ما هي ظاهرة "بيع أمريكا" ولماذا حدثت؟

اتجاه «بيع أمريكا» هو طريقة السوق لقول شيء واحد: المستثمرون باتوا أقل راحة في امتلاك الأصول الأمريكية بأسعار الأمس. يظهر ذلك عندما يتوقف المزيج الأمريكي «الآمن» المعتاد عن العمل معًا. بدلاً من أن يرتفع الدولار الأمريكي وسندات الخزانة الأمريكية لامتصاص تقلبات الأسهم، قد تتعرض الأصول الثلاثة للضغط في وقت واحد. 

عندما يحدث ذلك، يتحول الجدل من «هل النمو يتباطأ؟» إلى «ما العلاوة التي يجب أن يطلبها المستثمرون لتحمل المخاطر الأمريكية؟»

الأمر مهم لأن الولايات المتحدة لا تزال في مركز المحافظ العالمية. حتى إعادة التفكير الطفيفة قد تحرك الأسعار بسرعة. سوق السندات جزء أساسي من الإشارة: حتى تاريخ 4 فبراير 2026، كان عائد سند العشر سنوات 4.29 في المئة، وكان عائد السنتين 3.57 في المئة، وهي منحنى حاد يعكس مخاطر التمويل والسياسة على المدى الطويل، ويجعلها محور النقاش.

ما هو اتجاه «بيع أمريكا»: ثلاثة أسئلة يجب طرحها

يشير اتجاه «بيع أمريكا» إلى تحوّل المستثمرين بعيدًا عن الأصول المرتبطة بالولايات المتحدة، بما في ذلك الدولار الأمريكي، والأسهم الأمريكية، والتعرّض لمَدَّة السندات الأمريكية. إنه ليس مجرد «هبوط الأسهم». لسنوات، حصلت الولايات المتحدة على علاوة لأنها قدمت أسواقًا عميقة، ومؤسسات قوية، وسيولة موثوقة. 

اتجاه «بيع أمريكا» هو ما تراه عندما تبدأ الأسواق في فرض تكلفة أعلى على تلك الحزمة. عمليًا، يظهر في ثلاثة أسئلة بسيطة:

1. هل يتصرف الدولار كملاذ أم كأصل مخاطرة؟

   في لحظة تقليدية ابتعاد عن المخاطرة، غالبًا ما يقوى الدولار. في نظام «بيع أمريكا»، قد يضعف الدولار لأن المستثمرين يتحوّطون أو يقلصون تعرضهم للولايات المتحدة.
   

2. هل تساهم سندات الخزانة في تخفيف ضغوط الأسهم أم تزيدها؟

   إذا بقيت العائدات طويلة الأجل مرتفعة، فقد تتوقف عن أداء دور ممتص الصدمات بالنسبة للأسهم.

3. هل تقود الأسهم الأمريكية الأسواق العالمية أم أنها تفقد قيادتها؟

   إذا تحول رأس المال نحو الأسهم غير الأمريكية أو السلع، فقد تتراجع مؤشرات الولايات المتحدة حتى من دون ركود.

كيفية التعرف على اتجاه «بيع أمريكا»

يمكن تعريف اتجاه «بيع أمريكا» بشكل أفضل من خلال سلوك السوق المرصود، وليس التعليقات. التعريف العملي هو إعادة تسعير مستمرة تتضمن: (1) ضعف الدولار الأمريكي، (2) إعادة تسعير العوائد طويلة الأجل الأمريكية صعودًا أو فشلها في التعافي أثناء ضعف الأسهم، و(3) تراجع أداء الأسهم الأمريكية بالنسبة للبدائل، غالبًا مصحوبًا بزيادة التقلب.

قائمة تحقق تأكيدية مفيدة تتطلب ظهور عدة إشارات معًا:

لماذا يحدث اتجاه «بيع أمريكا» الآن؟

1) عدم اليقين في السياسات يغذي مخاطر التضخم وتقلب أسعار الفائدة

عندما يصبح من الأصعب توقع مسار السياسة، يحمي المستثمرون أنفسهم بطلب عائد أعلى عن نفس مستوى المخاطرة. قد يظهر ذلك في ضعف الدولار ومزاج أسهم أكثر هشاشة.

تعد سياسة التجارة مثالًا مباشرًا عن سبب قدرة الأسواق على إعادة التسعير بسرعة. وجدت دراسة حدثية أجراها بنك الاحتياطي الفدرالي في سان فرانسيسكو لإعلان الرسوم بتاريخ 2 أبريل 2025 إعادة تسعير واسعة في السوق عبر الأسهم، ومخاطر الائتمان، وأسعار الصرف، بما يتوافق مع تعامل المستثمرين مع الرسوم على أنها صدمة واسعة للاقتصاد بدلاً من قصة قطاعية ضيقة.

2) أصبحت مصداقية البنوك المركزية متغيرة قابلة للتداول

يمكن للأسواق تحمّل الضوضاء السياسية حتى تمس دالة رد الفعل المتصورة للسياسة النقدية. الحوادث التي تزيد عدم اليقين حول استقلال الاحتياطي الفدرالي ترافقها عادةً ضعف الدولار وضغوط متزامنة على الأسهم والعوائد، وهو نمط يكسر قواعد "الابتعاد عن المخاطر" التقليدية.

3) عاد عرض الدين العام وعلاوة المدة لتتصدّر المشهد

العجز الكبير ليس جديداً. ما يتغيّر هو متى يبدأ سوق السندات بتسعير هذا العجز بشكل أكثر حدة.

يتوقع السيناريو الأساسي لمكتب الميزانية بالكونغرس (CBO) عجزاً قدره $1.9 تريليون في السنة المالية 2025 وارتفاع الدين الفدرالي المحتفظ به من قبل الجمهور إلى 118 في المائة من GDP في 2035. وهذا يعني إصداراً كبيراً مع مرور الوقت، مما قد يجعل العوائد طويلة الأجل حساسة لطلب المزادات وشهية المستثمرين للمخاطرة.

4) يقوم المستثمرون بتنويع محافظهم، وليسوا بالضرورة في حالة 'هروب'

سوء فهم شائع هو أن عبارة 'بيع أمريكا' يجب أن تظهر كمبيعات أجنبية واضحة وممتدة في كل مجموعة بيانات. في الواقع، غالباً ما تعيد الأسواق التسعير على الهامش.

أظهر إصدار TIC التابع لخزانة الولايات المتحدة تدفّقاً صافياً قدره $212.0 مليار في نوفمبر 2025 وذكر أن الإصدار التالي سيكون في 18 فبراير 2026. هذه ليست صورة خروج واضح باتجاه واحد. بل تتوافق مع عالم لا يزال فيه المستثمرون يشترون الأصول الأمريكية لكنهم يطالبون بعوائد أعلى ويقومون بتحوطات أكثر تشدداً.

في الوقت نفسه، تصف تقارير أوائل عام 2026 دورة هامة نحو الأسواق الناشئة مع تراجع الدولار الأمريكي نحو أدنى مستوياته منذ أربع سنوات، مما يدعم الفكرة أن تدفقات التنويع يمكن أن تكون ذات أثر حتى من دون بيع ذعر.

طريقة مفيدة لتأطير ذلك هي باعتبارها رابحين وخاسرين، بناءً على ما يشتريه المستثمرون بدلاً من ذلك.

ماذا تعني صفقة 'بيع أمريكا' لأسهم الولايات المتحدة

1) قناة معدل الخصم: ارتفاع علاوة المدة، انخفاض المضاعفات

عندما يعيد الطرف الطويل تسعيره بسبب علاوة المدة، تتعرّض الأسهم لضغوط تقييمية حتى لو لم تنهار تقديرات الأرباح. القطاعات طويلة الأمد والقيادة المركّزة هي الأكثر تعرضاً لأن جزءاً أكبر من قيمتها مربوط بتدفقات نقدية بعيدة الأجل.

في هذا النظام، يدفع السوق أقل لقاء "اليقين"، ويدفع أقل حتى لقاء "اليقين المعتمد على انخفاض التقلبات".

2) قناة الأرباح: الرسوم الجمركية، الهوامش، وترجمة أسعار الصرف

يمكن للدولار الأضعف أن يرفع الأرباح المعلنة للشركات متعددة الجنسيات الأمريكية من خلال تأثيرات ترجمة العملات، لكن الفائدة مشروطة. إذا كان ضعف الدولار مرتبطاً بمصداقية السياسة ومخاطر التضخم، فقد يحافظ ذلك على تشديد السياسة لفترة أطول ويرفع تكاليف المدخلات عبر الواردات.

تؤدي حلقات الرسوم الجمركية إلى ضغطة هامشية ثانية برفع التكاليف وإجبار سلاسل التوريد على التعديل، غالباً قبل أن تتمكن القدرة على التسعير من تعويض الأثر بالكامل.

3) قناة السيولة: تكاليف التحوّط ومخاطر الارتباط

ظاهرة «بيع أمريكا» هي نظام يمكن أن تفشل فيه وسائل التحوّط. إذا لم ترتفع سندات الخزانة بشكل موثوق عند ضعف الأسهم، تُجبر المحافظ على التحوّط عبر الخيارات، أو منتجات التقلب، أو تقليل المخاطر بشكل مباشر. هذا يدفع التقلب الضمني إلى الارتفاع وقد يخلق ثغرات في السيولة في أسواق المؤشرات عندما تقلل الاستراتيجيات النظامية من التعرض.

4) قناة التموضع: التركيز والتداولات المكتظة

يعني هيكل المحفظة العالمي المتركز على الولايات المتحدة أن حتى توقف التدفقات الإضافية يمكن أن يحرك الأسعار. تُعزّز بيانات TIC أن التدفقات الصافية متقلبة ويمكن أن تتذبذب بشدّة من شهر لآخر، وهو ما يتوافق مع سوق يعيد التسعير عند الهامش بدلاً من خلال خروج نظيف ومُستمر.

اعتبارات المخاطر

1) انتظر التأكيد، لا تكتفِ بعنوان إخباري. اعتبر ظاهرة «بيع أمريكا» مفعلة فقط إذا رأيت مزيجاً من: ضعف الدولار + عوائد الآجل الطويل غير هابطة + معاناة الأسهم في الحفاظ على الارتدادات.

2) قلّص الحجم واحفظ أُطراً زمنية أقصر. هذا النظام يمكن أن يتقلب بسرعة مع تحركات السياسة وأسعار الفائدة، لذا تساعد المراكز الأصغر على النجاة من الضوضاء وتجنّب الخروج القسري.

3) حدّد مستوى النفي قبل الدخول. اكتب ما يثبت خطأك، مثل استقرار الدولار وتقديم سندات الخزانة طويلة الأجل دعماً ثابتاً لتراجعات الأسهم مرة أخرى.

4) لا تعتمد على سندات الخزانة كتحوّط تلقائي. إذا توقفت السندات عن تعويض انخفاضات الأسهم، قم بالتحوّط نحو أدوات تناسب المخاطر (الخيارات/التعرّض للتقلب) واحفظ أحجامها محافظة.

الأسئلة المتكررة (FAQ)

1) هل تُعدُّ ظاهرة «بيع أمريكا» هي نفس سوق هابطة في الولايات المتحدة؟

لا. السوق الهابطة تعبر عن اتجاه في الأسهم. ظاهرة «بيع أمريكا» هي نظام ارتباطي يمكن أن يفشل فيه الدولار الأمريكي وسندات الخزانة في تحوّط تراجعات الأسهم الأمريكية. هذا الاختلاف مهم لأنه يغيّر الحمايات الفعّالة وسرعة تراكم المخاطر.

2) هل تعني ظاهرة «بيع أمريكا» أن الأجانب يتخلّصون من الأصول الأمريكية؟

ليس بالضرورة. يمكن أن تبقى التدفقات إيجابية حتى مع نشاط هذا النظام. أظهرت بيانات TIC لشهر نوفمبر 2025 تدفقاً صافياً قدره $212.0 مليار، وهو ما يتوافق مع سوق يعيد التسعير عبر تكاليف التحوّط وعلاوة الأجل بدلاً من سردية تصفية مستمرة.

3) أي قطاعات الأسهم الأمريكية هي الأكثر تعرضاً؟

القطاعات طويلة الأجل والنمو ذات التقييمات المرتفعة هي الأكثر تعرضاً لصدمات علاوة الأجل. كما يمكن أن تكون الشركات الصغيرة عرضة لأن حساسية إعادة التمويل ترتفع عندما تبقى العوائد طويلة الأجل مرتفعة وتشدد ظروف الائتمان، حتى لو بدت المؤشرات الرئيسية متماسكة.

4) هل تُعدُّ ظاهرة «بيع أمريكا» قصة تقليل الاعتماد على الدولار دائمة؟

غالباً ما تكون دورية وليست وجودية. يمكن أن يضعف الدولار بشكل ملحوظ دون أن يفقد مكانته كعملة احتياطية. القضية السوقية الأكثر إلحاحاً هي تكلفة التحوّط وعلاوة المخاطرة المطلوبة لحمل التعرض للولايات المتحدة، خاصة عندما ترتفع علاوة الأجل وعدم اليقين في السياسات معاً.

الخلاصة

يفهم مفهوم «بيع أمريكا» بصورة أفضل على أنّه إعادة تسعير لعلاوات المخاطرة عبر الأصول الأمريكية، وليس كشعار عن الأسهم. يظهر هذا النظام عندما يضعف الدولار، وتبقى عوائد الأجل الطويل مرتفعة، وتفقد الأسهم زعامة السوق، وغالباً ما يصاحبه ارتفاع مستمر في التقلب.

الدوافع ملموسة: عدم اليقين في السياسات الذي يغذي مخاطر التضخم، ومسار مالي يؤدي إلى بقاء المعروض الكبير من سندات الخزانة، وبنية سوقية يمكن أن تضخّم الضغوط عندما تنكسر الارتباطات.

بالنسبة للمتداولين، الميزة ليست في التنبؤ بل في التحضير: حدّد تأكيد النظام، قلّص الارتباطات الخفية، افترض أن التحوّطات يجب أن تثبت فعالية نفسها، وتعامل مع مستويات النفي كضوابط مخاطرة أساسية بدلاً من إضافات لاحقة.

إخلاء المسؤولية: هذه المادة مخصصة لأغراض المعلومات العامة فقط وليست مقصودة (ولا ينبغي اعتبراها) نصيحة مالية أو استثمارية أو غيرها يمكن الاعتماد عليها. لا يشكل أي رأي وارد في المادة توصية من EBC أو المؤلف بأن أي استثمار أو ورقة مالية أو صفقة أو استراتيجية استثمارية معينة مناسبة لأي شخص بعينه.

المصادر

1) FRED

2) وزارة الخزانة الأمريكية

3) مكتب الميزانية في الكونغرس