Publicado el: 2026-04-23
Japón sigue siendo uno de los mayores acreedores externos del mundo, con un total de 1.659 billones de yenes en activos externos a finales de 2024 y una posición de inversión internacional neta récord de 533,05 billones de yenes.
Alemania superó a Japón en la clasificación de acreedores netos por primera vez desde 1991, pero este cambio dice menos sobre los mercados de bonos que sobre el mayor crecimiento de los activos externos alemanes, el respaldo a las valoraciones y los efectos de la conversión del yen.
Los datos de flujos de marzo de 2026 apuntan a una rotación, no a una retirada. Los principales inversores designados por Japón vendieron 3,76 billones de yenes de deuda extranjera a largo plazo, al tiempo que compraron 2,22 billones de yenes en acciones y participaciones en fondos extranjeros durante el mismo mes.
Los costos de cobertura ahora son un factor clave en la decisión sobre bonos extranjeros. En términos de carry trade simple, un inversor con base en yenes puede conservar solo entre 0,55 y 0,80 puntos porcentuales de ganancia de un bono del Tesoro estadounidense a 10 años totalmente cubierto, antes de los costos de base.
La rentabilidad de los bonos del gobierno japonés ya no es un lastre. El bono a 10 años alcanzó el 2,49% el 13 de abril de 2026, el nivel más alto desde 1997, lo que convierte al mercado interno japonés en un competidor creíble para los ahorros locales por primera vez en una generación.
Los mercados más expuestos siguen siendo los bonos del Tesoro estadounidense por su tamaño, los bonos franceses OAT por el riesgo de diferencial y los bonos del gobierno australiano por la concentración de su base de inversores.
Japón puede haber perdido su posición de liderazgo mundial como principal acreedor durante 34 años frente a Alemania, pero este cambio de posición no es el verdadero problema para los mercados. El balance exterior de Japón sigue siendo enorme. Lo que importa ahora es si uno de los mayores depósitos de ahorro externo del mundo se está convirtiendo en un comprador menos automático de deuda a largo plazo en el extranjero.
Los datos sobre flujos muestran que la demanda de bonos japoneses en el extranjero se ha debilitado, incluso mientras continúan las salidas de capital.
En marzo de 2026, los principales inversores designados por Japón vendieron un total neto de 3,76 billones de yenes en deuda extranjera a largo plazo. En ese mismo mes, compraron 2,22 billones de yenes en acciones y participaciones en fondos extranjeros. El capital sigue fluyendo hacia el extranjero, pero ya no se invierte en bonos extranjeros con la misma regularidad.
El desglose por sectores es más importante que el titular. Las entidades de depósito vendieron 2,53 billones de yenes en deuda extranjera a largo plazo en marzo. Las aseguradoras de vida vendieron 638.400 millones de yenes. Las cuentas fiduciarias de los bancos fiduciarios y las sociedades gestoras de fondos de inversión también fueron vendedoras netas. Solo las empresas de instrumentos financieros fueron compradoras netas, añadiendo 716.700 millones de yenes.
No se trata de una retirada total del mercado global de renta fija, sino de una reevaluación del interés de Japón por los bonos extranjeros. Los bancos están reaccionando con mayor rapidez a la situación económica de sus balances. Las aseguradoras están reestructurando sus carteras de forma más selectiva, considerando los ratios de cobertura, los productos de diferencial y las alternativas nacionales. La amplia y sólida demanda japonesa que antes respaldaba los mercados soberanos extranjeros ya no parece tan unificada como antes.
Eso no significa que Japón se esté retirando por completo de los activos extranjeros. El GPIF sigue invirtiendo estratégicamente en bonos internacionales, y las principales aseguradoras están rotando en lugar de desaparecer. El cambio radica en la fiabilidad de la demanda de bonos soberanos, no en la relevancia de Japón como fuente de capital.
La cobertura de riesgos es ahora el factor determinante que limita la demanda japonesa de bonos soberanos extranjeros.
En términos nominales, la rentabilidad de los bonos extranjeros sigue siendo atractiva. Sin embargo, en yenes, su atractivo es mucho menor. Los inversores institucionales japoneses suelen cubrir sus posiciones en bonos extranjeros mediante swaps de divisas a corto plazo que se renuevan cada 3 o 6 meses. Poseen bonos a largo plazo, pero pagan costes de cobertura vinculados a los tipos de interés a corto plazo. Cuando los tipos de interés a corto plazo en Estados Unidos se mantienen muy por encima de los de Japón, esta estructura reduce la rentabilidad efectiva de los bonos extranjeros cubiertos.
Eso es exactamente lo que ha sucedido. Con la Reserva Federal en el 4,25% al 4,50% y el Banco de Japón en el 0,75%, un modelo de carry trade simple sugiere que un bono del Tesoro a 10 años totalmente cubierto podría dejar a un inversor con base en yenes con solo entre 0,55 y 0,80 puntos porcentuales de ganancia anual antes de que se apliquen los costos de base de divisas cruzadas.
La diferencia entre divisas complica aún más la situación. El par USD/JPY ha mostrado durante mucho tiempo algunas de las desviaciones más amplias y persistentes respecto a la paridad de intereses cubierta. En la práctica, esto significa que los inversores japoneses pagan no solo el diferencial de tipos a corto plazo, sino también un recargo del mercado por cubrirse contra el dólar.
Por eso el cálculo de los bonos extranjeros ha cambiado tan drásticamente. Los inversores japoneses no comparan los rendimientos de los bonos del Tesoro estadounidense con los de los bonos del gobierno japonés de forma aislada. Comparan la rentabilidad de un bono extranjero con la rentabilidad disponible en su país. Una vez que desaparece la ventaja de la cobertura, el carry trade de la deuda soberana extranjera deja de ser la operación por defecto.
Ese cambio también se observa en el comportamiento de las aseguradoras. Cuando los costos de cobertura se dispararon en 2022, las aseguradoras de vida deshicieron sus coberturas cambiarias sobre valores extranjeros existentes en lugar de absorber costos mucho mayores. La misma lógica sigue vigente. Si un bono del Tesoro con cobertura ya no ofrece una prima significativa sobre las alternativas nacionales, la inversión debe basarse en el diferencial, el tipo de cambio, la duración o una combinación de los tres. El carry por sí solo ya no es suficiente.
Una combinación diferente de condiciones podría reactivar la demanda. Unos costes de cobertura más bajos, una menor diferencia en los tipos de interés a corto plazo entre EE. UU. y Japón, o una mayor ventaja en los diferenciales de crédito en el extranjero harían que los bonos extranjeros volvieran a resultar más atractivos.
La normalización del Banco de Japón está elevando el umbral de rentabilidad para los bonos extranjeros al hacer que el mercado interno japonés vuelva a ser atractivo para la inversión.
La rentabilidad de los bonos del gobierno japonés a 10 años comenzó el año fiscal 2024 en torno al 0,7% y subió hasta aproximadamente el 1,49% a finales de marzo de 2025. En abril de 2026, alcanzó brevemente el 2,49%, el nivel más alto desde 1997. El mercado de bonos interno de Japón ya no es una clase de activo muerta.
El plan de reducción de la compra de bonos del Banco de Japón (BOJ) refuerza este cambio. Las compras mensuales directas de bonos del gobierno japonés (JGB) ascendían a aproximadamente 2,9 billones de yenes a principios de 2026 y se prevé que disminuyan hasta alrededor de 2,1 billones de yenes a principios de 2027. El BOJ también ha declarado explícitamente que, en principio, los tipos de interés a largo plazo deberían determinarse en los mercados financieros. Esto supone una clara ruptura con el antiguo régimen de supresión máxima de la curva de rendimientos.
No se trata de una repatriación de capitales sin complicaciones. El aumento de los rendimientos nacionales no garantiza automáticamente el regreso del capital al país, ya que la transición también genera pérdidas por valoración a precios de mercado en las carteras de bonos del gobierno japonés existentes. Los bancos, en particular, han respondido acortando los plazos y reduciendo sus tenencias de bonos en yenes, en lugar de aumentarlas de forma agresiva.
La interpretación más acertada es la de una recalibración. Ya no es necesario ignorar los bonos nacionales. Una vez que esto cambie, los títulos soberanos extranjeros perderán su ventaja como principal vía de escape para el ahorro japonés.
La estrategia de cartera de Nippon Life refleja bien este cambio. La aseguradora aceleró la sustitución de bonos nacionales a medida que subían los tipos de interés, pero aún prevé que sus tenencias de bonos nacionales disminuyan en el ejercicio fiscal de 2025, a medida que se deshaga de activos heredados de bajo rendimiento.
Al mismo tiempo, planea incorporar bonos soberanos extranjeros sin cobertura, junto con bonos corporativos y activos alternativos. El capital japonés sigue fluyendo al extranjero, pero ya no suscribe bonos soberanos extranjeros a largo plazo por defecto.
Si Japón se convierte en un exportador menos fiable de demanda de bonos, el impacto no se distribuirá de manera uniforme.
| Mercado | La exposición de Japón | Canal de riesgo primario |
|---|---|---|
| Bonos del Tesoro de EE. UU. | 1,239 billones de dólares | Aumento de la prima por plazo; menor número de compradores insensibles al precio en el margen. |
| Avena francesa | Se vendieron aproximadamente 26 mil millones de euros en los 6 meses previos a noviembre de 2024. | Ampliación de diferenciales frente a límites máximos de liquidez |
| bonos del gobierno australiano | Posición neta acumulada de aproximadamente 80 mil millones de dólares australianos | Concentración de la base de inversores |
El mercado de bonos del Tesoro estadounidense sigue siendo el principal canal de negociación. La posición de Japón en bonos del Tesoro, por valor de 1,239 billones de dólares, lo convierte en el mayor tenedor extranjero del mercado y en una pieza clave de la demanda externa. Una menor demanda japonesa no crearía un vacío, pero sí eliminaría, en cierta medida, a uno de los compradores externos más fiables de deuda pública a largo plazo. Esto cobra especial relevancia cuando la oferta es elevada o aumenta la aversión al riesgo.
Francia se enfrenta a un panorama diferente. Los inversores japoneses vendieron aproximadamente 26.000 millones de euros en deuda francesa durante los seis meses previos a noviembre de 2024, y los inversores de fuera de la zona euro aún poseen participaciones relativamente importantes en la deuda pública francesa. Esto hace que Francia sea más vulnerable a diferenciales más amplios que Alemania, donde los bonos alemanes (Bunds) siguen beneficiándose de su condición de activo seguro.
La exposición de Australia es más bien estructural. Japón sigue siendo el mayor inversor extranjero en renta fija australiana por país, y las tenencias japonesas de bonos del gobierno australiano son lo suficientemente grandes como para que cualquier cambio en el comportamiento de asignación tenga un efecto desproporcionado en la base de inversores.
Japón no ha abandonado los mercados de bonos globales. Aún posee 337,4 billones de yenes en títulos de deuda extranjera a largo plazo y sigue siendo uno de los mayores acreedores externos del mundo, a pesar de que Alemania lo ha superado en el ranking de acreedores netos. Sus inversores siguen activos en todos los principales mercados de renta fija.
Lo que ha cambiado es la naturaleza de esa demanda. Durante dos décadas, las instituciones japonesas operaron en un mundo donde los rendimientos nacionales estaban suprimidos y los bonos extranjeros, incluso después de cubrir los costos, aún ofrecían un carry rentable. Ese régimen generó una demanda japonesa automática y predecible por bonos extranjeros a largo plazo.
Ese régimen ha llegado a su fin. Con el Banco de Japón en el 0,75%, los rendimientos de los bonos del gobierno japonés (JGB) de nuevo en niveles no vistos desde finales de la década de 1990, y los rendimientos de los bonos del Tesoro cubiertos reducidos a un repunte insignificante, la economía de la antigua operación ya no se sostiene. Los bonos extranjeros ahora requieren una justificación de inversión bien definida, basada en el diferencial, el tipo de cambio, la duración o una combinación de los tres.
Japón no se retira de los mercados de bonos globales. Lo que hace es dejar atrás su papel de comprador automático e insensible al precio de bonos soberanos extranjeros a largo plazo.
