اريخ النشر: 2026-01-16
نادراً ما تتغير أسعار الذهب من تلقاء نفسها، بل تتأثر بمجموعة من العوامل الاقتصادية التي تُشكل تدفقات الأموال، وقوة العملات، وسلوك المستثمرين في الأسواق العالمية. إن فهم العوامل الرئيسية المؤثرة في أسعار الذهب يمكّن المستثمرين من تجاوز الأخبار العاجلة والتركيز على العوامل التي تؤثر باستمرار على أسعار الذهب على مر الزمن.
يُستخدم الذهب كأصل نقدي وأداة تحوط دفاعية في آن واحد. ويرتبط أداؤه ارتباطًا وثيقًا بالعوائد الحقيقية، وتوقعات التضخم، وتحركات مؤشر الدولار الأمريكي، وتغيرات مشتريات البنوك المركزية، أكثر من ارتباطه بالنمو الاقتصادي. ولا تزال التغيرات في القوة الشرائية، والثقة بالعملات الورقية، والطلب الأساسي على الذهب من المستثمرين والمؤسسات، عوامل أساسية في تحديد سعر الذهب في الأسواق العالمية.
تؤثر عدة عوامل بشكل كبير على أسعار الذهب، ولا تعمل هذه العوامل بمعزل عن بعضها البعض. وبحسب الظروف الاقتصادية، قد تتضافر هذه العوامل أو تتعاكس.
تؤثر العوائد الحقيقية على مدى جاذبية الذهب مقارنة بالأصول المدرة للفائدة.
تؤثر توقعات التضخم على جاذبية الذهب كوسيلة للحفاظ على القوة الشرائية.
تؤدي التحركات في مؤشر الدولار الأمريكي إلى تغيير مدى ارتفاع سعر الذهب بالنسبة للمشترين خارج الولايات المتحدة.
تساهم عمليات الشراء التي يقوم بها البنك المركزي في زيادة الطلب المستقر وتساعد في الحد من ضغوط الهبوط.
يدعم الطلب الإجمالي على الذهب من المستثمرين والمستهلكين اتجاهات الأسعار على المدى الطويل.
تفسر هذه العناصر معظم التحركات المتوسطة والطويلة الأجل في أسعار الذهب، حتى عندما تبدو التقلبات قصيرة الأجل مدفوعة بالأخبار أو العناوين الرئيسية.
تُبرز هذه النظرة طويلة الأجل الدور المزدوج للذهب. فهو يُمكن أن يكون بمثابة درع فعال خلال فترات التضخم المرتفع أو ضغوط السوق المتزايدة، ولكنه غالباً ما يتخلف عن الأصول ذات التوجهات التنموية عندما تكون الظروف الاقتصادية مستقرة ويكون الإقبال على المخاطرة قوياً.
ما الذي يؤثر على أسعار الذهب؟
لا تحدد أسعار الفائدة الاسمية وحدها اتجاه الذهب. ما يهم هو مستوى العوائد الحقيقية، أو أسعار الفائدة المعدلة وفقًا لتوقعات التضخم.
عندما ترتفع العوائد الحقيقية، يصبح الاحتفاظ بالنقد أو السندات أكثر جاذبية مقارنةً بالذهب. وعندما تنخفض العوائد الحقيقية أو تصبح سالبة، تزداد جاذبية الذهب لأن تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ به تتراجع.
على سبيل المثال، يشير عائد سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات بنسبة 4% مع توقعات تضخم بنسبة 2% إلى عائد حقيقي إيجابي بنسبة 2%. في مثل هذه الظروف، يواجه الذهب عادةً تحديات. في المقابل، إذا ارتفعت توقعات التضخم إلى 3.5% بينما بقيت العوائد ثابتة، فإن العوائد الحقيقية تنخفض بشكل حاد، مما يؤدي غالبًا إلى تدفقات جديدة إلى الذهب.
لذا، تُعدّ قرارات السياسة النقدية الصادرة عن مجلس الاحتياطي الفيدرالي بالغة الأهمية. فحتى عندما تتصدر أخبار رفع أسعار الفائدة عناوين الصحف، قد يرتفع سعر الذهب إذا ارتفعت توقعات التضخم بوتيرة أسرع من العوائد الاسمية، مما يؤدي إلى انخفاض العوائد الحقيقية.
لا يتأثر سعر الذهب بأخبار التضخم وحدها، بل الأهم هو ما إذا كان الناس يعتقدون أن التضخم سيستمر مرتفعاً لفترة كافية تُقلل من قدرتهم الشرائية. فعندما ترتفع الأسعار لفترة وجيزة ثم تستقر، لا يتأثر الذهب كثيراً. أما عندما يبدو التضخم مستمراً، فعادةً ما يزداد الإقبال على الذهب.
في فترات الهدوء، عندما يقترب التضخم من 2% وتُعتبر البنوك المركزية ذات مصداقية، يميل الطلب على الذهب إلى الثبات. ويزداد الطلب عندما يصبح التحكم في التضخم أكثر صعوبة أو يستمر لفترة أطول من المتوقع. حينها، يلجأ المستثمرون إلى الذهب ليس للاستفادة من التضخم، بل لحماية مدخراتهم من فقدان قيمتها.
يمكن ملاحظة مثال عملي على ذلك خلال صدمات التضخم الناجمة عن تغيرات العرض. فعندما ترتفع أسعار الطاقة أو الغذاء وتتردد البنوك المركزية في تشديد السياسة النقدية بقوة، غالباً ما ترتفع توقعات التضخم بوتيرة أسرع من العوائد. ويميل الذهب إلى الاستفادة في مثل هذه المراحل، حتى قبل أن تبلغ بيانات التضخم الفعلية ذروتها.
يتم تسعير الذهب عالمياً بالدولار الأمريكي، مما يجعل مؤشر الدولار الأمريكي أحد أهم العوامل المؤثرة على سعر الذهب بشكل فوري.
يؤدي ارتفاع قيمة الدولار إلى زيادة تكلفة الذهب بالعملة المحلية للمشترين من خارج الولايات المتحدة، مما يقلل الطلب الدولي. أما انخفاض قيمة الدولار فيؤدي إلى عكس ذلك، إذ يعزز القدرة على شراء الذهب ويوسع نطاق المشاركة العالمية.
ليست العلاقة عكسية تمامًا، لكنها ثابتة الاتجاه بمرور الوقت. فعندما يتفوق النمو الأمريكي، وتتدفق رؤوس الأموال إلى الأصول المقومة بالدولار، غالبًا ما يواجه الذهب صعوبات. أما عندما يتراجع الدولار نتيجة لتيسير السياسات أو اتساع العجز المالي، فعادةً ما يجد الذهب دعمًا.
الأهم من ذلك، أن ضعف الدولار، إلى جانب انخفاض العوائد الحقيقية، يُعد أحد أكثر البيئات إيجابية لأسعار الذهب.
أصبحت البنوك المركزية قوة ثابتة في سوق الذهب، حيث تلجأ غالباً إلى الشراء عندما ينشغل المستثمرون بتقلبات الأسعار قصيرة الأجل. وعلى عكس المتداولين، عادةً ما تضيف البنوك المركزية الذهب إلى احتياطياتها تدريجياً وتحتفظ به لسنوات عديدة، مما يُضفي على الطلب عليه تأثيراً استقرارياً.
ومن الأمثلة الواضحة على ذلك الاقتصادات الناشئة التي تسعى إلى تقليل اعتمادها على الدولار الأمريكي. فعلى مدى السنوات الأخيرة، أضافت البنوك المركزية مجتمعةً مئات الأطنان من الذهب سنوياً إلى احتياطياتها، وهو معدل يفوق بكثير المتوسطات طويلة الأجل.
تُظهر بيانات مجلس الذهب العالمي أن البنوك المركزية اشترت أكثر من 1000 طن من الذهب سنوياً في السنوات الأخيرة، وهو ما يتجاوز بكثير المتوسط الذي يتراوح بين 400 و 500 طن في العقد الماضي.
تُظهر الأرقام الفصلية استمرار الطلب القوي، مثل 297 طنًا منذ بداية العام وحتى أواخر عام 2025.
لا تستند هذه المشتريات إلى تحركات الأسعار قصيرة الأجل. تشتري البنوك المركزية الذهب لحماية قيمته على المدى الطويل، وليس للتنبؤ بتوقيت السوق.
هذا الأمر مهم لأن البنوك المركزية بمجرد شرائها للذهب، يبقى خارج السوق لسنوات. وحتى عندما يضعف اهتمام المستثمرين، غالباً ما تستمر البنوك المركزية في الشراء بهدوء، مما يساعد على إبطاء انخفاض الأسعار ويوفر مستوى أساسياً من الدعم.
بدلاً من محاولة التنبؤ بتقلبات السوق، تقوم البنوك المركزية بتغيير طريقة تخزينها للثروة الوطنية، مما يعزز دور الذهب كأصل طويل الأجل وموثوق به في النظام المالي العالمي.
وبغض النظر عن العوامل الاقتصادية الكلية، فإن طلب الذهب من المستثمرين والمستهلكين يشكل عمق السوق ومرونته.
يشمل الطلب على الاستثمار صناديق المؤشرات المتداولة، والسبائك، والعملات، ويستجيب عادةً لعدم اليقين الكلي، والعوائد الحقيقية، واتجاهات العملة.
إن طلب المستهلكين، وخاصة من آسيا والشرق الأوسط، أكثر حساسية للسعر وأكثر ارتباطاً بالعوامل الثقافية.
خلال فترات تراجع الأسعار، غالباً ما يزداد الشراء الفعلي، مما يساعد على استقرار السوق. أما خلال فترات الارتفاع السريع، فقد يتراجع الطلب الاستهلاكي، لكن تدفقات الاستثمار عادة ما تعوض ذلك.
يساعد هذا التوازن بين الطلب المالي والطلب المادي في تفسير سبب استقرار أسعار الذهب في كثير من الأحيان بدلاً من انهيارها بعد تحركات حادة.
نادراً ما يتأثر سعر الذهب بعامل واحد فقط. بدلاً من ذلك، تظهر اتجاهات الأسعار عندما تتضافر عدة عوامل.
لنفترض ثلاثة سيناريوهات مبسطة:
وضع إيجابي: انخفاض العوائد الحقيقية، وضعف مؤشر الدولار الأمريكي، وارتفاع توقعات التضخم، واستمرار عمليات الشراء من قبل البنوك المركزية.
الوضع المحايد: عوائد حقيقية مستقرة، ودولار ضمن نطاق محدد، وتوقعات تضخم معتدلة، وطلب مادي ثابت.
الوضع الهبوطي: ارتفاع العوائد الحقيقية، قوة الدولار، انخفاض توقعات التضخم، انخفاض الطلب على الاستثمار.
إن فهم هذه التركيبات يسمح للمستثمرين بتقييم ما إذا كانت تحركات أسعار الذهب ردود فعل دورية أم أنها جزء من اتجاه هيكلي أوسع.
إلى جانب أسعار الفائدة والعملات ونشاط البنوك المركزية، هناك العديد من القوى الإضافية التي يمكن أن تؤثر على أسعار الذهب، لا سيما على مدى فترات زمنية أقصر.
لا تزال مبادئ الاقتصاد الأساسية تنطبق على الذهب. يدعم الطلب المتزايد من قطاعات المجوهرات والتكنولوجيا والاستثمار الأسعار، خاصةً مع تباطؤ نمو المعروض من المناجم. كما أن ارتفاع تكاليف التعدين، وتشديد اللوائح، ومحدودية الاكتشافات الجديدة، قد تحدّ من العرض، مما يزيد الضغط التصاعدي بمرور الوقت.
قد يؤدي سلوك المستثمرين إلى تضخيم تحركات أسعار الذهب. فخلال فترات اضطراب السوق، غالباً ما يجذب الذهب تدفقات استثمارية قصيرة الأجل باعتباره ملاذاً آمناً. وتتزامن الارتفاعات الحادة في تقلبات السوق، والتي غالباً ما تنعكس في مؤشرات مثل مؤشر VIX، مع ازدياد الاهتمام بالذهب.
غالباً ما تؤدي الحروب والتوترات التجارية وعدم الاستقرار السياسي إلى اللجوء إلى الملاذات الآمنة. وفي مثل هذه الظروف، يستفيد الذهب من سمعته كمخزن مستقر للقيمة، لا سيما عندما تضعف الثقة في الأسواق المالية أو الحكومات.
لا تزال العديد من الخرافات تحيط بأسعار الذهب.
أحدها هو الاعتقاد بأن الذهب سيرتفع دائمًا خلال فترات التضخم. في الواقع، يتأثر الذهب بالتوقعات ومصداقية السياسات، وليس بمعدل التضخم المعلن فقط.
ومن الأسباب الأخرى أن رفع أسعار الفائدة يُعتبر مؤشراً سلبياً تلقائياً. فإذا كان رفع أسعار الفائدة أقل من معدل التضخم أو لم يُسهم في رفع العوائد الحقيقية، فقد يظل أداء الذهب جيداً.
يساعد تبديد هذه المفاهيم الخاطئة المستثمرين على تفسير حركة الأسعار بمزيد من الوضوح.
تتأثر أسعار الذهب بشكل أساسي بالعوائد الحقيقية، وتوقعات التضخم، وتحركات الدولار الأمريكي، وعمليات شراء البنوك المركزية، وطلب المستثمرين. وعندما تتضافر عدة عوامل من هذه العوامل، فإنها غالباً ما تؤدي إلى اتجاهات سعرية مستدامة بدلاً من التقلبات قصيرة الأجل.
تقيس العوائد الحقيقية العائدات بعد احتساب التضخم. وعندما تنخفض هذه العوائد أو تصبح سالبة، تنخفض تكلفة الاحتفاظ بالذهب، مما يجعله أكثر جاذبية مقارنة بالسندات أو النقد الذي يقدم عوائد حقيقية محدودة.
بما أن سعر الذهب مُقوّم بالدولار الأمريكي، فإن ارتفاع قيمة الدولار يجعل الذهب أغلى ثمناً بالنسبة للمشترين الأجانب. وهذا عادةً ما يقلل الطلب ويضغط على الأسعار نحو الانخفاض.
تشتري البنوك المركزية الذهب كأصل احتياطي طويل الأجل، وليس للمتاجرة. ويؤدي مشترياتها المستمرة إلى تقليل المعروض المتاح، وغالباً ما تساعد في دعم الأسعار خلال الفترات التي يضعف فيها طلب المستثمرين.
لا يرتبط الذهب بالتضخم بشكل مباشر. بل يحقق أفضل أداء له عندما ترتفع توقعات التضخم، ويضعف الثقة في سياسة البنك المركزي، بدلاً من فترات التضخم المستقر والمُحكم السيطرة عليه.
تتأثر أسعار الذهب بمجموعة ثابتة من القوى الاقتصادية الكلية بدلاً من تقلبات السوق قصيرة الأجل. تشكل العوائد الحقيقية، وتوقعات التضخم، وتحركات مؤشر الدولار الأمريكي، وعمليات شراء البنوك المركزية، المحركات الأساسية، بينما يؤثر كل من طلب الاستثمار والاستهلاك على قوة واستدامة اتجاهات الأسعار.
بالنسبة للمستثمرين، ينبغي التركيز على كيفية تفاعل هذه القوى، لا على عناوين الأخبار اليومية. عندما تنخفض العوائد الحقيقية، وتضعف العملات، ويبقى الطلب الرسمي قويًا، يبرز دور الذهب كأصل استراتيجي. في مثل هذه الظروف، لا يبرز الذهب كمضاربة، بل كأداة لتحقيق الاستقرار وتوازن المحفظة الاستثمارية على المدى الطويل.
تنويه: هذه المعلومات مُخصصة لأغراض إعلامية عامة فقط، ولا تُعتبر (ولا ينبغي اعتبارها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها من النصائح التي يُعتمد عليها. لا يُشكل أي رأي وارد في هذه المعلومات توصية من شركة EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو معاملة أو استراتيجية استثمارية مُحددة مناسبة لأي شخص بعينه.
