menjadi 5,31%. Imbal hasil acuan tenor 10 tahun naik hampir 3 basis poin, mencapai 4,72%.
Tenor 2 tahun, yang paling erat terkait dengan kebijakan The Fed dalam jangka pendek, hanya naik sekitar satu basis poin dan ditutup di 4,18%. Harga obligasi turun ketika imbal hasil naik, dan tekanan tersebut terkonsentrasi di ujung kurva bertenor panjang.
Pemicu langsungnya berasal dari sektor energi. Harga minyak mentah naik setelah tenggat 60 hari untuk penyelesaian AS-Iran berakhir tanpa hasil, dengan Teheran menolak permintaan perpanjangan. Namun faktor minyak hanya menjelaskan beberapa basis poin kenaikan terakhir, bukan level keseluruhan imbal hasil. Obligasi tenor 30 tahun sudah diperdagangkan di atas 5,2% sebelum sesi Senin dibuka, dan hari itu sekaligus menjadi hari penyelesaian (settlement) untuk US$ 25 miliar obligasi baru tenor 30 tahun yang dijual pekan sebelumnya.
Data ekonomi AS sejak pertemuan FOMC pada 29 Juli konsisten menunjukkan pelemahan. Data payroll nonpertanian turun 23.000 pada Juli, jauh dari perkiraan kenaikan 83.000, sementara data Mei dan Juni direvisi turun total 103.000. Penjualan ritel turun 0,6%, penurunan bulanan terdalam dalam lebih dari setahun, sementara kelompok kontrol yang menjadi input perhitungan PDB melemah 0,4%. CPI headline melandai menjadi 3,4% dan CPI inti turun menjadi 2,5%, level terendah dalam lima bulan.
Federal Open Market Committee (FOMC) mempertahankan kisaran suku bunga acuan di 3,50% hingga 3,75% melalui voting 9 berbanding 3, dengan tiga presiden bank sentral regional yang berbeda pendapat dan menginginkan kenaikan 25 basis poin. Sejak saat itu, pasar kontrak berjangka suku bunga terus meredam ekspektasi terhadap kubu hawkish tersebut, memangkas peluang kenaikan suku bunga pada September dari sekitar 60% menjadi mendekati 30%. Imbal hasil obligasi tenor 2 tahun ikut melandai, mencerminkan berkurangnya risiko pengetatan moneter dalam bentuk harga pasar.
Namun, obligasi pemerintah AS tenor 30 tahun bukanlah taruhan atas hasil pertemuan berikutnya. Instrumen ini mencerminkan rata-rata ekspektasi suku bunga kebijakan selama tiga dekade, ditambah premi yang diminta investor untuk mengunci modal dalam jangka waktu sepanjang itu. Kedua komponen ini bisa bergerak berlawanan arah, dan sepanjang Agustus itulah yang terjadi.
Dekomposisi imbal hasil Treasury dari Federal Reserve San Francisco memberikan angka konkret atas divergensi ini. Untuk tenor 10 tahun, model tersebut memecah imbal hasil 4,77% pada 14 Agustus menjadi rata-rata ekspektasi suku bunga overnight sebesar 3,43% dan premi tenor sebesar 1,35%. Pada 29 Juli, hari ketika FOMC mempertahankan suku bunga, model yang sama menunjukkan imbal hasil 4,75% yang terdiri dari 3,44% dan 1,31%.
Ekspektasi kebijakan sedikit menurun, sementara premi tenor justru naik. Pola serupa dalam skala lebih kecil terlihat pada dekomposisi tenor 2 tahun, dengan ekspektasi suku bunga jangka pendek turun dari 3,96% menjadi 3,87%, sementara premi tenornya sendiri naik dari 0,21% menjadi 0,24%.
Model ini tidak mencakup tenor 30 tahun, tetapi arah yang tertangkap di sepanjang kurva itulah yang kini terlihat di ujung tenor panjang: investor meminta kompensasi lebih rendah untuk risiko kebijakan The Fed, namun kompensasi lebih tinggi untuk risiko durasi.
Model premi tenor menjelaskan arah pergerakan tersebut, sementara kurva imbal hasil resmi dari Departemen Keuangan AS menunjukkan di mana repricing itu sebenarnya terjadi. Departemen ini menerbitkan kurva par nominal berdampingan dengan kurva par riil yang diturunkan dari Treasury Inflation-Protected Securities (TIPS), dan keduanya bergerak hampir sejalan sejak Januari.
| Obligasi Tenor 30 Tahun | 2 Jan 2026 | 17 Agu 2026 | Perubahan |
|---|---|---|---|
| Imbal hasil nominal | 4,86% | 5,31% | +45 bp |
| Imbal hasil riil (TIPS) | 2,63% | 3,06% | +43 bp |
| Kompensasi inflasi implisit | 2,23% | 2,25% | +2 bp |
Sumber: Departemen Keuangan AS, kurva imbal hasil par harian dan kurva imbal hasil par riil harian.
Berdasarkan ukuran kasar tersebut, kompensasi inflasi jangka panjang yang tersirat di pasar nyaris tidak berubah, dan selisih ini bukan cerminan murni dari ekspektasi inflasi semata, karena juga mengandung premi risiko inflasi dan premi likuiditas.
Yang bisa dipastikan dari perbandingan ini adalah bahwa hampir seluruh pergerakan obligasi pemerintah AS tenor panjang pada 2026 berasal dari imbal hasil riil dan kompensasi risiko, bukan dari pandangan pasar terhadap tingkat harga di masa depan.
Ini menyisakan pertanyaan yang lebih sulit dijawab: mengapa investor menuntut kompensasi riil yang lebih besar untuk memegang obligasi bertenor panjang?
Kondisi fiskal menjadi salah satu sumber tekanan tambahan. Departemen Keuangan AS memperkirakan akan menerbitkan utang bersih yang dapat diperdagangkan senilai US$ 739 miliar kepada pihak swasta pada kuartal Juli hingga September, atau US$ 68 miliar lebih tinggi dari proyeksi Mei, dengan tambahan US$ 628 miliar yang direncanakan untuk kuartal Oktober hingga Desember.
Congressional Budget Office (CBO) kini memperkirakan defisit tahun fiskal 2026 mencapai US$ 2,1 triliun, atau US$ 200 miliar lebih tinggi dari estimasi Februari, terutama akibat lebih lemahnya penerimaan dari tarif.
Angka bunga utang justru lebih mengungkap kondisi sebenarnya. Bunga bersih atas utang pemerintah mencapai US$ 963 miliar dalam 10 bulan pertama tahun fiskal ini, naik US$ 117 miliar atau 14% secara tahunan. CBO mengaitkan kenaikan ini dengan besarnya stok utang dan tingginya suku bunga jangka panjang, meski sebagian tertutupi oleh penurunan suku bunga jangka pendek. Dengan kata lain, anggaran federal sudah mencatatkan pemisahan kurva yang sama dengan yang kini tercermin dalam harga pasar obligasi.
Pasokan obligasi itu sendiri belum menjadi pemicu utama. Refunding kuartalan pada Agustus mempertahankan ukuran lelang kupon nominal tetap, yakni US$ 58 miliar untuk surat utang tenor 3 tahun, US$ 42 miliar untuk tenor 10 tahun, dan US$ 25 miliar untuk tenor 30 tahun, dengan Departemen Keuangan AS memberi sinyal tidak akan menaikkan jumlah ini dalam beberapa kuartal ke depan.
Permintaan pada lelang 13 Agustus tetap kuat, dengan imbal hasil penutupan di 5,216% dan rasio bid-to-cover 2,39, disertai tail yang sangat tipis. Para pembeli tetap hadir, meski memberi harga pada obligasi ini di level tertinggi dalam seperempat abad.
Divergensi ini sudah merambat ke luar pasar obligasi, karena menurunnya peluang kenaikan suku bunga The Fed ternyata tidak membuat biaya pinjaman jangka panjang menjadi lebih murah. Rata-rata bunga KPR tetap tenor 30 tahun berada di 6,67% pada 13 Agustus, dan pergerakannya mengikuti ujung kurva bertenor panjang, bukan suku bunga acuan The Fed.
Risalah rapat FOMC bulan Juli akan dirilis pada Rabu, 19 Agustus, dan akan memperlihatkan seberapa dekat tiga anggota yang berbeda pendapat itu berhasil memengaruhi keputusan komite. Nada hawkish dalam risalah tersebut berpotensi mengangkat imbal hasil tenor pendek dan meratakan kurva, sehingga melemahkan argumen yang diuraikan di atas. Namun, jika tenor 2 tahun tetap stabil sementara imbal hasil tenor 30 tahun bertahan di atas 5,2%, pemisahan antara ekspektasi kebijakan dan risiko durasi akan semakin sulit diabaikan.
Ujian yang lebih berat menanti bulan depan, dengan data CPI Agustus pada 11 September dan keputusan FOMC pada 15 dan 16 September. Sampai saat itu tiba, obligasi bertenor panjang ini sedang menjawab pertanyaan yang berada di luar kendali The Fed: berapa nilai risiko fiskal Amerika Serikat untuk tiga dekade ke depan?
