¿Por qué un ETF puede cotizar por encima o por debajo de su valor liquidativo?

Un ETF que cotiza en EE. UU. puede seguir negociando incluso después del cierre de los mercados de algunos de sus activos en el extranjero. La nueva información puede influir en el precio del ETF mientras que esos valores no tienen oportunidad de volver a negociarse hasta que reabran sus bolsas locales. La prima o el descuento resultante pueden reflejar diferentes plazos de fijación de precios, en lugar de una clara evidencia de que el ETF esté mal valorado.

Puntos clave

• Un ETF puede seguir cotizando incluso cuando algunos de sus mercados subyacentes ya han cerrado.

• Su precio de mercado y su valor liquidativo pueden reflejar información de diferentes momentos.

• Una prima o un descuento no significa automáticamente que un ETF esté sobrevalorado o infravalorado, especialmente cuando las participaciones extranjeras no se negocian actualmente.

• El arbitraje sigue ayudando a mantener los precios de los ETF alineados con el valor de la cartera, pero se vuelve menos preciso cuando los valores subyacentes no se pueden negociar al mismo tiempo.

Precio del ETF frente al valor liquidativo: ¿Qué se está comparando?

Un ETF tiene un precio de mercado y un valor liquidativo (VL). El precio de mercado varía a lo largo de la sesión bursátil a medida que compradores y vendedores realizan pedidos, mientras que el VL representa el valor por acción de la cartera del ETF una vez contabilizados sus activos y pasivos.

El importe de la prima o el descuento se puede expresar de la siguiente manera:

Prima o descuento = (precio de mercado − valor liquidativo) ÷ valor liquidativo × 100

Los emisores de ETF suelen calcular el valor liquidativo oficial una vez al día hábil, según sus procedimientos de valoración. La comparación se complica cuando el ETF y sus componentes no cotizan simultáneamente, ya que sus precios pueden reflejar información diferente.

Por qué los mercados cerrados pueden ampliar la brecha

Consideremos un ETF que cotiza en EE. UU. y que posee acciones japonesas. La bolsa de Tokio cierra muchas horas antes que la de EE. UU., por lo que las acciones japonesas dejan de negociarse mientras el ETF permanece activo en Nueva York.

Es posible que llegue información nueva después del cierre de Tokio, incluyendo:

• datos económicos o decisiones del banco central;

• movimientos en los mercados bursátiles o sectoriales globales;

• noticias específicas de la empresa; y

• cambios en los tipos de cambio.

Las acciones japonesas aún conservan precios de cierre válidos, pero es posible que esos precios ya no reflejen todo lo que el mercado ha aprendido desde el cierre de la bolsa de Tokio.

Esta discrepancia horaria puede ser especialmente notoria en los mercados asiáticos, ya que tienen poca o ninguna coincidencia con el horario habitual de negociación en Estados Unidos. Los mercados europeos suelen coincidir con la sesión estadounidense durante parte del día, pero sus bolsas también cierran varias horas antes de que finalice la negociación en EE. UU.

Durante ese período, el ETF puede seguir reaccionando a nueva información, aunque sus participaciones extranjeras no registren nuevas operaciones. Schwab describe esto como una importante función de determinación de precios propia de los ETF internacionales.

Cómo el ETF encuentra un precio cuando las posiciones están cerradas

El cierre del mercado subyacente no deja al ETF sin información sobre precios. Los creadores de mercado pueden consultar otros mercados activos para estimar a qué precio se negociarían los valores subyacentes si sus bolsas estuvieran abiertas.

Pueden utilizar:

• futuros de índices;

• recibos de depósito estadounidenses, cuando estén disponibles;

• ETF relacionados y mercados de renta variable globales;

• movimientos de divisas; y

• Noticias económicas o empresariales recientes.

Estas señales ayudan a estimar el valor actual de la cartera, aunque algunas posiciones no se puedan negociar directamente.

Consideremos un ejemplo sencillo:

Supongamos que la cartera estaba valorada en 100 dólares por acción del ETF al cierre del mercado local. Posteriormente, llegan noticias positivas y los participantes del mercado estiman que esas participaciones podrían valer ahora cerca de 102 dólares. Es posible que el ETF comience a cotizar cerca de los 102 dólares antes de que los valores subyacentes tengan otra oportunidad de experimentar un movimiento.

En comparación con la valoración anterior de 100 dólares, el ETF parece cotizar con una prima del 2 %. Si esto representa una valoración errónea real depende de la actualidad de la valoración subyacente.

Las divisas también pueden afectar al cálculo. Si un ETF que cotiza en EE. UU. posee acciones denominadas en yenes, una variación en el tipo de cambio USD/JPY puede cambiar el valor en dólares de la cartera, incluso si los precios de las acciones japonesas permanecen inalterados.

¿Un precio superior o un descuento implica un precio incorrecto?

No siempre. Lo que importa es cuándo se formó cada precio. Volvamos al ejemplo anterior. La cartera se valoró por última vez en 100 dólares, mientras que el ETF ahora cotiza a 102 dólares. Si la información actual del mercado también indica que los títulos subyacentes valen alrededor de 102 dólares, la prima aparente del 2 % podría reflejar en gran medida la antigüedad de la valoración anterior.

BlackRock señala que algunas primas y descuentos en los ETF internacionales pueden deberse a que los precios de los ETF y los precios de los activos subyacentes se miden en momentos diferentes. Esta comparación puede hacer que el ETF parezca más alejado del valor actual de la cartera de lo que realmente está.

Los administradores de fondos también pueden ajustar los precios de cierre en el extranjero cuando las fluctuaciones posteriores del mercado hacen que dichos precios sean menos representativos del valor actual. Estos ajustes de valor razonable pueden reducir parte de la prima o el descuento aparente.

La SEC reconoce desde hace tiempo que el precio de cierre de un mercado extranjero puede dejar de ser fiable cuando se producen acontecimientos importantes antes de que un fondo estadounidense calcule su valor liquidativo (NAV). En tales circunstancias, los fondos pueden utilizar procedimientos de valor razonable en lugar de basarse exclusivamente en el precio de cierre local anterior.

Las estimaciones de valor razonable no eliminan toda la incertidumbre. Una prima o un descuento considerable aún pueden reflejar tensiones reales en el mercado, poca liquidez u otra perturbación. Una diferencia de precio por sí sola no implica que el ETF tenga un precio incorrecto.

Por qué el arbitraje no puede cerrar completamente la brecha

El proceso de creación y reembolso de ETF normalmente ayuda a mantener los precios de mercado cerca del valor de la cartera. Si un ETF cotiza por encima del valor de sus activos, un participante autorizado puede comprar la cesta subyacente, intercambiarla por participaciones de ETF de nueva creación y venderlas en el mercado. Un proceso similar puede aplicarse a la inversa cuando el ETF cotiza con descuento.

El proceso se complica cuando el mercado subyacente está cerrado. El participante autorizado no puede necesariamente comprar ni vender todos los valores extranjeros requeridos al mismo tiempo que la operación con el ETF.

Los creadores de mercado pueden cubrir parte de esa exposición utilizando futuros, ADR, ETF relacionados o divisas. Estas coberturas son útiles, aunque rara vez coinciden exactamente con la cesta subyacente.

Esa incertidumbre puede ampliar los diferenciales entre precios de compra y venta y generar mayores diferencias temporales entre el precio de mercado del ETF y su valor liquidativo. El arbitraje sigue siendo viable, pero resulta más difícil ejecutarlo con precisión cuando parte de la cartera no está disponible.

Esta es una de las razones por las que una prima o un descuento moderado en un ETF internacional durante horarios de mercado que no se superponen puede requerir una interpretación diferente a la de la misma diferencia en un ETF nacional de alta liquidez cuyos activos se negocian activamente.

¿Cómo deberían interpretar los inversores esta brecha?

Es más fácil interpretar una prima o un descuento una vez que se sabe si el mercado subyacente está abierto. Si las posiciones dejaron de cotizar varias horas antes, parte de la diferencia puede deberse al momento en que se comparan los precios.

Cuando aparezca un recargo o un descuento, compruebe:

• Horario del mercado: ¿Está abierto actualmente el mercado subyacente?

• Última operación: ¿Hace cuánto tiempo que dejaron de cotizar las participaciones?

• Novedades: ¿Han surgido noticias económicas, empresariales o de mercado importantes desde el cierre de la bolsa local?

• Perturbación del mercado: ¿Hay algún día festivo, suspensión de la negociación o sesión inusualmente volátil?

• Diferencial entre precio de compra y venta: ¿Se ha ampliado notablemente el diferencial del ETF?

• Persistencia: ¿Se mantiene la brecha una vez que se reabre el mercado subyacente?

El último punto es particularmente útil. Una vez que el mercado de divisas reabre, sus valores pueden reaccionar a la información publicada durante su cierre. Si el ETF ya reflejaba gran parte de ese cambio, los precios subyacentes podrían acercarse al valor implícito durante la negociación de ETF en EE. UU.

El ETF no debe considerarse una previsión precisa de la próxima apertura del mercado local. Las expectativas pueden cambiar y los creadores de mercado pueden subestimar el valor razonable.

Una breve diferencia durante las brechas horarias normales difiere de una divergencia grande y persistente durante periodos de tensión en los mercados. Las interrupciones en la negociación, la liquidez reducida, la volatilidad extrema o las perturbaciones en el proceso de creación y reembolso merecen una atención especial.

Preguntas frecuentes

¿Puede negociarse un ETF cuando el mercado en el que se encuentra su componente está cerrado?

Sí. Un ETF sigue el horario de negociación de la bolsa donde cotiza. Las participaciones extranjeras pueden negociarse en horarios diferentes, lo que permite que el ETF permanezca activo durante varias horas después del cierre de sus mercados locales.

¿Una prima sobre el valor liquidativo significa que un ETF está sobrevalorado?

No necesariamente. Si los valores subyacentes dejaron de cotizar antes, el ETF podría reflejar información más reciente. La prima aparente puede deberse, en parte, a la comparación del precio actual del ETF con los precios anteriores de sus participaciones extranjeras.

¿Por qué el arbitraje no elimina la diferencia de inmediato?

Es posible que los participantes autorizados no puedan negociar la totalidad de la cesta subyacente mientras su mercado esté cerrado. Los futuros y otras coberturas pueden reducir su exposición, pero rara vez se ajustan perfectamente a la cesta, lo que reduce la precisión del arbitraje.

¿Qué sucede cuando se reabre el mercado subyacente?

Los valores subyacentes pueden reaccionar a la información publicada mientras el ETF estaba cerrado. Sus precios podrían acercarse al valor ya reflejado en la negociación del ETF, reduciendo una brecha causada principalmente por los diferentes horarios de negociación.

El precio de referencia importa

La prima o el descuento de un ETF resulta más útil cuando su precio de mercado y la valoración de su cartera reflejan información comparable. Cuando el mercado de valores subyacentes está cerrado, el ETF puede reaccionar mientras estos esperan su próxima sesión. La diferencia cobra más sentido cuando los inversores consideran cuándo se formó cada precio, en lugar de interpretarla automáticamente como evidencia de una valoración errónea.